我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的風(fēng)險及監(jiān)管研究

文/楊海燕

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我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的風(fēng)險及監(jiān)管研究

文/楊海燕

創(chuàng)業(yè)板作為新興產(chǎn)物，具有高成長性和高風(fēng)險性。本文在透徹分析我國創(chuàng)業(yè)板上市公司存在風(fēng)險的基礎(chǔ)上，有針對性的提出了對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司監(jiān)管的幾點建議，以期多管齊下促進創(chuàng)業(yè)板上市公司的可持續(xù)成長。

一、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司存在的風(fēng)險

（一）經(jīng)營管理和技術(shù)風(fēng)險

首先，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司普遍規(guī)模不大，部分公司創(chuàng)立時間不長，尚未建立完善的制度體系。許多科技型企業(yè)的創(chuàng)始人大部分是工程技術(shù)人員，通常缺乏足夠的經(jīng)營管理能力。其次，作為中小型科技企業(yè)，許多產(chǎn)業(yè)屬于高科技產(chǎn)業(yè)，其特點是投資回收期較長，容易造成收益的不確定性，前幾年大多虧損，幾年以后才有可能盈利。再次，作為科技企業(yè)，其擁有的核心技術(shù)高度依賴人才或知識產(chǎn)權(quán)，人員一旦流失或產(chǎn)生知識產(chǎn)權(quán)方面的糾紛，就可能對企業(yè)早場巨大損失。最后，隨著現(xiàn)代科技的不斷發(fā)展，科技產(chǎn)品的生命周期越來越短，作為科技企業(yè)則往往存在新產(chǎn)品投資大、周期長的風(fēng)險。

（二）流動性風(fēng)險

首先，創(chuàng)業(yè)板上市公司的上市門檻較低，極易造成流動性風(fēng)險。我國創(chuàng)業(yè)板定位于服務(wù)有自主創(chuàng)新能力成長中的科技企業(yè)，上市門檻較低，導(dǎo)致上市公司的質(zhì)量缺少保證。其次，由于存在信息不對稱情形，市場流動性不高。我國股市尚處于發(fā)展階段，與發(fā)達國家的股市相比存在嚴(yán)重的信息不對稱情形，市場到處充滿虛假信息，遍地都是市場操縱，這些問題的存在使得投資者缺乏足夠信心，被迫退出市場。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)中中小企業(yè)居多，特別是對于在創(chuàng)業(yè)板上市的高新技術(shù)企業(yè)，在其盈利前景不明朗下，更容易制造虛假信息；而且，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司普遍規(guī)模不大，操縱股價變得更加容易。再次，我國股市沒有風(fēng)險對沖機制，容易造成市場大幅波動。在我國，交易所交易的產(chǎn)品大多數(shù)都是現(xiàn)貨，不允許做空，這就導(dǎo)致投資者不能通過對沖交易、套利交易等方式來降低風(fēng)險、增加收益，從而限制作用了股市的流動性。此外，當(dāng)股市處于極度繁榮、或是極度疲軟的情況下，因為沒有風(fēng)險對沖機制，股市難以通過正常手段使其恢復(fù)到理性均衡的水平，為了避免更大的風(fēng)險、防止股市走向極端、更加難以把控，政府迫不得已只能通過發(fā)表言論或出臺相應(yīng)的政策，而不是通過股市正常的手段。

（三）退市風(fēng)險

中國股市已風(fēng)風(fēng)雨雨20多年，這些年來，與美國股市在2000年—2003年間平均每年退市超過250家公司的情況相比，我國每年退市僅一到兩家，這并不是說國內(nèi)上市公司比美國的上市公司更優(yōu)質(zhì)，相反，實際情況是我國的退市制度更加寬松。作為有別于主板的創(chuàng)業(yè)板市場，其市場風(fēng)險更高，因此，交易所應(yīng)建立更加嚴(yán)格、更加規(guī)范、更加完善的退市制度，讓優(yōu)者上、庸者下，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

二、對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司監(jiān)管的幾點建議

（一）適度市場干預(yù)

由證監(jiān)會制定規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司運作的各項法規(guī)規(guī)章制度，建立一個法制監(jiān)管框架。派出機構(gòu)負責(zé)監(jiān)督上市公司的規(guī)范運作和相關(guān)制度執(zhí)行情況，監(jiān)督募集資金的投向，關(guān)注上市公司對超募資金的使用等。通過適度的市場干預(yù)，起到約束上市公司行為，督促其努力發(fā)展主業(yè)，做大做強企業(yè)。同時，證監(jiān)會就要避免介入企業(yè)經(jīng)營行為，只要保證創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的及時、準(zhǔn)確、完整即可，余下的讓投資者自己作出判斷。

（二）逐步完善監(jiān)管體系

現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)板上市公司監(jiān)管體系實行的是中國證監(jiān)會、派出機構(gòu)和深交所三點一線監(jiān)管構(gòu)架，這種監(jiān)管模式有利于發(fā)揮各自的專長，避免地方政府的行政干預(yù)，保證國家政策法規(guī)的貫徹實施，但也面臨著在政策執(zhí)行上缺少相關(guān)職能部門配合的問題。因為上市公司的發(fā)展關(guān)系到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟、稅收、就業(yè)等多個方面，在對上市公司的監(jiān)管上，需要工商、稅務(wù)、銀行等各個部門的配合。所以應(yīng)逐漸完善監(jiān)管體系，形成合力從多個方面規(guī)范上市公司的規(guī)范運作。綜合監(jiān)管體系還可以加強對上市公司違法行為的處罰力度，創(chuàng)業(yè)板的上市公司大多是民營企業(yè)，單純的行政監(jiān)管措施決定書不能對其起到威懾作用，而且一旦上市公司短期內(nèi)沒有融資的需要的話，證監(jiān)會的威懾力度就會降到一個低點，在這種情況下可以引入地方的工商、稅務(wù)等部門聯(lián)合執(zhí)法，通過綜合監(jiān)管體系對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的違規(guī)行為給予處罰，減少上市公司的違規(guī)行為。

（三）重視保薦機構(gòu)監(jiān)管作用

一是建議延長保薦機構(gòu)的持續(xù)督導(dǎo)期間，建立類似英國AIM市場的終身保薦制度而非僅僅是三年持續(xù)督導(dǎo)期。二是改變對保薦費用的收取方式，將保薦費用分為上市輔導(dǎo)和持續(xù)督導(dǎo)兩塊，前者在公司上市后由上市公司付清，后者由上市公司建立專款賬戶，在持續(xù)督導(dǎo)期內(nèi)在證監(jiān)會對保薦機構(gòu)的評判指引下逐年償付，督促保薦機構(gòu)加強對上市公司的督導(dǎo)力度。三是證監(jiān)會要加大對保薦機構(gòu)的監(jiān)管力度，建立保薦機構(gòu)對上市公司業(yè)績負責(zé)制度，避免保薦機構(gòu)粉飾擬上市公司業(yè)績單，出現(xiàn)公司上市后業(yè)績大幅滑坡的現(xiàn)象。四是派出機構(gòu)要加強與保薦代表人的溝通交流，在對上市公司的現(xiàn)場檢查前，雙方要相互核實公司的風(fēng)險關(guān)注點，保薦機構(gòu)對上市公司的現(xiàn)場檢查報告要抄送派出機構(gòu)和深交所。

（四）強化投資者教育

投資者是上市公司發(fā)展的基礎(chǔ)，開展投資者教育，建立起投資者對創(chuàng)業(yè)板上市公司的主動監(jiān)管意識是改進資本市場監(jiān)管的本質(zhì)措施。國外發(fā)達國家非常重視投資者教育，一般由專門部門負責(zé)投資者教育，取得了良好成效。我國資本市場發(fā)展迅速，在取得巨大成績的同時也面臨著行政監(jiān)管資源不足的情況發(fā)生，在這種情況下，需要加強對投資者教育，建立起“買者自付”意識，補充市場監(jiān)管力量的不足，降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率。

（作者單位：山西經(jīng)濟管理干部學(xué)院）