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新三板私募做市規則初定

股轉公司機構業務部近日向相關主辦券商下發《私募機構做市業務試點技術方案座談會會議紀要》，初步明確了在“私募做市業務組織機構、從業人員管理、做市資金來源、庫存股范圍及獲取方式、結算券商職責分工”等方面的六項差異化安排。業內人士透露，最終正式文件最快11月發出。

【點評】

《紀要》中提及，關于庫存股的獲取方式，除現行三種做市庫存股票獲取方式以外，私募做市商還可通過掛牌前股權投資等方式取得庫存股。

《紀要》強調私募做市商應使用自有資金進行做市，不得使用受托管理的客戶資金進行做市；私募做市商做市標的不得為其自營投資股票，或者其作為基金管理人的基金直接或間接持股百分之十以上的股票；私募機構不得為其關聯企業股票提供做市服務；同一實際控制人控制下的做市商不得為同一只股票提供做市服務。

關于從業人員禁止掛牌股票交易的問題，《紀要》里要求私募做市業務人員及私募做市商的其他從業人員在任期內，均不得直接或間接以化名、借他人名義持有、買賣全國股份轉讓系統掛牌股票。

試點期間應做到三點：1.私募做市商可選擇1家結算券商提供做市技術支持服務，結算券商可服務多家私募機構做市技術需求。2.私募做市商需要向結算券商單獨租用1個新增做市交易單元開展做市申報業務，結算券商向中國結算北分申請為每家私募做市商配置1個對應的客戶做市專用托管單元。3.私募做市商接收做市行情，可向深證通申請自建行情網關，或者通過結算券商提供的行情網關接收股轉系統或者授權機構提供的做市行情信息。

收債收進董事局：債權人頻“被舉牌”

欠錢的是大爺，新三板上也是如此。更妙的是，欠錢不還，現在還成為一種新的股權融資途徑。據統計，已有10家新三板公司的債權人，通過債轉股的方式被動成為公司股東，一舉超過舉牌線。此外，伴隨著股市行情逐漸回暖，除了國企改革這個大題材外，產業資本舉牌潮，成為今年三季度以來市場的最大熱點。據統計，三季度以來，兩市共有23家公司被舉牌。

【點評】

據統計，新三板逾九千家企業，現在一共有20家在掛牌主體層面出現了債轉股的動作。其中，10家公司債權人被“舉牌”；另外10家，參與債轉股的則是自然人或者投資基金。

公司債權人被“舉牌”的10家公司，是他們自己原有股東（往往是控股股東）或關聯方將其對公司的債務轉換為股權。這樣的債轉股操作不僅美化了財報，而且時二級市場的成交價有非常明顯的指導作用。另外10家，平均債轉股規模3844萬，平均轉換為11%的股份。這些被動參與債轉股的投資人，相當于直接被“舉牌”。其中先通藥業最豪，一口氣就銷了1.2億的債務。

收債收進董事局，可謂塞翁失馬。這些投資人，核心的訴求還是要挽回自己的投資，并不是來學雷鋒做長期投資的。因此，債轉股不能僅僅停留在粉飾企業財務報表的情況。債轉股的真正意義，在于引入外部股東，來改革公司治理。外部股東可以引入更多資源、可以彌補公司治理的缺陷，從而真正改善這家公司的經營狀況。也就是說，這些債權人變成股東后，并不能像一般財務投資人那樣躺著“搭便車”。他們真正行使自己的股東權利。債轉股，最重要的不是給了他們賣不出手的股票，而是給了他們提議和表決權。

與債權人被動處境相比，產業資本相對主動。從舉牌公司來看，超大公司容易受到產業資本和保險資金青睞，而小公司容易受到PE等私募資本的關注。從資金來源看，今年三季度以來的這次舉牌高峰期中，產業資本已經取代保險資金成為舉牌主力。在這一波舉牌潮中，綜合、機械設備、食品飲料、通信等行業占比最多。

有私募人士表示，前兩年監管層明確出臺相關條文，鼓勵私募股權投資基金參與上市公司并購重組，當下PE機構舉牌基本無政策風險，未來產業資本、私募機構舉睥上市公司可能會成為常態。

創新層探索不連續的競價交易

在10月18日召開的徽商大會“資本市場助推產業升級對接會”上，全國股轉系統監事長鄧映翎發表了主題為《深化股轉系統改革，優化服務實體經濟》的演講。他表示新三板目前主要還是為中小微企業服務，不能簡單套用滬深交易所的標準，另提到新三板市場四方面的制度改革。

【點評】

目前看，股轉公司醞釀新三板四個方面的制度改革，包括：新三板基礎層企業年報披露時間調整到每年6月底；創新層探索實行不連續的競價交易；推動公募基金入市；籌劃打通新三板和IPO的制度障礙。

安達科技8個月猛漲154%

根據公開資料，安達科技股票于2016年1月11日起由協議轉讓方式變更為做市轉讓方式。以做市起始日7.89元的開盤價與9月23日20.06元的收盤價計算，8個月時間安達科技股價漲幅高達154%。不僅如此，近幾個月來安達科技頻頻登錄新三板做市公司成交額排行榜，廣受熱捧。9月23日，安達科技再次上鏡，當日成交額為1583.36萬元，成交額在所有做市公司中位列第4位。

【點評】

三板從來都是藏龍臥虎之地！安達科技從做市以來，無論股價還是交易量都讓其他新三板公司羨慕不已。受益于純電動汽車行業的發展態勢，根據披露的半年報，公司凈利潤較去年同期增長近10倍。據悉，5月份，安達科技主辦券商變更為做市主力國信證券，并完成首次公開發行股票并上市的輔導備案登記。值得注意的是，前十大股東中有三家隸屬于九鼎系，目前處于減持狀態，合計持股10.50%。

業內人士普遍認為，業績提升、上市輔導的利好刺激、與下游行業的股價聯動決定了公司的基本面，主辦券商做市和資本運作也是必不可少的運作手段。注重創新研發，保持公司和行業需求的高度一致，保證核心競爭力應是公司永恒的主旋律，在此基礎上，才能不斷地累積高股價、高流動性等正能量。（“K先生工作室”提供）