轉型期正確處理速度與質量的關系
——轉型期的宏觀調控特征與政策思路

陳昌盛，許 偉

(國務院發展研究中心 宏觀經濟研究部，北京 100010)

轉型期正確處理速度與質量的關系
——轉型期的宏觀調控特征與政策思路

陳昌盛，許 偉

(國務院發展研究中心 宏觀經濟研究部，北京 100010)

在經歷長達7年多的調整后，我國經濟正進入構筑新增長平臺的關鍵時期，需考慮增長階段轉換、體制改革深化和開放大國經濟等多重特征，不斷優化宏觀調控思路和框架，努力在高杠桿、多風險和有限政策空間約束下實現經濟再平衡。宏觀調控目標設定要按照質量優于速度的原則，把充分就業、物價穩定、金融穩定放在更加突出的位置；實施總體穩健貨幣政策和積極財政政策，提升宏觀調控的綜合效率；處理好改革和調控的關系，積極推進重大領域改革，為穩增長提供政策空間；完善要素價格形成機制，硬化產權和預算約束，暢通政策傳導機制；加強預期管理，注重國際宏觀政策協調，完善多邊和雙邊協調機制；充分借助大數據互聯網，加強部門間信息共享，健全決策支持體系。

宏觀調控；增長階段轉換；政策空間；預期管理

中國經濟本輪調整已經超過7年，宏觀增速和微觀結構之間的匹配關系發生重大變化，新舊增長動力交替進程加快，中國與世界的互動不斷加強，存量問題和新增風險疊加局面更加突出，傳統宏觀管理框架面臨很大挑戰。要處理好速度、質量、風險三者間的關系，需準確識別經濟“轉型期”的特征和挑戰，系統評估宏觀政策空間，不斷創新宏觀調控方式，為經濟轉型升級營造相對穩定的宏觀環境，促進經濟結構優化調整和培育新增長動力，在高杠桿、多風險和有限政策空間約束下實現經濟再平衡。

一、轉型期宏觀調控面臨六大挑戰

從高速增長階段向中高速增長階段過渡，通常伴隨著一些重大結構性變化，技術進步、產業結構、城鄉結構、開放程度等方面都會表現出不同以往的鮮明特點。經濟運行中周期性問題與結構性問題、短期問題與長期問題、國內問題與國際問題相互交織、相互影響、相互疊加，宏觀調控面臨的局面和挑戰更加復雜。

(一)依靠增量對沖存量問題的空間變窄

1980—2010年，我國全要素生產率年均增長約3.6%，2010年以后年均增速不到2%。隨著資源的跨部門配置對全要素生產率的貢獻下降，生產率提升更多地依靠部門內部效率的提高。即便還有進一步跨部門配置要素的空間，但經濟增長質量要上一個臺階仍面臨很大的挑戰。比如生產性服務業的發展，對體制機制條件的要求和制造業差別很大，更高水平的開放亦是如此。過去穩增長就是穩投資，但隨著全要素生產率增速下行，外延式投資擴張將受到投資效率下降的制約。此外，隨著高增長階段逐步結束和經濟轉型的深入，部分群體利益受損，過去一度改善的收入和財富分配差距可能再次拉大，利益平衡的難度增加。因此，轉型時期的宏觀調控必須考慮寬松貨幣政策或者擴張性財政政策對推升債務杠桿和財富重新分配的影響。

(二)行政性配置資源方式面臨轉型

高速追趕時期，產業和消費升級方向相對明確，而且前面有成功或者不成功的追趕型經濟體經驗供參考，再結合我國具有組織大規模基礎設施建設和完善基本公共服務的體制優勢，我國比較成功地應對了1998年亞洲金融危機和2008年國際金融危機，保持了經濟增長大體平穩。但進入以創新驅動和要素配置效率提升為主的追趕階段以后，經濟運行中的不確定性因素明顯增多，產業升級路徑并不清晰，消費需求也更加多樣化和個性化，看得見摸得著的硬的公共服務發展空間收窄，而看不見摸不著的軟的公共服務缺口還比較明顯，這就要求宏觀調控更加要依靠市場化、法治化手段，從過去更多依靠穩投資向穩消費轉變、從投資物質資本向投資人力資本轉變。

(三)構建新平衡的重點轉向供給側

我國經濟增長階段轉型，表面看是經濟增速變化，背后其實是產業結構、企業、社會、文化、觀念、制度等多方面的變革。有些是快變量，有些是慢變量，現有經濟結構演變和體制機制的適應性調整并不完全同步，常常呈現產能過剩、杠桿和庫存高企與有效供給明顯不足、供給不能適應需求相并存的情況。2012年以來經濟下行中的幾次小幅回升波動表明，加大需求管理力度只能讓經濟增速短暫企穩，并不能改變經濟潛在增速下行的趨勢。經濟要從均衡的高速增長順利過渡到可持續的中高速增長平臺，就必須要從供給側著力，建立一套能夠適應中高速增長的體制機制，推動中國經濟在更高階段和更高水平上建立新的平衡，而宏觀調控則要為供給側改革營造良好的環境。

(四)經濟減速與結構失衡疊加背景下風險多發易發

轉型時期，由于技術進步速度放緩，投資效率下降，原有的增長模式很難再持續下去，而新的增長點和空間還在孕育。同時，不同變量之間的調整速度并不一致，過去較為穩定的結構被打破之后，新的均衡還沒有建立，社會預期也并不穩定。這一階段，往往是風險多發期，高速增長階段積累的產能過剩、企業和地方債務等風險凸顯。我國經濟經歷了30多年的高速增長之后，居民部門積累了大量的財富，伴隨實體經濟的投資回報下降，資產重新配置的需求上升，更多的資金可能進入房地產、股市和債市等，如果宏觀政策不當，再加上監管不力，有可能會形成全局性的資產泡沫。盡管我們還有政策空間，而且集中力量應對風險的體制優勢也比較明顯，但還是需要對風險予以高度關注，特別要防止以一個泡沫掩蓋另一個泡沫。

(五)預期管理的重要性明顯上升

隨著經濟市場化進程的不斷深化，市場主體日趨多元化，對政策信號更趨敏感，對市場預期管理的要求越來越高。尤其是在經濟轉型期，經濟結構出現重大變化，房市、股市、匯市、債市都可能出現大幅波動并相互交叉傳導，市場預期更加脆弱，如果引導不當，就會導致市場預期混亂甚至引發恐慌，并有可能觸發金融領域風險。因此，宏觀調控要更加注重與市場主體的溝通交流，提高政策透明度，增強在復雜局面下引導預期、管控風險的能力。

(六)加強國際宏觀政策協調緊迫性凸顯

過去中國只是國際經濟波動和政策變化的被動接受者，而現在中國是全球經濟增長的主要動力源，對世界經濟增長的貢獻按購買力平價計算穩定在30%左右，經濟表現會通過貿易、金融、預期等渠道對國際市場產生巨大影響。比如，2015年6月底和7月初的股市波動，以及8月份的匯率形成機制調整，都對全球資本市場和商品市場造成了較大沖擊。同時，隨著貿易聯系和區域供應鏈整合的加強，在諸多東南亞經濟體以及一些商品經濟國家貨幣匯率安排當中，對人民幣幣值是否穩定越來越看重。與此同時，中國自身也難以置身全球經濟波動之外，在制定和調整宏觀經濟政策時，既要充分考慮和積極利用我國正在增大的外溢效應，也要有效應對可能出現的負面反饋效應，要在應對大宗商品價格波動、匯率過度調整和資本跨境流動、貨幣政策外溢效應等方面加強國際協調。

二、把握和評估轉型期宏觀調控政策空間

在經濟轉型期，潛在增速下降，并與債務水平和資產泡沫風險上升疊加，財政和貨幣政策的空間有所收窄，宏觀調控難度明顯增大。未來一段時期，需要綜合考慮經濟周期、發展趨勢和外部沖擊的影響，強化財政、貨幣、宏觀審慎政策與其他政策的協調配合，提高宏觀調控效率，以實現最大的協同效應，確保宏觀經濟穩定運行。

(一)財政短期可動用手段較多，但需注意長期收支平衡

我國政府債務占GDP比重約為40%，與多數發達國家相比并不高，從總體上看，短期可以動用的各種財政和準財政工具較多。從長期看，收支平衡的壓力也在不斷上升，以下幾個方面值得關注：第一，由于財政收入下降，民生支出剛性，而且還需要支付一定的轉型成本，政府債務將繼續上升。初步測算表明，假定在GDP增速6%、GDP平減指數為2%、債務利息率為3.5%的情況下，未來5年政府債務與GDP的比值將上升15個百分點。第二，資產難以及時變現導致部分地方政府償債能力受到約束。在目前的政府資產中，非金融資產占有較大比例，而非金融資產在出售時存在較多限制，不是所有的資產都可以迅速出售和變現，在危機中很難起到緩解債務壓力的作用。第三，局部地區爆發償債風險可能性增大。部分地方債務占比超過了50%，遠高于其他國家的水平，部分省份的地方政府債務甚至超過100%的警戒線，存在一定的償債風險。尤其是近年來區域間經濟發展的分化態勢十分明顯，部分地區困難加重。一方面，淘汰落后產能、處理不良貸款、安置下崗職工支出較大。另一方面，財政收入大幅下滑，甚至出現了較大幅度的負增長，償還既有債務能力嚴重不足。第四，社保基金結余規模不足以覆蓋逐步擴大的收支缺口。截至2015年底，全國基本養老保險基金累計結存3.99萬億元，而2015年的征繳收入與支出缺口擴大至4 212億元，累計結存的增長主要依靠財政補貼，而且其本身的收支缺口正在快速擴張。

(二)貨幣政策自主性和傳導機制有所完善，但面臨債務和資產泡沫風險壓力

與成熟發達經濟體相比，我國貨幣政策運用仍有空間。我國潛在增長速度比較高，均衡的真實利率顯著高于發達經濟體，法定存款準備金率也保持在17%的高位，利息或者準備金率調整并不受“流動性陷阱”限制。隨著我國國際收支不平衡情況的緩解和匯率彈性的增加，“不可能三角”對貨幣政策的限制減弱，央行通過外匯占款被動投放貨幣的比重逐步下降，央行流動性投放的自主性提升。2014年3月，外匯占款比重一度超過83%，而到2017年6月份，該比重降至61.4%。但與此同時，貨幣政策工具的運用也受到債務過快攀升和資產泡沫風險聚集的影響。而且，中國和世界的聯系更加緊密，人民幣在國際化背景下的資本雙向流動更加頻繁，原來一些行之有效的數量型政策效力可能下降，而價格型政策的傳導機制并不健全，一些原來約束國內信用風險擴大的行政性色彩較濃的限制解除以后，宏觀政策和風險管控的有效性和自主性都面臨挑戰。

(三)宏觀審慎管理框架逐步完善，但杠桿率攀升尚未有效緩解

2008年金融危機以后，我國宏觀審慎管理框架逐步升級完善并且取得了一定效果。各部門的資產負債狀況良莠不齊，但總體看仍然相對穩健，特別是家庭資產負債表狀況較好。2010年以后，我國家庭部門儲蓄率有所下降，但截止到2013年，我國家庭部門儲蓄率仍超過38%，當年儲蓄規模為13.7萬億元。按照儲蓄率的下降速度初步推算，2016年家庭部門儲蓄預計降至35%左右，即便這樣，儲蓄規模可能接近16萬億元。這對于應對資本外流保持國內金融體系穩定、保持必要的投資率應對經濟下行具有十分重要的意義。與此同時，在非金融部門當中，杠桿問題最為突出的國企資產負債狀況2016年以來開始逐步改善。截止到2017年6月，國企資產負債率降至65.6%，較2016年同期下降0.7個百分點。我國國有資產超過143.7萬億元，凈資產為49.3萬億元。龐大的國有資產，對于支付轉型成本、保持財政平衡具有重要作用。

但由于監管套利、軟約束、剛性兌付問題仍然突出，中高速增長平臺尚未確立，從根本上緩解杠桿和債務問題尚需時日。尤其是從宏觀收入分配和資金流向的角度看，近年來企業自有資金不足的情況愈加明顯。2015年，非金融企業可支配收入占GDP比重14.7%，其中非國有企業為11.3%，較2010年分別下降了5.8個和4.3個百分點。2017年上半年，整個非金融企業尤其是非國有企業利潤有所改善，但幅度有限，非國有企業可支配收入占GDP比重僅回升0.7個百分點。與此同時，家庭部門杠桿水平快速上升。2016年1—7月份家庭購房杠桿率(購房貸款新增/商品住宅銷售額)大約為40%，與美國2000年左右的水平相當，購房杠桿率進一步提升的空間已經不大。我國經濟發展已經進入新常態，居民可支配收入增速將趨勢性放緩，杠桿率未來很難如2007年和2011年那樣因為收入高速增長而回落。

三、我國轉型期宏觀調控思路與政策重點

轉型時期宏觀調控政策思路與框架設計，既需要考慮到我國經濟增長階段轉型、向市場經濟轉軌以及開放大國經濟等多重特征，同時也需要借鑒典型經濟體在追趕時期的經驗教訓，以及國際金融危機后宏觀管理調整的新進展，加快完善宏觀調控體系，努力在高杠桿、多風險和有限政策空間約束下走出一條經濟再平衡之路。

穩妥處理中長期改革和短期宏觀調控的關系。需求管理主要是保持經濟運行基本平穩，避免經濟失速，以空間換時間，為改革贏得時間，尤其是要注意3個方面：一是保持流動性供給總體平穩，既避免流動性過度收緊，加大經濟下行壓力，同時又要注意不能實施大水漫灌，增加新增資產泡沫和債務風險。二是針對私人部門投資意愿不足的問題，可以適當擴大財政支出，彌補基礎設施和公共服務方面的短板，同時也能夠間接改善私人部門需求。三是為化解過剩產能、債轉股等存量矛盾提供必要的流動性支持，重整企業和地方政府資產負債表，盤活存量。與短期宏觀調控不同，結構性改革的重點在于減少扭曲、改進機制、提高效率和降低成本，為穩增長打開政策空間。從長期看，通過推動投融資體制改革、國企改革和要素市場化改革，可以解放部分被束縛的生產力，對經濟增長和民生改善也會起到積極作用。

更加注重質量和效益的調控目標。轉型時期，我國宏觀調控需要兼顧速度、質量和風險。經濟增速、物價、就業、金融穩定和國際收支這幾個關鍵變量之間并不是相互獨立的，有時相互重疊、有時又可能存在潛在沖突，這就需要作出一定權衡。過去我國宏觀調控目標是經濟增長、物價穩定、充分就業和國際收支平衡，按照轉型時期質量優于速度、速度服從質量的原則，逐步把物價穩定、充分就業、金融穩定放在更加突出的位置，并以此促進經濟健康可持續發展。

更加重視提升宏觀調控政策綜合效率。抓住財政盈余、外匯儲備和國債公開市場操作3個關鍵接口，提高財政、貨幣政策操作的透明度和規范性，確保財政、貨幣政策取得最大的協同效應；考慮到轉型時期私人部門投資意愿下降，貨幣政策效力可能遞減，可以實施積極的財政政策，擴大政府支出或者減稅；加強貨幣政策和宏觀審慎政策的協調配合，兼顧穩定總需求和平抑資產價格的雙重目標，降低杠桿過快上漲的風險；加強宏觀審慎管理中各部門之間的協調，逐步從部門分段、分機構監管轉變為功能性、穿透式監管，加大信息共享和協同監管，提高對金融混業經營和產融結合的監管能力。

更加注重完善市場體系和政策傳導機制。首先，完善要素價格形成機制。繼續推進利率市場化和匯率形成機制改革，完善貨幣市場、債券市場、股權市場、外匯市場、衍生品市場等多層次資本市場建設；加快農村三塊地試點，建立城鄉統一的土地市場；提高勞動力市場的靈活性和流動性；積極穩妥推進醫療服務價格改革，加快輸配電價改革步伐，推動逐步放開上網電價和公益性以外的銷售電價，實現成品油價格完全市場化，逐步放開天然氣氣源和銷售價格，等等。其次，進一步硬化產權和軟預算約束。國企的財務軟約束，以及國有商業銀行偏向國企的信貸投放，加之地方政府債務管理不完善，制約了宏觀調控政策意圖的傳導，需要加快推進國企整體上市，設立兩類公司，推進從“管資產”向“管資本”轉變；加強對金融體系宏觀和微觀審慎監管，增加信息披露，減少道德風險；嚴格地方政府債務余額管理，清理隱性擔保和違規舉債。

更加注重提高決策透明度和加強預期管理。盡可能事前明確各個目標在政策考量中的相對重要性，以及相應的決策程序或者規則，做到“以不變應萬變”，降低政策調整可能帶來的不確定性；提高政策透明度，強化政府與市場的溝通，改進輿論引導方式，重大政策出臺或者發生重大突發事件時做好權威解讀工作，讓市場主體能夠更好地理解政策意圖，防止發生誤判，避免市場出現過度波動。同時，也要暢通市場信息傳遞到決策層和預期管理主體的機制，加強政策糾偏，及時發現政策執行中可能出現的各種偏差并作出相應調整，同時避免不同部門發出不一致甚至矛盾的政策信號。

更加注重加強國際宏觀協調。建立更加明確有效的分工協作體系和責任制，加強綜合經濟部門之間、綜合部門與專業部門之間、中央與地方政府之間的宏觀政策協調；以更加積極的態度參與國際經濟政策溝通和交流，以更多日常性的交流為基礎，謀求提高議題創設能力；引進更多有國際教育和工作背景的經濟專業人才，為國際協調建立人才基礎；發揮智庫的作用，通過論壇等形式，廣泛加強交流，為正式協調創造條件；充分利用已有的多邊平臺，積極創立新的雙邊和多邊平臺，逐步提高協調能力；重視中美宏觀協調在全球協調中的關鍵作用。

更加注重建立健全決策支持體系。加快完善統計法規和制度，同時加大對統計數據造假注水行為的懲戒力度。鼓勵非官方統計依法規范發展，并成為官方統計的重要補充。促進傳統統計方式與互聯網、遙感和大數據等手段充分融合，提高宏觀數據收集的準確度和及時性。加快推進全國誠信體系建設，以及加大其在宏觀經濟監測和管理中的應用。增強系統性風險評估監測，建立完善早期風險預警體系。加快完善政府信息共享平臺，增進信息實時共享和互通，打破政府部門信息孤島。

TheRelationshipBetweenSpeedandQualityinthePeriodofEconomicTransition:CharacteristicsofMacroeconomicRegulationandPolicyThinking

CHEN Changsheng, XU Wei

(Macroeconomic Research Institute, Development Research Center of the State Council, Beijing 100010, China)

After 7 years’ adjustment, Chinese economy is stepping into the key stage of building a new growth platform. Chinese government should recognize the multi-features of the transition of growth stage, deepening reform of the system and opened-large-economic country, continually optimize the thinking and framework of macroeconomic regulation, and strive to realize economic re-balance under the constraint of high leverage, multiple risk and limited policy space. Setting macroeconomic regulation target should stick to the principle of quality superior to speed, and give full employment，price stability and financial stability greater prominence. China should: a. implement the overall prudent monetary policy and the proactive fiscal policy to improve the combined efficiency of macroeconomic regulation; b. deal with the relationship between reform and regulation, and vigorously promote reform in major areas and open policy space for steady growth; c. improve the mechanism of price formation of factors, strengthen property and budget constraints, and smooth policy transmission mechanism; d. enhance expectation management, focus on international macro-policy coordination and improve multilateral and bilateral coordination mechanisms; f. make full use of the most of the big data, strengthen the inter-departmental information sharing and improve the decision-making support system.

macroeconomic regulation; transition of growth stage; policy space; expectation management

2017-11-12

陳昌盛，國務院發展研究中心宏觀經濟研究部部長，研究員，研究方向：宏觀經濟、財稅體制、貨幣金融；許偉，副研究員，研究方向：宏觀經濟、經濟政策分析。

陳昌盛，許偉.轉型期正確處理速度與質量的關系——轉型期的宏觀調控特征與政策思路[J].重慶理工大學學報(社會科學)，2017(12):1-5.

formatCHEN Changsheng, XU Wei.The Relationship Between Speed and Quality in the Period of Economic Transition: Characteristics of Macroeconomic Regulation and Policy Thinking[J].Journal of Chongqing University of Technology(Social Science)，2017(12):1-5.

10.3969/j.issn.1674-8425(s).2017.12.001

F124；F205

A

1674-8425(2017)12-0001-05

(責任編輯魏艷君)