我國紡織行業上市公司流動性影響因素的實證分析

徐文學+謝羽

摘要：一直以來我國紡織行業上市公司的經營狀況令人擔憂，許多企業面臨著破產或轉型的壓力，流動性是一個重要影響因素。文章引入我國紡織行業上市公司的案例，分析影響其流動性的主要因素，并構建相關模型進行實證研究，進而提出了實現紡織行業可持續發展的戰略措施。

關鍵詞：紡織行業；上市公司；流動性；影響因素；實證分析

一、引言

我國紡織行業上市公司由于行業產能過剩，加之行業惡性競爭，許多企業面臨著生存問題，其流動性作為企業能否生存的重要因素，正越來越多的受到企業管理者和學術界的重視。企業的流動性受很多因素的影響，這就要求企業在兼顧風險及盈利的基礎上合理確定整體資產的流動性，以實現企業的可持續增長。只有做到資產流動性的合理配置，才能確保企業穩健經營及長期健康成長。

二、文獻回顧

對于企業流動性的研究，國內外學者都取得了一定的成果。在現金流入量的測度上，國外學者Opler 等（1999）在研究中指出經營活動現金凈流量直接增強了企業的支付能力，是公司流動性的直接影響因素，從長遠看也是企業可持續發展的根基所在。陳霞（2009）指出：影響我國上市公司流動性的因素具有多樣性，要綜合分析。陳霞（2010）又通過研究企業流動性的影響因素發現，流動資產比率、應收賬款周轉率、市凈率等因素與公司流動性呈顯著正向關系，而有息負債率、每股現金股利則相反。胡琳清，朱新龍和王虹（2013）提出：不同性質的資產流動性與可持續增長率均保持較強的線性關系。劉章勝，劉鶴翔（2015）認為，進行短期償債能力分析的關鍵就是分析資產的流動性。

根據上述研究文獻可以看出：公司流動性影響因素眾多，必須判定哪些因素直接對公司流動性水平產生影響，以避免實證中的多重共線性問題。

三、研究設計

（一）研究假設

本文研究影響企業流動性的主要因素，提出了如下的研究假設：

企業流動性高低從一個側面反映了企業償還債務的能力，主要指標是資產負債率，該指標高意味著企業的資金運轉效率不高，會影響其流動性，因此本文提出假設1：資產負債率與企業的流動性呈反向關系。

同時企業供產銷環節周轉速度也會影響流動性，可用存貨周轉率來衡量，存貨周轉越快，企業變現能力越強，償債就更容易，企業的流動性更好，因此本文提出假設2：存貨周轉率與企業的流動性呈正向關系。

通常而言，企業的盈利能力越強，企業的狀況越好，其表現的流動性也越強，可用銷售凈利率來衡量，一般而言，企業銷售凈利率高了，其資金流動的速度相對較快，因此本文提出假設3：銷售凈利率與企業的流動性呈正向關系。

企業流動性反映了企業的生存狀況，流動性好意味企業運營越順暢，表現為企業可持續發展，同時資產流動性與可持續增長率與企業價值均存在一定程度的相關性，因此可提出假設4：不同性質的資產流動性指標與可持續增長率之間均存在一定程度的相關性，且該相關性呈正的線性關系。

（二）研究設計

1. 檢驗模型和變量的選擇

本文構建如下檢驗模型并使用多元線性回歸分析方法檢驗本文的研究假說。假設企業流動性與這四個變量存在線性關系，選取這些變量進行多元回歸分析，建立回歸模型Lid=β0+β1Dar+β2 Ito+β3 Ttm+β4Sgr+μ

本文的研究變量包括被解釋變量、解釋變量二大類。被解釋變量選擇流動性指標。其數據通過公式流動性=長期融資凈額/營運資本需求量可以計算得到。企業流動性的影響因素很多，本文主要從償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力這四個方面著手，選擇資產負債率、存貨周轉率、銷售凈利率和可持續增長率這四個變量進行研究。

綜上所述，本文中各變量的具體定義及計算方法如表 1 所示。

2. 樣本選擇說明和數據來源

本研究收集了來自深滬A股紡織業上市公司2013～2015年3年的財務指標數據，數據來源于國泰安數據庫。為確保研究的準確性，在收集過程中剔除了ST類股以及數據不全和異樣的公司數據，最后篩選出114個樣本數據。

四、實證結果

（一）描述性統計

對樣本進行描述性統計分析，以觀察樣本的數據特征。表2為模型中樣本各主要變量的描述性統計分析結果。

通過表2我們可知，流動性比率Lid的均值和中位數以及最大值和最小值之間的差額較大，表明紡織行業的流動性水平不穩定，因此對該問題的研究是很有意義的。Ito的最大值及最小值差距較大，表明存貨的變動對存貨周轉率的大小影響較大。Sgr的均值0.030，中位數0.045，說明可持續增長率的變化幅度不是很大。

（二）多元回歸分析

從多元回歸結果可以看出，反應整體回歸效果的 R2 為0.406、 修正的R2 為0.385以及 F 值為18.65，且在 1% 水平上顯著。證明模型中的解釋變量能夠較好地反應被解釋變量Lid的變動。同時，各主要變量的方差膨脹因子 VIF 均小于 10，說明各主要變量之間不存在多重共線性。資產負債率 Dar 的回歸系數為-6.473，在 1% 水平上顯著，說明資產負債率與企業流動性具有顯著的負相關關系，證實了假設1。但研究結果顯示：Sgr與流動性呈負相關，與本文假設相反。企業可持續發展能力越強，企業的資金用于企業發展越多，留存的資金越少，因此，企業的流動性越低。

五、研究結論

本文通過理論分析和實證研究驗證了影響企業流動性的主要因素，并結合我國紡織行業上市公司的實際情況，對提升企業流動性提出以下建議：

1.企業應重視資產流動性各方面影響因素對其的影響，建立各方面指標體系的評價體系，以評價公司資產流動性的合理程度，進而防范資產流動性風險。

2.企業要追求可持續發展，保持合適的資產流動性水平是非常有必要的。企業應對資產流動性建立一個有效的管理體系，并為其建立一個危機預警機制，為上市公司的可持續發展提供有力的保障。

3.實施創新驅動發展戰略是建設現代化新型紡織企業的必由之路，必須把發展的立足點轉到提高質量和效益上來。加快紡織行業上市公司的技術、產品、營銷、管理創新。

參考文獻：

[1]T.Opler，L.Pinkowitz，R.Stulz，R Williamson.The determinants and implications of corporate cash holdings[J].Journal of Financial Economics，1999（01）.

[2]陳霞.上市公司的流動性持有動機與公司的可持續發展[J].財務與會計：理財版，2009（06）.

[3]陳霞.關于公司流動性影響因素的實證分析[J].財會月刊：綜合版，2010（08）.

[4]李澍，孟棟.中小板制造業上市公司資產流動性和資本結構的相關性分析[J].財會月刊：綜合版，2011（26）.

[5]胡琳清，朱新龍，王虹.企業資產流動性與可持續增長率關系的實證研究—基于我國制造業上市公司的經驗數據[J].會計之友旬刊，2013（02）.

[6]劉章勝，劉鶴翔.基于流動性的企業短期償債能力分析指標研究[J].理財廣場，2015.

（作者單位：江蘇大學）