上市公司財務報告重述和股價的關系分析

余佳佩

【摘要】財務報告重述和股價之間的關系日益密切，本文利用wind數據庫、巨潮資訊網和中證網收集相關數據，以2016年以來發布2015年度財務報告重述的滬市主板上市公司為樣本，運用事件研究法進行實證研究。將樣本公司按照公告性質的不同分為三個層級，分別進行分析驗證，得到了當公告信息為負面信息時，即使負面的程度不同，二者之間依舊有顯著相關關系的結論，最后針對結論提出三點建議。

【關鍵詞】財務報告重述 股票價格 公告性質

一、引言

近年來，我國資本市場上的財務報告重述頻繁出現，不但損害了股東利益還給資本市場帶來了不穩定性。在重述公告的背后有財務人員編報的技能問題，但更應該看到，上市公司為了提升股價或是其他企業計劃而操作盈余粉飾報表的行為。重述問題的一再出現會影響投資者對公司信息披露真實性的懷疑，從而影響資本市場的發展。對財務重述和股票價格之間關系的研究可以促進財務重述問題更好的改善，促進穩定資本市場。

二、文獻綜述

從美國會計準則委員會（2005）的定義來看，財務重述是上市公司為了修訂補充已經披露的有錯誤信息的財務報告的過程。

在財務報告重述的原因問題上，Dechow（2007）認為一家公司如果有融資計劃，重述的可能性會明顯提高。Richardson（2009）發現上市公司為了順利進入資本市場，會向外界營造出公司前景優良的狀況，就會存在管理層盈余管理的可能，未來會更有可能出現財務重述的狀況。霍中超（2011）研究發現非標準審計意見會增加財務重述的可能性。袁敏（2012）通過對戴爾公司的案例研究提出財務重述和企業內部控制存在重大缺陷存在不可分離的關系。

在財務報告重述的經濟后果上，Wilson（2008）認為在美國因會計丑聞而出臺塞班斯法案后，財務重述就開始大量發生，對會計信息真實性和投資者利益有很大影響。在我國來看，毛志宏，榮華（2010）提出重述行為給證券市場帶來了不利影響，股票交易量也出現波動。賀建剛，魏明海（2012）發現重述會增加市場風險和不確定性。韓少真（2015）提出在金融業發展較完善的地區，發生了財務重述的公司出現更嚴苛的融資約束。孟南（2015）闡述了財務重述可能成會計濫用的手段，讓資本市場對財務重述更加敏感。

在財務報告對股票市場的影響上，財務重述在引起市場反應的同時也會波及股東財富。Palmrose（2004）發現，在上市公司發布公告的前后兩天里，CAR平均為負值。由于國內外的資本市場成熟程度不同，周洋（2007）研究表明這二者之間沒有明顯關系，但是陳凌云（2008）發現發布了重述公告的上市公司業績表現不盡如人意。應可慧等（2015）實證研究表明根據重述公告按不同標準分類，對股票價格的影響是不同的，但是總體上二者是有緊密關系的。

綜上所述，財務重述主要是由公司融資計劃、盈余管理、粉飾財務報告以及公司治理方面等原因所引起的，當財務報告重述產生后會讓資本市場出現風險和波動，當財務重述的數量不斷增多時，信息披露的真實性會受到很大影響，也讓資本市場對于這個問題更加敏感，破壞市場穩定。在重述對股價的影響問題上，在國外很早就出現了二者的顯著相關，但由于我國股票市場起步晚，發展程度不夠，曾出現過相反的研究結果，不過隨著資本市場不斷發展，二者之間的關系應該會越來越相關。

三、樣本選取及數據來源

本文的數據來自于wind金融數據庫、巨潮資訊網以及中證網。樣本選取的范圍是滬市主板上市公司在2016年1月1日至2016年7月25日期間對2015年度財務報告發出重述公告的所有公司。由于相關數據限制排除了有以下情況的上市公司：第一，金融業企業；第二，連續三年虧損的企業，即ST、ST*的企業；第三，在樣本選取范圍中持續停牌，無法獲得完整數據的企業。綜上情況，從發布重述公告的66家公司中，篩選出48家公司作為最終樣本。

四、研究設計和描述性統計

（一）研究設計

本文主要為了證實發生財務報告重述的上市公司的股票價格會受到重述公告的影響而發生波動。所以采用事件研究法進行實證研究。具體設計如下：

1、確定事件日：以財務重述公告日為T（0）日，如果公告當時不是股票交易日則以公告后的第一個交易日為T（0）日。

2、選擇事件窗口期：由于本文是進行短期的實證分析，所以選取T（-5，5）為事件的窗口期。

3、選取估計期：本文選擇窗口期之前30個交易日為估計期，即選擇T（-36，-6）。

4、利用CAPM模型，以估計期每家公司的股票每日收益率和市場收益率為基礎，計算出β值，從而估算出每家公司的普通股必要報酬率。在此基礎上計算超額報酬率AR以及累計超額報酬率CAR。

5、對樣本進行分類整理，再將目標公司事件日前后五天的CAR進行配對樣本的T檢驗。觀察其是否顯著，如果顯著則表示公司的財務重述是會影響公司股票價格的；反之，則二者沒有明顯關系。

（二）描述性統計與分析

針對樣本的48家目標企業，為了更好的分析，本文從三個層次將其分類：第一層，財務報告重述公告是對企業有利的消息，比如，合并實力強勁的子公司等；

第二層，公告信息是由于政策出臺、內容不涉及財務信息和經營業務而發布的補充說明；

第三層，公告信息是由于企業自身原因導致的財務信息披露不真實，涉及經營業務而發布的修改更正公告。

屬于第一層的企業只有1家，占總樣本數的2%，第二和第三層次的樣本各有15家和32家，所占比例分別為31.25%和66.75%。從分布來看，樣本公司財務重述的公告中利好的消息出現概率很小，大部分的公告都是對公司產生不利影響的壞消息。從時間上看，除了一家公司的公告是2月份發出了，其他公司的重述公告都是在3、4、5、6月發布的，可以看到98%的公司會在第二個會計年度的季報和半年報發布前后對上年度財務報告進行重述公告。

五、研究結果

從整體來看，發出重述公告的公司股票價格在事件日前后都會產生波動。對于第一層公告的樣本，只有一家公司且該公司在重述前后五天的CAR確實是向正方向變動的，由于樣本數不足，在此不做詳細分析。

（一）第二層公告分析

對于第二層公告，主要是由于管理機構的政策變更發布的補充說明以及不涉及主體財務報表和經營業務的輕微修改。在對15家樣本公司的觀察和分析后，分別計算出公告發布日前后五天的各公司累計超額收益率CAR。具體對比如圖所示：

從圖中可以看到，重述前后由于股票價格的波動，對于投資者的累計超額收益率是有影響的。在15家樣本公司中有9家公司產生了反向波動，其余公司雖然是正向波動，但是波動的幅度都很小甚至基本沒有波動。

在對樣本進行了配對T檢驗以后，發現在第二層的上市公司股票的CAR經T值（-2.389）檢驗，其在3.1%的水平上顯著，重述前后有明顯變化，也就是說財務報告重述的內容在第二層時，也會對CAR產生負面影響，會影響股票價格，與假設1結果相反。具體檢驗結果如下表所示：

（二）第三層公告分析

對于第三層的公告，重述公告的內容都涉及了企業主體財務報表的修改和對經營業務的更正修訂，對于企業來說是負面的消息。在對本層32家樣本公司的原始股票數據進行分析后，計算出了在財務報告重述公告發布日前后五天的各公司的CAR，具體對比如圖所示：

從圖中可以看到，在這一層的公司，發布重述公告后，對股票價格是產生負面影響的，投資者的累計超額收益率是出現反向波動的。具體來說，在32家樣本公司中，CAR基本沒有變化和有小幅上升的公司共有9家，占比28%；出現下滑的情況的公司有23家，占比72%。

六、結論及建議

（一）研究結論

從以上分析中，可以得到以下結論：

第一，財務報告重述的公告性質上說，完全利好的公告非常少，基本上發布的重述公告都會反映出公司可能存在的問題。在將所有的公告信息分成三層以后可以清楚看到，無論是由于政策變更未及時補充還是無關財報主體部分的輕微錯誤，以及財務報表和主要經營業務相關數據的修改，對于公司來說都可以算是壞消息，只是程度不同而已。在樣本公司中屬于這種性質的公告占了絕大部分，只有非常少的公司公布的重述信息是正面的；

第二，財務報告重述整體看來，會對公司股票價格產生影響，會影響投資者的累計超額收益率。在對重述公告日前后五天的樣本公司的觀察分析看到，發布重述公告的公司，在窗口期的股票價格會有明顯的變化，對股票市場的問題有一定影響；

第三，除了正面的公告，其他性質的公告基本都會對股價產生不好的影響。從上述分析可以看到，無論公告中反映的重要財務數據的變更還是因為疏漏造成的細小問題，股票價格都會出現不利波動，對投資者的利益會造成不利影響。

（二）相關建議

財務報告重述和上市公司股票價格之間有密切的關系，很多上市公司為了向投資者展示公司好的一面，提升投資者信心，粉飾財務報表，從而提高公司股票價格。但其實一旦公司財務報告中的問題被發布出來，對股價產生不利影響可能性很大，公司股價更不可能穩定。如何能減少財務報告重述，保持股票價格的穩定是不可忽視的問題，由此提出幾點建議：

第一，從上市公司內部的角度來看，提升工作人員的專業能力，盡量減少由于職員能力不足，在編制財務報告的過程中出現工作疏漏和計算錯誤的情況。更重要的是，制定更科學有效的內部控制制度，從公司內部加強管理，做好事先的預防工作，減少舞弊和操作利潤的情況出現，讓財務報告能盡量真實的反映公司情況，讓信息披露更真實；

第二，從監管機構的角度看，在我國目前的股票市場上，大部分的上市公司為了保護自身利益，很難做到將公司信息完整披露，會出現信息不對稱的情況。監管機構除了應該制定更有效嚴格的信息披露制度，用外部的力量讓公司能更真實的在財務報告中反映公司信息，減少財務重述的發生。也應該看到，之所以在重述公告日前后股價會有明顯波動，和投資者知道公司信息的方式太單一分不開。現在股票市場上的絕大部分是散戶投資者，他們能知道上市公司的經營情況等重要信息的方式基本上只有公司季度和年度的財務報告。由于方式太少，會出現信息滯后的情況，當重述公告一發出，可能影響投資者的理性判斷，慌亂中拋售或減持股票，影響個人利益的同時也影響了股票市場的穩定。監管部門是否能增加信息披露的方式，讓投資者早做決策。

第三，從投資者的角度看，增加自身投資技能，學習專業的投資分析知識，不要跟風或是盲從。如果說信息披露的方式目前主要還是財務報告的話，那么真正能看懂財務報告就變得更加重要了，投資者能夠從財務報告的報表和附注部分獲得該公司目前的經營狀況和重要決策，能夠對公司做出合理的未來預期，投資風險會有一定降低，對股市的穩定也是有促進作用的。

參考文獻：

[1] 毛志宏，榮華.上市公司財務報告重述的經濟后果研究[J].當代經濟研究.2010（10）.

[2] 賀建剛，魏明海.控制權、媒介功用與市場治理效應：基于財務報告重述的實證研究[J].會計研究.2012（4）.

[3] 袁敏.財務報表重述與財務報告內部控制評價[J].會計研究.2012（4）.

[4] 張雷.財務重述及其經濟后果研究綜述[J].商業時代.2014（13）.

[5] 應可慧，董林蔚，胡鑫紅.我國上市公司財務重述對股價影響的實證分析[J].財經論叢.2015（3）.