戰略性新興產業金融支持效率分析

王淑華

◆ 中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

內容摘要：戰略性新興產業的發展對推動國民經濟的發展有著至關重要的作用，其戰略性和新興性的雙重屬性決定了它的發展離不開金融部門的大力支持。甘肅作為欠發達地區，應更加重視戰略性新興產業的培育和發展，本文基于數據包絡模型（DEA）對甘肅省戰略性新興產業金融支持效率進行測算，并分行業對比發現：甘肅省生物產業和新能源產業金融支持效率最高，其他產業均不理想，主要是因為純技術效率比較低；基于Tobit模型對影響因素分析發現：加強管理、提高資金使用效率、技術進步、上市等有助于提高甘肅省戰略性新興產業金融支持效率。

關鍵詞：戰略性新興產業 融資效率 影響因素 數據包絡分析 Tobit回歸分析

引言

產業是強國之基、興國之本，一個國家的強盛與健全的產業體系密切相關。繼2010年國務院頒布《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》之后，各地區積極貫徹和落實國家政策，甘肅省作為欠發達地區，更是制定了一系列的政策文件，重視戰略性新興產業的發展。培育和發展戰略性新興產業需要包括資金、技術、管理等在內的多種資源的系統支持，其中作為現代經濟發展核心的金融業在戰略性新興產業的培育和發展中起著至關重要的作用（顧海峰，2013）。近年來，甘肅省戰略性新興產業發展迅猛，規模不斷擴大，研發投入持續增加，但很多創新主體一味增加創新投入而忽視了效率問題，導致創新活動效率低下，淡化了創新所應有的意義。在甘肅省資源嚴重不足的環境下，深入研究資金投入產出效率問題，具有非常重要的理論與現實意義。

根據以往研究，大量文獻從理論上論述了融資對產業發展的重要性，探討了如何充分運用融資促進產業繁榮發展的有效措施。就甘肅省而言，姚麗娟從甘肅省確定的五個戰略性新興產業重點發展方向出發，分別進行了分析并針對甘肅省提出了相關的對策建議（姚麗娟，2011）。孫曉娟從財政投融資、直接投融資和間接投融資三方面分析了甘肅省金融支持戰略性新興產業發展中存在的主要問題，提出了具體的政策建議（孫曉娟，2013）。在實證研究方面，DEA方法在研究產業投入產出效率的測度方面應用較廣，但是對甘肅省戰略性新興產業發展進行實證的文獻相對較為缺乏，本文基于該方法，對此進行實證分析。

基于DEA的甘肅省戰略性新興產業金融支持效率實證分析

（一） DEA模型簡介

數據包絡分析（Data Envelopment Analysis 簡稱 DEA） 是由著名運籌學家 A.Charnes.和W.W.Cooper 等學者（1978）最早提出來的一個對多投入、多產出的多個決策單元的相對效率評價方法（趙曉陽、劉金蘭，2013）。DEA的基本模型主要有CCR模型和BCC模型兩種，CCR模型所測定的技術效率是在規模報酬不變假設條件下的相對效率，BCC模型是在CCR模型基礎上提出的在規模報酬可變假設條件下的相對效率，BCC模型將技術效率（TE）分解為了純技術效率（PTE）和規模效率（SE）（程高衛，2014）。運用DEA方法時，通常可以考慮運用投入導向或者產出導向，對于各上市公司而言，更加容易控制的是其投入要素，所以選擇以投入為導向的BCC模型對甘肅省戰略性新興產業的金融支持效率進行評價。

（二） DEA模型的構建

1.指標的選取。選取投入產出指標時，在借鑒已有研究指標的基礎上，結合全面綜合原則、可操作性原則和成本效益原則，選取流通股合計占總股本比例、資產負債率作為投入指標；同時，將凈資產收益率、營業收入同比增長率、歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率和基本每股收益同比增長率四個度量企業成長能力的指標作為產出指標（曹文彬、付亭，2013）。

2.數據來源及處理。距戰略性新興產業的提出時間較短，針對其的數據統計尚不完善，所以最終選擇上市公司作為研究樣本，其數據較為真實，可信度高，且容易得到。根據甘肅省戰略性新興產業的發展情況，以其確定的五大戰略性新興產業重點發展方向為研究對象，在其兩次公布的戰略性新興產業總體攻堅戰企業名單中，選取其中的15家上市公司，并從巨潮資訊網、上海證券交易所網站、深圳證券交易所網站上獲取了輸入、輸出指標的相應數據。甘肅省經濟發展比較落后，戰略性新興產業上市公司較少，且在在分行業比較時各行業企業數不一致，所以本文在分析時以均值來進行比較。

基本DEA模型要求投入產出數據均為正數，但是搜集的原始數據中存在負數，所以首先需要把原始數據按一定函數關系式歸一到某一無量綱區間，這種做法不會對分析結果產生影響，還可以解決輸入輸出各指標不同量綱的問題。具體方法如下：

其中，k=0.9，q=0.1，因此yij∈[0.1，1] 。

（三）實證分析

1.整體效率分析。通過運用軟件MAXDEA6.6，對原始數據進行分析，結果如表1所示。

從表1可以看出，2014年整體表現較為均衡，與2013年相比，其綜合技術效率、純技術效率和規模效率均值都有較小幅度的增長。甘肅省戰略性新興產業上市公司金融支持綜合技術效率2013年和2014年平均值只有0.7493，意味著在維持產出不變的基礎上，甘肅省戰略性新興產業上市公司仍有高達25.07%的投入節約潛力。

在這15個戰略性新興產業樣本上市公司現有條件下，2014年DEA有效的企業有5個，僅占到企業總數的33.33，它們的投入和產出的水平都是適當合理的，不存在多余的投入或者產出不足的情況。其他企業都是DEA無效，表明這些企業的投入或者產出方面存在問題，需要企業進一步提高自身技術水平或者調整規模，從而達到有效的狀態。DEA無效的企業占到了三分之二，說明甘肅省戰略性新興產業上市公司總體金融支持效率比較低。

從規模收益來分析，2014年規模收益遞增的上市公司有3個，所占比例較低，僅為20%；規模收益不變的上市公司有5個，占樣本總量的33.33%；規模收益遞減的上市公司最多，占樣本總量的比例達到46.67%。進一步觀察，這15家戰略性新興產業上市公司的純技術效率普遍低于其規模效率，由此可以說明，現在能通過擴大規模來實現產值和增長的企業已經很少了，所以企業應當控制自身規模，相對應的把發展重點放到合理布局、科學管理上，這樣才能得到更好的發展。

2.行業效率分析。甘肅省戰略性新興產業上市公司分行業金融支持效率如表2所示。

從表2可以看出，生物產業、信息技術產業、新材料產業2014年的DEA綜合技術效率均值較2013年均呈現增長態勢，新材料增幅最大，達到15.89%，金融支持綜合效率均值從0.5469上升到0.6338，主要是由于其規模效率有了大幅度增長；信息技術產業次之，增幅為13.43%，其規模效率出現了下降的趨勢，但是由于純技術效率的大幅度增長，導致綜合技術效率呈現增長態勢；生物產業增幅為2.99%，純技術效率和規模效率均有所增長，但都不是很明顯，發展較為穩定。

高端裝備制造、新能源2014年金融支持綜合技術效率呈現下降趨勢，下降幅度均在8%左右，且純技術效率和規模效率均出現了下降的趨勢，這些產業需要加強關注，以提高自己的技術水平同時調整企業規模。

綜上所述，生物產業和新能源產業技術效率最高，信息技術產業、高端裝備制造、新材料產業技術效率均比較低，其中高端裝備制造和新材料產業均是因為純技術效率低下。

影響甘肅省戰略性新興產業金融支持效率的因素分析

影響甘肅省戰略性新興產業金融支持效率的因素可以分為宏觀和微觀兩個方面[7]（張友德，2012）。從可控性上來講，宏觀層面的因素是企業所不容易控制的，所以從微觀層面對甘肅省戰略性新興產業的金融支持效率進行分析， 包括企業規模、企業融資成本、企業資本結構、企業的資金利用率等內部因素。

（一）研究假設與模型構建

將第二部分DEA模型得出的上市公司綜合技術效率（TE）作為因變量，影響戰略性新興產業金融支持效率的各種微觀因素作為自變量，由于DEA計量得出的效率值是介于0到1之間，所以建立Tobit回歸模型進行分析。分別做出了以下幾個假設：

假設一：戰略性新興企業的規模（X1）與技術效率正相關。一般認為，企業的規模越大，成本優勢越明顯，越會促進企業的發展（張偉，2012）。

假設二：戰略性新興企業的資產負債率（X2）與技術效率正相關。此假設與以往很多文獻中的假設有所不同，資產負債率大是由于企業大量融資，在戰略性新興企業中，之所以其進行大規模的債務融資是因為該企業正處于高速發展與良好運營之中。

假設三：戰略性新興企業的流動負債率（X3）與技術效率負相關。流動負債率反映一個企業依賴短期債權人的程度，較高的流動負債比率會給企業帶來較高的財務風險，企業則可能面臨破產危機。

假設四：戰略性新興企業的營業成本利潤率（X4）與技術效率正相關。營業成本利潤率代表企業每獲得一個單位的利潤所花費的成本費用， 營業成本利潤率越高則說明企業利用資金的效率也越高，經濟效益也越好。

假設五：戰略性新興企業的上市年限（X5） 與技術效率正相關。企業上市之后， 除了能夠滿足融資要求， 還有利于企業在更廣的市場范圍內展示自身形象，提升品牌影響力， 因此企業上市會對企業的效率產生積極影響。

根據以上的假設，構建甘肅省戰略性新興產業上市公司金融支持效率影響因素分析的Tobit回歸方程如下：

i=1，2，...，n

（二）回歸結果及結論分析

文章通過運用軟件Eviews8.0，對數據進行Tobit多元回歸分析，結果如表3所示。

從表3可以看出：

1.戰略性新興企業的規模與融資效率呈顯著負相關，假設一不成立。原因在于，與傳統生產型企業重視和強調規模經濟不同，戰略性新興產業更多地關注由研發能力和管理水平提升而帶來的“1+1>2”的外部效應。

2.戰略性新興企業的資產負債率與融資效率呈不顯著正相關。該結果與以往許多學者研究資產負債率與企業融資效率的關系有所不同，主要是考慮到戰略性新興產業與以往企業不同，且近幾年受到了政府的大力扶持，本文從另一種角度出發，認為越有發展能力的企業越能夠融到更多的負債資金以滿足其發展。

3.流動負債率與融資效率呈顯著負相關。高比例的流動負債，企業將長期面臨著支付壓力，必然引起其短期行為，比如為支付到期的債務而放棄遠期的優質項目，會對企業的業績產生不利影響。

4.營業成本利潤率與企業的融資效率呈顯著正相關。綜合技術效率的提高不僅需要大量的高技術人才，資金也是一個重要的組成部分，企業的成本費用利潤率越高，代表企業的管理水平越高，資金使用效率越高，越有利于企業的發展。

5.企業上市時間與企業的融資效率呈正相關，但不顯著。上市年限較長的企業具有一定的管理優勢、融資優勢及在業務領域的先動優勢，有助于其成本節約和技術效率值的提高。上市時間較長的企業運營能力也較強，對于市場變動的預測較準確及采取相應措施的執行力較強，會提高企業的技術效率。

結論及建議

甘肅省戰略性新興產業金融支持效率不高，且分行業的金融支持效率具有較大差異，五大產業中生物和新能源產業綜合技術效率最高，其余均比較低。綜合技術效率值越小，說明該上市公司的金融支持效率越低，觀察可以發現，甘肅省戰略性新興產業上市公司金融支持綜合技術效率整體不高的主要原因是純技術效率比較低。通過對影響因素的分析可以看出，戰略性新興企業規模、流動負債率與融資效率呈顯著負相關；營業成本利潤率與融資效率呈顯著正相關；資產負債率、上市年限與融資效率呈正相關，但是不顯著。在此結論基礎上提出以下對策建議：

合理擴大企業規模，加強管理。適當的規模優化會給企業帶來成本優勢，促進企業的發展，而如果企業規模過大、經營范圍過廣，則會分散企業的資源而難以形成強勁的競爭優勢，從而導致經營績效出現下滑，因此應在合理擴大企業規模基礎上更多關注由研發能力和管理水平提升帶來的效應。戰略性新興企業作為新興企業，如果在市場中沒有好的競爭力及利潤增長點，會逐漸被市場所淘汰，提高管理水平會使得各生產要素有效利用以及質量得到保證，從而提高企業整體效率。

優化企業的資本結構。首先，在不同的發展階段應當選擇相對應的融資模式，股權融資、債務融資比例應當適應企業的發展；其次，對于不同流動性的投資，也應當選擇相對應的長期或短期融資，從而降低企業的融資成本。企業的資本結構會影響到企業的方方面面，合理的資本結構會促進企業的發展，從而提升企業融資的整體效率。

提升企業科技創新能力。甘肅省經濟發展比較落后，戰略性新興產業的發展更是受到限制，究其原因主要是技術進步的制約。甘肅省不僅應該繼續引進先進技術，還應該重視現有技術的推廣更新和熟練強化，提升戰略性新興產業的科技創新能力。企業加大研發資金投入，高度重視技術創新帶來的發展是一方面，另一方面政府也要在稅收和優惠政策上對戰略性新興企業進行扶持。