股權(quán)眾籌養(yǎng)老院發(fā)展的思考與建議

郭歌

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院，湖北 武漢 430073）

股權(quán)眾籌養(yǎng)老院發(fā)展的思考與建議

郭歌

（中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院，湖北 武漢 430073）

股權(quán)眾籌是解決小微金融融資難的重要渠道，隨著我國(guó)社會(huì)的老齡化加劇以及養(yǎng)老問題的突出，股權(quán)眾籌被逐漸應(yīng)用到養(yǎng)老院中。現(xiàn)階段我國(guó)股權(quán)眾籌養(yǎng)老院存在著投資市場(chǎng)不活躍、法律法規(guī)缺失、小股東保護(hù)不力，以及公司治理機(jī)制不夠健全等問題與障礙。本文對(duì)上述問題進(jìn)行了分析，并提出了改善股權(quán)眾籌養(yǎng)老院現(xiàn)狀的政策性建議。

股權(quán)眾籌養(yǎng)老院；政策性

一、引言

股權(quán)眾籌是指籌資公司出讓該公司一定比例股份給普通投資者，投資者通過出資入股公司，以期獲得未來收益。股權(quán)眾籌建養(yǎng)老院是一種通過互聯(lián)網(wǎng)向眾多投資者融資建設(shè)養(yǎng)老院的方式。目前來看，股權(quán)眾籌建養(yǎng)老院的融資模式大致有三種：熟人圈眾籌、個(gè)人直接股東模式、“領(lǐng)投+跟投”模式。

截至到2014年年末，我國(guó)65周歲以上老年人人口數(shù)約為13755萬人，占人口總數(shù)的10.1%，與此同時(shí)，人口老齡化進(jìn)程不斷加快。據(jù)社會(huì)學(xué)家估計(jì)，中國(guó)于2015年至2035年，社會(huì)人口將進(jìn)入極速老齡化階段，65周歲以上老年人將從2.12億增加到4.18億，占比約提升到29%。在我國(guó)老齡化人口數(shù)量日益增加的情況下，養(yǎng)老問題日益突出。“4+2+1”的倒三角形家庭結(jié)構(gòu)的形成（四個(gè)祖父母+兩個(gè)父母+一個(gè)小孩），使年輕人養(yǎng)老壓力增大，社會(huì)養(yǎng)老需求增大。

但目前我國(guó)老齡事業(yè)面臨的最大問題就是資金問題，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)前期所需投入固定資金巨大，而當(dāng)前的養(yǎng)老資金投入則嚴(yán)重不足，急需金融服務(wù)介入，增大金融支持力度，以保障老有所養(yǎng)該目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

五部委也曾發(fā)布過金融支持養(yǎng)老服務(wù)業(yè)快速發(fā)展方面指導(dǎo)意見。《關(guān)于推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生與養(yǎng)老服務(wù)相結(jié)合的指導(dǎo)意見》中也指出積極應(yīng)對(duì)人口老齡化，大力推進(jìn)金融組織、產(chǎn)品和服務(wù)發(fā)展創(chuàng)新，改進(jìn)以及完善養(yǎng)老領(lǐng)域方面的金融服務(wù)，加大對(duì)養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展的金融支持力度，以實(shí)現(xiàn)普惠金融為金融的最終的目標(biāo)。

據(jù)悉，目前我國(guó)養(yǎng)老服務(wù)市場(chǎng)需求至少應(yīng)達(dá)萬億數(shù)量，但實(shí)際供給僅為1000億元左右，尚存在9000億左右的資金缺口。在養(yǎng)老領(lǐng)域面臨“融資難、融資貴”問題時(shí)，積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的養(yǎng)老眾籌模式，能突破瓶頸，解決當(dāng)前養(yǎng)老業(yè)困境。

眾籌行業(yè)對(duì)我國(guó)老齡市場(chǎng)十分看好，2014年中國(guó)眾籌大會(huì)上首次提出將眾籌引入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。目前眾籌與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的合作多為在資金方面的合作。作為資金密集型的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)因其巨大的資金需求規(guī)模符合眾籌條件。

國(guó)內(nèi)“眾籌+養(yǎng)老”模式正處于萌芽階段，目前僅有少數(shù)幾家民辦養(yǎng)老院通過股權(quán)眾籌成功設(shè)立，且在現(xiàn)實(shí)運(yùn)作中面臨諸多困難。但促進(jìn)眾籌與養(yǎng)老院的深度融合，發(fā)揮兩者的疊加效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)普惠金融對(duì)于我國(guó)老齡化社會(huì)有十分重要的意義。

二、國(guó)內(nèi)具體背景與國(guó)外背景比較

隨著普惠金融的蓬勃發(fā)展，關(guān)于股權(quán)眾籌養(yǎng)老院這一金融產(chǎn)品國(guó)內(nèi)外學(xué)者均做了相應(yīng)的調(diào)研，K.M.Leong通過分析西方國(guó)家針對(duì)養(yǎng)老院發(fā)展的金融保障政策，提出了新加坡養(yǎng)老院發(fā)展的金融模式HECS和SL。Carnron.K.Multinedia認(rèn)為投資養(yǎng)老院的利益空間大，可采取購(gòu)買或租賃的形式。

在歐美國(guó)家，眾籌已迎來黃金上升期，發(fā)展速度不斷加快，其余國(guó)家和地區(qū)也得到迅速發(fā)展。美國(guó)率先將眾籌與養(yǎng)老院結(jié)合，如世界最大的Kickstarter平臺(tái)上就有不少養(yǎng)老院項(xiàng)目。

許多學(xué)者在對(duì)眾籌養(yǎng)老院的前景分析中表明，眾籌養(yǎng)老院憑借其互聯(lián)網(wǎng)金融與養(yǎng)老模式中的優(yōu)勢(shì)，能有效進(jìn)行跨資源整合、社交性聚攏，實(shí)現(xiàn)全方位分享，突破養(yǎng)老院原有的發(fā)展基金、規(guī)模等瓶頸。

謝建華（2003）就我國(guó)老齡產(chǎn)業(yè)發(fā)展的理論與政策問題展開研究，分析了我國(guó)老齡產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在的問題和國(guó)外老齡產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，并就此提出了建議。王子嘉（2013）通過分析德國(guó)、日本以及加拿大養(yǎng)老院運(yùn)營(yíng)成功的內(nèi)外原因，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，設(shè)計(jì)了適合我國(guó)可盈利的養(yǎng)老院模式。

三、當(dāng)前存在問題

目前我國(guó)在眾籌養(yǎng)老院實(shí)踐方面，暫只有湖北省常樂養(yǎng)老院已投入運(yùn)營(yíng)以及黑龍江紫丁香養(yǎng)老院迎來試入住。與普通民辦養(yǎng)老院相比較，股權(quán)眾籌養(yǎng)老院“互聯(lián)網(wǎng)+金融”的融資渠道新穎，在實(shí)際運(yùn)行中復(fù)雜程度高、涉及到的利益相關(guān)者多，法律環(huán)境復(fù)雜。在實(shí)際應(yīng)用中，股權(quán)眾籌的籌資方式有較多可操作的模式。紫丁香養(yǎng)老院融資模式的核心特征是“熟人圈眾籌”，注重線下互動(dòng)，按照自身定位來優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；常樂養(yǎng)老院通過線上股權(quán)眾籌平臺(tái)直接面向大眾投資者進(jìn)行籌資，主要目的在于“快速合投”，確保資金籌集的效率和完整性，屬于個(gè)人直接股東模式。除此之外，還有“領(lǐng)投+跟投”模式，即擁有一定投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資者充當(dāng)投資的領(lǐng)導(dǎo)人和協(xié)調(diào)人，帶領(lǐng)其他投資者投資，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)普惠金融創(chuàng)新的發(fā)展，眾籌平臺(tái)日益健全，服務(wù)體系不斷完善，但與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)仍有一定差距，主要表現(xiàn)在：

（一）融資意愿方面市場(chǎng)投資不踴躍

股權(quán)眾籌養(yǎng)老院的融資方式是直接融資，即公司出讓一定比例的股份給普通投資者，投資者通過出資入股公司，以期獲得未來收益。如湖北宜昌的常樂公司準(zhǔn)備通過股權(quán)眾籌出讓30%的股權(quán)，眾籌資金300萬元。然而在眾籌之家網(wǎng)站上可以看到常樂養(yǎng)老院截至到2017年1月20日完成比例僅7%，且從2015年8月1日至2017年1月20日僅眾籌6萬元。但我國(guó)人均可支配收入逐年增多，居民對(duì)于資產(chǎn)的增值需求必然也在上升，隨著如今金融投資知識(shí)深化以及互聯(lián)網(wǎng)信息的普遍和負(fù)利率時(shí)代的來臨，向目前現(xiàn)有的投資渠道和方式提出了更多元化、更安全穩(wěn)定、更高收益、更新理念、更快速度、更好服務(wù)的要求。但股權(quán)眾籌在我國(guó)推行至養(yǎng)老院中，因其項(xiàng)目自身的投入多、回報(bào)周期長(zhǎng)、投資門檻高、存在營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等影響了投資者對(duì)項(xiàng)目發(fā)展的預(yù)期，從而導(dǎo)致股權(quán)眾籌養(yǎng)老院融資市場(chǎng)不踴躍，限制了養(yǎng)老院的融資，導(dǎo)致出現(xiàn)了如今計(jì)劃難以實(shí)施的現(xiàn)狀。且養(yǎng)老院項(xiàng)目的特殊性導(dǎo)致時(shí)間成本較高如土地使用費(fèi)等。

（二）公司的運(yùn)營(yíng)治理機(jī)制以及誠(chéng)信機(jī)制

股權(quán)眾籌養(yǎng)老院涉及到項(xiàng)目管理者和眾多股東的利益，其運(yùn)作模式相對(duì)于普通民辦養(yǎng)老機(jī)構(gòu)必須具備一定的新穎性，必須保證穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)、快速盈利以收回成本并回報(bào)投資者。但因其項(xiàng)目時(shí)間長(zhǎng)，若未管理好，極容易提前鎖定價(jià)格，出現(xiàn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等敞口。且其產(chǎn)品的特殊化也容易導(dǎo)致一系列糾紛而導(dǎo)致法律風(fēng)險(xiǎn)。公司的盈利也依賴于股權(quán)眾籌養(yǎng)老院內(nèi)部治理機(jī)制。

除此之外，很多小創(chuàng)公司在信息披露方面的治理機(jī)制也存在缺陷，而這將會(huì)導(dǎo)致信息披露的履行質(zhì)量以及信息質(zhì)量存在問題而對(duì)投資者的保護(hù)不足而被侵害。目前仍然存在有些企業(yè)給稅務(wù)部門，相關(guān)銀行，會(huì)計(jì)審計(jì)單位以及股東不同報(bào)表的現(xiàn)象，導(dǎo)致企業(yè)的內(nèi)部真實(shí)情況不被大多數(shù)尤其小股東所知，問題自然能也不易被及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正。屬于高頻引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索。

（三）投資者權(quán)益保護(hù)問題

當(dāng)股權(quán)眾籌項(xiàng)目仍在募集階段時(shí)，投資者（一般是小股東）的募集金額會(huì)被第三方凍結(jié)，只有在成功募集后才會(huì)被解凍，劃轉(zhuǎn)至項(xiàng)目發(fā)起人（一般是大股東）的賬戶。在初期資金的使用、中期養(yǎng)老院的運(yùn)作以及后期收益分紅等環(huán)節(jié)上雙方存在著信息高度不對(duì)稱的問題。若在此過程中大股東挪用資金引發(fā)操作風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)嚴(yán)重侵害小股東的利益。

與此同時(shí)，在我國(guó)，對(duì)于小股東文化缺失現(xiàn)象嚴(yán)重:大股東對(duì)小股東的回報(bào)意識(shí)以及保護(hù)意識(shí)淡薄，且小股東自我保護(hù)意識(shí)也存在不足，依賴于監(jiān)管機(jī)構(gòu)及部門。因股權(quán)眾籌網(wǎng)絡(luò)化的特殊性，股東知曉進(jìn)程、經(jīng)營(yíng)狀況以及實(shí)施監(jiān)督主要也通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行，而網(wǎng)絡(luò)作為特殊的中介角色，本身存在著較大的操作風(fēng)險(xiǎn)。且其極低的造假成本以及隱蔽的造假方式導(dǎo)致在國(guó)內(nèi)已有不少P2P平臺(tái)圈錢后消失或者構(gòu)造旁氏騙局，同時(shí)在國(guó)外也有在募集完成后網(wǎng)站突然倒閉蒸發(fā)的先例。

項(xiàng)目實(shí)施后，也可能存在大股東利用自身信息不對(duì)稱的優(yōu)勢(shì)剝削小股東利益，占用小股東資金導(dǎo)致“一股兩權(quán)”現(xiàn)象。我國(guó)小股東太過依賴于一行三會(huì)一般疏于監(jiān)督且處于信息劣勢(shì)也無法對(duì)養(yǎng)老院不合理運(yùn)行進(jìn)行有效監(jiān)管。

（四）法律法規(guī)限制發(fā)展

股權(quán)眾籌養(yǎng)老院目前我國(guó)均是通過網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行的，屬于公開發(fā)行。我國(guó)的《證券法》中對(duì)于公開發(fā)行有如下規(guī)定：“有下列情形之一的，為公開發(fā)行：（1）向不特定對(duì)象發(fā)行證券的。（2）向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過二百人的”即股權(quán)眾籌養(yǎng)老院在募集對(duì)象方面限制為累計(jì)不超過二百人。《證券法》目前不僅尚未明確“特定對(duì)象”的定義和范疇以及明示“累計(jì)”的計(jì)數(shù)方式等具體的操作性標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)這“二百人”對(duì)股權(quán)眾籌養(yǎng)老院動(dòng)則需要幾百萬的資金構(gòu)成不小的局限。一方面可能會(huì)造成投資者群體狹窄、流動(dòng)性較差的狀況，另一方面導(dǎo)致了股權(quán)眾籌養(yǎng)老院的投資門檻較高，限制了居民對(duì)股權(quán)眾籌養(yǎng)老院計(jì)劃的融資。

同時(shí)，我國(guó)《公司法》規(guī)定，有限責(zé)任公司由五十個(gè)以下股東出資設(shè)立，股份有限公司由二人以上二百人以下股東出資設(shè)立。以常樂養(yǎng)老院規(guī)模是300萬元為例，為避免人數(shù)超過上限設(shè)定起始投資額為2萬元，則股東人數(shù)最多也只是150人。但在美國(guó)JOBS法案中，人數(shù)下限為500人，上限2000人。由此可見，更大的投資數(shù)量更有利于分散股權(quán)眾籌養(yǎng)老院中存在的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，便于降低信息披露傳遞的成本，降低起始投資額更有利于吸收散戶投資者。

四、對(duì)我國(guó)目前股權(quán)眾籌養(yǎng)老院發(fā)展的政策建議

“更多元化、更高收益、更新理念、更快速度、更好服務(wù)”是我國(guó)居民對(duì)于當(dāng)今金融產(chǎn)品的需求。如何將股權(quán)眾籌養(yǎng)老院變成值得投資回報(bào)的產(chǎn)品是一項(xiàng)任重而道遠(yuǎn)的任務(wù)。

（一）完善股權(quán)眾籌養(yǎng)老院相關(guān)法律

為了吸引更多居民參加，就必須降低投資門檻，同時(shí)，降低股權(quán)眾籌中非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也必須需要大量居民參加，大量居民廣泛參與，融資時(shí)間短。降低了的風(fēng)險(xiǎn)，也符合風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較低的投資者的心理，又吸引了更多投資者的參與，融資行為的完成變得更快捷、更有效。而這一優(yōu)點(diǎn)則需要《公司法》來進(jìn)一步完善，如可以盡可能將私募股東人數(shù)上限在企業(yè)可接受成本內(nèi)進(jìn)行調(diào)高。

另外，盡管互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)使得公司的信息披露成本和速度得以降低，也便利了融資行為。但同時(shí)因相關(guān)政策并未出臺(tái)，公布信息無法如財(cái)務(wù)報(bào)表一樣有條條框框要求，如常樂養(yǎng)老院網(wǎng)站上就缺少隨時(shí)可獲得信息，導(dǎo)致大量有投資傾向的投資者需要留郵箱來進(jìn)一步等待信息，耽誤了融資效率和融資成功率。也便利了一系列造假行為，未融資完成前的平臺(tái)消失，后續(xù)的網(wǎng)站安全問題等都會(huì)引起操作風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致?lián)p失。建議推進(jìn)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融一系列的監(jiān)管。

可以采取JOBS法案中免去非上市企業(yè)通過私募方式募集資金時(shí)不得公開宣傳的限制，同時(shí)要求參與其中的投資人均為認(rèn)證投資人。這一舉措將使大批量的養(yǎng)老院在募集資金時(shí)可以進(jìn)行更為廣泛的宣傳，便于讓更多的人了解并參與進(jìn)來。

（二）健全小股東權(quán)益保護(hù)機(jī)制

首先，應(yīng)該對(duì)投資者進(jìn)行充分提醒股權(quán)眾籌養(yǎng)老院可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，其次，完善相關(guān)養(yǎng)老院企業(yè)內(nèi)部信息披露制度，要求定時(shí)定期定向的向股東披露公司財(cái)務(wù)信息以便于完善企業(yè)規(guī)范程度。最后，提高投資者事后訴述思想。當(dāng)然建立發(fā)生損失后的應(yīng)對(duì)和補(bǔ)償制度也尤為重要。

（三）規(guī)范養(yǎng)老院內(nèi)部治理機(jī)制及誠(chéng)信機(jī)制

針對(duì)該類型企業(yè)應(yīng)該要有細(xì)致入微的法律進(jìn)行監(jiān)管和獎(jiǎng)懲，如在眾籌時(shí)，眾籌平臺(tái)的評(píng)級(jí)選擇。養(yǎng)老院行業(yè)應(yīng)建立相應(yīng)的自律組織便于健全行業(yè)機(jī)制，實(shí)行更為有效的監(jiān)督以實(shí)現(xiàn)行業(yè)盈利。相關(guān)養(yǎng)老院企業(yè)內(nèi)部也同時(shí)完善好權(quán)力架構(gòu)以及股東層面的委托代理關(guān)系，做到信息透明。使相關(guān)投資者可以隨時(shí)了解到企業(yè)實(shí)際信息以供投資決策。

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大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練項(xiàng)目國(guó)家級(jí)課題（201610520030）