我國科技型企業資本結構特征與融資偏好探析

邱力蔣葵

我國科技型企業資本結構特征與融資偏好探析

邱力蔣葵

科技型企業因外圍環境和自身原因，形成了獨特資本結構特征和融資偏好。本文選取創業板科技型企業作為研究樣本，來觀測我國科技型企業資本結構特征與融資偏好，以分析其成因，為改善我國科技型企業資本結構不合理和融資難問題提供拙見。

科技型企業；資本結構；融資

一、引言

當今世界已進入后工業革命時代，世界競爭日益聚焦在科技的競爭，一個國家的科技水平直接決定了一個國家的競爭能力。由于科技型企業的自身特點和外圍環境的共同作用，我國科技型企業資本結構嚴重不合理，制約了我國科技型企業的發展。本文選取創業板中的科技型企業為樣本，通過對比分析，以揭示我國科技型企業的資本結構特征并探析其成因。

二、資本結構理論與文獻簡要回顧

D·Durand 1952年對早期資本結構理論進行了系統的梳理，主要有凈收益理論、凈營業收入理論和傳統理論三種觀點。后期逐漸形成了資本結構經典理論。Modigliani和Miller 1958年提出MM理論，標志現代資本結構理論的正式形成。后期資本結構理論的系統研究均以MM理論為基礎，逐步發展出各類現代企業資本結構理論。Jensen和Meckling 1976年提出代理成本理論；Stulz(1990)、Harris和 Raviv（1988）、Myers（1977）、Hovakimain，Opler和Titman（2001）研究公司管理行為對企業資本結構的影響，形成了管理控制權理論。

關于企業資本機構特征的研究學者們進行了較多研究。田海霞和王欣蘭（2010）觀測我國上市公司1995—2003年內源融資和外部融資情況和2002—2007年我國上市公司負債結構，發現我國上市企業以外源融資為主。徐莎（2010）使用Kruskal-Walks H非參數檢驗方法進行檢驗發現行業間資本結構具有顯著差異。張捷、王霄（2002）和閆福（2012）的研究檢驗了Fluck（1997）的研究結論——中小企業的外部債務融資比例呈“∪”型軌跡。趙嫻（2015）對我國中小型科技型企業的資本結構和債務結構進行統計性分析，發現我國中小科技型企業偏好于權益性融資?？耗龋?005）通過分析高新技術企業資本結構有關數據，考察我國高新技術上市公司資本結構的現狀和變化趨勢，發現我國高新技術上市企業負債水平普遍低于上市公司平均水平。

三、資本結構特征分析

本文用資產負債率表示企業資本結構。由已有文獻可知，我國科技型企業資本結構偏低。本文試圖從資產負債水平、債務結構、資產結構、融資能力五個方面進行剖析。本文選取創業板中高新技術企業為科技型企業樣本，共選取4大行業57家企業2011-2015年的數據作為觀察值本文表格數據來源于公司年報及作者整理。

（一）資產負債水平分析

本文所述的企業資本結構用資產負債率來表示。從表1可看出，從2011年-2015年我國科技型企業的資本結構都在逐步提高，平均水平在14%-28%之間。從2015年陳思坤《科技型企業資本結構及其動態優化研究》可知全部上市企業2011—2013年資產負債率平均水平分別為44.38%、42.95%、43.14%，較整體上市企業而言，我國科技型企業資本結構處于較低水平。

表1 樣本科技型企業2011-2015年資產負債率平均水平

（二）債務結構分析

從表2可以看出短期融資比例高達80%以上，短期融資和長期融資比例嚴重失調，我國科技型企業以短期融資為主。另外，本文也統計了使用債券的企業數量（采用期末應付債券有余額的企業數量表示），在樣本中只有極少部分的企業使用了債券?？萍夹推髽I債券使用率較低，與企業信用與融資環境相關。

表2 樣本科技型企業2011-2015年債務結構平均水平

（三）資產結構分析

從表3可以看出，樣本科技型企業近5年來流動資產比例約為62%，長期資產比例約為38%，流動資產比例在逐年下降，長期資產比例在逐年上升，但速度較低，說明目前科技型企業以流動資產為主，資產流動性強，這一點可以輔助解釋負債率不高的現象。此外，2011-2015年資產的有形性的平均水平為0.27，始終處于較低水平,這也進一步解釋了我國科技型企業資產負債率偏低的原因。

表3 樣本科技型企業2011年-2015年資產結構

（四）融資能力分析

從表4可以看到，2011年科技型企業資產擔保值在0.22—0.30之間，處于較低水平；短期償債能力和長期償債能力均較強（長期償債能力使用中位數的原因在于個別企業長期償債能力畸高。）這兩點是有因果聯系的，資產擔保值偏低導致負債能力不足，負債較低進而造成了償債能力畸高的假象。

表4 2011-2015年科技型企業融資能力分析

四、結論

科技型企業資本結構特點與融資偏好和企業的資產結構緊密相關。首先，科技型企業資產負債水平較低與科技型企業資產有形性、資產擔保值相關?？萍夹推髽I的有形資產比例較低，資產擔保值較低，導致融資抵押擔保不足，進而導致融資受阻。其次，科技新企業偏好于短期融資與科技型企業的資產流動性相關。一般，短期融資成本低于長期融資成本，而科技型企業資產流動性較高，其更偏向于短期融資。

五、政策意見

企業自身特點與我國融資環境共同造就了科技型企業資本結構特點與融資偏好?？萍夹推髽I自身原因短期內是無法改變的，但千里之行，始于足下。要改變現狀，必須從內外兩個方面著手。1.加強自身積累，修煉內功。科技型企業具有較高的成長力，要把握好成長機會，加強企業實力積累。首先，企業要加強內部管理，優化組織管理結構；其次，做好資源儲備，以待時機；最后，保持良好的企業信用和企業形象。2.營造良好融資環境，擴展科技型企業融資渠道?？萍夹推髽I因抵押擔保不足，銀行融資難度大。要改變科技型企業融資困局，可從以下兩點出發。首先，優化融資環境，銀行等金融機構要降低科技型企業融資門檻；其次，建立專門為科技型企業融資提供擔保服務的機構或企業，提供融資支持。

[1]李盛林.上市公司資本結構特征分析[J].財會通訊，2009，（05）.

（作者單位：西南科技大學經濟管理學院）