上市公司實施股權激勵的效果研究

閆朝棟

摘要：股權激勵作為一種有效的激勵機制，在上市公司管理中的應用越來越廣泛，在解決管理者跟出資者之間信息不對稱，實現激勵需求，推動上市公司健康發展方面發揮了重要作用。本文圍繞上市公司股權激勵，分析了股權激勵的模式，并就上市公司股權激勵實施效果進行了分析。

關鍵詞：上市公司；股權激勵機制；實施效果

一、相關概述

當前，股權激勵在上市公司中的應用越來越普遍，不少公司都將股權激勵作為提高公司活力，推動公司發展的重要手段。股權激勵作為公司的一種長期激勵機制，其實施效果最終還是要落實到公司的經營業績上。因此，研究上市公司股權激勵的實施效果，對于提升上市公司管理的科學化具有重要意義。股權激勵作為一種薪酬激勵政策，是將股權作為薪酬的支付方式，通過這一方式來調動被激勵人的工作積極性、主觀能動性和創造性，在提高公司經營業績的基礎上，實現被激勵人和公司的雙向共贏，股權激勵相對于獎金等短期激勵來講具有持久性和成效性，是一種中長期激勵機制。

股權激勵的實質是將市場作為經理人中介進行薪酬定價，并通過市場為被激勵人支付薪酬。股權激勵的優點在于通過股票升值的價差實現對管理者的薪酬報答，實現了企業發展業績跟被激勵人薪酬的有效關聯，有助于推動個人利益和公司增值利益的相互促進，并且能夠推動股東跟公司經營管理者之間的目標一致性，在很大程度上減少了企業管理人員的機會行為主義，同時也能夠降低監督管理成本。

二、上市公司股權激勵模式分析

股權激勵機制實施以來，我國上市公司一直圍繞股權激勵方式進行探索和研究。當前，我國上市公司進行股權激勵主要有以下幾種方式：業績股票、業績單位、虛擬股票、股權股票增值權以及延期支付等。

業績股票是上市公司股權激勵的重要方式，其應用最為廣泛。它是上市公司根據被激勵者的經營業績水平，支付給被激勵者普通股票作為其長期激勵的形式。一般情況下，企業在年初確定經營管理目標，如果被激勵者能夠完成預定目標，則上市公司會給予被激勵者一定股票的激勵機理。在考核標準上，通常都是將凈資產收益率作為最重要的考核標準。一般來講，公司和被激勵者之間通常會事先約定股票激勵的基礎標準，當完成這一標準時，公司會按約定對被激勵者進行約定數量的股票激勵。同時，指標每增加完成一定的比例，被激勵者也會相應增加一定比例的股票激勵。與之相對應的是業績單位這一股權激勵方式，業績單位跟業績股票之間的區別主要是在于業績單位是屬于現金獎勵，而業績股票則是屬于股票獎勵。

虛擬股票是上市公司給予被激勵者一定數量虛擬股票的股權激勵方式。盡管被激勵者對于這些虛擬股票并沒有相應的表決權和所有權，同時也不能夠出售和轉讓，但是虛擬股票跟普通股票一樣能夠為持有者帶來股票升值收益和股票分紅。同時，虛擬股票本身也不會影響公司所有權結構和總資本。在被激勵者預期經營業績完成之后，可以獲得虛擬股票，增加自身薪酬。與普通股票相比較，虛擬股票受到證券市場的影響相對較小，但是公司在兌現許諾時所承擔的現金支出壓力也比較大。

股票增值權則是上市公司對被激勵者所授予的一種按照數量計算的預期權利。它跟虛擬股票之間具有相似性，被激勵者能夠在規定的時間內獲得一定數量的股票權利，并通過這些股票價格的上升，獲得經濟收益。股票增值權的持有者并不擁有股票的所有權，也不擁有這些股票的表決權以及配股權，但是他能夠獲得股票升值所帶來的收益。在股票價格上升時，被激勵者可以通過行使增值權來獲得股票升值的收益，并且能夠全額兌現。除此之外，實施股票增值權，既可以將其折合成股票進行實施，也可以通過現金來進行實施或者實現現金、股票形式的結合。股票增值權跟虛擬股票之間不同的是股票增值權的被激勵者本身并不能夠參與公司收益分配，這一點與股票期權類似。但股票期權的收益主要是源自于證券市場，而股票增值權的收益則基本上來源于上市公司本身。因此，上市公司在實施股票增值權時，一般需要公司專門設置的基金來為實施股票增值權服務，同時股票增值權的實施效果也會受到資本市場的影響。

延期支付是上市公司將被激勵著的部分薪酬作為延期支付款項存入指定賬戶，并在款項存入的當天按照公司股票價格進行股票數量的折算，上市公司在被激勵者退休或者滿足一定期限之后，通過支付其公司股票的形式來實現對被激勵者的股權激勵形式。在延期支付這一方式下，被激勵者主要是通過在既定的期限里其手中所掌握的上市公司股票價格上升來獲得收益。因此，在對延期支付進行激勵兌現時，上市公司的股票價格往往具有直接的收益影響。被激勵者行使股票期權時的股票價格是上升的，則可以將行使權利跟計劃執行時的差額作為收益；而假如股票價格下降，則其存入延期支付賬戶中的股票價值也是下降的，那么被激勵者的收益就會遭受損失。延期支付相比較于股票期權具有很大不同，股票期權在價格上升時，被激勵對象可以行使權利或者在股票價格下跌時，被激勵人則可以放棄權利，避免自身利益受到損失。而延期支付的被激勵者則只能依靠自身努力，提升企業管理科學化水平，提升公司業績，以此來提升公司股價，避免自身延期支付可能帶來的收益損失。

三、上市公司實施股權激勵的效果研究

在管理實踐中，上市公司通過對管理者進行股權激勵，能夠在很大程度上提高上市公司的經營業績。不過由于我國上市公司所實施的股權激勵制度還處于起步階段，外部市場也不是健全完善，內部治理機制不合理以及制度缺陷問題都在一定程度上影響了我國上市公司股權激勵機制的實施效果。

在研究上市公司股權激勵實施效果時，應當控制宏觀經濟和行業對于公司業績的影響，將股權激勵實施前后的業績變化作為股權激勵效果的主要標準，并將股東財富和資產數量及質量作為股權激勵目標的有效指標。

一般情況下，實施股權激勵會受到行業的影響。不同行業的公司在經營業績影響因素上具有不同的差異，會受到宏觀環境的影響。相對于高科技產業，傳統制造業的經營業績相對穩定，而高科技產業業績波動往往比較大。同時，不同的公司在實施股權激勵時，會出現年份的差異。通過管理實踐可以發現，上市公司管理人員實施股權激勵，其效果具有差異性。股權激勵對于公司業績的激勵作用也是比較顯著的，這主要是體現在上市公司在實施股權激勵之后，其凈資產收益率出現了一定的變化，圍繞公司業績進行股權激勵，被激勵者能夠發揮出應有的積極作用，在進行管理決策時更注重其科學性和規范性，有效防范和規避了管理風險，減少公司經濟損失。盡管公司受到所屬行業的市場環境影響比較大，但被激勵者在管理過程中都能夠為提升公司業績發揮更大的作用，這在很大程度上提升了股權激勵機制的實施效果。

除此之外，針對不同的行業和不同的激勵模式，其股權激勵的效果也不盡相同。在眾多的股權激勵模式中，延期支付股權激勵模式的實施效果是比較好的。而我國部分上市公司采用業績股票模式進行股權激勵時，所帶來的激勵作用往往比較有限，這主要是由于我國的上市公司在對上市公司管理人員進行業績考核時，都是基于特定的業績指標來進行，而在業績指標的考核上，往往管理者具有一定的隨意性和自主性。加上公司治理結構不完善，導致管理人員聯合發生尋租行為，也也影響了股權激勵的實施效果。

上市公司實施股權激勵，除了靈活選用股權激勵方式之外，也應當對股權激勵機制科學設計，以此來提升股權激勵的實施效果和效率，著力解決公司治理結構不合理、上市公司董事會獨立性比較差、傳統家長式管理以及管理者和董事會規模激勵相關性低的問題，切實解決執行主體在執行股權激勵時發生的問題，避免公司管理者制定股權計劃時損害出資人利益的情況出現。

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