資本賬戶開放、金融發展和經濟金融不穩定的國際經驗分析

何雄偉

【摘要】隨著全球經濟朝向一體化的進程發展，關于資本賬戶開放、金融發展和經濟金融不穩定的之間的聯系日漸受到各國的關注。理論上，資本賬戶開放可以促進國家的金融發展，進而使國內資本產出率實現提高。然而，很多發展中國家和轉型國家在進行資本賬戶開放的過程中，會出現對國家金融穩定狀況的嚴重負面影響。本文就資本賬戶開放、金融發展和經濟金融不穩定的國際經驗進行了分析研究，對資本賬戶開放可能對國家經濟帶來的雙重風險進行了闡述，目的是希望提醒相關部門在進行資本賬戶開放的推進過程中，保持謹慎、漸進的態度，以實現對國家經濟發展的有效促進作用。

【關鍵詞】資本賬戶開放 金融發展 金融不穩定 國際經驗分析

資本賬戶開放，就是通過放松資本管制實現現貨幣的自由兌換，并允許居民及非居民持有跨境資產，同時也可以從事跨境資產交易。從20世紀80年代開始，由于經濟全球化的發展，金融自由化成為必然趨勢，各個發達國家開始對本國資本賬戶陸續實現開放，之后一些發展中國家也相繼對資本賬戶的管制采取了放松策略，使得金融發放的進程進一步加快。在各國對資本賬戶開放的過程中，關于資本可自由兌換項目的劃分也做了一定的限制，由此可見，資本賬戶的開放是基于有效管理的資本況換與流動活動。

一、我國資本賬戶開放的發展現狀及對經濟增長的影響

目前，國際上對于資本賬戶的管制被細分為資本和貨幣市場工具交易管制、衍生品及其他工具交易管制、信貸工具交易管制、直接投資管制、直接投資清盤管制、房地產交易和個人資本交易管制等7個方面。而隨著改革開放的不斷深化，我國的資本賬戶已與國際資本市場形成了一定范圍的相互交流，并使得資本項下交易規模和流入規模的進一步擴大，我國對于資本賬戶的開放正一步步得到實現。目前已實現基本可兌換的項目包括信貸工具交易、直接投資、直接投資清盤等14項，部分可兌換項目包括債券市場交易、股票市場交易、房地產交易和個人資本交易等22項，不可兌換項目有非居民參與國內貨幣市場、基金信托市場以及買賣衍生工具等4項。從總體上來，我國對于資本的管制程度還比較高，但預計在2020年之前，可以完成資本賬戶開放的全面開放。

隨著我國資本賬戶的開放程度日益加大，由其帶來的對我國金融體系的逐步完善也體現出了較明顯的促進作用，主要表現為以下幾個方面：

第一，資本賬戶開放以后，我國金融機構的服務質量、經營水平、規范管理程序得到了有效提高，不僅使我國的金融服務競爭力實現了較大程度的提升，還促進了我國金融體系的進一點完善。第二，資本賬戶開放以后，在引進國外資金時，明顯降低了引進成本，這使得國內外資金進一步實現了自由流動，從而加強了我國資本的合理配置，相關收益也得到了較大提高。

第三，資本賬戶開放以后，明顯加快了人民幣的國際化進程，為人民幣資本項目下完全可兌換提供了有利條件。

當然，開放資本賬戶也有一些負面的影響，比如資本賬戶開放后，必然會加劇國際資本的流動性，由此會加大賬戶開放后對國家經濟金融的不穩定性風險。我國在開放資本賬戶后，資本的大規模流動會在短期內對人民幣匯率造成不穩定性的負面影響，如果為了保持人民幣匯率的穩定性而采取央行干預市場的手段，必然會導致對貨幣政策獨立性的不良影響，使得我國貨幣的供應量過分依賴外部因素。因此，需要借鑒國際上對于資本賬戶開放、金融發展和經濟金融不穩定的經驗分析，以保證我國在進行資本賬戶開放的進程中實現經濟的平穩和發展。

二、資本賬戶開放的國際經驗分析

本文以IMF測算的G20國家的資本賬戶開放度為樣本，對資本賬戶開放程度的不同的發達國家與發展中國家進行了對比分析。根據相關測算樣本，進行了有關資本賬戶開放程度的劃分：

中國、印度、印尼、墨西哥、阿根廷等發展中國家對于資本賬戶的開放度較低。這些國家的典型特點為人口多、經濟欠發達，經濟支柱主要為農業和制造業，金融業發展較為落后，一般都采取寬進嚴出的資本流動政策，以實現對外資的大規模引進對本國經濟的發展促進。

法國、德國、巴西、沙特、韓國、美國、南非、土耳其、俄羅斯、澳大利亞等國家屬于賬戶中等開放度國家；英國、意大利、加拿大則屬于高度資本賬戶開放國家。各國對于資本賬戶的開放程度的差異，與本國的實際情況有很大關系。以南非、沙特、澳大利亞為例，由于這幾個國家的重要經濟增長模式以能源出口為主，需要政府提供更為寬松的對外投資政策，因此在對資本賬戶的管制方面沒有進行嚴格的限制。而美國出于國家安全考慮，將外國直接投資和非居民投資排除在重要的特殊行業如交通行業以外，因此在整體的資本賬戶開放程度上就顯得保守一些，處于中等水平。雖然不同國家的資本開放程度各有不同，但從總體形勢分析，國家的經濟越發達，則資本開放程度越高。

三、對于我國未來資本賬戶開放的政策建議

以上對G20國家資本賬戶開放程度的比較和分析，對我國資本賬戶開放的進程具有一定的指導意義，提示了我國在進行資本賬戶開放的相關工作時，應根據自身的政治經濟特點，借鑒國際上的先進經驗，與國際經濟有機結合、密切接軌，通過制定符合國情的戰略措施實現資本賬戶的有序開放，保證國家經濟的平穩快速發展。

第一，通過對國內企業直投管制的放寬，加快資本的流動性，促進國內資本的對外投資，實現國內外市場的平衡發展，減輕人民幣的升值壓力。

第二，通過對利率的管制的放寬，進一步加強利率變動對資本流動的調節功能，推進利率的市場化建設，使得利率市場化促進資源配置的優化，提高經濟效益。

第三，通過對資本賬戶的漸進式開放，保證國家經濟的平穩發展，避免因倉促開放資本賬戶而導致國際投機資本對我國經濟的破環。

參考文獻

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