70年代后主要國際金融危機

20世紀70年代初至今，大宗商品價格、貨幣匯率、資產價格的波動超過以往任何時期，短短40多年時間，已出現四輪金融危機。

第一輪金融危機出現于20世紀80年代初，墨西哥、巴西、阿根廷等十余個發展中國家外債余額超過8000億美元。第二輪金融危機出現于20世紀90年代初，日本及北歐三國（芬蘭、挪威、瑞典）都出現了資產價格泡沫破滅。第三輪是1997年爆發的東南亞金融危機，從泰國、馬來西亞和印度，迅速波及周邊國家，韓國、俄羅斯、巴西、阿根廷等國均未幸免。事后看，1994年墨西哥大選期間的經濟動蕩，正是危機的前兆。第四輪金融危機始于2008年9月，美國政府背景的兩大抵押貸款企業——房利美和房地美，以及隨后的雷曼兄弟破產，使得很多放款人隨即收緊信貸。而早在2007年初，美國、英國、西班牙、愛爾蘭和冰島等國就出現房價暴跌，一年后，希臘、葡萄牙等國國債大跌，危機隨之引爆。

觀察歷史，每一輪金融危機前都有大規模跨境資本流入，導致資本流入國股價、房價持續增長，其外債規模也較幾年前增長明顯。與此同時，國內出現信貸泡沫，借款人未償還債務連續三四年以上以超出利率2～3倍的速度增長。這些借款人使用借來的資金購買居住房屋和商業房產。在第一輪金融危機中，墨西哥、巴西、阿根廷等國政府部門及國有企業經歷近十年高速增長，跨國銀行爭相對其授信，累積了巨大的信貸泡沫。第二輪金融危機爆發前，日本經歷了持續的經濟繁榮，在20世紀80年代中后期，其股價、房價增長了五六倍。同期，北歐三國也出現信貸泡沫累積。第三輪金融危機中，泰國及其周邊東南亞新興經濟體成為信貸泡沫累積的重災區。第四輪金融危機中，信貸泡沫集中在美國、英國、西班牙、愛爾蘭及冰島等國房地產市場，自2003年至2006年底，這些國家房價上漲明顯。

同一時期發生在不同國家的信貸泡沫事件有著相同的起因。20世紀70年代，各跨國銀行想當然地認為隨著大宗商品價格不斷上漲，發展中國家的經濟將持續增長，不斷增加對其的信貸投放，導致發展中國家債務負擔越發沉重。房價泡沫與信貸擴張如影隨形，2002年，美國、英國、愛爾蘭、冰島、西班牙、南非等國的房價泡沫，在一片看漲聲中走到盡頭。

過去三十年間發生的四輪泡沫相互間毫無關聯的可能性極低。每輪泡沫都導致了危機的發生。某些危機的發生似乎為下一輪的泡沫奠定了基礎。20世紀80年代早期，許多發展中國家的債務危機將泡沫推向日本，推升了80年代中后期日本房地產市場和股票市場的價格。90年代初，日本資產價格泡沫破滅，大量游資撤離日本后，轉而涌向泰國、馬來西亞、印度尼西亞等東南亞國家，導致其貨幣升值、房地產和證券價格上漲。東南亞國家的泡沫破滅后，資金又涌入美國，導致美元不斷升值，美國貿易赤字規模年均增長1500億美元。跨境資金的涌入幾乎一定會推高該國資產價格，資產像“燙手的山芋（hot potato）”在投資者間傳遞，在此過程中，資金不斷涌入，資產價格不斷上漲，泡沫逐漸累積，直至危機爆發。

每輪銀行危機后，政策當局都會對金融機構施加更為嚴格的金融監管，好像這些機構是危機的始作俑者，而非危機的受害者。事實上，雷曼兄弟等問題機構只是信貸資金投放的渠道，他們通過購買信貸資產創造出更多的信貸資金，而這一切，只有在寬松的貨幣環境下才能實現。（摘編自查爾斯·P.金德爾伯格、羅伯特·Z.阿利伯《金融危機史》）