對風險投資資本退出中回購優先權的法律價值分析

王楷文

東北農業大學文法學院，黑龍江 哈爾濱 150000

對風險投資資本退出中回購優先權的法律價值分析

王楷文

東北農業大學文法學院，黑龍江 哈爾濱 150000

風險投資行業近年來呈現出井噴式增長態勢，其經濟地位已變得不容忽視。資本退出作為風險投資中的重要一環也顯得尤為重要，這一環節既是上一輪風險投資的終結，也是下一輪風險投資的序幕。如何合理有效的撤出資本成為熱議的話題。在四種退出方式中，回購退出就涉及風投企業股東、企業員工、管理層的之間的關系。而筆者認為，回購人應享有投資人對股權轉讓的優先權，亦稱回購優先權。這種順序性權利具有法律上的程序價值和效率價值，符合相關主題的利益需求，從而法律應當對其保護。

風險投資；回購優先權；法律價值

一、風險投資資本退出

近年來風險投資的規模呈現增長速度快、規模較大的勢頭。風險投資已經成為國民經濟中不可忽視的一個重要部分。風險投資是指將資本投入到不確定性較大、風險較高的行業。這類行業主要以技術指向性企業為主，中長期投資居多，資金流動性較差。這就導致了被投資行業的市場風險、財務風險都有可能轉嫁到投資者的資金上。因此資本的退出在投資者進行資金回籠和取得收益的過程中扮演著至關重要的角色。所謂資本退出，是指風險投資機構當其所投資的風險企業發展相對成熟之后，把所投的資金從股權形態又轉化為資金形態，實現資本增值或者避免降低財產損失。這是風險投資中的最終階段，也是新一輪風險投資的開始。

二、風險投資的退出方式

風險投資的退出方式有以下四種：首次公開發行(IPO)、回購、并購、清算。首次公開發行又稱為IPO(initial public offering)，是指投資人在風投企業發展到一定階段后，采取上市的方式，向公眾發行股票以求股權像資金的轉化。回購是企業員工或者管理層以資金或者其他有償手段購買投資人的股權，也是實現資本退出的方式之一。并購是指風投企業被其他企業兼并，投資者獲得一定的資金回報。清算是指風投企業不得不終止經營時，對其資產進行清算，投資者因此實現資本的退出。

三、回購優先權

購買優先權常見于各式法律關系中，其本質是一種次序的利益。回購優先權就是也是一種購買優先權，是指風投企業的股東、管理層、員工在購買風投企業的股權時相較于其他主體享有優先購買的資格。這種權利的主體具有限定性，只局限于原有法律關系或者原有法律主體內的相關方。在意思表示上，需要有明確的購買意愿和轉讓的意思。除了以上兩點意外還需滿尊以下幾點同等條件：首先與第三人的價款同等，如果回購人的欲付價款低于第三人，回購人則不能行使優先權，如果其權利得到了實現，原投資人的利益就會收到損害，處于公平原則，回購優先權需在價款同等的條件下行使。其次要適用期限對等，如果投資人和第三人的股權轉讓行為成立在前，而回購人與投資人的轉讓行為成立在后，為了回購人的優先權的利益，不能以投資人和第三人約定的付款到期日作為同等條件的期限，而應以合同訂立之日至付款到期日的相同期限為準。此外，還需要相同的支付方式，如果第三人采取的是一次性清償而回購人采取的是分期付款或者延期支付的方式，在此種情況下不適用回購優先權。如果投資人基于信任允許第三人采取的分期付款方式，回購也可采取同種方式支付，但要提供適當的擔保。

四、回購優先權的法律價值

回購作為風險投資資本退出的手段之一，是上一輪風險投資的結束以及下一輪風險投資的開始，具有承接的作用。而設立回購優先權是對投資人以及第三進行交易的一種法律上的合理負擔，優先購買權是在人類社會中長期發展中產生的一種權利，我國古法就有“應典賣倚當物業，先問房親，房親不要，次問東鄰”，它體現了特定法律主體對自身特定利益的一種價值追求，價值顯現在秩序層面、效率層面。

(一)在秩序層面上，回購優先權設定的基礎是回購人人已先于投資人與第三人股權傳讓而對風投企業享有特定的股權。為了盡可能維護投資人與回購人已經建立起來的法律關系，維護經濟生活秩序，確立回購優先權。投資人轉讓風投企業股權前，回購人已于已經對風投企業的經營和管理，付出了一定的投入。相比于第三人，股權的變動對回購人的利益有著更大的影響。法律此時應對雙方的利益進行調節，秉承著保護更大的利益的理念進行平衡，設立回購優先權，減化法律關系，降低對風投企業的經營和治理的影響以及減少糾紛產生，秩序的穩定側面也為風投企業減輕了風險系數，對其日后發展有著重要的意義與價值。

(二)效率層面，回購優先權有利于最大限度的保證風投企業內部的組織穩定，風投企業大多為技術指向性企業，企業的專業性人才企業發展的中堅力量，而他們就是回購人主體的一部分。回購優先權的設立是有利于減少交易的成本，維持原有企業組織結構的穩定，原有股東、員工、管理層對風險投資企業相對第三人更專業也更能使企業趨向良好發展。這也符合效率的價值，應使股權歸于能最適于發揮其效用之人。所以法律也應當賦予回購人在同等條件下以優先購買權，保護了投資人利益，同時也使回購人在原有股權關系中，擴大對出對風投企業控制權，并按自己的意志優化經營活動，實現風投企業日后更大的效益。同時回購優先權制度有利于簡化交易程序，降低交易成本，增進交易效率。

[1]陳志東，趙運剛.論中國風險投資法律制度[J].中國法學，2000.1.

[2]常鵬翱.輪優先購買權的行使要件[J].當代法學，2013.6.

D912.29

A

2095-4379-(2017)30-0233-01

王楷文(1997-)，男，漢族，吉林撫松人，東北農業大學文法學院，本科在讀，研究方向：法學。