我國儲蓄與股權籌資的關系分析

宋博雅

【摘要】近年來，我國實體經濟面臨下行的風險，金融系統性風險暴露；相反，我國股市迎來了大牛市繁榮。我國高儲蓄不僅可以解決我國投資難的問題，而且以股權換債權，解決我國商業銀行壞賬的難題。

【關鍵詞】股市牛市 儲蓄因素 股市籌資額

一、背景介紹

隨著我國經濟進入改革“深水區”，改革中存在的問題不斷呈現。由于2008年以來世界經濟危機及其我國刺激政策的作用下，我國大量企業存在產能過剩現象，實體經濟面臨著“疲軟”的危機。同時，隨著我國“影子銀行”隱性金融風險逐漸顯性化，我國商業銀行壞賬率不斷上升，系統性金融風險發生危機的概率不斷增大。另一方面，我國股票市場掀起了一大波強勁的牛市。一級市場上，不斷有新股以較高的溢價增發。近期，新股發行一浪接一浪。同時二級市場上也近似于“瘋狂”，首先，上證指數不斷開創新高。另一方面，創業板市場也掀起了一波又一波的牛市盛況，創業板400多家公司總市值逼近6萬億，平均每家近130億的身價，創業板如果已經成為巨無霸，主板反而成為袖珍小盤。創業板市值逼近深圳主板。因此，中國股市已經存在了很為嚴重的泡沫。

二、理論分析

1.我國股市牛市的物質基礎——居民高儲蓄率

我國三十多年的改革開放形成了我國經濟的高度發展，經濟發展中形成的財富也一定程度構成了我國金融運作的物質基礎。而儲蓄作為我國居民財富的重要組成之一，對我國金融的繁榮和發展構成了重要的支撐。國內許多學者對我國儲蓄做了豐富的研究，李揚，殷劍峰（2007）指出中國是一個高儲蓄的國家，高儲蓄的構成了我國居高不下的高投資和規模不斷擴大的高順差的物質基礎。宏觀經濟學原理：I=S，如果S>I，S-I=XM那么即國內儲蓄大于投資的表現特征為，我國存在大量的貿易順差以及高額的外匯儲備。由于我國存在大量的外匯儲備，說明了我國形成了大量的儲蓄財富，以作為我國金融運作的物質基礎。張曙光、張斌（2010）介紹了中國高貿易順差形成了大量的外匯儲備，從而導致了中國高儲蓄的現狀。賈德奎、施紅俊（2003）指出，中國金融市場不完善導致各收入階層同時存在著強制性儲蓄行為。并認為，我國可供投資的其他金融工具還相對匱乏，而投資環境的不確定性很大，因此居民偏好于銀行儲蓄，從而導致了資金迅速向銀行集中的現象。劉煜輝（2007）認為，社會保障缺失導致居民出現大量預防性儲蓄；金融體系進一步深化改革困難重重，國內儲蓄難以通過市場機制轉化為有效的投資，從而儲蓄持續保持在較高水平。總之，三十年的經濟增長下的高儲蓄形成了我國大量的金融資源，而儲蓄流向投資缺乏相應渠道，因此中國儲蓄形成了“堰塞湖”，近年來股市呈現牛市的現象部分原因可以解釋為，大量儲蓄脫離銀行投向股市的“集體行為”。

2、我國股市牛市解決上市公司股權融資，以股換債

由于我國企業存在大量的產能過剩現象，因此消化企業產能過剩的辦法存在如下：一、加速企業的存貨銷售，以市場交易的方法減少產品的方法；二、繼續申請間接融資，即通過銀行長期貸款來償還即將到期的短期存款；三、股權融資，以股權置換債券。但是，由于世界經濟蕭條，我國經濟進入低速運作，通過實體經濟以市場交易的方法來消化產品的方法存在極大的難度；同時，由于我國商業銀行壞賬率不斷高企，因此通過間接融資的渠道來消化產能的辦法也存在不合理性。因此，只有通過第三種渠道（股權融資置換債權融資）來消化經濟中所存在的產能過程問題。張昌彩（1998）指出儲蓄向投資轉化稱為融資，融資的方式分為間接融資和直接融資。并指出，在轉軌經濟條件下的中國企業主要以銀行主導的間接融資為主。并分析了間接融資導致的企業負債杠桿率高企將會增長企業的財務風險并增加企業破產的可能性。李揚（2012）指出：近年來，中國企業負債占GDP比重已經到了107%，超過了警戒線90%。2008年“四萬億”刺激政策下，地方政府以行政的方式催促銀行對企業放貸，造成近年來大量銀行壞賬。中國銀行高級經濟師梁兆基（2014）指出：“四萬億”低成本貸款條件下，企業高負債運營造成企業盲目擴張，最終導致企業產能過剩。并認為銀行進一步讓利國企幫助降低負債水平和消化產能過剩的空間已經不大了。因此，“軟約束”產權的國有銀行存在大量壞賬，以及國有企業存在大量產能過剩，系統性金融風險增大。在該背景下。銀行信貸渠道已經僵硬，惜貸慎貸現象嚴重，社會貸款量收縮，而且部分資金已經“金融脫媒”。因此為了幫助企業渡過產能過剩，急需開拓另一條融資渠道。

三、結論及其前瞻

我國是一個高儲蓄國家，社會閑置資金較多，形成“投資難”現象；另一方面，中國企業負債率又較高，嚴重的產能過剩又導致企業貸款困難的“融資難”。以上現象一定程度上與中國金融結構不合理（諸如：國有銀行，間接融資）存在相關關系，本文理論和實證驗證了，中國股市可以作為搭建“投資—融資”渠道，解決流動性過剩與流動性不足的中介，即是可以有效盤活存量資源。從而，利用增大股權投資可以合理解決中國高產能、高負債現狀。盡管儲蓄不是推動股市高企的原因，但是股市與儲蓄、企業股權籌資與儲蓄的聯動效應研究具有重要意義，即一方面股市可以吸收社會資金提高銀行存款，解決銀行流動性，分擔銀行壓力；另一方面，股市可以解決企業貸款窘境下的股權資金支持，分擔企業壓力，即股市是一條很好的融資渠道。

參考文獻：

[1]李揚，殷劍峰，陳洪波.中國：高儲蓄、高投資和高增長研究[J].財貿經濟，2007（11）.

[2]布萊恩·霍華德.現代宏觀經濟學：起源、發展和現狀[M].江蘇人民出版社，2009.

[3]張曙光，張斌.外匯儲備持續積累的經濟后果[J].經濟研究，2007（4）.