社會責任信息披露與企業資本成本關系研究述評

謝夢園

摘 要：通過系統梳理國內外關于企業社會責任信息披露與企業資本成本關系研究的相關成果，進一步剖析已有研究的局限性，以期為我國上市公司社會責任信息披露，以及國內外學者關于社會責任信息披露與資本成本的研究提供有益的參考。

關鍵詞：社會責任；信息披露；資本成本

中圖分類號：F275 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）01-0103-02

引言

近幾年，越來越多的企業披露社會責任信息，企業社會責任意識也越來越被政府、企業、公眾以及媒體所關注。資本成本作為企業投融資決策的重要依據和公司經營績效的重要影響因素，企業承擔一定成本而披露的社會責任信息能否有效降低企業的資本成本，成為國內外學者以及實業界關注的重點內容。國內外學者分別從信息不對稱、企業社會聲譽、利益相關者等角度進行了理論探討，發現社會責任信息的披露有利于降低企業資本成本（Barry and Brown，1985；Coles，1995）。然而實證檢驗中獲得的結果比不僅比理論分析復雜，甚至出現與理論分析相矛盾的研究結果（沈弋和徐光華等，2014）[1]?；诖?，深入分析已有研究以及已有研究存在的不足顯得非常必要。為此，本文通過對國內外企業社會責任信息披露與企業資本成本關系研究的文獻進行綜述，分析已有研究的局限性，探討未來的發展趨勢與關注重點。

一、國外研究現狀

關于社會責任信息披露與企業資本成本關系的研究，國外學者分別從權益資本成本和債權資本成本的角度進行了相關研究。Richardson and welker et al.（1999）[2]指出，社會責任信息的披露會通過降低投資者估計風險、減少投資者間的信息不對稱以及滿足投資者社會責任偏好三個途徑降低企業的權益資本成本。然而，Richardson and Welker（2001）[3]以1990—1992年加拿大的87家公司為研究對象，卻發現在財務業績差的公司中，企業社會責任信息的披露會顯著提高企業的權益資本成本，得出了與理論分析相矛盾的結論。同時，Heinkel and Kraus et al.（2001）[4]基于市場分割理論，理論分析指出由于只有環境保護意識弱的投資者才會購買環境污染較大的企業，由此導致環境污染較大企業的股票需求減少和權益資本成本的增加。然而，Giulio et al.（2007）基于利益相關者的角度，發現企業社會責任績效會顯著降低企業加權平均資本成本。Dhaliwal et al.（2011）[5]以1993—2008年公布獨立的社會責任報告的美國上市公司為研究對象，亦發現在社會責任履行情況較好的公司中，社會責任報告的披露顯著降低了企業的權益資本成本。同時，國外亦有不少學者研究了社會責任信息披露與企業債權資本成本的關系。Sengupta（1998）指出，企業全面而及時的社會責任信息披露以及披露政策能增強債權人對企業的信心，進而促使企業債權資本成本的下降。Menz（2010）也發現，企業社會責任履行情況會顯著影響企業發行債券的風險溢價。

二、國內研究現狀

國內關于企業社會責任信息與資本成本關系的研究很少，然而不多的研究并未得出關于二者關系的一致結論，且主要是關注企業社會責任信息與權益資本成本的關系，很少研究企業社會責任信息與債權資本成本的關系以及社會責任信息對二者影響的差異。沈洪濤和游家興等（2010）[6]以2006—2009年重污染行業的上市公司為研究樣本，發現企業環境信息的披露顯著降低了企業權益資本成本。李姝和趙穎等（2013）[7]以2007—2010年披露社會責任報告的A股上市公司為研究樣本，實證檢驗了社會責任報告與企業權益資本成本的關系及影響機制，亦發現社會責任報告的披露能顯著降低企業權益資本成本，并且存在首次披露效應。而孟曉俊和肖作平等（2010）[8]從信息不對稱的角度分析發現，企業社會責任信息披露與企業資本成本間的關系并不是簡單的單向因果關系，而是存在雙向互動，形成U型關系，即企業社會責任信息的披露既可能會通過減少信息不對稱而降低企業資本成本，亦可能會成為企業進行印象管理的策略之一，導致企業資本成本的增加，且企業披露的社會責任信息降低資本成本的前提是企業真實而及時的披露，即社會責任信息披露質量會對企業資本成本產生影響。然而李姝和趙穎等（2013）[7]卻發現，社會責任報告披露質量以及機構投資者持股比例對企業權益資本并無顯著影響。而從債權資本成本的角度研究社會責任信息披露與資本成本關系的，目前國內僅發現孟樂之（2013）以我國2009—2011年披露了企業社會責任報告的A股上市公司為樣本，運用多元回歸分析發現社會責任信息披露質量會顯著降低企業的債務資本成本和權益資本成本，且對權益資本成本的影響力度大于債務資本成本。

三、目前研究的局限性

由前文可知，目前我國學術界尚未得出關于企業社會責任信息與企業資本成本關系的一致研究成果，而造成我國研究結論不一致的原因與目前研究中存在的缺陷密不可分。

1.我國企業社會責任報告的披露內容、披露形式以及鑒證與評價體系并無統一要求和指引。這亦是導致我國上市公司披露的社會責任報告內容不規范、企業社會責任信息披露質量低、披露質量衡量指標眾多以及投資者對企業社會責任報告使用率和信任度低的重要原因（沈洪濤和王立彥等，2011；黎文靖，2012；李姝和趙穎等，2013）。另外，隨著大數據以及信息傳播渠道的快速發展，企業社會責任信息的披露不再局限于年報的披露形式，越來越多的公司通過網絡等途徑及時發布企業社會責任信息，然而已有的研究絕大多數是采用披露社會責任報告的上市公司為研究樣本，尚未考慮社會責任報告披露形式差異的影響（沈弋和徐光華等，2014）。

2.我國目前尚未形成統一規范的社會責任概念體系。相比于西方國家，我國的企業社會責任發展較晚，企業社會責任意識也尚未被普遍接受和認同，符合我國實際情況額社會責任概念體系亦尚未形成，已有的關于企業社會責任概念以及研究范式大多基于國外學者的研究（徐尚昆和楊汝岱，2007）[9]，而企業社會責任概念體系的不完備會進一步導致企業社會責任信息披露的不規范和不統一，進而給實業界的實際運用以及理論界的學術研究帶來不便。

3.社會責任報告披露存在自我選擇偏誤問題。我國社會責任報告的披露仍處于自覺披露階段，容易存在自我選擇偏誤，即自覺披露社會責任報告的公司都是社會責任履行情況好或是社會責任績效高的公司，而社會責任履行情況較差或是社會責任績效低的公司或是選擇不披露或是披露的內容偏離真實情況，同時已有研究亦表明，上市公司披露社會責任報告存在印象管理動機。然而，已有的實證研究所運用的方法并不能很好地處理社會責任報告披露的自我選擇偏誤問題，由此導致的研究差異在所難免。

四、未來研究趨勢

綜合前文所述，目前國內外關于企業社會責任信息披露與企業資本成本的關系的實證研究，一方面已有研究并未得出一致結論，另一方面國內已有研究主要關注社會責任信息與企業權益資本成本的關系，而較少從債務資本成本角度進行討論，而進一步討論企業社會責任信息對權益資本成本與債務資本成本影響差異的研究更少。未來，進一步改進實證檢驗方法，結合我國實際情況改進社會責任信息評價和衡量標準，以及理論指導社會責任信息的規范性披露是國內外學者應重點關注的方面。同時，隨著我國投資者對企業社會責任信息關注度的提高以及企業社會責任意識的增強，企業社會責任信息的披露內容的披露、披露形式以及評價鑒證會越來越規范，企業社會責任信息與資本成本的關系仍舊是學者重要的研究領域。

參考文獻：

[1] 沈弋，徐光華，王正艷.“言行一致”的企業社會責任信息披露——大數據環境下的演化框架[J].會計研究，2014，（9）：29-36.

[2] Richardson A.J.，Welker M.Managing Capital Market Reactions to Corporate Social Resposibility[J].International Journal of Man-

agement Reviews，1999，（1）：17-43.

[3] Richardson A.J.，Welker M.Social disclosure_ financial disclosure and the cost of equity capital[J].Accounting，Organizations and

Society，2001，（7）：597-616.

[4] Heinkel R.，Kraus A.，Zechner J.The Effect of Green Investment on Corporate Behavior[J].Journal of financial and quantitative analysis，

2001，（4）：431-449.

[5] Dhaliwal Dan S.，Li Oliver Zhen，Tsang Albert.Voluntary Nonfinancial Disclosure and the Cost of Equity Capital：The Initiation of

Corporate Social Responsibility Reporting[J].The Accounting Review，2011，（1）：59-100.

[6] 沈洪濤，游家興，劉江宏.再融資環保核查——環境信息披露與權益資本成本[J].金融研究，2010，（12）：159-172.

[7] 李姝，趙穎，童婧.社會責任報告降低了企業權益資本成本嗎——來自中國資本市場的經驗證據[J].會計研究，2013，（9）：64-70.

[8] 孟曉俊，肖作平，曲佳莉.企業社會責任信息披露與資本成本的互動關系——基于信息不對稱視角的一個分析框架[J].會計研

究，2010，（9）：25-29.

[9] 徐尚昆，楊汝岱.企業社會責任概念范疇的歸納性分析[J].中國工業經濟，2007，（5）：71-79.

[責任編輯 吳明宇]