貨幣變動與經濟周期

谷超+黃俊明+呂楠

【摘要】奧地利學派的經濟周期觀點認為，經濟出現周期波動的原因在于現有銀行和信用體制下內在的貨幣數量不穩定性。貨幣數量的變動會導致不同主體的購買力對比發生變化，從而引起相對價格變動，改變資源配置格局。我們認為，當前中央銀行主導的貨幣和信用體系的弊端在于：主要的貨幣和信用創造機構可以規避創新信用或貨幣的成本，從到導致貨幣和信用數量具有了內生的不穩定性。

【關鍵詞】貨幣；經濟周期；信用創造；中央銀行

1.貨幣因素影響經濟運行的方式

傳統貨幣數量論者認為，貨幣是通過影響一般物價水平來影響經濟的。因此，只要保證貨幣數量的穩定供給，維持總體物價水平穩定，貨幣就是中性的，就不會影響實體經濟。以弗里德曼為代表的貨幣學派也認為，變動的貨幣量會通過對一般物價水平的影響來破壞經濟原有的穩定狀態，引發經濟波動。但是，貨幣影響經濟運行的方式，不是通過改變一般價格水平，而是通過改變相對價格。如果貨幣數量的變動使得兩種相互替代的商品A、B相對價格發生了變化（例如A的價格上升，B的價格下降），即使總體物價水平不變，人們也會消費更多的A和更少的B，從而使得更多的生產資料流向生產A的企業。

事實上，傳統貨幣數量論者和貨幣學派要求的控制貨幣數量來穩定物價水平，要求貨幣數量的變動及時且準確地發生在商品數量變動的每一個角落。但實際上這是不現實的，因為沒人能夠預知經濟中全部的影響產出和需求的因素，從而及時且準確的調整相應的貨幣數量。實際上，任何貨幣的數量變化，總是從經濟運行的某一處開始的，然后在經濟體中慢慢擴散開來。無論貨幣從經濟體的何處進入經濟運行，一旦超額貨幣進入經濟運行，就會打破各類經濟主體之間原有的貨幣對比平衡，也即破壞原來的貨幣需求結構。

貨幣影響經濟運行的方式，正是通過貨幣的變動引起的貨幣需求結構變化實現的。貨幣需求結構的變化，會導致不同經濟主體的貨幣購買力對比發生變化：這意味著，原有的對各種資源的需求和供給之間的平衡被打破了。對不同資源供給和需求的變化，會引發不同資源和產品的相對價格發生變化。價格是市場信號，是引導資源配置的風向標。在相對價格變化的指引下，更多資源會流向價格更低、匯報更高的部門，從而導致原有的資源配置結構發生變化，進而打破原本穩定的經濟狀態。

2.貨幣引致危機的根由

但是，現實生活中并不存在一成不變的經濟體，任何一個經濟總是無時無刻不在發生變化。因此，貨幣數量也要進行相應的調整。但是這種調整不是隨機的，也不是根據什么公式測算出來的，而是根據人們的貨幣需求進行調整，或者說圍繞人們的消費偏好的變化進行調整。如非如此，貨幣數量的變化就會引起購買力對比的變動，從而引發相對價格變化。這種價格變動實質上就是一種價格扭曲。由于扭曲的相對價格并不反映經濟中資源的相對稀缺程度，因而，當扭曲力量減弱時，經濟運行會按照實際各類經濟主體供給資源的能力和對資源的需求來重新調整相對價格水平和資源配置。這也就是說，受到貨幣需求結構扭曲的經濟會在貨幣影響褪去時進行回調：并且，貨幣需求結構變化對相對價格產生的扭曲影響越大，回調的幅度就越大：如果進入經濟體的超額貨幣數量多到足以影響絕大多數的部門，那么在回調時經濟就會陷入衰退乃至巨大的危機。

我們沒有辦法對“足以影響絕大多數部門”的具體數額給出準確的判斷。實際上，我們的任務不在于給出這個準確的數額，而在于探明：為什么貨幣變化有可能達到那樣的程度，以及怎樣達到那樣的程度？人們持有貨幣或接受貨幣，是因為貨幣具有購買力。米塞斯認為，貨幣價值的決定因素是貨幣的購買力。但是，與傳統實物貨幣本身就具有價值、從而具有購買力的情形不同，現代貨幣的購買力完全基于發行者的信用。貨幣為人們開展經濟活動提供了便利，因而人們會有“消費”（即使用和持有）貨幣的需求，于是就會有“生產”（即發行）貨幣的供給。貨幣的“生產者”和其他商品的生產者一樣，投入“成本”，“生產產品”，并通過“銷售產品”來獲得利潤。在信用貨幣時代，貨幣“生產者”的收益是借貸利息差和服務費用：而其成本，除了制作和管理貨幣流通的成本之外，最主要的就是建立和維持信用的投入，這其中也包括為了維持長久信用而拒絕短期利潤誘惑的成本。因為貨幣的購買力取決于貨幣發行者的信用，一旦貨幣的信用受損，貨幣的購買力就會下降，而這又會對其發行貨幣的收益產生極其不利的影響。

當貨幣發行者通過經濟的某個地方注入一筆超額貨幣時，人們并不立即感受到貨幣購買力的受損：只有當這筆超額貨幣已經影響到絕大多數部門時，人們才會發現貨幣的購買力下降了。但是，在一個貨幣發行商需要承擔全部責任的體制中，貨幣發行商并不會出于貨幣貶值的時滯來超發貨幣。因為一旦人們發現貨幣貶值，貨幣發行者損失的不僅僅是“發行服務費”，還包括用于發鈔儲備的真金白銀。然而，如果貨幣發行商可以避免承擔超發貨幣的懲罰，也即不會因為超發貨幣而損失發鈔儲備（甚至不損失“發行服務費”），那么超發貨幣就具有可能性了。而中央銀行發行貨幣的貨幣體系恰恰具備這樣的條件。中央銀行體系下的貨幣發行以政府信用和國家儲備為基礎，并且作為唯一的法定債務償還憑據：即便人們發現貨幣貶值，也沒有替代物可供選擇。因此，在中央銀行發行貨幣的體系下，發行貨幣的收益和超發貨幣的成本出現錯位——中央銀行獲得了發行貨幣的好處，貨幣使用者承擔了通貨膨脹的損失。正是這種“收益——成本”的不匹配，使得貨幣超發成為可能。

因此，經濟運行到危機狀態的根本原因在于：貨幣供應者本應該承擔超發貨幣的成本，從而審慎地發行貨幣：但他們卻規避了這種成本，并且還營造了一種繁榮的氛圍——先是中間品部門擴大生產，進而消費品部門擴大生產——以至于最后不斷的通過重復這種“刺激”出來的繁榮來誘導經濟危機。因為超發貨幣的成本始終需要有人承擔，而不會憑空消失。