盈余管理對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)困境影響的實(shí)證研究

張曉杰

摘要：通過(guò)Logistic回歸分析應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理對(duì)公司財(cái)務(wù)困境的影響，深化利益相關(guān)者對(duì)盈余管理經(jīng)濟(jì)后果的理解。研究結(jié)果表明，應(yīng)計(jì)盈余管理與公司陷入財(cái)務(wù)困境顯著正相關(guān)，公司前三年進(jìn)行正向應(yīng)計(jì)盈余管理程度越大，公司更容易陷入財(cái)務(wù)困境。而實(shí)證結(jié)果沒(méi)有得出真實(shí)盈余管理與財(cái)務(wù)困境顯著的相關(guān)關(guān)系，這并不能說(shuō)明真實(shí)盈余管理對(duì)公司陷入財(cái)務(wù)困境沒(méi)有顯著影響，只是真實(shí)盈余管理對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的影響是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，短期內(nèi)兩者關(guān)系不能很好的得到反映。

關(guān)鍵詞：應(yīng)計(jì)盈余管理；真實(shí)盈余管理；財(cái)務(wù)困境

盈余管理現(xiàn)象在中國(guó)上市公司非常普遍，其方法大致可以歸為兩類：一是應(yīng)計(jì)盈余管理，二是真實(shí)盈余管理。應(yīng)計(jì)盈余管理是在現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許范圍內(nèi)，粉飾或掩蓋公司真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的行為，通常采用對(duì)會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)的選擇來(lái)實(shí)現(xiàn)。而改變公司實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的盈余管理稱為真實(shí)盈余管理，這種盈余管理方式會(huì)對(duì)公司的現(xiàn)金流、未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及長(zhǎng)期價(jià)值產(chǎn)生影響。

區(qū)分兩種盈余管理方式，對(duì)深入理解盈余管理行為和盈余管理經(jīng)濟(jì)后果意義重大。財(cái)務(wù)困境作為經(jīng)濟(jì)后果的一種表現(xiàn)形式與利益相關(guān)者關(guān)系重大，而目前有關(guān)這兩種盈余管理方式是否會(huì)導(dǎo)致公司陷入財(cái)務(wù)困境方面的研究幾乎沒(méi)有。本文就是在適當(dāng)控制應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理相互影響的基礎(chǔ)上，利用Logistic回歸分析了這兩種盈余管理方式是否會(huì)導(dǎo)致公司陷入財(cái)務(wù)困境。

一、文獻(xiàn)回顧與評(píng)述

關(guān)于這兩種盈余管理方式對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)影響方面的研究在國(guó)內(nèi)外并不罕見，但是直接研究盈余管理是否會(huì)導(dǎo)致公司陷入財(cái)務(wù)困境方面的研究卻很是匱乏，而且研究方向多集中于已經(jīng)陷入財(cái)務(wù)困境公司是否會(huì)進(jìn)行盈余管理以幫助公司脫困，如張炳才、董寶根[1]研究證實(shí)相比于常態(tài)下的公司，處于財(cái)務(wù)困境的公司，其公司管理層更可能進(jìn)行負(fù)向盈余管理行為。

在盈余管理對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的研究方面，成果非常豐富：如王福勝、古姍姍、程富[3]證實(shí)了應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理都會(huì)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不好的影響，且公司短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受應(yīng)計(jì)盈余管理影響更大一些，公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受真實(shí)盈余管理影響更大。李增福、鄭友環(huán)、連玉君[4]同樣也證實(shí)了應(yīng)計(jì)盈余管理會(huì)導(dǎo)致融資之后公司業(yè)績(jī)的短期下滑，而真實(shí)盈余管理則會(huì)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期下滑。李彬和張俊瑞[5，6，7]得出盈余管理采用銷售操控方式不利于未來(lái)股東獲利能力以及公司投資水平；盈余管理采用費(fèi)用操控和生產(chǎn)操控方式會(huì)削弱公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)能力，這些都會(huì)產(chǎn)生非常嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。

二、理論分析與研究假設(shè)

考慮到委托契約理論和信號(hào)傳遞理論，公司管理層會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行調(diào)控，粉飾報(bào)表以應(yīng)對(duì)相關(guān)利益集團(tuán)對(duì)其施加的盈余壓力。盈余管理一旦發(fā)生將對(duì)上市公司、投資者、債權(quán)人產(chǎn)生很大負(fù)面影響，這些結(jié)果將反作用于進(jìn)行盈余管理的公司，例如造成上市公司融資困難，影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，陷入財(cái)務(wù)困境。所以本文提出假設(shè)：

H1：上市公司盈余管理程度越高，越有可能陷入財(cái)務(wù)困境。

由于應(yīng)計(jì)盈余管理改變了不同期間的盈余分配，因此會(huì)存在操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，公司隨后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)困境。Roychowdury[9]將真實(shí)盈余管理分為三個(gè)部分：銷售操控（實(shí)行寬松的信用政策和提供異常的價(jià)格折扣）、生產(chǎn)操控（生產(chǎn)過(guò)度）和酌量性費(fèi)用操控（削減合理的當(dāng)期費(fèi)用支出）。銷售操控會(huì)使公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量低于期望值，生產(chǎn)操控的結(jié)果是公司實(shí)際生產(chǎn)成本高于期望值，費(fèi)用操控的結(jié)果是公司實(shí)際酌量性費(fèi)用低于期望水平。所以真實(shí)盈余管理會(huì)導(dǎo)致異常低的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（CFO）、異常低的酌量性費(fèi)用（DISEXP）和異常高的生產(chǎn)成本（PROD）。真實(shí)盈余管理通過(guò)構(gòu)造交易活動(dòng)會(huì)直接導(dǎo)致現(xiàn)金流量的改變，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐蓪?shí)質(zhì)性損害，所以本文提出假設(shè)：

H2a：應(yīng)計(jì)盈余管理程度越高，公司越容易陷入財(cái)務(wù)困境；

H2b：真實(shí)盈余管理程度越高，公司越容易陷入財(cái)務(wù)困境。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）盈余管理的度量

1.應(yīng)計(jì)盈余管理的度量

本文選用修正瓊斯模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。

凈利潤(rùn)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的差額得出總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（TA），總應(yīng)計(jì)利潤(rùn)可進(jìn)一步分為非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（NDA）和操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）。模型計(jì)算得出操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)（DA）來(lái)度量應(yīng)計(jì)盈余管理。

2.真實(shí)盈余管理的度量

①經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量模型見模型（1）：

②生產(chǎn)成本模型見模型（2）：當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本與當(dāng)期存貨變動(dòng)之和為生產(chǎn)成本。

③酌量性費(fèi)用模型見模型（3）：

異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（AbCFO）、異常生產(chǎn)成本（AbPROD）和異常的酌量性費(fèi)用（AbDISEXP）分別用公司當(dāng)年的實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量、實(shí)際生產(chǎn)成本和實(shí)際酌量性費(fèi)用減去估計(jì)出的期望經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量、期望生產(chǎn)成本和期望酌量性費(fèi)用計(jì)算所得，作為識(shí)別和度量上述三種真實(shí)盈余管理手段的變量。考慮到公司可能同時(shí)使用這三種真實(shí)盈余管理手段，而且真實(shí)盈余管理會(huì)導(dǎo)致異常低的CFO，異常低的DISEXP和異常高的PROD，所以本文設(shè)定的用于度量真實(shí)盈余管理的總量指標(biāo)如下：

REMt=AbPRODt-AbCFOt-AbDISEXPt

REM是度量真實(shí)盈余管理的總量指標(biāo)，盈余操控的方向用REM正負(fù)反映。

（二）盈余管理與財(cái)務(wù)困境的模型設(shè)計(jì)

由于被解釋變量，即公司是否被ST是二分類型變量，所以本文采用二項(xiàng)Logistic回歸對(duì)上市公司盈余管理水平和財(cái)務(wù)困境的關(guān)系展開研究。具體模型如下：

其中Z=a+bixi（i=1，2，3…），a是截距，xi是變量DA、REM、SIZE、LEV、ROE，bi是回歸系數(shù)，p（Yi=1）是公司發(fā)生財(cái)務(wù)困境的概率，對(duì)于公司因財(cái)務(wù)困境異常而被ST的，取Y=1，否則Y=0。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2009-2014年我國(guó)滬深A(yù)股制造業(yè)公司中因連續(xù)兩年凈利潤(rùn)為負(fù)而被ST的公司作為研究對(duì)象，如果將上市公司被ST的年份定義為t年，那么該公司就是t-1年陷入財(cái)務(wù)困境的，而且上市公司t-1、t-2連續(xù)兩年的凈利潤(rùn)都是負(fù)值，因此分析公司盈余管理與財(cái)務(wù)困境的相關(guān)性時(shí)選用的是t-3年的數(shù)據(jù)。剔除因其他非正常情況而被ST、上市兩年內(nèi)就被ST、數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重以及金融類的公司，在滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司中選擇了2009-2014年因?yàn)樨?cái)務(wù)異常而被ST的公司中的91家。并且按照1：1配對(duì)原則，以“同行業(yè)和相近的資產(chǎn)規(guī)模”為標(biāo)準(zhǔn)，選取配對(duì)的健康公司91家，共得到樣本公司182家。數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR和RESSET數(shù)據(jù)庫(kù)以及巨潮資訊網(wǎng)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

采用SPSS 22.0對(duì)182個(gè)樣本進(jìn)行Logistic回歸得到回歸結(jié)果。DA與財(cái)務(wù)困境在1%的水平上顯著，二者存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H2a得到驗(yàn)證。回歸結(jié)果還可以看出，ROE與財(cái)務(wù)困境在5%的水平上顯著，二者存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，此外，財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)是否陷入財(cái)務(wù)困境在5%水平上顯著，二者之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

回歸結(jié)果并沒(méi)有得出真實(shí)盈余管理與財(cái)務(wù)困境的顯著相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H2b沒(méi)有得到驗(yàn)證，但是本文并不認(rèn)為真實(shí)盈余管理與財(cái)務(wù)困境之間不存在相關(guān)關(guān)系，如同前文所述，真實(shí)盈余管理通常會(huì)造成對(duì)公司長(zhǎng)期的實(shí)質(zhì)性損害，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況不會(huì)很快對(duì)其做出反映，但是長(zhǎng)期來(lái)看，真實(shí)盈余管理對(duì)公司持續(xù)發(fā)展造成的實(shí)質(zhì)性損害，很有可能導(dǎo)致公司被ST。

五、研究結(jié)論與啟示

本文的研究表明：當(dāng)管理層采用應(yīng)計(jì)盈余管理手段平滑不同會(huì)計(jì)期間的報(bào)告盈余時(shí)，在短期內(nèi)，操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)會(huì)有反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，致使公司業(yè)績(jī)下滑，甚至導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)困境。真實(shí)盈余管理是在正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件下，管理層通過(guò)將公司實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行有目的的改變或者虛構(gòu)，嚴(yán)重?fù)p害公司長(zhǎng)期價(jià)值和可持續(xù)發(fā)展。真實(shí)盈余管理造成的短期經(jīng)濟(jì)后果可能不明顯，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)公司損害必然是不容小覷的。

本文的研究有助于深化理解應(yīng)計(jì)盈余管理和真實(shí)盈余管理，對(duì)利益相關(guān)者深入理解財(cái)務(wù)報(bào)告做出合理決策以及相關(guān)監(jiān)管機(jī)制的完善具有一定的借鑒意義，豐富了對(duì)盈余管理經(jīng)濟(jì)后果的研究。

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