經濟金融化問題研究文獻述評

趙茂林，宗艷華

（安徽財經大學 經濟學院，安徽 蚌埠 233030）

經濟金融化問題研究文獻述評

趙茂林，宗艷華

（安徽財經大學 經濟學院，安徽 蚌埠 233030）

經濟金融化是現代經濟發展中過程的一個必要環節，我們要客觀和積極地為現代經濟更好地向著金融化發展做好準備。本文基于近年來經濟金融化的相關研究文獻，分別從經濟金融化的內涵、經濟金融化的成因、經濟金融化的特征（或具體表現形式）及經濟金融化可能給我國經濟發展帶來的影響等幾個方面來總結我國有關經濟金融化的研究現狀。

經濟金融化；內涵；特征

20世紀80年代以來，金融業成為發達市場經濟體各經濟部門的核心，西方主流經濟學對金融業和經濟金融化對經濟發展持積極的態度。2008年金融危機以后，由于資本追逐較高利潤率的本性，實體經濟向經濟金融化方向的過度發展所造成的負面影響引起了學術界的廣泛討論，經濟金融化問題成為各國制定金融發展戰略，調整經濟結構，轉變經濟增長方式必須重點關注的重要問題。本文分別從近年來國內外學術界對經濟金融化的內涵、經濟金融化的成因、經濟金融化的特征（或具體表現形式）及經濟金融化可能給我國經濟的發展帶來的影響等幾個方面觀點進行梳理，以期進一步推進經濟金融化問題的深入研究。

一、經濟金融化的內涵

截止到目前，學術界在經濟金融化內涵的界定上，仍未有統一觀點。有關經濟金融化的概念最早是從激進政治經濟學對實體生產與虛擬金融之間關系的探討中提出的。本文在已有的有關經濟金融化的研究的基礎上，對于現有與“經濟金融化”有關的文獻進行了系統地梳理。學術界主要從以下六個角度定義經濟金融化的內涵：（1）企業治理；（2）資本之間關系；（3）積累模式；（4）定性；（5）定量；（6）金融技術與金融工具的創新。

（一）企業治理視角的金融化

企業內部權力結構的變化是經濟金融化的微觀基礎。馬錦生認為機構投資者的惡意收購和管理者以股票期權為主的薪酬結構是造成企業治理模式的目標從1900年代至1970年代管理資本主義時代的增長最大化轉變為1980年代以后的股東價值最大化的最主要原因[1]。拉佐尼克（Lazonick）和奧沙利文（0’SuUWan）曾指出：近二十年來,在高層管理者配置公司資源的戰略方面，發生了一個很大的轉變，即在創造股東價值的名義下，從保留和再投資變為裁員和分紅。他們認為“股東價值”的支配地位是經濟金融化的主要原因[2]。斯托克哈默爾（Stockhammer）在《金融化和積累下降》一文中指出：股東革命、控制公司市場以及金融化的發展，使管理優先權和股東權力都發生了明顯變化，股東擁有了更多的權利；同時指出金融投資比例在非金融部門的上升和資本商品積累的下降導致了經濟增長率的下降[3]。

（二）資本之間關系視角的金融化

從金融資本與工業資本兩者的區別與聯系來探討經濟金融化的內涵。后凱恩斯主義學派把新自由主義經濟政策下產生的貨幣借貸者當作食利者來研究他們對經濟金融化的作用，經研究，他們發現在這種環境下出現的食利者階層與經濟金融化之間正相關，但是與工業的利潤之間負相關；戈拉德·愛撥斯坦把金融市場、機構、和參與者連同其進入市場的動機以及金融在國內和國際經濟運行中的重要性的不斷增強定義為經濟金融化[4]；熱拉爾·迪蒙和多米尼克·萊維認為貨幣借貸者們經濟收入、政治地位和權力的不斷增加均是經濟金融化的表現[5]。

（三）積累模式視角的金融化

馬錦生在 《資本主義金融化與金融資本主義研究——基于美國經濟實證的分析》一文中分別整理了阿瑞吉和克里普納兩個人的積累模式視角下的金融化，文中指出：（1）阿瑞吉認為金融化只是一種積累模式,在這種積累模式下，獲取經濟利潤的主要途徑由傳統的實體生產和國際貿易轉變為虛擬的金融經濟；而且這種轉變在資本主義制度下是一種常見且反復的現象；在這個體系中，具有重要地位的國家一般須經歷兩個階段：物質擴張和金融擴張，而且金融資本的擴張現象曾反復出現在現代早期歐洲資本主義時代的初期；（2）克里普納基于阿瑞吉已有的研究結果,分別從兩個方面探討了美國經濟的金融化轉型現象：①越來越多的非金融企業資本由在生產領域生產產品創造剩余價值轉變為進入金融市場買賣金融產品獲取更高的投資效益；②隨著金融部門利潤的快速增長,金融部門與非金融部門之間的差距愈來愈大，且發達國家以金融、保險、不動產部門等為主的虛擬經濟部門的附加值已經超過了實體經濟的制造業部門[6]。

（四）定性視角下的金融化

從定性角度分析，趙峰和田佳禾把金融化的涵義總括為以下三類：第一類是指從資本主義發展總趨勢來看，金融資產在總資產中的比例不斷上升。后凱恩斯主義的經濟學家愛潑斯坦把經濟金融化理解為金融市場、機構以及其行業精英們對經濟運行和經濟管理制度在國內和國際層面的重要性的不斷增強。第二類是指多數正統馬克思主義經濟學家贊同的觀點，從金融資本的分配來分析，更注重權力配置、階級斗爭以及規律性變化的資本主義制度。他們把經濟金融化理解為資本主義為維持自身的長期良好發展而進行的自發改變，且其本質就是資本主義積累方式的轉變。但是，這種積累形式如果長期發展下去，很有可能會使進一步激發資本主義內部矛盾，導致經濟危機的產生。第三類是從宏觀或微觀的不同層面來描述經濟金融化：阿格列塔和博耶認為金融化的本質就是指資本主義積累方式的變革，即企業作出相應決策的核心在于其本身的市值和所能獲取的股利，且在企業制定目標的過程中各個股東自身的價值起決定性作用；斯托克哈馬爾(stockhammer)則認為由于企業面臨增長與利潤之間的選擇，所以股東權利的增加將會導致企業的利潤降低[7]。

（五）定量視角下的金融化

對經濟金融化進行定量分析，張慕瀕和諸葛恒中根據相關文獻總結得出三種不同的觀點:（1）在GDP或者凈收入中，虛擬經濟部門即金融行業的產出占比較高，而實體經濟部門的產出占比較低；（2）相對于世界總產出和產品與服務的貿易量，總的國際資本流動量的增長速度更快；（3）非金融部門資金的來源越來越依賴于金融產品，且其資金越來越多的用于投資金融產品[8]。

（六）金融技術與金融工具的創新

Langley（2005）[9]Blackburn（2006）[10]等學者認為金融化是指通過金融技術將實體資產置換為金融資產的過程。并以這種資產作為基礎資產發行大量的金融工具。汪平則把金融工具或金融資產與國民財富的比率即金融相關比率定義為經濟金融化[11]。由于金融運行的相對獨立性，這個比率呈明顯上升趨勢。王廣謙也把一國國民經濟中的貨幣和非貨幣金融工具總值與經濟總產出總量之間的比率提高的過程及趨勢定義為經濟金融化[12]。和前者相比，后者的分子項增加了非貨幣性金融工具。貨幣外金融工具的增長以及由此導致的經濟金融化程度的加深，對經濟發展起著促進作用，也極易產生負面的作用。

綜上所述，對經濟金融化的定義，由于界定范圍不同而具有不同的含義，既可以表示宏觀范圍的金融深化，金融部門影響力的提升。也可以表示微觀層面的某些商品由于受資金推動而表現出的金融產品特性，甚至指某種投資理財理念影響人們的行為。正是由于這種影響導致許多領域都使用了經濟金融化這一概念具有不同具體的含義，造成了經濟金融化這一概念的含義模糊，我們需要在具體研究中區分使用經濟金融化這一范疇的范圍。

二、經濟金融化的成因

對于是什么因素導致金融部門在加速擴張，不同的研究者持有不同的看法或者觀點。

馬克思在《資本論》第二卷中指出，“以實在貨幣為起點和終點的流通形式G…G′，最明白地表示出資本主義生產的動機就是賺錢。生產過程只是為了賺錢而不可或缺的中間環節”[13]。馬克思在 《資本論》 第三卷中指出“貨幣——在資本主義生產過程中被看作一個價值額獨立表現，而不管這個價值額實際上以貨幣形式還是商品形式存在——在資本主義生產的基礎上能轉化為資本”[14]。馬克思的這些論述表明經濟金融化之所以發生，其實是因為社會生產發展的需要，金融化是為生產服務的，且貨幣的功能和結構隨著經濟金融化的發展被逐漸豐富了，貨幣形式上的金融化對生產具有正向的促進作用。

何小三對于我國經濟金融化的緣由有四成因說：（1）資本的逐利特性；（2）在國內，隨著社會主義市場經濟體系的逐步建立，市場競爭加劇，實體行業內部之間的競爭愈發激烈，稅負日益加重且獲利水平逐漸降低，致使越來越多的資本投入到虛擬金融部門；（3）政府政策引導下的投資拉動和人民幣升值；（4）經濟全球化和國際間資本流動均加快了經濟金融化的步伐[15]。仇新忠有五成因說：（1）實體經濟競爭強度增加，稅負加重且利潤率逐漸降低；（2）科技的進步和擴散加快，實體經濟能夠迅速生產大量產品，為經濟金融化奠定了物質基礎；（3）經濟的自由化和快速發展，為社會積累了大量財富，造成了大量貨幣的溢出；（4）經濟全球化的快速發展加劇了經濟的金融化步伐；（5）國家主導的投資結構，強化了經濟金融化[16]。滕天鵬有三成因說：（1）當代經濟的快速發展使社會分工程度加深，并且把儲蓄和投資二者逐漸分離開來，從而促使金融產品供需的產生；（2）隨著我國政府對國債的發放幅度增加和股份制度的發展，股票和債券市場進一步發展和擴大；（3）金融產品的創新速度加快即越來越多的新型金融工具出現在市場中；（4）融資非中介化速度加快[17]。張成思和張步曇有三成因說：（1）傳統生產性行業的利潤率長期下降；（2）貿易開放與金融開放；（3）老齡化[18]。漆志平立足于美國經濟發展狀況的相關資料，有四成因說：（1）美國經濟金融化的根本原因是貨幣獨立于商品而存在的趨勢；（2）美國經濟金融化的制度原因是經濟時續的停滯；（3）美國經濟金融化的體制動因是新自由主義體制的發展；（4）美國利用其強大的政府力量開啟和推進了經濟金融化的發展進程[19]。

林楠分別從政治、經濟和社會三個層面來分析，認為金融化的動因包括以下五個方面：（1）經濟增速的減緩和停滯趨勢當代經濟金融化的制度原因；（2）貨幣的經濟金融化是當代經濟金融化的根本原因；（3）社會金融資產的增加、金融創新的推動和金融市場、金融工具、金融機構的迅猛發展進一步推動了經濟金融化的發展；（4）當代經濟金融化的啟動力量是各國強大的國家力量，經濟金融化的核心力量是金融體系和房地產體系；（5）中國經濟金融化的推動力量更為復雜[20]。

綜上所述，由于研究對象的不同，或者對于同一對象認識的層次和角度的差異，造成對經濟經融化動因的不同觀點，在具體研究過程中，我們需要根據不同研究對象、或者同一研究對象的不同特點，從不同視角或者不同層面認識造成經濟金融化的具體動因。

三、經濟金融化的特征

近年來，隨著我國經濟的迅速發展，國內金融行業與實體產業之間的收入差距日益擴大，且金融行業在經濟增長和發展中的重要性愈發重要，而實體產業反而日益被弱化。由此可見，我國經濟發展愈發趨向金融化。筆者根據相關研究文獻分別從國內和國外的視角來分析經濟金融化的具體表現形式，并列出了幾個具有代表性的觀點。

（一）國內經濟金融化的具體表現形式

白欽先分別從以下四個表現形式來理解經濟金融化的特征：（1）經濟與金融之間關系密切，相互作用，不可分割；（2）經濟關系日益金融關系化。也就是說，隨著經濟與金融的發展，社會上的經濟關系日益被轉化為債權與債務關系，股權與股利關系以及風險與保險關系等；（3）社會資產日益金融化。一般以金融資產總量/國民生產總值的比值，即金融相關率，來表示社會資產被金融化的程度；（4）融資非中介化、證券化和金融傾斜逆轉。縱觀人類的金融發展史,先后經歷了間接金融和直接金融,金融業務的發展也由短期到長期,并且在間接與短期,直接與長期之間相互聯系相互作用[21]。

何小三認為我國經濟金融化的特征主要從五個方面來體現：（1）由金融行業增加值占GDP比重來體現金融體系對于國民經濟增長的重要性；（2）金融行業平均工資水平高于總體平均工資水平致使收入分配不平等程度加深，并且進一步拉大了行業間的收入差距；（3）金融行業從業人員在總的就業人員中的比例增加，說明金融行業在國民經濟中地位日益重要；（4）我國宏觀經濟的證券化程度日益加深，資本市場規模不斷發展壯大；（5）我國貨幣供應增長率遠遠高于宏觀經濟增長率，且已持續很久[15]。

張作云的研究指出，2008年金融和經濟危機的實質仍然是生產過剩的危機。其生產過剩的特征有了深化和發展，而且派生出許多新的特征。（1）生產過剩的內涵擴大了。商品生產過剩除了物質商品過剩外，還包括金融商品和金融衍生商品過剩。資本生產過剩，除了產業資本過剩外，還擴展到了金融資本和虛擬資本過剩；（2）生產過剩在形式上和規模上有了較大發展。表現為，第一，貨幣過剩；第二，房地產過剩；第三，金融過剩；第四，投機過剩；第五，債務過剩；第六，虛擬經濟過剩；第七，對外貿易過剩[22]。

（二）國外經濟金融化的具體表現形式

基于發達國家的企業層面，楊居正分別從以下三個方面描述了發達國家經濟金融化的特征：（1）股東價值導向的公司治理即公司治理更加傾向“裁員加分紅”的股東價值偏好；（2）新自由主義積累模式即公司利潤的獲得逐漸轉向金融產業而非實際生產和貿易；（3）經濟高度虛擬化即社會資本不斷轉為資本市場上的金融產品,金融產值占GDP比例不斷增大，有些發達國家甚至出現金融跳脫經濟發展的輔助角色與實體經濟生產相分離,逐漸成為獨立運行的體制并逐步成為實體經濟的“獨裁者”[23]。

四、經濟金融化的影響

經濟金融化的程度及其發展速度如果保持在經濟結構合理的框架內，會在一定程度上促進經濟的發展；但是一旦超出了這個框架的合理范圍和社會、經濟的承受能力，將會影響甚至危及社會和經濟的發展，對經濟結構和社會結構產生負面影響。美國“次貸危機”、冰島“經濟虛擬化”、希臘“主權債務危機”等均是由于經濟金融行為超出了本國的經濟承受能力而引發的危機。

對于經濟金融化對我國的影響，不同的專家或者學者通過不同的角度作出了相關的分析并持有不同的觀點：

張思成和張步曇從微觀企業的層面揭示經濟金融化的影響：（1）使傳統的價格形成機制和資源配置方式均發生了很大的變化；（2）使收入分配差距加大；（3）伴隨金融化的發展，不只是股東權利的上升和公司投資行為的變化，企業的利潤分配政策也發生了相應的變化，而且政府也放松了財政預算約束；（4）隨著金融化程度加深，出現了以金融為核心的新經濟增長模式[18]。齊蘭和陳曉雨從產業結構的角度分析經濟經融化的結果：（1）經濟金融化水平的高低對我國產業結構的優化有一定程度的影響；（2）經濟金融化與產業結構的合理化和高級化具有正向的相關關系；（3）經濟金融化對于產業結構均衡化具有一定的反向抑制作用，也就是說產業結構均衡化表現出一定程度的“去金融化”趨勢[24]。楊守鴻等從城鄉交易成本差異、城鄉儲蓄與投資差異、城鄉金融資源配置差異等維度出發，探討了城鄉金融發展非均衡化影響城鄉經濟增長差距的機理，他認為城鄉金融發展非均衡化將會進一步擴大城鄉經濟增長的差距[25]。唐玉斌從支持效應與約束效應這兩個方面分析了經濟金融化對我國經濟結構調整與變化的影響：他認為就支持效應而言，貨幣市場的發展以及金融中介機構的多樣化有利于改善微觀經濟主體的資本結構與公司治理機制，有利于促進產業結構的高級化；就約束效應而言，金融因素的制約作用主要表現在：較低的資金使用效率、低劣的金融產品質量以及較低的資金配置效率。而且，相對于經濟結構的調整與升級，金融結構的變動速度相對緩慢，不僅難以適應經濟發展的深層次需要，也不能很好地發揮金融推動經濟進程的主動性[26]。陳嬌陽分別從微觀和宏觀的角度闡述了經濟金融化對收入不平等的影響：從微觀角度看，經濟金融化加深了收入不平等的程度；從宏觀角度看，在金融化發展的不同階段，經濟金融化對收入不平等的影響程度不同，需就具體情況來分析[27]。康伊伊從勞資利益關系的角度出發，認為經濟金融化擴張了處于經濟上層的資本所有者的資本，削減了處于經濟下層的勞動者的收入，從而進一步導致勞資關系呈現出“勞變弱、資變強”的局面[28]。另外，有的研究者經濟危機發生的根源，指出經濟金融化和實體經濟都不是經濟危機的根源，剩余價值生產和資本積累存在潛在的障礙，由于資本主義基本矛盾的積累，使得資本積累和擴大再生產發生中斷，從而導致資本主義經濟危機，經濟金融化只是延遲了這種“中斷”，延遲的結果導致了危機爆發的烈度和危害，并不能解決資本主義的基本矛盾。經濟金融化經濟危機的“導火索”。應對經濟危機，需要（1）政府主動干預，加強金融監管；（2）恢復實體經濟活力，省級工業化；（3）適度調節實體經濟和金融的發展比例[29]。李義平，刁文的研究指出，經濟金融化是實體經濟和金融經濟融合的客觀發展過程，它對國家經濟運行與經濟結構調整產生了深刻地影響。一方面，既給經濟發展帶來正面的積極作用，有利于發揮企業家精神，有利于促進就業，有利于金融資產結構，有利于推動一國經濟增長；另一方面，也存在著負面的消極影響。中國經濟的金融化的長期思路必須將保證經濟運行質量和效益，保持金融與實體經濟的均衡發展[30]。冉芳，張紅偉則從金融異化的視角指出，金融脫離為實體經濟服務的本質功能就是金融異化，一方面會引發實體經濟由于缺乏金融支持而加速經濟衰退，另一方面導致金融體系內部聚集大量金融資源誘發金融風險，最終導致金融危機[31]。有學者對經濟金融化對產業轉型升級的負面影響研究指出，在金融資本全球化背景下，經濟結構形態發生重大變化，經濟金融化發展具有自身的規律，金融資本對于其他一切形式的資本具有特殊的優勢和壟斷地位，從而保證了金融部門具有大大高于實體經濟的超高利潤率，大量產業資本流入金融領域，如果這些資本沒有通過金融市場的資源再配置重新流入實體經濟部門，而是純粹在金融市場“空轉”，這就會產生“過度金融化”，最終損害實體經濟和產業轉型升級。經濟金融化的過度增長會對實體經濟增長具有很大的負面效應，在市場萎縮和危機時會造成市場大幅度縮水，給經濟造成極大地破壞作用[32]。

五、簡要的述評

學術界對經濟金融化的內涵的研究，既有激進政治經濟學基于生產和金融之間關系的探討，也有學界基于經濟學和金融學交叉基礎上的對于金融技術和金融工具創新的討論。學界對經濟金融化內涵很難形成一致的認識。但從本質上來說，經濟金融化是實體經濟和金融經濟融合發展的過程。經濟金融化的發展過程具有其內在的客觀規律，它是現代經濟發展中的必然趨勢。

學術界就經濟金融化的成因問題研究，既有從外部現象層面的研究，也有基于資本主義生產與市場和資本主義生產與資本主義制度的矛盾層面的研究。筆者認為如何理解經濟金融化與資本積累的關系，如何在馬克思勞動價值論的語境下，說明經濟金融化引起的資本積累模式的轉化及其機制，是當代政治經濟學所面臨的最具有挑戰性的理論問題。

關于經濟金融化的特征與影響，筆者也同意這種觀點，認為我們要客觀的看待和應對經濟金融化的發展，既不要過分地阻撓更不能過度地引導它的發展，否則都會給經濟的發展帶來不利的影響。我們一方面要縱觀整個經濟發展形勢，結合實際情況，合理調整經濟對策，努力挖掘金融化的正面效應，加強金融行業對實體產業經濟發展的支持，保持實體產業利潤對虛擬資本的吸引力。但是另一方面不能讓虛擬資本過分脫離實體產業獨立運行，而且要讓金融資本投資于實體產業有利可圖，保障投資于實體行業資本的利潤率，還要注意加強對金融行業的監管，防止短期和過量的金融投資，以避免資產價格虛高。

在實踐當中，在金融深化方向的金融制度變遷過程中，怎樣才能既擺脫金融抑制所帶來的低效率，又不至于使其原本較為脆弱的經濟體系更加不穩定，是一個需要進一步研究的問題。另一方面，由于經濟全球化、金融全球化已成為不可逆轉的發展趨勢，發展中國家逐漸開放市場、融入國際資本大循環也是大勢所趨，在國際資本的洪流中發展中國家如何處理國內金融深化與對外金融開放的關系，也是一個迫切需要研究的問題。

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安徽財經大學2015年校級重點項目（ACKY1506ZBD）；安徽財經大學研究生科研創新基金項目“經濟金融化的發生機制及影響研究”（批準號ACYC2015079），項目主持人是安徽財經大學經濟學院研究生宗艷華。

趙茂林（1965- ），男，陜西蒲城人，安徽財經大學經濟學院教授，碩士生導師，主要從事政治經濟學、經濟思想史研究；宗艷華（1990- ），女，安徽亳州人，安徽財經大學經濟學院，在讀碩士，主要從事政治經濟學研究。