董事薪酬披露芻議

楊天舒，龐長亮

(1.吉林大學 法學院， 吉林 長春 130012； 2.吉林財經大學， 吉林 長春 130117)

一、問題的提出

公眾對資本市場的信任及由此而建立的信心，是經濟繁榮和金融穩定的基本動力。縱觀世界各國，董事*文中“董事”的范疇采廣義的概念，包括董事、監事、高級管理人員。薪酬問題始終是公司治理的一項重要內容，而董事薪酬之披露也一直被視為解決公司治理問題的最佳手段之一。因為必要和重要薪酬信息的披露可以使股東和投資者以及更廣泛的群體了解公司的經營現狀和未來發展，掌握公司管理人員的履職情況及薪酬狀況，從而有效實現對公司經營、財務，特別是公司管理層的監督，增強投資者的信心，贏取公眾的信任。因此，適時、適當的董事薪酬的信息披露對于解決董事薪酬問題乃至公司治理問題就顯得尤為重要。近年來，無論是公司立法還是相關的學說判例，都愈加關注董事薪酬的法律規制問題。而反觀我國的現行公司立法及司法實踐，可以看出，一方面，相關法律法規過于籠統，實際可操作性不強。我國有關董事薪酬披露的法律法規為數不多，只有《公司法》、《股票發行與交易管理暫行條例》、《上市公司信息披露管理辦法》、《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》等有所關涉，但是作出的規定卻幾乎雷同，都僅僅規定公司應當披露董事薪酬，但由誰來負責披露、披露的內容應包括哪些、采取何種標準等指導公司實踐的內容則完全沒有涉及。另一方面，在我國公司實踐中，有關董事薪酬的披露方面又確實存在著比較多的問題，諸如信息披露的內容不完整、不準確；信息披露的形式不統一，缺乏可比性；信息披露缺乏主動性等。這些問題的存在，迫切需要在立法及理論研究層面，加強對董事薪酬披露相關問題的關注與探討。

二、董事薪酬披露的功能

(一)保護股東利益的需要

信息披露為股東的知情權提供了保障。通過董事薪酬信息的披露，股東可以掌握充分的信息，從而能夠有根據地投票選舉出自己信賴的董事，評估他們獲得的利益是否與貢獻相匹配，并了解到董事的利益是否與股東的利益相一致。正如Anabtawi教授在他的《解析無功受祿：錦標賽選擇》一文中所述，“在董事薪酬制定之初，就應將其與股東的利益最大化緊密結合”，并提出公司治理改革要以讓董事對股東更負責為目的。[1]與學者的觀點相一致，國外的公司立法，如英國、美國、澳大利亞等國家也都要求披露董事、高管薪酬，并使其與股東利益相關聯。

(二)增進投資者信任的途徑

信息披露能夠增進投資者對公司和公司管理者的信任度。投資者對于董事存在信任危機的根源在于，一方面，媒體頻繁揭露上市公司董事和高管薪酬的“畸高”現象;而另一方面，公司對董事薪酬的披露不及時、不充分、不詳盡，只披露薪酬總額，但缺乏薪酬政策、參照標準、與業績關聯度等細節信息的披露，并且公司也未能及時對董事的高薪酬作出合理解釋。有關董事薪酬方面信息的獲取途徑，投資者更多是通過媒體而非公司，而媒體在該問題上所傳達的信息有可能是不準確的，投資者容易對公司管理者產生疑慮，從而影響投資判斷。而通過實證分析也可以得出這樣的結論：我國多數上市公司信息披露質量不高，對投資者(尤其是中小投資者)從上市公司獲得及時、充分、可靠的信息保護不力。因此，在重塑投資者信任、吸引投資，以期擴充公司資本規模這一方面，提高上市公司董事薪酬的信息披露質量、規范信息披露形式，具有十分重要的意義。

(三)限制管理層權力的手段

董事薪酬信息披露是約束管理者權力的有效手段。過高的董事薪酬會引起公司外部人員的“公憤”，進而會給董事帶來成本，該成本被稱為“公憤成本”。 董事為了得到專業人士和社會公眾的認同和尊重，保持自己的聲譽，會盡可能讓薪酬符合公平原則以減少公憤成本。正如Bebchuk教授在其論著《無功受祿:審視美國高管薪酬制度》中所闡述的那樣，“董事和高管是否會放棄某個薪酬方案，取決于該方案在多大程度上被相關的外部人員認定是不當的，或是不同尋常的，甚至被認為是濫用權力的?！盵2]在一些上市公司中，經常存在董事權力濫用，特別是董事不當使用權力自定薪酬的現象。對此，Main教授在《保持簡化：公司法與董事薪酬》一文中也提出，“因為非執行董事常常聽命于CEO，所以他們只不過是制定薪酬的工具，真正為高管制定薪酬的仍是他們自己，存在嚴重的自定薪酬問題?！盵3]董事的薪酬規范已成為現代公司治理的一個重要因素，薪酬信息的披露被視為解決該問題的最佳手段之一。在學者有關研究結論的基礎上，各國的公司立法和證券監管部門都擬定規則以避免董事和高管的自定薪酬問題，許多國家寄望予薪酬委員會，同時嚴格要求薪酬委員會向股東披露有關董事薪酬的公司政策、組成部分、參照標準等事項。

三、董事薪酬從一般披露到細節披露

對于董事薪酬在多大程度上予以披露仍是存在爭議的問題，涉及到是該保護董事的隱私還是應對廣大投資者負責，以便公司股東、員工和利益相關者更多地了解公司管理者從公司獲得利益的情況。董事與高管自定薪酬的行為或就薪酬問題合謀，是人們關注薪酬問題的根源，披露被視為解決該問題的有效手段。董事薪酬的一般披露規則通常是只要求披露公司前三名高管的總薪酬，之后該規則不斷細化，要求披露更多的高管有關薪酬方面的信息，如披露前五名高管的總薪酬、披露每位董事和高管的總薪酬等。最后，這些關于薪酬細節的披露變得越來越細致，要求公司披露薪酬政策、參照標準、董事薪酬的具體組成部分等等?？疾煳覈F行法律法規，我國上市公司董事薪酬的披露還處于一般披露階段，盡管是對董事的薪酬進行單獨披露，但是披露的只是個人的薪酬總額而已，并未涵蓋有關薪酬的任何細節，這相較于英美等國的現行規則差距甚遠。英國、美國早就對董事薪酬披露的細節作出了規定，意大利近年來也對董事薪酬的披露提出了更多的細節化要求，不僅要求披露薪酬的具體組成部分，還要求披露薪酬政策、理念以及參照標準等事項。

(一)董事薪酬具體組成部分的披露

董事薪酬的具體組成部分一般包括基本薪金、年度紅利、長期激勵、各種福利等。在一般披露中，上市公司僅披露董事薪酬總額，不能提供給股東、投資者和監管者一個清晰的薪酬計劃，難以衡量董事獲得利益的合理性。因此，薪酬信息披露必須細化，以保證對董事履職情況監督的有效性。

美國在立法上就提出了細節披露的要求。《薩班斯—奧克斯利法案》頒布后，上市公司的信息披露情況受到高度重視，美國證券交易委員會對上市公司提出了就董事薪酬事項在股東代理書中進行披露的要求?！肮拘匠晡瘑T會直接負有責任確保公司董事和高管薪酬的所有方面得以用通俗易懂的語言在年度股東代理書中充分、公允地披露，使股東能夠清楚地理解對董事和高管是如何支付薪酬的，以及金額是多少，包括工資、短期和長期的薪酬激勵計劃?！盵4]美國董事協會要求公司應該在委托投票書中披露有關董事薪酬的如下細節內容：報告應該描述董事薪酬的所有要素——包括總薪酬、各類股票獎金與轉讓的股票期權、退休計劃、慈善獎勵，以及其他安排、費用、支付款項或津貼。報告中需體現各種形式董事薪酬的價值的綜合表。包括現期支付與延期支付的現金總額、支付的股票價值，以及福利與支付給董事的公司的專業費用的現值。報告還應披露每個董事持有的股票，包括直接擁有的股票份額、受限制的股票份額、延期支付薪酬的股票單元，以及以上三部分的總額。[5]美國上市公司有關高管薪酬的披露規則亦非常嚴格。2005年11月10日提出的《防止經理人員薪酬濫用法案》要求上市公司披露經理人員年度薪酬組成部分的細節，包括現金、激勵計劃、股票期權和額外津貼；將整個經理人員薪酬計劃提交股東批準，這將賦予股東對經理人員薪酬計劃的否決權；披露由公司支付的額外津貼的市場價值，包括經理人員個人對公司財產(包括飛機等交通工具)的使用；披露經理人員賺取激勵報酬的標準；向股東披露在所提議的接管或收購中經理人員將會賺取的金額，并且必須經過股東同意。

(二)董事薪酬政策與理念的披露

評價董事獲得的薪酬合理與否，還要考慮其薪酬實際獲得情況與公司薪酬政策之間的吻合度。公司制定的薪酬政策是否有利于公司的長期利益與長遠發展，能否體現薪酬與業績的關聯，實獲薪酬是否符合薪酬政策的理念與要求等等，是評估董事薪酬合理性的重要依據。因此，上市公司必須在披露董事薪酬具體構成的同時，披露公司的薪酬政策。

在美國，立法規定“公司薪酬委員會應當恰當披露驅動其政策的薪酬理念。”[4]美國董事協會要求公司應該在委托投票書中包含“解釋董事薪酬計劃的理念與目標的報告，并簡要描述開發與評估董事薪酬計劃的程序”。[5]董事會應該以合理的方式展示并確定董事需要完成的工作和董事會的薪酬理念。同樣，在意大利，證券交易委員會在有關上市公司信息披露方面，要求在公司總部和公司網站上向公眾公布有關薪酬計劃，該薪酬報告分為兩部分：第一部分解釋公司的薪酬政策和程序；第二部分闡述單個薪酬的內容，包括離職費等，并應指出他們與公司政策的關聯。同時，要求股東做出同意或反對報告第一部分的決定，但是該決定對于董事會并沒有約束力。[6]很明顯，規制董事薪酬最有效的手段是提高公司向股東提供信息的質量和數量，特別是有關公司薪酬政策與理念的內容也尤為重要；盡管這些信息常常是不完整的、一般性的、難以估計的和難以比較的，但這仍是解決問題的最佳方案。當然，如果股東的決定對董事會沒有約束力的話，了解信息的股東沒有最終發言權，那么這樣的法律規定就沒有意義。

(三)董事薪酬參照標準的披露

披露董事薪酬參照標準，其目的是為了增強董事薪酬的可比性，考察其薪酬的合理性。正如美國董事協會所要求的那樣，“如果薪酬委員會在確定管理者薪酬時采用某種標準，例如以同行業公司為基準，則此標準應該得到恰當的披露?！盵4]按照 “董事薪酬應該由董事會決定,并對股東完全公開”的原則，董事會應當建立一種機制,使董事能夠以審慎、客觀的方式確定薪酬計劃。為此，董事會可以利用外部顧問，使用比較數據。董事薪酬委員會可以決定是否利用外部顧問，該顧問可幫助公司設計高管的薪酬計劃。[5]如果需要，公司應當披露由誰負責甄選顧問，包括該顧問的相關信息。董事薪酬委員會還可以確定如何使用其他公司的比較數據——不論這些數據是公開發布還是由外部顧問提供。具體而言，薪酬委員會可以確定公司董事的參照群體，或是基于董事候選人通常比高級經理更廣泛，從而使用更廣泛的參照群體，進而確定與董事或高級經理薪酬同樣的參照標準，這些信息均應當以適當的方式予以披露。

四、董事薪酬從部分披露到全面披露

對于公司董事薪酬應當是部分披露還是全面披露，一些國家仍沿襲著過去的傳統，堅持董事薪酬部分披露的模式。我國受傳統“私隱”理念的影響，目前的制度設計和實踐操作模式也是以部分披露模式為主。薪酬的部分披露，是指公司僅對部分董事或高管獲得薪酬的情況進行披露，如規定披露前三名或前五名高管的薪酬；或者是披露個人薪酬的一部分，而不是將董事從公司獲取利益的全部情況予以披露。而薪酬的全面披露則要求公司必須將董事從公司獲得利益的情況進行集中的、全方位的披露，并涵蓋以上論述的那些薪酬細節。比較而言，全面披露更有利于增強資本市場的透明度，更有助于股東利益的充分保護和有效實現。

董事薪酬全面披露的重要意義在于它是對薪酬制定缺陷的修正。由于董事和高級管理人員薪酬的確定過程可能會存在某種程度的缺陷，對股東完全披露薪酬便具有重要的合法化功能。公司治理標準的改革成為了近年來具有爭議的問題之一，而董事與高管的薪酬問題已然成為這些爭議的焦點。董事薪酬全面披露的重要性體現在它是自我交易和利益沖突危險的規制手段。披露為董事薪酬領域的“固有沖突”提供了法律上的解決方法。人們普遍認為董事薪酬是公司法傳統領域的一項內容，管理者與股東的利益是有分歧、有沖突的。董事會在決定高管薪酬問題時是現實的，不是理想化的。“薪酬制定環境的瑕疵”[7]以及自我交易的可能性是任何公司法體系都不能忽視的。法律必須承認“薪酬制定環境的瑕疵”，并且應該盡力減少，或者至少提供一種平衡機制以應對這些不完善因素。薪酬的全面披露和政策改革為解決這一問題提供了一個重要路徑。“任何董事薪酬計劃的信譽取決于其是否徹底、完全地披露薪酬的確定方式。董事薪酬應該由董事會決定，并對股東完全公開。”[5]董事會應該建立一種機制,使董事薪酬信息的全面披露常態化并能夠得以保障。事實上，完整而及時的信息披露能夠有效規制董事和高管薪酬，并已經得到了好的公司治理實踐的廣泛認可。由英國格林伯利委員會和美國公司董事協會發布的關于董事薪酬的最新報告都集中關注有關信息向股東進行的全面披露，并把它視為這一領域的公司治理實踐的最為重要的要素。

由此可見，薪酬信息的全面披露作為規制手段，被視為抑制董事與高管薪酬自我交易和利益沖突危險的解決方案?！靶匠曛贫ōh境的瑕疵”以及自我交易的可能性是任何公司法體系都不能忽視的。披露作為規制方法的好處之一就是這種手段比控制薪酬水平的其他方法干預要小，能夠完整、清晰、準確地披露董事薪酬，可以降低股東與董事之間的信息不對稱性，有利于股東實施監督，從而防止董事自利行為的發生。況且薪酬的全面披露對于投資者保護和信任也有貢獻，它為投資者提供了關于管理者與股東利益分歧程度的重要信息，而信息的部分披露則無法有效解決上述問題。

五、董事薪酬披露規則的最佳實踐

公司法需要與商業發展的步調保持一致。傳統的董事薪酬披露規則現在已經過時，并且存在未能提供重要信息的缺陷，例如未涉及薪酬的構成和股票與期權作為激勵薪酬的價值。在公司實踐中，人們越來越依賴好的公司治理，董事薪酬問題是公司治理的一個重要部分。證券市場的全球化趨勢使得我國公司治理標準與國際最佳實踐接軌變得尤為重要。目前我國關于董事薪酬的披露規則明顯落后于國際標準，跟不上時代的步伐。從優化我國公司治理規則，完善公司立法角度考量，我國關于董事薪酬的披露規則的設計應及時更新，迅速跟進，靈活反應這一領域法律規則的發展變化，以期更好地服務于實踐。為此，應改革我國現有董事薪酬披露制度，從以下兩方面入手，優化董事薪酬披露的各項制度措施。

(一)細節信息必不可少，通俗易懂才是關鍵

董事薪酬披露的改革，一方面應當在公司法律法規中明確規定應披露的公司董事薪酬的具體信息；另一方面，還應當確保所公示的信息簡單明了、通俗易懂。時下，對于董事薪酬問題，股東關注的并不僅僅是薪酬水平本身，還有它的具體組成部分。股東不僅有權了解由多種要素組成的薪酬包的總價值，還有權決定薪酬以融合公司管理層與股東利益的方式構建，有權決定向董事和高管支付體現公司不斷發展的業績的股票。為有效保障股東在董事薪酬方面的知情權和決策權，及時、準確、全面地向股東披露薪酬信息是必要的。然而，細節披露并不意味著要將有關董事薪酬的所有信息不加區分地公示于股東，因為大多數股東畢竟不是專業人士，過多的而又無條理的信息只能讓股東望而卻步，無奈地放棄其本該擁有的監督權。董事薪酬信息的細節披露應該是通俗易懂的，根據這些細節的披露，股東和其他利益相關者能夠清楚了解公司的薪酬政策和具體實施情況，從而可以根據這些信息判定董事從公司獲得的利益是否合理。

細節披露的具體要求是，當某位董事的薪酬細節被披露時，那么閱讀薪酬披露報告的股東及其他相關人員就應該能計算出當年或披露期間其所取得的業績。如果這種計算有難度，人們當然就會擔心報告中披露的細節是否充分，或者薪酬計劃本身是不是過于復雜了，以至于起到了相反的作用。因此，簡化規則至關重要，這樣做既可以降低披露的成本，又容易被大眾所準確理解。因此，關于董事薪酬的細節披露規則不能過于繁雜，不能將有用的和無用的信息全部搬出來，而是應該由專業人士篩選后，以通俗易懂的方式體現出來。但這樣做很可能會成為拒絕披露薪酬細節的借口，對于薪酬信息的透明化，公司也許會表現出不愿意服從或沒能力達到要求的標準。那么，法律、法規就應該及時做出規定及指導，要求細節披露能夠令股東和投資者理解公司的薪酬理念和政策，以及清楚了解董事薪酬的具體數額是如何得出的。

(二)全面披露是發展之必然，單獨披露還是集中披露應視情況而定

理論上,董事薪酬應該由股東投票決定。然而，在相當多的股權分散的上市公司，股權分散的特點決定了不適宜采用這種薪酬決定方式。諸多公司開始尋求董事薪酬改由董事會決定,并對股東完全公開。而董事薪酬由董事會決定又極易產生內在的自決與利益沖突風險。鑒于董事自定薪酬顯見的弊端,就要求對董事薪酬計劃的各方面應該盡可能客觀、公開地進行管理，所有有關董事薪酬的決定必須經得起檢驗。即便在我國的一些股權相對集中的上市公司，董事薪酬由股東決定，薪酬公開也是股東行使權利的重要前提條件。這就需要通過立法作出規定，要求公司完全披露董事薪酬的確定過程以及薪酬的所有構成要素。董事薪酬的全面披露應當以集中披露為主要形式，單獨披露形式作為輔助。只有在公司的薪酬政策做出改變，或是董事因特殊情況得到利益補償時，公司才應對該薪酬事項向股東進行單獨披露，并且在薪酬集中披露的報告中作為總薪酬的一部分再次闡述。薪酬的全面披露應包含所有信息，有利的信息和不利的信息都應予以披露，因違規事件而采取的薪酬追回手段，或因不符合薪酬規則而追回的部分，都應向股東一一披露，這有利于良好的薪酬披露機制的發展。隨著公司股權越來越趨于分散，贏得廣大投資者的信任和信心就成為了未來公司競爭力的核心要素。信息的全面披露是股東參與公司管理的前提，也為股東和投資者監督公司管理層提供了可能。只有股東能夠積極參與公司事務，廣大的利益相關者能夠進行有效監督，公司的可持續發展才具備了深厚的基礎。

[1]Iman Anabtaw.Explaining Pay without Performance: The Tournament Alternative[J].Emory Law Journal,2005，(10).

[2][美]盧西恩·伯切克，杰西·弗里德.無功受祿:審視美國高管薪酬制度[M].趙立新，王俊峰，譯.北京：法律出版社， 2009：59.

[3]Brian G M Main.Keep It Simple: Company Law and Directors′ Remuneration[J].Hume Papers on Public Policy，2000，8(1).

[4][美]扎比霍拉哈·瑞扎伊.后《薩班斯—奧克斯利法》時代的公司治理[M].陳宇，譯.北京：中國人民大學出版社，2009：109.

[5]林澤炎.美國公司董事薪酬管理原則與最優實踐[J].南開管理評論，2004，(2).

[6]Carlo Amatucci.Director and Executive Compensation Regulations for Italian Listed Corporation[R].Working Paper, Univerity of Naples Federico Ⅱ-Department of Law and Political Science，2011.

[7]Kreinberg.Reaching Beyond Performance Compensation in Attempts to Own the Corporate Executive[J].Duke Law Journal,1995，138：161.