上市公司投資價值分析方法及其項目融資風險

劉鎧瑞

摘 要 我國證券市場處于一個擴容的狀態，市場容量不夠大，但就目前包括的中小板、創業板在內的4000多家上市公司，就足以讓我們的投資者們眼花繚亂。想要在將來面對更龐大的證券市場的情況下，在成千上萬只股票中選出極具投資價值又保持對風險的可控性的上市公司進行投資，就需要掌握科學的價值投資分析模式，并且某些特定情況下還需要對標的公司的項目融資風險進行分析。

關鍵詞 投資價值 分析方法 融資風險分析 風險管理

一、上市公司投資價值分析

價值投資的核心在于，價值決定價格，價格長期圍繞價值波動。上市公司的價值又是由其基本面決定的，包括盈利能力、資產負債率或流動比率、現金流量、周轉率等內部因素，也是易于量化的指標。同時，還受到諸多宏觀外部因素的影響，包括行業形勢、貨幣政策、貿易政策、國際宏觀形勢等，這些因素難以評估且很難量化，故只能盡量加以規避或削弱其影響。

（一）宏觀經濟分析

宏觀經濟形勢是最難以量化和控制的因素，以2016年以來發生的幾件大事為例：

英國脫歐，這不僅僅是一個國家脫離歐盟這么簡單。其一，英國脫歐表明，歐盟內部出現的是一些無法調節的問題，必然關系到一些國家的經濟命脈。英國屬于老牌強國，其退出必然會引起歐洲經濟動蕩，必然也會引起全球的經濟動蕩。目前已經發生了的，如英鎊相對于美元大幅貶值、大宗商品價格下跌，全球證券市場出現短暫恐慌性下跌、原油價格下跌等。其二，英國脫歐引發的連鎖效應，意大利在2016年也進行了脫歐公投，雖然公投失敗，讓全球金融避免雪上加霜，但其影響依然很大。其三，歐洲金融動蕩，為了控制經濟形勢，很多國家采取釋放流動性的政策。受影響最大的國家，如英國，由此帶來的影響是英鎊暴跌，對其他國家來說，會削弱他們的貿易競爭優勢，破壞國際收支平衡，可能會引發進一步的競爭性貶值，給全球經濟造成重創。

特朗普上臺，這只“黑天鵝”的起飛標志著，美國重新進入了共和黨領導的時代。特朗普是商人出生，商人最重利益，他的執政風格也必然會導致未來國際爭端加劇。并且，美國結束量化寬松，開始從全球收回資金，FED也決定重回加息進程，這將會導致美元堅挺，國際金價下跌，美國商品的貿易優勢更加弱。同時，特朗普對于對外貿易的看法也可能會導致美國貿易壁壘的出現。

再看中國貨幣政策，中央經濟工作會議明確表示，貨幣政策要保持穩健中性。在筆者看來，該政策有較大的彈性空間，可寬松，可緊縮，但不可過度。那么，貨幣政策必然采取對各種引起國際經濟變化或順應或對沖的取向，做到長期貨幣供給保證符合國內政策和發展的需要。

（二）行業形勢

首先不同行業有不同的特點。例如，一些高科技類的行業，屬于增長型行業，這一類行業的發展取決于新技術的開發和應用，與經濟活動周期無必然聯系；還有一些周期性行業，如房地產、高端消費品跟隨經濟周期，還有煤炭、特定地區的旅游行業跟隨季節周期；防守型行業，如家電、食品飲料等行業，這些行業與經濟周期變化無必然聯系，需求相對穩定。還有一些行業可以劃分為出口型行業和進口型行業，單獨提到這一類行業，是因為在當下國際形勢，美國聯邦儲備系統開啟加息進程，美元勢必堅挺，那么中國的對美出口型行業更具競爭優勢，同時歐元、英鎊貶值，那么中國從歐洲進口商品的行業也更加有利可圖。

（三）公司基本面分析

對一家公司的基本面分析，筆者認為主要包括兩大方面：首先，公司性質分析。具體包括公司的業務范疇和狀況，如屬于第一產業會受到氣候的影響、地區的影響、政策導向的影響等，第二、第三產業類似。公司的核心競爭力在哪？一家公司能否做大、做好，成為龍頭公司，必須要擁有獨一無二的競爭優勢，用股神巴菲特的話來說，是一種他人無法復制的優勢，如可口可樂公司有自己獨特的秘方。還有公司的管理體制，是否有獨到的企業文化，管理層次、分工是否明確，因為一個體制混亂的公司遲早會出大問題。其次，公司財務量化分析。這里有很多可供參考的數據，筆者主要列舉幾個個人認為很重要的指標：一是資產負債率。其體現了一個公司的負債水平，它并沒有絕對的高、低判斷標準，但當一個公司通過負債籌集到更多資金，但業績沒有絲毫起色，沒有實現更大的利潤時，明顯是一個不太好的信號。例如，2016年，中國許多產能過剩的行業資產負債率都比較高，而過剩的產能沒能消耗掉，無法轉換為利潤，增加了企業的經營風險。二是主營業務毛利率。眾所周知，在同行業中，如果你的產品和其他競爭對手的產品相比沒有更多的競爭優勢，生產成本越低利潤就越大，通過毛利率我們可以分析出公司產品的利潤空間，間接地反映公司產品的定價和成本水平。三是凈現金流量。它體現了公司的資金狀況是流入還是流出，它要在公司的一段時期內持續觀察，不能僅僅從一個時點上作出結論，可能公司對一筆短期借款進行償還或者進行比較大的投資，這都可能引起凈現金流量短期呈流出狀態。但長期來說公司的凈現金流量若為正，則表示資金長期總體處于流入狀態，體現了公司的盈利能力。

二、上市公司項目融資風險

筆者想先說一下為什么要關注公司的項目融資的風險。首先要清楚公司融資的目的，融資無非有兩大目的，公司擴大業務規模和領域，或者償還債務。若是償還債務，用中國的一句老話叫做“拆東墻補西墻”，這決不是公司發展的長久之計，不能給公司帶來更大的利潤或者是競爭優勢。若是第一種目的，還需要考慮融資所得資金用于哪些項目和其產生的效益，因為融資籌集到的資金是屬于負債的一部分，是需要償還的，這不同于公司的自有資金進行經營，性質上不同。再者，融資是包含杠桿效應的，收益可能更大，但同時會承擔更多的風險，這是一家成熟的公司必須進行嚴格控制的。

項目融資作為一種金融活動，必然包含風險這一基本屬性，國內許多項目融資失敗的案例都是由于風險的分析、評價與處理不適當導致的。因此，采用合適的方法對風險甲、乙控制和處理，最大限度地避免或減少風險事件導致項目實際效益與預期效益的偏差，從而保證投資者的預期收益及項目貸款人的追索權得以順利的實現。

針對某一個項目融資案例的風險，我們要從五個方面入手進行分析：

第一，項目的性質。首先要弄清楚進行融資的項目是參與什么樣的經濟活動，比如生產經營、建設等，要考慮季節，氣候，地理環境，市場條件變化趨勢，政策導向等。如果參與的是風險較大的經濟活動，如投資股票市場、期貨市場、期權市場等，那么風險系數和不可控因素會更多。

第二，項目的實施過程。其包括了項目的生產期或者建設期或總的說投資期，到后面的經營期或叫投資回收期。時間因素是一個重要的考慮因素，如果投資期限過長，不可控因素過多，可能引起公司的資金鏈斷裂等嚴重后果。投資回收期的風險更多在于不可控的市場行情預測，商品價格水平變動，利率，遠期匯率等因素。

第三，項目預期目標。項目預期目標要切合實際，否則風險分析和管理再科學、客觀都會與預期產生較大的偏差。對公眾的公告不能弄虛作假，欺騙公眾，避免其作出錯誤的判斷。

第四，風險因素。這里主要是詳盡考慮各種可能影響項目的風險，客觀地評估其對項目的影響程度，以便作出判斷和應對措施。

分清了項目融資風險，我們還需要一些相應的應對措施。一般來說，資金力量越雄厚，其承擔風險的能力就越強。但我們還需要應用一些金融工具來避免一些不必要的虧損。好在當今的金融市場可供選擇的金融工具有很多，主要分為外匯市場工具、期貨、期權、貼現等。但作為投資考慮主要還是應關注項目融資風險分析這一方面。

（作者單位為湖北工業大學）