股權(quán)激勵計劃對上市公司績效影響

【摘要】本文梳理了在公司管理過程中為緩解委托代理問題而產(chǎn)生的股權(quán)激勵制度的產(chǎn)生和發(fā)展過程。首先，本文將國內(nèi)外文獻對該制度的研究理論做了簡要概述，其次對我國上市公司實施股權(quán)激勵的情況做了文字和數(shù)據(jù)描述。總結(jié)認為影響股權(quán)激勵程度與公司業(yè)績之間的關(guān)系的因素眾多，股權(quán)的正向激勵效果有限。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵；公司業(yè)績；利益沖突

一、研究背景

隨著我國股票市場的發(fā)展，越來越多的公司選擇上市募集資金以尋求公司更好發(fā)展。隨之而來的公司治理問題也成為了關(guān)注的焦點。上市公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況導(dǎo)致了委托代理成本不斷上升。所謂委托代理成本廣義上是指由于公司股東（所有者）與公司高管（經(jīng)營者）之間因為利益沖突，使得公司的實際經(jīng)營者有動機做出有利于自身但損害公司股東利益的決策。為了降低委托代理成本，近年來我國的公司也紛紛采取股權(quán)激勵機制，使公司高管也持有一部分公司股票，股東和管理者的利益更加趨同。

我國上市公司推行股權(quán)激勵計劃經(jīng)歷了一個逐漸增長的過程。2005年中國實施股權(quán)分置改革，頒布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》，為股權(quán)激勵制度在我國上市公司的應(yīng)用提供了有效的法律保障。實施股權(quán)激勵計劃的情況在2011、2012年尤為火爆，有百余家公司紛紛推出股權(quán)激勵計劃，其中創(chuàng)業(yè)版的公司的表現(xiàn)更為突出。大多數(shù)在創(chuàng)業(yè)板上市的公司都是民營的，其激勵的對象主要為公司的高管和核心技術(shù)人員。特別是在經(jīng)歷了2015年的暴跌行情之后，眾多創(chuàng)業(yè)板公司的股價處于歷史低位，這為公司股價提供了較大的上漲空間，從而也為激勵對象獲得資本利得提供了較大的可能性，因此本文研究主要集中在創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵情況。

二、文獻綜述

（一）公司績效影響股權(quán)激勵

國外有學者認為，只有在公司績效上升時經(jīng)營者才會行權(quán)以獲得收益，股權(quán)激勵才會實現(xiàn)，所以認為是公司績效影響股權(quán)激勵loderer和martin（1997）對公司經(jīng)營績效和公司經(jīng)營高管的持股比例進行模型分析，發(fā)現(xiàn)是托賓Q值影響了高管的持股比例，而高管的持股比例對托賓Q值沒有顯著影響。

（二）股權(quán)激勵影響公司績效

這是最普遍的一種說法，認為正是因為股權(quán)激勵，使經(jīng)營管理者持有一部分公司股份，使所有者與經(jīng)營者的利益趨同，從而可以更好的約束經(jīng)營者，使其做出最有利于公司發(fā)展的決策。一部分學者認為股權(quán)激勵與公司績效之間存在線性關(guān)系，即“利益匯聚假說”，當公司高管持股比例越大，公司績效則越好。

還有一部分學者認為公司績效與股權(quán)激勵之間存在者非線性關(guān)系，即不是高管持股比例越高，公司的績效越高，也就是存在一個最優(yōu)高管持股比例，原因在于當高管持有公司股份太多時，高管對公司董事會的操控能力增強，高管可能會為了進一步擴大自身利益而利用職務(wù)之便進行內(nèi)幕交易或者作出損人利己的投資決策行為，從而影響公司的經(jīng)營和發(fā)展。Servaes和Mc Connell（1990年）通過研究公司高管的持股比例和托賓Q值發(fā)現(xiàn)，當持股比例從0開始上升時公司績效和持股比例呈正相關(guān)關(guān)系，而當持股比例超過40%后兩者之間的關(guān)系則成負相關(guān)關(guān)系。

（三）公司績效和股權(quán)激勵相互不影響

Demsetz和Lehn（1985年）在其論文中指出高管持股比列是一種內(nèi)生變量，對公司業(yè)績的作用并不是單一的，而是結(jié)合了許多宏觀經(jīng)濟和行業(yè)發(fā)展等因素，他們將樣本公司的財務(wù)利潤指標與公司的股權(quán)集中度這兩者之間做回歸分析，發(fā)現(xiàn)兩者之間并不存在必然聯(lián)系。

三、我國創(chuàng)業(yè)板上市公司實行股權(quán)激勵計劃情況

（一）行業(yè)分布

我國創(chuàng)業(yè)板推行股權(quán)激勵計劃的上市公司大多屬于高新技術(shù)行業(yè)，其中在軟件行業(yè)分布最多。其實，大量實施股權(quán)激勵計劃是為了吸引更優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人與核心技術(shù)人才為公司創(chuàng)造財富，以支持公司的成長和發(fā)展。

（二）股權(quán)激勵計劃不同方式

1.股票期權(quán)

公司股東和管理層約定，在將來的某一時間管理層需購買公司一定數(shù)量的股票，股價以當下公司股價為參考，并且要求管理層在購買股票之后須持有一段時間后才可以賣出，這樣做的優(yōu)點在于管理層在中長期才可以獲得公司股票帶來的收益，這樣對管理層形成的是長期的激勵約束。

2.限制性股權(quán)激勵

這種激勵方式有2個限制條件，即在滿足預(yù)先約定的條件后才可授予高管公司股票，而高管在出售自己持有的公司股票時也必須滿足一定的條件，比如公司經(jīng)營業(yè)績增長率等一類財務(wù)指標達標等等。通常授予經(jīng)理人股票時只是象征性的收取購買費用或是贈與，在公司的業(yè)績不斷上升的情況下經(jīng)理人才有資格享受出售股票帶來的差價收益。

3.股票增值權(quán)

股票增值權(quán)是公司股東賦予經(jīng)理人在將來某一時間，在符合條件的情況下，享受一定數(shù)量的股票價格上升帶來的差價收益。這種方式與第一種股權(quán)激勵的最大不同是經(jīng)理人并不實際持有公司股票，當股價上升且滿足一定條件時，公司會按照授權(quán)日和行權(quán)日的股價差額乘以約定好的股票數(shù)量得出的總金額發(fā)放給股東。這種激勵方式最大的特點在于公司不需要為了授予經(jīng)理人股份而發(fā)行新股，稀釋股份。

四、結(jié)論

縱觀我國創(chuàng)業(yè)板公司實施的股權(quán)激勵計劃和公司業(yè)績之間的關(guān)系可以得知，股權(quán)激勵的效果受眾多因素影響，某種程度上并沒有顯著使得委托代理成本下降繼而改善公司經(jīng)營業(yè)績。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司發(fā)展有著重要作用，公司的經(jīng)營業(yè)績也與公司行業(yè)屬性，經(jīng)營管理理念和對未來市場發(fā)展的趨勢把握有著密不可分的關(guān)系。雖然有不少公司選擇股權(quán)激勵計劃，但所占比例仍不算多數(shù)，且股權(quán)激勵的實際效果并不可觀。

參考文獻：

[1]Claudio Lorderer，Kenneth Martin，Executive Stock Ownership and Performance Tracking Faint Traces.The Journal of Finance and Economics，1997，（8）

[2]胡銘.上市公司高層經(jīng)理與經(jīng)營績效的實證分析[J].財貿(mào)經(jīng)濟志，2003，（4）

[3]徐大偉.管理層持股比例與公司績效關(guān)系的實證研究——基于中國上市公司的MBO[J].管理科學，2005，（4）

作者簡介：

袁琦（1992-），女，漢族，西南財經(jīng)大學證券與期貨學院，碩士，研究方向：金融學（證券與期貨方向）。