股權結構與并購績效的關系研究

文/王　敏

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股權結構與并購績效的關系研究

文/王敏

摘要：在當前快速發展的經濟形勢下，暢通的資本流通渠道讓更多的企業采取并購的方式來獲取更多價值的提升，依托資本市場的并購重組在短時間內迅速的擴大企業的規模，實現既定的績效目標。股權結構即所有權結構，在上市公司內部不同類型的股東所持有的股份數量是不一樣的，這些不同類型股東之間形成的股份比例也有所不同，這種比例關系就是股權結構。上市公司股權結構的形成受多方面因素的影響，同時股權結構的形成也與該國證券市場的狀況相關。本文主要從股權集中度、股權制衡度和第一大股東性質三個方面，闡述股權結構對上市公司并購績效的影響，進一步提出優化股權結構和完美并購績效的建議。

關鍵詞：上市公司；股權結構；并購績效

一、股權集中度對公司并購績效的影響分析

股權集中度可以用上市公司中大股東持股數量占總股本的比例來體現，它能夠反映出上市公司受大股東控制和影響的程度。大股東們的目標基本趨于一致，那就是追求共同的利益，這就要求大股東更多的要為企業的運營和管理負責，大股東的行為要與企業的長遠發展相一致，另一方面，企業還要防范大股東為了個人利益而擾亂和控制企業的現金流，防范大股東對企業的絕對控制，避免大股東為了一己私利而損害其他中小股東的利益，造成整個企業的不穩定，限制企業的長遠發展。

如果一個企業的股權集中度較高，那么它的大股東就有可能為了個人利益而產生侵害其他中小股東利益的動機，大股東們完全有這樣的能力，一旦讓他們得逞，就會增加企業的代理成本，減少企業的整體價值，即“壕溝防御效應”。如果企業的股權集中度較低，中小股東的收益會遠遠大于他們對大股東的監督成本，如果企業的股權集中度較高，大股東則能受到更強烈的監督激勵，從而提升企業的公司治理效率。在股權集中度較高的企業實施并購，其結果是否成功會直接受到大股東的影響。股權集中度高的企業更利于大股東參與企業的各項運營和管理活動，此時的中小股東則很少對企業的經驗活動進行監督，所以大股東更多的是考慮個人的利益，而將企業的長遠利益置之度外，這就會對企業的并購績效帶來負面影響。

綜上所述，股權集中度越高，上市公司的并購績效越低，股權集中度低的上市公司其并購績效要優于股權較為集中的上市公司。

二、股權制衡度對公司并購績效的影響分析

股權制衡是一種股權模式，由于企業內各大股東所持股份數量不盡相同，其代表的控制權也有所不同，股東之間可以依據控制權的大小形成相互的利益牽制，從而實現企業內部的互相監督、共同決策。如果股權過分集中于某一個股東，那么其他股東就很難對這一個大股東形成約束，如果股權相對分散，就可以很好的避免“一股獨大”的情形出現，這樣其他股東就能夠對第一大股東形成比較強的約束，如果存在幾個持股比例接近的股東，那么在這些股東之間也能夠形成相互制約、相互監督的機制，防止股東為了個人利益而侵害其他股東的利益。

進入“全流通”時代，大股東所持股份已實現了“全流通”，控股股東可以通過其他方式獲取收益，在這樣的大背景下，上市公司的股票價格越來越緊密的與控股股東的并購行為聯系在一起，如果控股股東依然一味的采取以前的“隧道行為”來獲取私利而不考慮二級市場上股票價格的變化，那將會使他們得不償失，所以大股東開始改變策略，一方面依然通過“隧道行為”獲利，另一方面為了更大限度的抬升股價他們也會加大對上市公司的支持。特別是對那些持股比例較低的中小股東，如果他們不有所行動，那么就很容易被收購，所以他們通過并購行為提升股價的動力更強，這會給企業并購的短期績效帶來一定正向的影響。如果企業中存在多個持股比例相當的大股東時，他們相互之間能夠形成一定的制約機制，這種機制能夠有效約束股東為了謀取私利而采取的侵害其他股東的行為，從而改善整個企業的績效。

綜上所述，表明股權制衡度高的上市公司，其并購績效也相對較高，股權制衡度的提升有助于并購績效的提高。

三、股東性質對公司并購績效的影響分析

張仁德認為（2003）［3］國有控股的上市公司存在雙重委托代理關系，第一個層次的委托代理關系是全民委托政府進行代理，第二個層次的代理關系是政府委托公司經理進行代理。在第一層委托代理關系中，全民作為初始委托人，但是很難行使其所有者的權利，只能由第一層的代理人——政府代為行使權利，而政府又在第二層委托代理關系中委托公司經理代為行使權利。在我國，由于社會性質與歷史原因，大多數上市公司的前身都具備國有性質，國有大股東也形成了所有權結構上的中國特色。這種中國特色的股權結構在一定程度上侵害了其他股東的利益，也使得企業的決策與經營無法受到應有的監督，從而阻礙了企業的發展。從另一個方面——內部人控制理論的視角來看，全民雖然是國有股的最終所有者，但是其所有者權利只能通過委托代理來實現，政府任命的企業經營者由于沒有相應的股權回報，他們也就沒有動力去更好的監督和管理企業，也正是因為這樣，全面推進的國有企業股份制改革就是希望國有企業能夠通過股份制改革和上市對國有企業內部的股權結構進行優化，讓企業擁有確切的法人主體和自然投資人主體，從而讓他們與企業經營績效相掛鉤，讓他們更有動力的努力提高企業績效。國有控股的上市公司在經濟上處于弱勢，而在行政或者政治上處于強勢，這就導致了這樣的委托代理關系無法提高企業的公司治理效率，在并購事件上也存在一些行政干預的痕跡，通過這樣的行政命令進行的并購，勢必會造成企業的實際控制人對企業的經營活動缺乏動力，政府也無法有效的監督和約束，造成嚴重的治理效率低下，從而降低并購績效。

綜上所述，可以看出第一大股東的國有性質會給上市公司的并購績效帶來負面

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