基于現金流量的企業財務風險防范體系設計

郭曉明

【摘 要】企業的財務風險蘊藏在整個資金運動過程之中，現金流量在揭示企業財務風險方面越來越體現出其顯著性，現金流量為揭示企業活動存在的經營風險、企業發展中潛在的投資風險和籌資風險提供了有用的信息。本文從現金流量的角度出發，在初步分析確定企業所處風險區域的基礎上，引入基于現金流量的財務風險評價指標體系做進一步的分析。

【關鍵詞】現金流量；財務風險；防范；體系設計

隨著社會主義經濟體制的日益完善，企業作為自主經營、自負盈虧、自我發展、良我約束的經濟實體，財務風險越來越制約著企業的生存和發展。因此，加強企業財務風險管理，構建完善的財務風險防范體系已成為促進企業自身發展的內在要求和當務之急。

1 基于現金流量的財務風險分析方法

企業必然要面對財務風險，在分析財務風險基礎上才能有效進行財務風險防范，目前，公認的財務風險分析方法有如下幾種：

財務報表分析法，該方法依據企業的資產負債表、利潤表及現金流量表，通過垂直分析法、水平分析法、因素分析法及比率分析法等，對企業面臨的財務風險進行識別，并對企業未來的財務風險進行預測。

案例分析法，在對企業財務風險進行識別的同時，對照以往企業財務風險管理實踐中出現的相類似的案例，對過去的經驗和方法進行總結分析，從而準確識別財務風險。

業務流程分析法，按照內在邏輯將企業各項財務活動形成一套流程圖，并且對流程圖中的每個環節都進行仔細的調查、研究和分析，從而對企業各業務中潛在的財務風險進行識別的方法。運用這種方法可以較為簡便的發現企業各項業務活動中容易產生財務風險的薄弱環節，從而可以進行有針對性的把握和分析財務風險重點。

此外還有現場觀察法、幕景分析法、集合意見法、德爾菲法（專家調查法）等等。

本文認為將現金流量用于財務風險分析很有必要。傳統的財務分析框架體系有其內在的缺陷，比如：通過一些具體的財務指標，如凈資產收益率、每股收益及每股凈資產等可以分析出股東投入資本的獲利能力，但是通過這些指標計算是分析權責發生制下的凈利潤，此項數據可以用賒銷的方法來提升和掩飾。股東實際獲利數還要看企業經營當年所實現的資金流量。

2 基于現金流量的財務風險識別方法

本文主要運用如下的方法思路。

2.1 財務風險的初步識別——財務風險預警模型

財務危機預警就是要在企業財務發生輕度危機甚至陷入危機之前對企業發出警情預報，以便企業能及時采取“排警”措施，解除“危機”。

從傳統的角度看，對企業財務危機更好的預警模型，是多變量模型。其中，以Altman提出的Z-Score多變量財務預警模型模最為經典，相關研究人員對這一方法進行了進一步的研究和分析。財務危機預警模型是Altman在運用DMA分析技術，在1946—1956年間隨機抽取了33家制造業的破產公司以其為樣本，同時按照這33家公司的行業類別與規模相對應的抽取了33家經營正常的公司作為配對樣本。通過相互對比分析，Altman將22個預示公司將可能發生問題的財務比率變量綜合為五大指標，即償債能力、周轉能力、獲利能力、財務杠桿和流動性。

隨著經濟形式的變化，1983年，Altman選用4個指標（X1凈營運資本/總資產，X2留存收益/總資產，X3息稅前利潤/總資產，X4股東權益總額/債務總額）組成了修正后的Z-Score模型[1]。

Z=6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4

Z-Score模型更為綜合的反映了企業的財務狀況，其各個指標包括企業的資產規模、企業的獲利能力、企業的財務結構、企業的償債能力及企業資產利用效率等等，該種模型進一步完善和推動了財務預警機制的發展，通過對Z-Score模型的深入分析研究，Altman指出企業的財務狀況越好則Z值越大，反之，如果Z值越小則表示企業的財務狀況越差。根據此模型，Altman還進一步提出企業破產的臨界值：

（1）若Z小于1.1，那么企業的破產風險很大；

（2）當Z值介于1.1與2.675之間時，預示企業財務狀況非常不穩定，企業處于灰色地帶；

（3）若Z大于2.675，則表明企業有著良好財務狀況，企業幾乎沒有破產的可能性。

此后，在這一模型的運用中，Altman發現，隨著時間的的逐步延長，企業有較大可能發生變化，那么Z-Score模型對企業財務風險的預測能力就會下降。根據統計數據，運用此模型預測公司破產，預測破產在一年內發生其準確率達到95%，預測企業在兩年內破產則準確率為83%，但是如果預測時間超過三年則準確率降低到48%。所以，Z計分模型在對企業進行風險評估時一定要注意時間性，Z值可以直接運用于企業短期風險評估，如果要評估企業的長期風險，就要統計出企業歷年的Z值，從而根據分值的歷年變化趨勢來對企業的長期風險作出預估。最初Z-Score模型是依據制造業公司的數據資料得出的，但從實踐經驗來看，該模型同樣適用于其他類型的公司。

然而，財務危機預警的研究對象應當是現金及其流動，因為一個企業有無充足的現金以及與公司規模相對應的現金支付能力是企業能否正常維持下去的關鍵。所以財務危機預警應建立在對現金及其流動的監測和控制上。近年來，財務風險管理越來越成為理論界和企業界關注的焦點，特別是對企業現金流的管理成為焦點中的焦點。并運用現金流量分析法構建企業財務風險預警模型和財務綜合指標函數。

我國學者劉紅霞從反映現金流與收入、現金流內部結構的指標、反映現金流與債務關系的指標、反映現金流與利潤關系的指標、反映現金流增長狀況的指標五個方面，恰當的選出四個指標（ZYXJ：主營業務現金比率=經營現金凈流量/主營業務收入；XJBL：現金流量比率=現金流入量/現金流出量；XJZW：現金債務總額比=經營現金凈流量/債務總額；XJJZ：經營凈現金流增長率=（本期經營凈現金流-上期經營凈現金流）/上期經營凈現金流）。并構建了現金流風險識別模型[2]：

Z1=0.948ZYXJ+0.925XJBL+0.963XJZW+0.42XJJZ

Z2=-0.246ZYXJ+0.003 XJBL-0.155XJZW +0.904XJJZ

F=0.71466Zl+0.22565Z2

通過上述計算可以看出：如果F大于0.4599，那么企業就有相對安全的現金流狀況。如果F小于0.3145，那么就預示著企業面臨較為嚴重的現金流狀況。當F值介于0.3145和0.4599之間時，則表明企業處于風險臨界狀態，企業的現金流是處于灰色區域的。其研究結論也表明，由于研究所取用的樣本沒有對不同行業進行區分，所以建立的風險預警模型及設定的風險臨界值的界定是一個一般意義上的數據，在運用模型分析具體行業的時候，企業風險識別的數據還要進行進一步的修正。

2.2 基于現金流量的進一步分析

在分析企業資金流量結構時，要分析企業當前所處在的生命周期階段，以保證準確的判斷出企業的財務狀況[2]：企業如果處于開辦階段，那么企業需要大量的現金投入，同時卻有極少的回籠資金，此階段的企業可謂是“饑渴的資金使用者”。該階段的企業資金流所呈現出來的特征是：生產經營活動帶來的資金流呈現正值，投資活動造成的資金流呈現負值，籌資活動帶來的現金流量也較為巨大。如果企業處于成熟階段，則不需要增加擴大生產能力的支出，企業對資本有較小的需求，同時在企業銷售方面，由于市場的逐漸飽和，企業銷售一般增長的也不快。處于該階段的企業的資金流呈現出的特點是：資金流在生產經營活動中呈現正值，企業有足夠的現金支付股東及償還債務，該階段的企業籌資活動的現金流一般為負值，此階段企業的折舊費和攤銷一般就能滿足其投資支出的需求。如果企業處于衰退階段，則企業是凈現金的使用者，此時的企業盈利很少，經營困難。企業現金流呈現出經營活動現金流為負，依靠舉債和挪用股利來維持企業生存。

在進行企業財務風險的一般識別的基礎上，找到財務風險分析切入點，需要進一步結合企業實際進行更細致的財務風險分析，這也牽涉到企業內外部各影響因素分析。這就需要構建基于現金流量的財務風險評價指標體系，并進一步運用該評價指標體系尋找和揭示現存財務風險或潛在財務風險之具體原因所在。

3 基于現金流量的財務風險評價指標體系的構建

本文認為，以現金流量為基礎的財務風險評價指標體系，可按現金流量內容分為經營活動、投資活動、籌資活動三項分項指標進行構建，各分項指標下再分若干具體指標。

3.1 經營活動的現金流量分析指標及其意義

3.1.1 盈利能力指標

經營現金凈流量除以企業資產總額就是總資產經營收現比。這個比率能反映企業資產帶來現金流量的能力，表示每一元資產所帶來的現金凈流入。通常來說，這個指標數值越高，則表示企業資產使用率越高，企業的盈利能力就越強，企業所面臨的財務風險也就越小。

經營現金流量除以企業主營業務收入就是銷售經營現金比率。這個數值反映的是企業每一元主營業務收入所帶來的經營活動現金凈流入，該數值反映了企業的主營業務產生現金流量的能力。通常來說，這個數值越高，則說明企業有越快的銷售款回收速度，企業就有越強的應收款管理能力，企業所面臨的壞賬損失就會越小。

經營現金凈流量減去優先股股利之后除以普通股股數就是每股經營現金凈流量。這個指標能夠反映出平均每股所有的現金凈流量，這個數據代表公司所具備的最大的分派股利的能力。在此項數值中，由于現金流包括了應該扣除的折舊費、壞賬預備級攤銷等事項，所以此數值往往大于每股股利，這是個適用于股份公司的指標。

3.1.2 現金充足能力指標

經營現金凈流量除以存貨投資、現金股利和資本性支出之和即為現金充足率。這個指標反映了企業在經營活動中現金支付凈存貨投資、股利及資本投資的程度。如果此值大于1，則表明企業有足夠的現金去支付包括資本性支出、存貨投資和現金股利等支出，不需對外進行融資，反之企業就需要對外融資。通常來說，企業在正常的生產經營活動中所需的現金流量要滿足企業追加投入、支付股東股利及貸款利息的費用。雖然說從外部籌集資金對企業來說是正常的有必要的，但是如果企業經營中過分依賴于對外融資，才能實現企業的正常運轉，那么長期下去企業是難免會出現問題的。

3.1.3 現金償債能力指標

企業現金凈流量除以流動負債就是現金流動負債比，這個指標表明企業在所有的活動中所帶來的現金支付也就是企業的到期債務償還能力，該指標越高，則說明企業的清償能力越強。

現金凈流量除以債務總額就是現金債務總額比，這個指標能有效的預測企業的財務危機。這個指標反映了在某一會計結算期中企業每元債務中對應償還的現金流量額，它很大程度上反映了企業的償債能力，該指數越高，則說明企業的償債能力越強，反之，則企業的償債能力就越低。

債務總額除以經營活動現金流量凈額即為債務償還期，通過該指標可以說明在當前公司在營業活動中創造出來的現金水平下，償還所有債務所需要的時間，公司長期資金的主要來源應是從經營活動中所獲得的現金。

3.1.4 收益質量指標

與收益質量關系十分緊密的是經營風險，在經營風險比較大，收益及其不穩定的情況下，收益質量會被極大的降低。“經營現金流量除以凈利潤等于經營現金流量與凈利潤的比率”，作為總體評價收益質量的指標，通過每一元凈利潤中的經營活動中所產生的現金流量，可以反映企業凈利潤的收現水平。由于企業操縱利潤一般沒有相應的現金流量，所以其有助于防止企業通過操縱利潤給投資者帶來信息的誤導。通常情況，在利潤大于0的時候，該指標會大于1。

3.2 投資活動的現金流量分析指標及其意義

經營現金凈流量除以資本性支出即為經營現金再投資的比率。作為投資發展能力分析的相關指標之一，企業在一個時期的經營活動中，各項資本性支出所需要的現金是否能被足以支付，往往需要參考該指標，例如固定資產的投資。通常而言，如果該指標小于1，說明企業資本性支出包含融資以彌補支出的能力不足。相反，該比率越高，則說明企業可以創造的未來現金流量或利潤能力就越強，可以說明企業擴大生產規模的能力就越強。如果投資活動的現金流出量與籌資活動的現金流入量在本期數額都比較大，說明企業在保持內部經營穩定運行的前提下，從外界籌措大量資金，擴大其經營規模。

投資收益所收到的現金除以投資收益等于現金投資收益比率。企業在投資收益中變現收益的含量可以通過借助該項指標明確的觀察出來。作為投資收益質量的相關指標，通常情況下，該比率與企業所實現的變現投資收益呈正相關，即該項比率越大，企業所實現的變現收益就越多。投資收益風險與投資收益質量呈負相關，收益風險越小，收益質量越高。在目前企業對外投資通常采用成本法核算，這是因為受會計確認的權責發生制原則的約束，通常情況是，認定投資收益要在實際收到現金股利之后，這個時候，二者的適應性比較好，該比率接近于1。

資本技術投入比率=投資購買固定資產和無形資產支付的現金/現金總流入量。該指標反映企業某一時期的現金總流入量中用于支付各項資本性支出（如固定資產的投資）所需現金，該比率越大，表示企業在擴大規模方面的投入程度越大。

3.3 籌資活動的現金流量分析指標及其意義

經營性應付項目增減凈額、籌資活動現金流入量之和除以現金流入量總額就是外部籌資比率。企業的擁有的外部籌資能力通過這個指標能反映出來，該指標越大則表示企業的外部籌資能力越強。如果企業的銷售量增量很大，帶來外部負債的增加，這在本質上是企業的籌資的一種方式，這種增長能夠在很大程度上減少企業在外部籌資的數額。

企業取得借款所收到的現金除以企業取得借款所收現金、企業吸收投資收到的現金之和就是企業的債務總權益比率。這項指標能夠用來分析企業的籌資方式，通常來說，在企業籌資活動中所帶來的現金凈流量越多，那么企業就面臨更大的償債壓力，但是企業的現金流入多是企業對權益資本的吸收，那么企業就沒有償債壓力。所以，企業吸收越多的權益資本則其資金實力就越強，其財務風險就越低。

企業償還債務數額除以企業籌資活動現金流入量即為企業的籌資償還債務比率。這個指標一般被用作分析籌資用途有關，它在很大程度上會衡量出企業對債務的償還能力。此項指標越大，一方面表明企業到期債務很多，另一方面，則意味著企業在本期的經營活動中的現金流入量相對不足，要對其原因進行具體分析。如果，該指標偏小，那么則說明企業本期的現金流量充足，另一方面也意味著企業在本期有較少的到期債務。

基于上述，構建基于現金流量的財務風險評價指標體系見表1所示。

表1 基于現金流量的財務風險評價指標體系

通過上述分析，我們可以看出，企業的經營活動、投資活動及籌資活動匯總，分析其現金流量指標共有十四個，這包括：1.企業的總資產現金收現比率；2.銷售現金比率；3.每股經營現金凈流量；4.現金充足比率；5.現金流動負債比；6.現金債務總額比；7.債務償還期；8.經營現金凈流量與凈利潤比；9.企業經營現金再投資的比率；10.企業現金投資收益的比率；11.企業資本技術的投入比率；12.企業外部的籌資比率；13.企業債務總權益的比率；14.籌資償還債務比率。

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[責任編輯：朱麗娜]