金融控股公司財務風險的測度與分析

胡　江

(湖南涉外經濟學院，湖南　長沙　410205)

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金融控股公司財務風險的測度與分析

胡江

(湖南涉外經濟學院，湖南長沙410205)

金融控股公司是近年來我國新出現的一種金融機構的重要組織形式。由于它獨特的模式優勢，在一定程度上推動了我國金融業的發展和創新，但與此同時，它也存在著不穩定的金融財務風險。在以往的研究中，國內外學者主要是采用定性分析方法探討了金融控股公司經營的風險，對于其財務風險定量研究尚不多見。本文首先開發了金融控股公司財務風險指數測算模型，利用中國各地區2011年至 2015年間中國14家金融控股上市公司的相關數據，對其財務風險指數進行了測算，結果顯示，除個別公司處于高危風險狀態外，絕大多數公司的財務風險尚處于可控范圍。

金融控股公司；財務風險；測度分析

一、引言

我國金融業的發展經過了由混到分的歷程，但在此過程中分業經營的弊端己經顯現，混業經營己成為我國金融業發展的趨勢。現階段，我國金融業正處于分業經營向混業經營過渡的階段。

而財務風險是金融業務分合之間最關鍵的考量要素，目前金融控股公司的緊要任務便是財務風險的控制。我國由于金融控股公司內部風險管理體系建設處于摸索階段，加上監管制度、相關法律等外部因素的滯后，我國金融控股公司在發展過程中存在一定的風險。因為金融控股公司的內部管理結構與一般公司內部管理不一樣，導致其風險控制的方法不同于一般的金融公司，尤其是財務風險。本文使用的是定性與定量相結合的分析方法，通過采集2011年至2015年中國金融控股公司財務風險及其影響因素的相關數據，對中國金融控股公司財務風險指數進行測度和分析。

二、研究動態述評

Hui Chen(2010)采用正常的估值基準模型，以評估金融控股公司整體運作價值潛力，并用財務風險計量和收益差異等指標，建立財務風險度量模型，該模型可以用來研究金融控股公司成立后金融風險的程度，并區分基于風險轉移效率的不同組合的金融控股公司[1]。J Hsu，KA Li(2013)采用資本收益率評估臺灣14家金融控股公司績效，通過評估分析發現14家金融控股公司的績效與經營時間呈正向變化關系[2]。

國內來看，郭銳欣、張鵬飛、楊滿坡(2015)從金融控股公司邏輯起點，多元化評價，績效評估三個方面，對金融控股公司進行實證研究，得出的結論是：我國金融控股公司可以在提高管理效率的前提下推動務多元化，提高經營績效[3]。魯明易(2005)通金融控股公司的混業經營行為及績效的分析，得出了混業經營與金融控股公司效率之間無統計上的相關性結論[4]。胡曉蕓(2012)的“我國金融控股公司多元化經營的財務風險控制問題探討”[5]。和阮馳遠(2009)的“混業經營環境下我國金融控股公司財務風險及其控制研究—以中信集團為例”[6]，都分析了我國金融控股公司發展現狀，討論了金融控股公司風險傳導中可能存在的風險源，指出金融控股公司風險傳導的控制依據，并據此提出金融控股公司財務風險的若干控制對策。王濤生(2006)在剖析我國金融控股公司面臨的主要風險的基礎上，從微觀和宏觀兩個層面探討了其風險防范的長效機制的構建問題[7]。隨后，還分析該金控模式運行中存在的風險傳播、財務困境、經營風險、法律缺陷主要問題的基礎上，從制度創新角度提出了治理對策[8]。江波(2010)從財務風險角度研究了商業銀行風險，將銀行的財務風險分為五方面，在簡要分析各方面風險的基礎上構建起測評商業銀行財務風險的指標體系，對商業銀行的財務風險進行了評估[9]。

我國在金融控股公司多元化經營的財務風險問題的分析應用和研究上尚處在初始理論階段，主要研究方向集中在對金融控股公司的外部監管上以及完善我國金融控股公司的相關法律法規上，而對于金融控股公司多元化經營的財務風險的研究非常少。雖然這些學者在金融控股公司多元化經營的財務風險控制研究方面起到了一定的推動作用，但現有國內研究大多是借鑒國外學者的已有經驗，集中在外部監控模式、法規制定、金融控股成因、管理模式的選擇等方面，而很少對我國金融控股公司多元化經營的財務風險進行識別、評估及其影響因素進行實證分析。這給本文的研究留下了一定空間。

三、金融控股公司財務風險的測度模型設計

金融控股公司的財務風險評估國內以往研究幾乎沒有，是本文的一大難點。本文通過每個解釋變量的相對貢獻，評估相關變量間的相關性，并借鑒了Altman(1968)Z指模型，最后擬構建了金控公司財務風險評估函數模型JFR(J指金融控股公司，FR即financial risk)來綜合測算金控公司的財務風險指數。金融控股公司由于其自身特性，財務風險管理與一般企業有很大不同，由于金控公司風險復雜性，不可能對所有風險源都進行衡量，我們只能在母公司的可控范圍內選擇一些既具有代表性又可以量化的指標進行評估，具體如下：

JFR=αX1+βX2+δX3+φX4

(3.1)

X1=流動負債/流動資產 100%，表示流動性風險指數。

X2為資產負債率=負債總額/資產總額 100%。

X3表示不良業務占有率，此項指標，由于所選樣本公司自身特性問題，采用兩種不同的算法，一類是銀行，一律采用不良貸款比例×100%；剩下的公司采用壞賬損失(壞賬準備合計)/營業總收入×100%。

X4為成本收入之比=營業總成本/營業總收入。

各指標的權重自動生成。

將上述指標數據經歸一化處理后，加總即得JFR指數

由于這幾個指標都與財務風險正相關。因此，JFR綜合指數越大，表示企業財務風險越高，越容易破產。

四、金融控股公司財務風險的測度結果分析

我國目前大概有300家準金融控股公司，但大部分不是真正的金融控股公司，這些公司有的是參股金融業，有的是產融結合，更或者僅僅是混業的交叉經營，尚未達到金融控股公司的標準，真正的金控公司100家不到。為了進行更精確地研究，所以本文僅抽取十四家典型金融控股公司上市子公司2011-2015年的數據進行研究，包括平安集團(平安銀行，中國平安)、中信集團(中信海直，中信國安，中信證券，中信重工，中信銀行)、光大集團(光大證券，光大銀行)以及中國銀河、中國人壽、新黃浦、民生控股、安信信托共十四家公司。

公式(3.1)涉及到了四個指標，其中X1即流動比率的倒數，可通過wind數據庫查找到流動比率求倒數獲得；X2資產負債率也可通過wind數據庫獲得；X3中的不良貸款比例及壞賬損失/營業總收入也可通過wind數據庫公司年報獲得；X4中的營業總成本和營業總收入也可通過wind數據庫獲得。

本文運用修正的金融控股公司財務風險JFR指數模型(3.1)，利用wind數據庫的相關數據來計算十四家上市金融控股公司的財務風險指數。其計算結果如表4.1所示：

數據來原：原始數據來自wind數據庫，經式(3.1)計算得出。

為了便于分析14家金融控股公司JFR指數的變動趨勢及其差異，這里取每家金融控股公司2011年-2015年五年來JFR指數的平均值來進行財務風險評估，并且將JFR指數劃分為安全(0

從風險等級來看，處于危險等級的有2家公司，分別是中信重工和中信國安；處于正常等級的有11家公司，分別為中信證券，中信銀行，中信海直，中國銀河，中國人壽，中國平安，新黃浦，平安銀行，光大證券，光大銀行，安信信托；而處于安全等級的只有1家公司，即民生控股。從JFR平均值大小來看，中信國安最大，高達0.74763，最低的為民生控股，僅有0.28836。從總體上看，絕大部分金融控股公司財務風險都比較正常。

[1]Hui Chen.Evaluating total operational value and associated risks of financial holding companies in Taiwan[J].Yugoslav Journal of Operations Research，2010，20(2)：275-292.

[2]Hsu，J.and K.Li.Performance assessments of Taiwan’s financial holding companies[J].Journal of Productivity Analysis，2013，40( 1)：137-151.

[3]郭銳欣等.金融控股公司理論與實證研究綜述[J].浙江社會科學，2015(04)：136-160.

[4]魯明易.《金融服務現代化法》弱影響的實證分析——基于美國金融控股公司發展視角[J].國際金融研究，2005(03)：29-35.

[5]胡曉蕓.我國金融控股公司多元化經營的財務風險控制問題探討[D].南昌：江西財經大學，2012.

[6]阮馳遠.混業經營環境下我國金融控股公司財務風險及其控制研究——以中信集團為例[D].成都：西南財經大學，2009.

[7]王濤生.金融控股公司的風險及其防范機制研究[J].特區經濟，2006(05)：60-62.

[8]王濤生.我國金融控股公司面臨的問題及對策[J].經濟問題，2006(02)：26-28.

[9]江波.中國上市商業銀行財務風險評價的實證研究[D].北京：北京化工大學，2010.05.