淺談財務管理

藍一波

【摘要】本文將對A公司的財務狀況進行討論，主要采用現金流量折現模型，同時在假設下根據財務報表數據估算A公司的實體價值，并分析其融資方式以及股利分配政策，股利支付方式等，并提出建議。

【關鍵詞】財務狀況；融資；股利分配

一、公司簡介

A股份有限公司是一家電器類公司，主營業務有空調、電冰箱、廚衛、洗衣機、裝備部品以及渠道綜合服務業務等等。某品牌是中國最具價值的品牌之一。公司在全球建立了29個制造基地，8個綜合研發中心，19個海外貿易公司，全球員工總數超過6萬人，已發展成為大規模的跨國企業集團。某品牌電冰箱以及洗衣機的全球市場占有率，在行業中均位列前茅。在智能家居集成、網絡家電、數字化、大規模集成電路以及新材料等技術領域，某品牌也處于世界領先水平。

二、A公司企業價值評估——現金流量折現模型

假設估算時間在12年年初，以11年的銷售收入為基數，未來五年的銷售增長率分別為10%、8%、7%、6%、5%，第六年起其銷售增長率固定在5%的水平；2、假設未來各年的銷售成本率、銷售費用和管理費用占銷售額的比例、營運資本需求占銷售額的比例、折舊與攤銷金額均按2011年數據確定，資本支出與折舊相互抵消；3、債務資本的平均年利率為8%，資產負債率為40%，無風險利率為4%，β值為1，市場平均收益率為10%。

根據以上假設以及A公司2011年的財務報表數據為基礎，可以估算出2012—2017年的實體現金流量表。

首先根據條件算出股權資本成本為10%從而得出加權平均資本成本為8.4%。假設貨幣資金和應收股利全部為經營流動資產。具體思路為用銷售收入減去銷售成本和銷售費用、管理費用，得到稅前經營利潤，減去所得稅費用得到稅后經營凈利潤。因為實體現金流量=稅后經營利潤+折舊攤銷-經營營運資本增加-資本支出，假設中折舊攤銷和資本支出相抵，所以實體現金流量=稅后經營凈利潤-經營營運資本增加。經營營運資本=經營性流動資產-經營性流動負債，又因為假設中未來各年的銷售成本率、銷售費用和管理費用占銷售額的比例、營運資本需求占銷售額的比例不變，所以得出成本增長率、銷售費用增長率、管理費用增長率、經營營運資本成長率等于銷售增長率，因此能夠得出接下來各期的數據。然后用后一年的經營營運資本減去上一年的得出經營營運資本增加，用稅后經營凈利潤減去經營營運資本增加得到各年實體現金流量。再用加權平均資本成本折現得到預測期的實體現金流量現值。后續期用最后一年的實體現金流量=銷售收入*（1+固定增長率）/（加權平均資本成本-固定增長率），再折現得出后續期實體現金流量現值，預測期實體現金流量現值+后續期實體現金流量現值=實體價值，最終得出A公司的實體價值為99425042353.08元。

三、籌資方式

A在上市以來的外部籌資方式還是以間接融資為主占比為80.55%，其中短期借款增量為26.55%，長期借款增量為54.01%。直接融資占比19.45%，并且全部是以股權融資的方式。間接融資的好處在于能夠降低資本成本，保持財務彈性，同時籌資速度較快成本較低，缺點在于財務風險較大。直接融資融資的優勢在于沒有利息以及到期時還本的壓力，并且不會增加財務風險，但缺點就是融資速度較慢，費用較高同時資本成本較高并且可能存在分散公司的控制權的風險。

1、直接融資情況

A公司自上市以來累計增發3次，其中成功3次，失敗0次，進行中9次，累計實際募資凈額為56.69億元。累計配股3次，其中成功3次，失敗0次，進行中0次，累計實際募資凈額為13.89億元。其中配股都是上世紀進行的而近年來都是以增發籌資，其中2001年增發10000萬股，實際募資凈額17.48億元；2007年增發14204.63萬股，實際募資凈額7.06億元；最近一次在2014年7月22日增發30299.3萬股，實際募資凈額3.21億元。公開增發籌資解決企業的融資需求獲得大量資金的同時不帶來財務風險，但較高的資本成本、籌資費用以及可能分散企業的控制權都是企業必須考慮的因素。

2、間接融資情況

2015年A公司間接籌資數額是其上市以來的最大值，之前最大籌資額為2004年，數額接近1.5億元。15年債務籌資數接近3億元左右，相比之前有較大增幅。債務籌資能增強企業資金流動能力，提高財務杠桿，帶來杠桿收益，資本成本較低，融資速度快，能滿足企業快速發展的需要。A公司大量利用債務籌資首先取決于自身發展的需要，同時又因為該籌資方式較為便利，并且對自身的現金流量以及預期營業能力保持樂觀，有信心應對可能出現的財務風險。

四、資本結構

A公司2013-2015年資產負債率分別為67.23%，61.18%，57.34%；流動比率為1.30，1.43，1.38；長期資本負債率為17.25%，16.32%，14.26%。A公司的資產負債率逐年下降，說明財務杠桿降低，企業財務風險減小，說明A公司發展迅速，營運良好，有充裕的資金償債。近三年間A公司長期資本負債率也逐年降低，說明企業的運營穩定，盈利也十分穩定，對于債務帶來的財務風險有很強的抵抗能力。一般來說企業的流動比率較高，償債能力較強，從上述分析中都可以得出A公司有較強的償債能力的結論。因此保持相對穩定的財務杠桿以及營運資產的比率，對于緩解短期債務壓力及企業平穩發展有積極作用。

五、股利政策

A公司的股利支付率近年來維持在20%左右，相對于許多不分配股利的公司來說已是十分慷慨。根據我國“半強制”政策要求，為了達到再融資條件，企業三年來累計的分紅不能少于三年平均可分配利潤的30%。而2014年A公司正好進行了一次增發籌資，這說明該政策也一定程度上影響了其股利政策以及股利支付水平。穩定的股利政策有利于企業樹立良好的形象，向市場傳遞公司正常發展與運營的信息，從而吸引投資者投資，同時滿足股東對于資金的需求，缺點在于當企業面對較好的投資機會時無法低成本的取得資金，而需要通過外部融資。

從A公司的近年股利支付方式來看，僅存在2011年和2015年兩次送股，其余都是只以現金股利的方式分紅。現金股利相對于股票股利來說更加直接，也不存在稀釋股權分散公司控制權的風險，缺點是需要大量現金，對于企業的流動資金是個考驗，會增加企業的財務風險，降低財務彈性。因此現金支付為主加上一些股票股利是常見且合理的選擇。

六、主要建議

總體來說A公司運營穩定企業實體價值很高，是一家不斷發展的大型企業。融資方式和股利政策都比較合理，對于其籌資及股利政策提出一些建議。

1、適當增加長期債務比例

A公司的短期負債占負債總額90%以上，短期借款是風險最大的籌資方式，因為還本付息時間短，對企業短時間內的資金量有較高的要求，一旦流動資產難以變現或資金鏈出現問題，那么企業財務狀況可能會迅速崩盤，因此短期負債水平過高會使企業存在相當大的財務風險。因此適當地增加長期借款用于固定資產購建，無形資產研發或其他項目，可以減少一些短期借款的財務風險，萬一在用款期出現財務問題，還可以和貸款機構再協商修改部分合同條件來緩解財務壓力。

2、低正常股利加額外股利政策

A公司的股利支付率近三年基本穩定在20%左右，說明近期采用的是固定股份支付率政策，其缺點在于容易增加企業的財務壓力，當盈利不夠多時，相同比例的資金對企業來說顯得相對重要，仍按固定支付率分配股利會使原本不寬裕的資金更加緊張，使財務缺乏彈性。對于此類問題采用低正常股利加額外股利政策顯得更加合理，企業每年分發股利支付率較低的固定股利再根據每年的實際盈余情況分配額外股利，這樣能使財務保持彈性，面臨財務風險時能夠及時調節，又不會因不分發股利而喪失對投資者的吸引力或是傷害需要股利資金生活的股東。