上市公司在經濟下行期的財務應對策略

摘要：經濟下行期間，各行各業均承受不同程度壓力，被衰退浪潮吞沒的企業屢見不鮮。在管理運營的各種措施中，科學、合理的財務應對策略，對企業在經濟下行期間的生存、發展有著至關重要的作用，上市公司尤其如此。本文將通過對我國此次經濟下行起因和特征的研究，著重論述上市公司在股權管理、資金成本、投資結構、現金流量等方面的研究，以期對上市公司在經濟下行期間的財務管理，給以明晰的應對策略措施。

關鍵詞：經濟下行；上市公司；財務策略

當金融危機在2008年爆發時，本人曾探討過出口企業在金融危機下的財務運作。時隔八年，當年的危機已演變成下行的泥淖。了解這輪經濟下行與當年金融危機的不同之處，以及對本輪經濟下行特征的探討和對未來趨勢的前瞻，并研究股權管理、資金成本、投資結構和現金流量方面的對應方略，有助于上市公司抗擊衰退、圖新發展，成為更加成熟壯大的企業。

一、本輪經濟下行的起因及特征

（一）經濟下行周期和金融危機的區別

1.是什么點燃了導火索？

經濟下行周期是經濟市場化的必然規律，越是自由化的市場越是如此。當市場經濟經過一段繁榮期，并逐漸泡沫化后，隨著原先促進經濟發展的因素逐漸變得疲憊無力，資產結構開始出現分化，泡沫破裂，市場進入衰退下行周期。直至出現新興增長動力，帶動經濟進入新的增長周期。興旺—衰落—興旺循環罔替的周而復始，不僅是經濟也是世間萬物的自然規律。如上世紀90年代，日本在經過近20年的經濟繁榮后，其政府主導型的經濟體系開始逐漸不適應市場發展，開始向市場自由型經濟體系轉變。經濟體系轉變的震蕩，加上金融泡沫的破裂和人口出生率下降老齡化導致的購買力萎縮，使得日本進入了漫漫的經濟下行周期。

而金融危機是某個階段因金融衍生品種或經濟政策結構出現不合理的失控，導致金融經濟鏈斷裂，并產生危機。如美國的次貸金融泡沫破裂，使得房利美、雷曼兄弟等金融大鱷轟然倒塌，所引起的2008年金融危機。

金融危機必然會引起經濟下行，但不一定就會使得經濟進入下行周期，也可能是經濟上行周期的一個回檔階段?？傮w而言，金融危機的起因人為因素及可控性更大，而經濟下行周期雖然亦有人為因素，但相對因素較少，且不可控性更強。

2.是戰役還是戰爭？

正如上文所述，金融危機是引起經濟下行的原因之一，并可能是經濟下行周期的組成部分。但金融危機和經濟下行周期的不同成因及性質，使得單純金融危機的運行周期和經濟下行周期的時間不可同日而語。如果說金融危機是場戰役，那么經濟下行周期則是場戰爭。

從圖中可以清晰看出經濟循環周期的漫長波動。當然在此期間，會有小的經濟周期波動組成部分，并不時出現金融、政治等危機的浪花。事實上古今中外，伴隨著大國、朝代的興衰，文明、經濟也如波浪般跌宕起伏。

（二）本輪經濟下行的起因及特征

1.知道為什么生病很重要

從國際角度講，2008年的金融危機是導致這次經濟進入下行周期的導火索，全球經濟的衰退，加之匯改造成人民幣匯率升值，使得拉動我國經濟三駕馬車之一的外貿出口大幅萎縮。在國內，三駕馬車的另外兩項投資和內需也出現了問題。金融危機爆發經濟進入下行的初期，政府采取兩批近十萬億的投資來拉動經濟，但此舉只是暫時延緩，而無法起到扭轉性作用。前期大量貨幣的投入，也使得現任政府對大規模量化寬松的方式持謹慎態度，投資拉動效應遞減。同時，之前拉動經濟的內需，主要依賴房產和汽車需求的快速旺盛增長。但隨著我國人口增長的拐點出現，以及這兩項需求的相對飽和，內需增長因子的推動作用亦在遞減。加之人口紅利消失、勞動力上漲，制造業失去了成本優勢，導致銷售減少利潤萎縮。上述都是造成我國進入經濟下行的原因。

2.了解癥狀才能對癥下藥

本輪經濟下行具有廣泛性特征。全球除美國在弱復蘇外，包括我國在內的其他經濟體如歐盟、日本、巴西和俄羅斯等新興國家均處于經濟衰退下行階段。尤其對資源出口高度依賴性的國家，在前期經濟繁榮時，靠石油礦產等大宗商品的出口賺取大量外匯，國庫充盈。但隨著經濟衰退需求減少，石油等大宗商品價格暴跌，這些國家的財政收入也急劇縮水。

就我國而言，目前主要有以下幾個特征：

（1）產能過剩、工業和投資增速放緩、之前經濟粗獷發展中的弊端開始顯現是現在面臨的主要問題，且主要集中在一些傳統產業，如煤炭、鐵礦、鋼鐵、水泥等。這些行業經濟效益較往年普遍大面積滑坡甚至連續虧損，預計2016-2017年，這種局面會進一步惡化，去產能、去庫存的供給側改革迫在眉睫。在金融層面，資產泡沫膨脹、杠桿高企、債務比率達到臨界點的特征。充分體現目前經濟面臨實業去產能，金融去杠桿的難題。

（2）我國經濟在隨后兩年里仍有繼續下滑的可能，某些研究機構預測2016～17年經濟增長率將放緩至6.5以下，但出現硬著陸的可能性不大。

從這些特征中不難看出：困境中存在著希望，汰劣圖新才是發展出路。

二、上市公司的財務應對策略

了解了經濟下行周期和金融危機的不同成因及特征后，就會明白經濟下行期是一個相對不可抗且時間較長的衰退周期。這就要求上市公司有充分的應對策略，有圖新變革的決心，有相對充裕的現金流，才能渡過難關并發展壯大。

（一）股權管理——在股權變動中尋求利益

股權管理對上市公司的影響主要體現在兩個方面：

1.防止惡意收購和兼并

在經濟下行期間，股市往往會進入下跌通道。股價的大幅下跌，給予虎視眈眈的資本鱷魚，以更低成本進行收購和兼并的機會和更強的欲望。上市公司若不關注和做好股權管理，就有可能在不知不覺中被人舉牌，大權旁落。最近典型的案例，就是萬寶的股權之爭和撕逼大戰。

2.利用市值變化增加財務彈性

即便經濟進入下行周期，也不會呈直線型下降，螺旋震蕩在所難免，同樣，股市也不會只有下跌沒有反彈。利用股價的起伏和市值的變化，可以進行不同方式的操作，從而增加財務彈性。

首先，可以適時進行增持或回購。股價是否跌破公司自身價值，公司未來是否有新舉措，是否有資金注入、機構關注等利好會刺激股價抬升，這些上市公司應該比外界更清楚。上市公司在弱市中增持或回購，本身符合政府提振股市的政策，所以這些操作即便以后有利好出現，也不易落下口實。同時增持和回購，也能讓上市公司相對穩定股權，降低被收購資金侵襲的風險。并且方便實施股權激勵或以后的套現。

其次，可以適時進行減持或質押。上市公司增持的股票都會有一段鎖定期，若在鎖定期解除后，股價處于反彈上漲階段，可根據股權結構、流動資金等情況，將在底部增持的股票做戰術性減持，以增加現金流量。若增持后，仍處于鎖定期時，股價隨大盤出現大幅反彈，公司可酌情將所增持股票進行質押獲現增加現金流量，待鎖定期結束后再贖回賣出或繼續持有，從而實現低風險套利。

（二）資金成本——挖掘融資及結算中的資金成本減少機會

經濟下行期間，利率、匯率、杠桿、融資結構的變動都會給融資和結算帶來風險，但同時也是機遇。上市公司的財務管理人員應善于抓住這些變動來規避風險，減少融資和財務成本。

1.減少融資成本

適度寬松是經濟下行期間政府較為通用的貨幣刺激政策。上市企業在經濟下行、降息周期開始初期應減少銀行貸款金額和比例，并在利率成本相對較低的時候，分批次分周期取得貸款。上市公司一般都具有較好的銀行授信，所以在經濟下行期銀行利率較低的情況下，將銀行貸款作為資產負債的主要構成之一，是降低資金成本良策。

2.減少財務成本

現在上市公司大多都有國外業務，減少結算財務費用，最主要是表現在匯兌結算上。從2008年金融危機后至今的經濟衰退，人民幣經歷從升值通道到今年的連續兌美元下跌。此外，除美元相對穩定外，日元、歐元、英鎊、澳元等都經歷大起大落的過程。

當對外經濟往來處于匯率較大幅度波動時，用什么貨幣結算和什么時候結算，都會對上市公司的資金收益帶來一定影響。這要求財務人員盡力把握匯率變動，增加這方面的知識，力求在本幣貶值過程中減少結匯損失，降低結算成本。

同時 在經濟下行期，貨幣匯率波動大的情況下，上市公司可以根據不同國家地區貨幣的變動情況，來考量進出口及融資渠道來源，同樣可以減少結算成本，降低匯兌風險。

（三）投資結構——重構資金分配和投資方向以求新圖變

1.優化產業結構

包括優化產品結構，以技術創新提高產品附加價值，提升產品競爭力；優化市場結構，改變營銷模式和目標，形成“互聯網+”思維，并積極重視新興市場的開發。中國現在大力推廣的“一帶一路”，和成立亞洲基礎設施投資銀行就是這個思路；優化產業結構，大的上市公司通過參與國企混合所有制改革，參與各級政府推出的PPP項目，利用市場行業動蕩之際，實時進行國內外的企業整合、資產重組、兼并收購等。中小企業則要對市場和產品做專做精，在技術和產品上加大研發力度，爭取做到差異化、個性化并有局部特色和領先優勢。

在這次全球性經濟下行過程中，我國上市公司不能只看重眼前利益，而要為企業長遠發展制定策略。經濟下行期實際上也是經濟持續重構的機會，上市公司的財務資金應向創新變革方向傾斜，從而為未來發展打下基礎。

2.減少成本投入

在經濟下行期，產業局面困境時，上市公司更容易發現拖累企業發展的短板之處，這些地方為公司帶來較小的利潤卻有更大的損耗。因此，上市公司應以企業全局作為成本管理的對象，采取各種措施降低成本和各項耗費，減少不必要的支出。同時應改善資金分配結構，在改進技、產品水平，完善產業鏈、實施產業升級等方面傾斜資金，盡量減少在人工、管理、財務、生產、原材料等費用成本方面的資金分配。

（四）現金流量——穩健的財務策略是主基調

1.慎重增加庫存

從金融危機到經濟下行，許多原來一路飆升的商品尤其是大宗商品價格開始從暴漲到暴跌的劇烈震蕩，其中原油的跌幅更是巨大。因此對價格波動劇烈原材料依賴性大的上市公司，應謹慎行事決不盲目大量增加庫存，包括原材料和成品。流動資產中，庫存比例不應超過10%。按訂單投料生產，按終端需求控制庫存。通過加強安全庫存的考核，縮短制品的交貨周期來降低存貨庫存；并采用多頻次的方式進購原材料，減少存貨資金的積壓。

2.提高現金流量

在經濟衰退期間，上市公司應比經濟上升階段提升現金流量比率。因為很多時候，上市公司不是因為沒有盈利而難以為繼，而是因為沒有足夠的現金流。所以在上市公司應建立財務預警系統，對企業的盈利、支付能力以及現金流預算進行檢測評估，并作為現金流量、庫存量是否合理的判斷依據之一。在危機下為了生存和將來更好的發展，上市公司必須果斷調整現金、流動和固定資產的比例，放慢投入，加快回收。既要實現公司利潤最大化，又要避免流動性風險。

總之，上市公司應正確面對當前的經濟下行，從中看到危機所潛藏的新的出路和機遇，充分利用政府政策和資源，制訂符合本企業的財務應對策略，從而突破外部環境束縛，增強企業競爭力，來迎接衰退過后更廣闊的發展！

參考文獻：

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作者簡介：

秦勇（1968.03- ），女，福州，學士，副教授，研究方向：經濟管理。