創業板上市公司流通股比例、董事會會議次數與股價同步性實證分析

【摘要】文章樣本為2011～2015年我國創業板上市公司，探析流通股比例、董事會會議次數與股價同步性的關系，以找出我國創業板上市公司股價同步性的影響因素，為營造穩定有序的證券市場環境貢獻力量。實證檢驗發現，流通股比例、董事會會議次數都與股價同步性有較為明顯的負相關性。

【關鍵詞】股價同步性 流通股 董事會會議 創業板

一、引言

股價同步性通常指股價“同漲同跌”情況，可依此權衡股價的漲跌程度。國內學者探究涉及到股價波動同步性的相對較少，仍然在發展過程中。目前，國內外學者的研究主要集中在我國主板、中小板，關于我國創業板市場方面的文獻仍然微乎其微。文章研究定位于創業板，使用2011～2015年的樣本數據，實證檢驗發現，股價同步性水平高低在流通股比例、董事會會議次數影響下會發生變化。

二、理論分析與研究假設

（一）流通股比例與股價同步性

公司流通股比例越高，其控股股東能夠通過股東大會表決形式更換董事會成員，以此來監督管理層行為，給其形成一些壓力，促使其增強公司治理水平及披露更多真實有效信息。據此提出假設1：流通股比例與股價同步性負相關。

（二）董事會會議次數與股價同步性

董事會每年會議次數越多，代表董事會可以更有效的參與到重大決策中，利于減少現存的信息披露風險，進而可使證券市場股票價格發生變化。據此提出假設2：董事會會議次數與股價同步性負相關。

三、研究設計

（一）被解釋變量

股價同步性（SYN）。參考Morck（2000）的衡量方法，使用模型（1）計算個股的R2，然后使用模型（2）對R2法進行對數處理使其符合最小二乘法的回歸要求，最后用由模型（2）算得的SYN用來度量股價同步性。

Ri，t=αi+βi×Rm，t+εi，t （1）

Syn=Ln[R2/（1-R2）] （2）

其中：Ri，t表示個股i在t期的周收益率；Rm，t表示t期的市場周收益率；ε，t代表殘差項；Rm，t以創業板綜指（399102.SZ）的周收益率為計算基礎。

（二）模型設計

為了驗證本文提出的假設，使用最小二乘法運行模型（3）：

SYN=α+β1CR+β2MEET+β3ROE+β4TOP10+β5TVR+β6LEV+ε （3）

解釋變量：CR為流通股比例、MEET為董事會會議次數。

控制變量：ROE為盈利能力、TOP10為前十股東持股數、TVR為換手率、LEV為杠桿比率。

四、實證研究

（一）樣本選取與數據來源

文章以我國創業板2011～2015年在深交所上市的全體公司數據作為樣本依托，使用SPSS19.0進行統計分析。本文數據取自CSMAR和WIND。

（二）描述性統計分析

從表1可知，R2最小值為0.0003，是2015年炬華科技個股周收益率與創業板綜合收益率的擬合度；R2最大值為0.8087，是2012年天源迪科個股周收益率與創業板綜合收益率的擬合度，且每年的R2基本都超過樣本均值0.398733，說明不同公司及同一公司在不同年份之間都可能產生很大差異。

CR的均值和標準差分別為0.551725和0.0000，說明從整體看流通股比例還比較低，只有極個別公司實現了“全流通”模式，離目前的“全流通”制度還存在較大差距。MEET最小和最大值分別是3和33，說明不同企業董事會開會的次數差別程度相當大。ROE均值是0.04918681，由此可看出創業板上市公司整體獲利能力比較差；TVR均值為4.366547，表明投資者為賺取股票差價轉手買賣股票的頻率較高。

（三）多元回歸分析

由表2知，解釋變量CR和MEET都與被解釋變量SYN存在顯著負相關關系。從CR的回歸系數及顯著性水平知，企業較高的流通股比例，可以有效降低股價同步性，驗證假設1。從董事會會議次數顯著性水平可以看出，董事會會議頻率越高，董事會能越準確決定發生的重大事項，增加融入股價特質信息，以致降低股價同步性，驗證假設2。除ROE外，文章的其他控制變量都和股價同步性存在顯著負相關關系。

五、研究結論

通過實證分析得出結論：首先，公司流通股比例與股價同步性的相關性顯著為負。流通股比例越高，流通股股東可以有效監督管理層行為，使其披露更多融入股價的特質信息，進而降低股價同步性。其次，公司董事會會議次數與股價同步性具有負相關關系。

參考文獻

[1]金鑫，雷光勇，王文.國際化經營、機構投資者與股價同步性[J].科學決策，2011，08：02-16.

[2]周林潔.公司治理、機構持股與股價同步性[J].金融研究，2014，8：146-161.

作者簡介：朱會姍（1989-），女，漢族，河南省商丘市人，就讀于長沙理工大學，職務：學生，職稱：初級會計師，學位：碩士，研究方向：成本會計/財務管理。