國際油價全年走勢前高后低 警惕年末大跌

□ 高 健

國際油價全年走勢前高后低 警惕年末大跌

□ 高 健

2017年國際油價將整體呈現前高后低走勢，40～60美元/桶將是主流運行區間。

中國石化在疆油氣勘探獲重大商業發現。 劉旭 攝

編者按：國際油價自2014年7月高位暴跌以來，世界油氣行業普遍經受了嚴峻的考驗。隨著油價的回升及技術進步，全球上游油氣行業即將迎來一個投資回升、生產成本下降、勘探開發效率提高的發展階段。與此同時，煉油行業呈現出格局持續調整、產業集中度進一步提高、毛利下滑、油品質量升級加快、技術創新驅動作用增強等新動向；化工產品產量持續增長，產業結構進一步調整，新一輪石化工業景氣周期即將來臨。

展望未來，2017至2020年全球原油需求將繼續增長，世界石化工業已經觸底回升，將繼續緩慢增長，平穩運行。

本期關注欄目推出4篇文章，對石油石化行業近年尤其是2016年發展狀況進行回顧分析，展望今后行業發展趨勢，以期有助于廣大讀者更好地把握行業發展脈搏與方向。

2016年國際原油價格整體呈現震蕩上行走勢，年末在主要產油國達成減產協議的推動下油價升至年內高點；展望2017年，隨著減產協議的執行，國際原油價格短時間內將有一個較為顯著的上漲，但由于全球石油需求增長乏力，國際局勢多變，原油價格也將震蕩多變，如果減產協議6月到期后不再延長，不排除油價出現大跌的可能。

圖1 2016年國際油價走勢圖

去年國際油價走勢回顧

2016年國際原油價格整體呈現震蕩上行走勢，上半年油價總體單邊上漲，下半年固定區間后再度突破走高。其中，40～50美元/桶是全年油價主流運行區間，持續天數占比超過50%。區間的橫向分布，也符合時間的先后順序。年初油價短暫跌至30美元/桶下方，隨后逐步反彈走高，突破40美元/桶和50美元/桶整數關口。隨著年末油價的逐步抬升，50美元/桶上方成為當前油價運行的新常態。

上半年國際油價沖高，主要受到以下幾方面因素推動：第一，年初美聯儲加息節奏放緩，全球金融市場情緒持續改善；第二，產油國頻繁口頭干預，左右市場心態，其中尤以凍產行動為主；第三，產油國局勢不穩定，出現大規模供應中斷。如科威特工人罷工、尼日利亞管道遇襲、利比亞港口頻繁關停及加拿大森林大火等。

圖2 2016年原油價格區間分布

下半年油價固定區間運行，主要是受供應過?，F狀以及凍產傳聞兩個主要因素左右。供應過剩現狀打壓市場氣氛，推動油價走低。而歐佩克再度傳出凍產傳聞，以及最終落實減產協議，為油價提供堅實的底部支撐?！耙欢嘁豢铡焙狭Υ偈褂蛢r呈現漲跌交錯走勢。

年末油價不斷刷新年內新高，則是因為歐佩克與非歐佩克先后在11月30日和12月8日會議上達成減產協議，供需再平衡預期被強化，多頭借機暴力拉升油價。

2016年全球大宗商品價格集體回暖，各種商品價格的走高，除自身產品市場的“個性”因素推動之外，也存在宏觀大環境的“共性”支撐。首先，2016年初美聯儲加息節奏的意外放緩，大幅改善了全球金融市場的投資情緒，避險情緒驟降，股市及大宗商品等風險資產再次受到青睞，超跌產品均實現大幅反彈。其次，全球大宗商品價格經歷大跌后，上游投資不足引發供給能力下降，進而推動供需再平衡。而上述兩大共性利好，預計仍將在2017年延續。換而言之，2017年全球大宗商品價格仍將保持堅挺，但能否進一步走高，需重點關注全球經濟復蘇能否拉動需求明顯改善。

對于原油市場而言，除上述共性因素之外，2017年需要關注的影響因素以及潛在事件眾多，但其中能對全年油價產生決定性影響的只有供應和需求。供應面重點關注產油國的減產協議執行情況，需求面則重點關注主要經濟體運行狀況。

減產行動不應過度期待

2016年11月末和12月初，歐佩克與非歐佩克時隔15年再度聯手減產，原油市場投資者對此寄予厚望，也被視為拯救油價的“一劑良藥”。誠然，歐佩克與非歐佩克承諾合計減產近180萬桶/日，減產行動的實施將會加速推動供需關系再平衡，甚至原油市場可能出現階段性的供應緊缺現象，對于國際油價而言，當然是極大利好。但是，對減產行動不應盲目樂觀，達成減產行動的目的或許不是持續推高油價。

從供需關系角度考慮，如果產油國果真想要削減全球原油供應，那么，僅僅限制原油產量肯定是不行的，同時必須得嚴格限制產油國出口。相對而言，原油出口比產量更能反映供應情況。伊拉克2月份巴士拉原油計劃出口量為364萬桶/日，或為有史以來最高，該消息一度引發原油期貨價格暴跌。

另外，減產協議約定執行期限為6個月，是否延長需視情況而定。不過，從最近沙特方面的表態來看，減產協議可能會“到期作廢”。

近期沙特一再表示，沒有必要延長減產協議，今年上半年結束前油市將恢復平衡，沙特不想制造市場短缺。一旦接近全球石油庫存5年來的均值，就可以讓市場發揮作用了。油價處于40～50美元/桶區間不足以吸引足夠的投資。原油均衡價格處于50～100美元/桶區間。預計2017年頁巖油產量將從20萬桶/日增至30萬桶/日。

圖3 OECD石油庫存走勢圖

圖4 歐佩克減產后石油受益對比圖

從沙特的表態中，可以得出幾點結論：第一，減產協議可能不會延長；第二，減產的目標有兩個——推高油價和降低庫存，同時油價上漲不能刺激頁巖油大規模增產；第三，減產實施后油價有個底線，即不低于50美元/桶。

因此，沙特主導的減產協議，直接目的是降低全球高企的原油庫存，為原油形成持續穩定的產出提供保障。同時，將油價整體水平推高，改善產油國財政狀況。但油價不會無節制上漲，競爭對手尤其是頁巖油依然需要加以限制。而減產協議到期不再延長，2017年下半年原油市場極有可能新增大規模供應，再度導致供給過剩，進而伴隨油價大幅下跌的風險。

當然，主要產油國雖然做出減產決定，但仍有部分產油國不在減產大名單之內。因此，該部分產油國增產的威脅需重點關注，如美國頁巖油和利比亞。

利比亞、尼日利亞及頁巖油的增產威脅不容忽視

此次減產協議涵蓋了全球絕大多數產油大國，但利比亞和尼日利亞被豁免，美國頁巖油產商借助高油價有利時機，不斷增加鉆井活動，這都將會對減產行動產生抵消作用。

據歐佩克月報數據顯示，尼日利亞上報給歐佩克的12月產量環比增加40.4萬桶/日至194萬桶/日，11月產量環比增加14.6萬桶至153.6萬桶/日，兩個月合計增產55萬桶/日。此外，利比亞國家石油公司表示，在電力問題解決后，該國原油產量已升至72.2萬桶/日，較12月增長11.4萬桶/日。

除利比亞和尼日利亞外，美國頁巖油增產前景則是投資者關注的重中之重。通常人們認為頁巖油生產成本高昂，經不起低油價的長期打壓。然而，現實情況則是，近兩年頁巖油產商，通過技術革新，不斷壓縮頁巖油開采成本。機構數據顯示，美國頁巖油的平均井口盈虧平衡價格從2013年到2016年，以每年22%的復合率下降，其中Permian產地的成本降幅最大，達到每年33%的驚人水平，許多油井目前在25～30美元/桶即可收支平衡。雖然實際成本會高于井口成本價格，但目前美國頁巖油主要產區的盈虧平衡價格大致落在40～45美元/桶區間之內。

圖5 美國頁巖油生產成本變動趨勢

因此，當前50美元/桶的油價水平已經可以刺激頁巖油生產商擴大鉆井活動，若未來油價進一步走高，鉆井數量將持續大幅攀升，進而推動頁巖油產量重新恢復增長。當前美國四大頁巖油產區中，Permian和Niobrara地區的原油產量已經實現增長，而且Permian產區的增量在迅速擴張。其他兩大產區雖然仍在下滑，但降幅在持續收窄。

圖6 美國四大頁巖油產區產出增量

目前業內人士一致認為，減產協議對油價的推動作用，將會促使2017年美國原油再次出現增產，但具體增幅預估存在分歧，大體在20～50萬桶/日。因此，利比亞、尼日利亞與美國三者合計增量將在90～120萬桶/日，僅該部分產量增幅便可大幅抵消歐佩克與非歐佩克合計180萬桶/日減產所帶來的利好。

除上述三國外，由于油價相對回暖，且原油企業在經過兩年多的調整已經大幅削減成本，加拿大活躍原油鉆井可能從目前的3562座上升31%至4665座左右，巴西方面則拒絕加入減產陣營。因此，可以認為，減產協議對2017年原油價格的提振作用有限，并且提振力度將逐步減小。單就供需面而言，2017年原油價格將會呈現前高后低走勢，留給油價沖高的機會并不多，而對下半年油價的預期則相對悲觀。

全球石油需求增長乏力，高油價無疑是“空中樓閣”

2014年下半年以來的國際油價暴跌，問題出在供需關系失衡，而供需矛盾的根源則在于需求。2011年之后，全球經濟增速持續放緩，全球石油需求增速隨之逐步減弱。恰巧此時美國頁巖油借助高油價連續四年大幅增產，導致供應增量逐步超過需求增量，進而導致供應過剩，全球石油庫存逐年攀升。美國頁巖油的增產是技術發展的必然，而全球經濟所帶動的需求則無法承接如此供應增量，最終造成油價暴跌。雖然產油國再度聯手減產，但國際油價能漲多高，高位維持多久，依然取決于需求。

自2010年以來，國際能源署（IEA）對全球石油需求增量前景預期愈發悲觀。隨著替代能源和新技術的不斷改進和普及，傳統的化石燃料消費被逐步替代。

以特斯拉為代表的電動汽車的興起，正在逐步改變全球能源消費形勢。IEA預測稱，由于汽車能效的改善和電動交通工具的普及，全球汽油需求已經見頂。伍德麥肯茲（Wood Mackenzie Ltd.）的研究顯示，到2035年，類似特斯拉這樣的電動交通工具將使全球汽油需求量下降10%。而彭博的預測更加激進，認為到2035年電動交通工具將會使原油日需求量下降800萬桶。到2040年，原油日需求總量會下降1300萬桶，占2016年原油需求預測總量的14%。

當然，電動汽車在交通領域對原油需求的替代程度有多大，持續時間有多久，仍然是個未知數。但近年全球經濟增速持續放緩，《巴黎氣候協議》的簽訂等，則將在短期內對石油消費產生直接影響。

國家發改委《石油發展“十三五”規劃》中預計到2020年國內石油表觀消費量將增至5.9億噸/年，年均增長1.52%，較“十二五”增速放緩3.3個百分點，石油凈進口量增速將由6.86%降至3.21%。而中國作為全球石油消費的主力軍，石油需求增速的大幅放緩，勢必會對原油價格形成長期影響。

根據EIA在最新的月報中預計，2017年全球石油需求為9720萬桶/日，同期全球供應量為9753萬桶/日，供需關系表現仍為相對過剩。而且，過剩局面有望延續至2018年。因此，從需求端來看，全球石油消費的疲軟狀態很難出現快速改善，這也就無法為油價走高提供堅實支撐。減產協議單方面拉動的油價上漲無疑成為“空中樓閣”，一旦減產協議到期，國際油價恐將再現暴跌之勢。

圖7 全球石油供需走勢圖

圖8 2017年國際油價走勢展望

全球局勢動蕩將加劇油價波動 美元強周期料進一步施壓

2016年全球市場黑天鵝事件頻發，諸如英國退歐，特朗普勝選以及產油國時隔15年后再度聯手減產。2017年全球局勢動蕩態勢，將可能有過之而無不及。

2017年全球局勢重點關注歐洲地區，荷蘭、法國和德國將相繼舉行大選。不論是英國脫歐還是特朗普勝選，民粹主義盛行已經引起政治精英們的擔憂，而這是否會加速歐盟的解體？今年中國經濟增速初顯觸底信號，不過持續的財政刺激之下，赤字空間相對有限，仍有過半投資者認為中國經濟還未觸底，2017年可能會繼續下行。特朗普已正式入主白宮，但至今市場仍無法明晰特朗普上臺后的政策導向，投資者擔心中美貿易關系緊張將給全球能源需求增長和油價恢復蒙上陰影。因此，2017年持續動蕩的全球局勢將加劇金融市場波動，國際油價走勢也將深受牽連。

與此同時，自2015年底開始，美國與其他主要國家和地區的貨幣政策便開始分化，美元由此也再次進入強勢周期。而特朗普上臺后的大規模刺激計劃，將提振投資者對美國未來的通脹形勢預期，這也將為美聯儲延續加息政策營造良好氛圍。而美聯儲的進一步加息，也將為美元提供強支撐。盡管在美元指數突破100大關后，與原油的負相關性大幅削弱，但2017年美元的強勢局面將會繼續對油價形成強打壓。

勝利油田海洋采油廠CB6G平臺員工正在組織新井投注。 張海彬 攝

未來油價走勢預測

綜上所述，對于2017年油價走勢而言，應重點關注減產行動的進展情況。根據目前的消息來看，減產協議主要在上半年發揮作用，而下半年難以延期。因此，從這一角度來看，國際油價將會呈現前高后低走勢。具體來看，減產協議的執行將會加速原油市場的供需再平衡，雖然利比亞、尼日利亞和頁巖油在增產，但其影響要滯后于減產行動。而隨著時間的推移，減產行動的利好將會逐步被抵消。所以，上半年的高點預計將會在一季末、二季初出現。對于下半年走勢而言，假設減產協議終止，產油國將迅速提高產量負荷。不過，三季度是傳統的汽油消費高峰，供需矛盾將會被弱化，但四季度淡季時預計會凸顯。所以，下半年油價下跌風險較大，而且風險集中在四季度。

對于油價區間的上下限，以沙特為首的傳統產油國仍然忌憚頁巖油。因此，減產行動雖然會推高油價，但仍有必要對頁巖油增產作出限制。結合頁巖油生產成本來看，60美元/桶有望成為年內油價波動的偏高水平，可以向上突破但不會長期站穩。相反，下限則由歐佩克減產協議的“執行成本”決定，如前所述，50美元/桶將會是減產行動所要求的波動下限?？傊?017年國際油價將整體呈現前高后低走勢，40～60美元/桶將是主流運行區間。全球動蕩局勢以及諸多潛在黑天鵝事件，將會加劇油價波動狀態。

（作者單位：卓創資訊）