商品貨幣支撐何在

文／蘇煒杰 編輯／張美思

商品貨幣支撐何在

文／蘇煒杰 編輯／張美思

在當前世界經濟復蘇疲弱且不確定性增加的背景下，導致大宗商品回暖的因素更多應歸咎于計價貨幣——美元的疲弱。

今年以來，商品貨幣的上漲引發市場關注。2016年，紐央行和澳央行均先后降息兩次，但紐元和澳元在降息周期中卻走出一波不跌反漲的態勢；加拿大央行并未降息，卻也迎來了加元匯率回穩。對此該如何解釋，各國的央行又將如何進一步制定貨幣政策？筆者將對以上問題及三大商品貨幣在2016年余下時間的走勢加以探討。

紐元：資本流入的支撐

紐元兌美元在今年1月中旬時曾下降到0.6350的水平，目前已經反彈了1000點到0.7300上方。而與此同時，紐央行分別于今年3月和8月兩次下調利率，但市場對紐元的看漲情緒仍在不斷發酵。究竟是什么原因導致了今年以來紐元在寬松的政策環境下仍然走強？

首先來看新西蘭的經濟基本面和貨幣政策的情況。經濟數據方面，新西蘭的消費者物價指數年率自2015第一季度開始增速始終未能超過0.5%，表明紐央行在連續兩年實施多次降息后并未能實現將通脹水平維持在1%—3%的目標。從經濟增長看，相對于2014年，新西蘭2015年的經濟增速持續放緩。但是令人慶幸的是，最近兩個季度公布的GDP年率都好于預期，說明經濟“元氣”略有恢復。不過，這種恢復依然脆弱。特別是凈資金流入在推升紐元、打壓通脹的同時，也會打壓該國的出口行業，而出口萎縮則會給GDP增長帶來負面影響。從目前新西蘭的經濟與國內通脹的情況來看，結合當前2%的利率水平，筆者認為，新西蘭央行或還有一定程度的降息空間。

“存在降息空間”這一說法，也在8月23日紐央行行長惠勒的發言中得到了佐證。對此，市場投資者普遍認為，紐央行在今年11月與明年2月各降息25個基點的概率較高。筆者認為，在不斷降息而通脹仍不能達標的情況下，不排除紐央行可能在11月“下一劑猛藥”—— 一次性降息50個基點。

那么，在已經兩次降息并仍存在繼續降息空間的背景下，紐元的走勢該如何解釋，后市又將如何呢？ 筆者認為，這在一定程度上可以在新西蘭的資本流動情況中找到答案。

由于新西蘭國內金融市場規模相對較小，加上地域限制、人口稀疏等原因，比較容易受國際環境因素的影響。因此，凈資本流入對該國貨幣匯率的沖擊相對較大。對比新西蘭資本流動數據與紐元的匯率走勢可以發現，最近兩三年內，新西蘭的資本流入與該國貨幣匯率存在較明顯的相關性。2015年和2016年，新西蘭的季度資本賬戶出現大幅波動。2016年年初兩個季度的資本轉為正數，顯示新西蘭錄得資金凈流入，紐元匯價也從2016年1月中旬開始反彈。

筆者認為，新西蘭近期呈現資本流入的態勢，主要是因為新西蘭現在2%的利率水平除與澳大利亞（1.5%）較為接近外，明顯高于其他主要發達經濟體?？梢哉f，2016年全球仍在延續的低利率趨勢，在英國公投脫歐后更甚，也讓市場預期變得更為寬松。日本，英國，澳大利亞和新西蘭紛紛在英國公投后加大了寬松力度，使市場上涌現了更多熱錢。在這樣的環境下，不排除有一部分的套利資金涌入了新西蘭，推動紐元升值。

綜合來看，紐元的投資者可以繼續留意該國的資本流入情況。若該國保持錄得強勁的凈資本流入，則紐元走勢依然以看多為主。但是，若紐儲行再次開啟降息，并將利率水平降至與澳大利亞一致，則可能舒緩其資本流入的壓力。另外，若美國再度加息吸引資金流入美國，將會提升美元，同時也會打壓紐元。鑒于上述多個理由，筆者認為，美國在12月加息的概率較高，紐儲行再次降息的月份也偏向推后至11月。也就是說，在美國加息或美聯儲發出非常強硬的鷹派信息前，紐元兌美元有機會維持一定的上漲動力。

澳元：大宗商品與美元的助力

與紐元類似，澳元也處在降息周期之中。但與新西蘭不同的是，雖然澳大利亞上半年的資本流入季度數據大幅增長，但澳大利亞自上個世紀90年代開始一直處于資金凈流入狀態，因此這一因素對于澳元匯率的影響相對紐元來說較弱。以下，筆者仍然首先探討其經濟基本面和政策情況。

從2015年下半年至今，澳大利亞的GDP年率和季率數據均好于市場預測。近期，澳大利亞的GDP年率出現了一波較為明顯的反彈趨勢，表明澳儲行在去年3月與5月的兩輪降息的確對澳大利亞經濟起到了明顯的提振作用。同時，澳大利亞的勞動力市場也出現明顯改善：2015年，失業率平均值約為6%；2016年起，除1月份失業率達到6%以外，到目前為止的其余月份，失業率均低于5.8%。

澳儲行在8月16日宣布的8月會議紀要驗證了2016年第一季度 GDP的強勁增長，也預示第二季度的經濟增長可能會較為溫和。紀要指出，8月的降息將令經濟增長與CPI的前景有所改善，經濟有加快增長的空間。這也說明，利率的下調將有利于經濟增長的步伐。

在8月利率決議的貨幣政策報告及會議紀要中，澳聯儲均提及“房價過高的風險已經有所緩和”。外界猜測，可能是因為有證據顯示房地產已“硬著陸”，所以澳聯儲通過兩次降息來減緩投資者貸款的壓力。若有更多的類似數據出爐或者GDP增速未能達標，則有可能促使澳儲行在2017年之前進一步降息。但這個可能性相對較小。

通過上述分析可以看到，澳大利亞經濟正處于溫和改善的狀態，這對澳元具有一定的支撐。不過，澳元走勢還有另一個重要的影響因素，那就是大宗商品價格。澳大利亞的礦產業對經濟影響重大。相關數據顯示，隨著鐵礦石價格自2016年開始反彈，礦產業對澳大利亞第一季度GDP貢獻超過了36000百萬澳元，環比增長6.5%。通常來說，澳元的走勢與黃金或其他礦產商品價格之間均存在較為明顯的正相關性，因此，近期澳元匯價的反彈很有可能是受到了大宗商品價格上漲的推動。

在當前世界經濟復蘇疲弱且不確定性增加的背景下，導致大宗商品回暖的因素更多應歸咎于計價貨幣——美元的疲弱。美元的疲弱帶動了商品價格反彈，同時也為澳元兌美元匯率提供了一定支撐。當然，同期紐元的上漲可能也受到了美元下滑的提振。不過，從影響程度上來說，筆者認為，紐元受到資本流入的影響更大。

綜合來看，關注澳元的投資者可以多留意大宗商品的價格，以及與之相關的美元指數走勢。市場現在普遍預期美聯儲將有機會在12月份加息。若美聯儲提前加息，則有機會對大宗商品的看漲情緒形成壓力，也等于變相打壓澳元兌美元的匯價。相反，若美聯儲延遲加息，則會助長澳元兌美元的多頭。

加元：需密切關注原油走勢

與之前討論的澳元及紐元有所不同，加央行在2016年開始至今并沒有降息。而談到加元，就不得不提到原油。作為重要的原油生產國，原油的價格波動對于加拿大的經濟和稅收都有深遠的影響，并與加元走勢呈現較為明顯的正相關關系。

2016年上半年，市場不時傳來OPEC將聯合召開凍產會議的消息，大大提高了市場對能源供過于求局面將得到改善的預期。在美元疲弱的配合下，原油的價格獲得了反彈的空間，加央行也因此暫時放緩了降息的步伐。加拿大的支柱產業為制造業。近來得益于油價回升，加拿大制造業采購經理人指數表現良好。但是，其他的經濟指標如GDP年率及部分通脹數據（如CPI和零售銷售數據）均顯示，雖然加拿大的經濟溫和復蘇，但還是面臨一定程度的阻力。油價的提振固然有利于GDP年率的恢復，但是最近在5、6和7月公布的GDP年率中有兩個數據不及預期，而且差距較大。此外消費者物價的指數年率與零售銷售月率均差于市場預期。

在7月12日的貨幣政策會議上，加央行行長波洛茲也強調了“恢復加拿大經濟的潛在因素沒有受損”。他還進一步表明，因為有效的財政措施，已使經濟每年增加0.5%的增速；同時指出，加央行會在出口前景上保留一個較為保守的看法，因為之前出口增長的主要原因是加元下跌，而最近加元匯率回穩，所以出口將面臨下滑的風險。

對于后續政策指引，投資者可留意加央行行長在今年4月26日的表態：加央行需要再次降息的原因是建立在有重大經濟沖擊的情況下，如美國經濟明顯轉差。這樣的語調，筆者認為有別于在2015年12月的時候，當時油價還在不斷探底，波洛茲曾表明自己對負利率的看法可低至-0.25%。這表明，關心加元兌美元走勢的投資者，除了需要留意美元的走勢，更需要留意原油價格的走勢。而從目前來看，8月底的OPEC限產談判可能又會無疾而終。

目前，美元兌加元已經跌穿了上升通道，這得益于油價的反彈。若油價下降，或美聯儲官員發表鷹派講話，匯價將有機會測試通道下方，即支撐變阻力的轉折點。若油價下行幅度加強，匯價即有機會上揚至1.3320附近。該水平為年內高位與低位的38.2%回撤。若油價繼續反彈，或出現美元弱勢的市況，美元兌加元有望先下測8月18號低位1.2760；若突破并繼續下行，則有機會下跌到1.2620。若油價出現強勢反彈，美元兌加元則有機會下行至2016年5月3日的低位1.2470，即點3與點4的361.8%斐波擴展線。

（本文僅代表作者個人觀點，且不構成投資建議）

筆者系福匯廣州咨詢中心總經理兼首席貨幣分析師