云南省金融機構綜合融資業務發展狀況及產生的影響

張琦+羅喆

一、研究背景

今年以來，云南省金融機構的資產配置日趨多元化，金融機構綜合融資業務快速發展，增速大幅領先表內貸款增長，成為地方經濟融資發展的新趨勢。金融機構的資產配置日趨多元化，金融機構綜合融資業務快速發展，這些新業態具有融資規模不受限制、融資形式靈活多樣、經濟資本占用低等特點，但在發展過程中存在削弱貨幣政策的執行效力、引起風險積聚、加大金融脆弱性等問題，亟待從監管理念、組織框架以及制度安排等方面入手，盡量通過市場化機制予以規范。

二、文獻綜述

在當前的已有的相關研究文獻中，往往集中于對綜合融資所涉及的某一類融資方式進行研究和討論，就銀行表內融資、產業投資基金或是表外融資等某一類融資方式的發展歷程、形成原因、融資模式和風險監管等進行討論，就其對當前宏觀調控、金融統計，甚至貨幣信貸政策的具體影響方面，也僅針對銀行表外理財，而對綜合融資情況進行了整體研究，尤其針對當前多元化的融資方式對貨幣政策、宏觀調控、金融統計和監管指標體系的具體影響上，相關的研究文獻資料較為匱乏。因缺乏系統研究綜合融資業務的文獻，本文主要針對除銀行表內融資以外的主要社會融資方式逐一進行文獻整理。

（一）產業投資基金方面

根據國家發展改革委制定的《產業投資基金管理辦法》，產業投資基金的定義是：一種對未上市企業進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度，即通過向多數投資者發行基金份額設立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產，委托基金托管人托管基金資產，從事創業投資、企業重組投資和基礎設施投資等實業投資。目前，較為多見的是各級政府動用財政資金以單獨設立、上下級政府共同設立或政府部門與社會資本共同設立的投資基金。按照財政部《政府投資基金暫行管理辦法》（財預【2015】210號文件印發）中的相關定義：政府投資基金，是指由各級政府通過預算安排，以單獨出資或與社會資本共同出資設立，采用股權投資等市場化方式，引導社會各類資本投資經濟社會發展的重點領域和薄弱環節，支持相關產業和領域發展的資金。

王愷、馮衛華等（2007）選取天津濱海新區產業投資基金的運作模式進行了研究，認為渤海產業基金應通過改善基金管理公司董事會結構和強化托管人的監督職能等途徑來優化法人治理。曹宇（2013）以城市發展基金為例，研究了銀行資產管理業務與政府產業基金的對接模式、存在問題發展方向，認為強化銀行資管業務聯合信托公司，采用契約型模式成立城市發展基金，是加速城市建設發展，解決政府融資難題的有效途徑。云旭（2015）按照政府參與的形式不同分為了直接參與和間接參與兩種，并結合實際案例分別研究了不同的運行模式，對政府參與產業投資基金的動因、利益分配和風險承擔等問題進行了研究，指出了其產生的積極影響和局限性。

（二）銀行表外理財方面

近年來，我國商業銀行出于規避監管要求，減少資本消耗，滿足客戶融資需求和自身逐利性的目的，導致銀行各類表外理財業務迅速擴張。而隨著表外理財規模的增大，商業銀行的表內信貸數據已不能真實反映全社會資金供求和風險狀況。范文波、唐滔（2011）研究認為表外金融產品的融資工具創新活躍，不僅對表內信貸業務形成替代效應，還對整個社會融資量有擴張效應，使得貨幣政策的有效性和針對性受到影響。魏海濱（2010）對銀行理財產品的功能演化進行了分析，認為理財產品的存量和增速已影響到了貨幣政策的調控效果，建議央行引導理財產品投向，關注商業銀行理財產品的風險管理能力。陳雄兵、鄧偉（2016）通過對2001～2014年中國24家商業銀行數據分析，發現銀行表外業務通過銀行信貸渠道強化了貨幣政策的傳導效果（這種強化對于擴張性貨幣政策更為明顯），而且這種關系在小規模、低資本和低流動性的銀行中表現尤為明顯。

（三）類信貸業務方面

類信貸業務是指不在商業銀行信貸資產科目中反映，部分業務甚至不在資產負債表中反映，通過投資收益、中間業務費用收益而發展的一種業務，但所形成的資產包含有信貸資產的性質。金融危機以后，面對監管機構對銀行信貸規模的嚴格控制，商業銀行利潤增長的壓力越來越大，加之受企業超額融資需求的推動，商業銀行逐步將眼光轉向“類信貸”業務，其投資形式主要有非銀第三方機構融資業務（包括買入返售、非標投資和委托貸款等）和同業代理業務（包括同業代理、委托同業投資和再保理等）兩大類。

張玉（2016）通過觀察11家上市銀行披露的2015年年報發現：在全球貨幣寬松的情況下，較低的資金利率較快傳導到標準化資產，而類信貸投資結構相對復雜，受低利率水平傳導影響小，獲得了股份制及中小銀行的青睞。銀行發展類信貸業務對宏觀經濟的影響，董亮君（2015）通過對H銀行2011～2014年類信貸業務發展情況的數據分析，發現類信貸業務因收益率驅動偏好高風險行業，加之未受到資金投向和規模的限制，導致相當一部分的類信貸資金投向了受監管限制的房地產、政府融資平臺。卞大軍、申麗靜等（2015）認為商業銀行推出的眾多同業通道類創新產品，借此實現將信貸資產從“貸款”科目轉移到“非信貸資產”科目，逃避信貸規模的監管指標；以非表內信貸資產掩蓋資金實際投向，削弱了宏觀調控效果；加之同業業務橫跨信貸、貨幣和資本市場，已成為貨幣創造的重要途徑，加大了當局對貨幣供應調控的難度。

（四）地方債研究方面

財政部數據顯示，截至2015年末，我國地方政府債務為16萬億元。從相關統計數據看，金融機構介入地方債發行的程度也不斷加深，從今年上半年的發行情況看，全國性大型銀行投資占比為73%，城商行投資占比7.5%，農商行、農信社和保險等對地方政府債券的主動增持意愿明顯上升。從人民銀行昆明中心支行的相關監測數據看，地方債發行已成為區域存貸款余額統計中的重要擾動因素，但現有文獻對地方政府發展的宏觀經濟效應研究并不充分，如地方政府債券的發行對民間資本和社會資金流向會產生的影響，進而如何與貨幣政策互動等問題的研究都較為缺乏。

占超、宋珊（2008）發現我國國債發行規模與政府財政赤字之間并不存在明顯的因果關系，認為國債發行更多的是作為一種宏觀調控的政策工具，尤其在經濟疲軟時，能起到拉動經濟增長的積極作用。劉長龍（2009）也認為，國債除具有為政府募集資金的功能外，短期國債還發揮著宣告市場基準利率的作用。從性質上看，地方債發行模式、性質也與國債類似，隨著其發行規模的持續增加，也可能會對宏觀經濟、市場資金價格產生類似的作用。張憲東（2010）指出了地方政府債券發行可能存在的宏觀調控風險：地方債發行對市場主體融資需求的擠出效應、地方債的貨幣化可能導致的通貨膨脹風險、債券發行帶動市場利率上升進而導致民間融資減少等問題應予關注。

三、金融機構綜合融資業務發展狀況

（一）定義

目前，關于地方金融機構綜合融資暫時沒有標準定義，也沒有相關文獻對此進行綜合梳理。從金融機構傳統的表內業務上看，金融機構綜合融資不僅包括貸款、票據融資、融資租賃等傳統性表內貸款，也包括債權、股權及其他投資等資產負債表科目，但又不僅限于此。我們將金融機構綜合融資業務定性理解為某機構對于地區直接投放或間接引入的融資總額，不僅包括表內傳統貸款支持，也包括通道業務引入系統內資金、總行融資資金等業務。通過對金融機構綜合融資業務實務的研究分析，我們將金融機構綜合融資業務初步分為三類：委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票等地區社會融資規模子項；總行直貸（含融資租賃）、系統內跨省貸款（含融資租賃）、認購地方債（不含資產負債表內債券投資）、理財資金直投、股權投資、資金信托、各類基金、保險資管計劃、證券資管計劃、黃金租賃等總行（或系統內省外機構）資產負債表業務；理財資金直投等總行表外業務。

（二）發展狀況

截至2016年8月末，全省金融機構綜合融資余額為7762.21億元，比年初新增2230.16億元，同比大幅增長162.63%。金融機構綜合融資業務快速發展，極大緩解地方財務負擔，有力支持地方經濟建設。

1.云南省地方債發行主要是置換債，發債資金主要用于置換銀行貸款和歸還政府工程欠款，過半置換債用于置換當年到期債務。截至2016年8月底，我省共發行地方政府債券3165.4億元，其中：新增債券573.7億元；置換債券2519.3億元；易地扶貧搬遷63.4億元。按發行年度分，2015年發行新增債券209億元，置換債券1295億元，易地扶貧搬遷63.4億元；2016年發行新增債券364.7，置換債券1224.3億元。按財政部已下達債務限額以及置換債券發行額，2016年新增債券已全部發行，置換債券剩余136.7億元計劃在四季度發行。

在已完成置換的2476.1億元，按置換原債務的類別分，用于置換銀行貸款1050.7億元，占已使用置換債券的42.4%；供應商應付款559.6億元，占22.6%；非銀行金融機構融資240.8億元，占9.7%；地方政府債券206.7億元，占8.3%；集資及其他136.2億元，占5.5%；企業及個人借款110.9億元，占4.5%；企業債券和短期融資券106.8億元，占4.3%；轉貸及專項借款64.4億元，占2.7%。可以看出，發行地方政府債務資金主要用于置換銀行貸款和歸還項目拖欠的工程款。

按置換原債務的到期情況分，用于置換當年到期債務1296.2億元，占已使用置換債券的52.4%；置換未到期債務947億元，占38.2%；置換逾期債務232.9億元，占9.4%。

2.金融機構綜合融資業務快速發展，對地方經濟的支持力度明顯，但無法在社會融資規模中反映。截至2016年8月末，全省金融機構綜合融資余額為4596.81億元，比年初新增733.06億元，接近同期表內貸款增量的50%，1～8月，全省金融機構通過綜合融資方式，向地方累計投入資金1324.55億元，較去年同期大幅增長57.43%，高出表內貸款增速45.60個百分點，部分金融機構今年的綜合融資增量甚至超過了表內貸款增量。這些融資方式的資金來源主要是理財資金、保險、基金、信托等非銀行自有資金，屬于表外融資性質，無法在表內貸款中反映，甚至無法在社會融資規模統計中反映，但這些資金有效解決了部分項目資本金不足的問題，在幫助企業改善財務結構、緩解資金壓力，提升信用等級等方面發揮了積極的作用。

第一，從資金投向看，資金集中投向政府主導的基建類項目和房地產項目，對表內貸款的替代效應明顯。從資金投向的行業分類看，投向租賃和商務服務業的資金占比最高，1～8月，投向租賃和商務服務業的資金為347.13億元，占全部綜合融資業務的26.21%，這部分資金大多集中投向政府背景的融資平臺類企業，為相關基建項目做前期融資準備。此外，投入交通運輸、倉儲和郵政業，水利、環境和公共設施管理業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業的資金占比也比較高，分別為17.50%、14.22%和9.11%，上述四個行業合計占比達67.04%，較去年同期大幅提高21.32個百分點。值得關注的是，在當前國家加大對限制類企業貸款投放的大背景下，相關企業從銀行申請貸款變得日益困難，部分企業通過綜合融資業務替代表內貸款需求。截至2016年8月末，投向房地產項目的綜合融資資金為108.04億元，同比增長14.90%，而同期房地產表內貸款累計發放184.79億元，同比大幅減少49.80%，增速嚴重倒掛64.70個百分點，替代效應明顯。

第二，從融資方式看，主要集中在債券資金和各類基金，債券資金余額最高，各類基金增速最快。在各種融資方式中，債券資金的余額最高，截至2016年8月末，債券資金余額達1559.7億元，余額占比達33.93%，較去年同期提高7.14個百分點，此外，各類資金、理財資金和委托貸款余額占比也較高，分別為14.23%、12.06%和11.43%，這四類資金余額合計為3293.54億元，占綜合融資余額的71.65%。從增長情況看，各類基金呈爆發式增長，增速達864.72%，較年初新增234.11億元，在全部綜合融資中的占比達31.9%，此外，債券資金也實現較快增長，同比增速達89.45%，比年初新增246.18億元，在全部綜合融資中的占比達33.6%，兩項合計占比達65.5%，是金融機構類信貸業務的主要方式，有力支持了地方經濟建設。

第三，從利率水平看，平均融資成本略低于全省貸款加權平均利率，基金類項目融資成本較低，房地產項目融資成本較高。從綜合融資的成本看，各類型綜合融資的加權平均成本為5.40%，低于8月全省金融機構加權平均利率水平0.13個百分點，融資成本最低的僅為年化1.2%，主要為國開行投放的專項建設基金和產業基金，今年累計投放量達162.65億元，惠及127個建設項目。而融資成本最高的則是平安銀行通過平安大華匯通財富管理有限公司引入的資管計劃，主要投向云南青峰房地產開發有限責任公司云青花園二期項目，年化利率12.43%，投入金額5.8億元。房地產項目和采礦類項目融資成本較高，加權平均融資成本分別為8.57%和6.17%，分別高出8月全省金融機構加權平均利率水平3.04和0.64個百分點。

（三）金融機構綜合融資業務快速發展的動因

1.政府部門角度。第一，穩增長的投資需求和當前偏低的資金市場利率更加助長了政府的融資沖動。在當前經濟下行壓力依舊較大，L型經濟走勢可能還要持續較長一段時間的背景下，關系地方經濟增長的消費和進出口情況短期內都很難有較大改善，加之民間投資熱情持續走低，導致各級地方政府都紛紛將穩增長的重點放在了穩投資上，為了提振轄區經濟增長水平，加大了對市政工程、道路交通等基礎設施建設力度，導致政府部門的融資需求空前強烈。以云南省交通業發展為例，今年1～10月全省交通固定資產完成投資1361.42億元，同比增長高達49.26%，其中，鐵路投資同比增長32.4%、公路水運交通投資同比增長54.78%。此外，按照云南省的相關規劃，到2020年，全省鐵路營運里程將達5000公里，力爭6000公里；高速公路通車里程達4000公里，二級以上公路1.6萬公里。以上投資規劃中的財政資金缺口便需要政府開展多元化融資來補充，也導致政府的融資需求空前旺盛。而與此同時，以制造業企業為代表的實體經濟效益持續下滑，加之過剩行業的去產能力度持續加大，大量企業停產、減產，導致企業融資需求持續下滑，表內貸款增長乏力，銀行的整體流動性較為充裕，資金價格持續下行。資金價格整體較低更加助長了政府部門的融資沖動。

第二，地方債發行嚴控額度、投向導致政府部門通過產業引導基金等形式籌措資金。為控制地方政府債務的無序增長，中央政府從2014年放開省級地方政府發行政府債券彌補財政資金缺口。以云南省為例，2016年財政部核定云南省地方政府債券發行額度為1725億元，從目前已完成的三批債券發行情況看，1223.3億元為專項置換債券，占比為76.99%；新增債券僅有364.7億元，占比較低。從實際情況看，地方債的發行更大程度上僅能滿足置換存量政府債務的目的，而不能夠滿足政府新增的這部分融資需求。此外，按照《國務院關于加強地方政府性債務管理的意見》（國發【2014】43號）文件的相關要求，剝離融資平臺公司政府融資職能，平臺公司不得新增政府債務，并且嚴格限定地方政府舉債的程序和資金用途。以上限制導致政府部門尋求融資平臺貸款以外的投融資模式，紛紛以產業投資基金等方式實現融資。以今年7月云南省政府與浦發銀行共同設立的云南浦發扶貧投資發展基金為例，省內各州、市政府與浦發銀行分期分批共同發起設立若干平行子基金，各平行子基金共同組成云南浦發扶貧投資發展基金。基金總規模為1000億元，主要來源于浦發銀行總行的理財資金，從還款來源則主要是由省、市財政逐年撥付的財政資金。

2.金融機構層面。一是不良貸款持續暴露，撥備計提對經濟資本的消耗倒逼銀行走輕型化發展道路是綜合融資業務發展的根本動力。

去年以來，隨著經濟下行周期的開啟，金融機構不良貸款持續暴露，不良率和不良額“雙升”，為此計提的大量撥備除對金融機構經營利潤形成嚴重影響外也在不斷消耗其經濟資本，部分金融機構的資本充足率已逼近監管紅線，在2012年銀監會發布《商業銀行資本管理辦法（試行）》后，銀行所面臨的監管日漸強化，主要表現在資本充足率監管要求和流動性監管要求方面，為此，走輕型化發展道路成為必然趨勢。綜合融資業務大多屬于金融同業業務，其資金主要來源于理財、信托、基金、保險等非銀行自有資金，風險權重相對較低，對經濟資本的占用較小甚至不占用經濟資本，有利于金融機構在降低資本消耗的同時實現利潤的增長，同時也實現了綜合融資業務的創新與多元業務結構的拓展。

二是充裕的市場資金在投資渠道有限的背景下，其逐利性要求成為綜合融資業務發展的重要推手。

一方面，市場資金日益充裕，資金投資意愿較強，近年來，與我國國民收入快速增長相伴隨的是居高不下的儲蓄率，市場資金總體比較充裕，隨著居民、企業投資理財觀念的增強，資金投資升值意愿走強。而另一方面，在房地產市場調控頻繁、股票市場震蕩不定以及民間資本投資領域未完全放開的背景下，資金投資渠道總體有限，因此，居民和企業希望借助專業渠道理財的需求有所增加，有力地推動了綜合融資業務的發展，并為其提供了重要的資金來源。

三是金融業分業監管模式下，金融機構通過綜合融資業務突破業務邊界、謀求資源整合成為可能。

目前，我國金融業實行的是分業經營、分業監管的監管體制，商業銀行、證券公司、保險公司分別由銀監會、證監會和保監會進行分業監管。近年來，隨著信貸規模管理、新資本管理辦法等監管政策的實施，銀行業監管政策呈現趨嚴態勢，但對于非銀行金融機構部分業務的監管限制卻在一定程度上有所放松，證監會將集合資產管理計劃由行政審批制改為事后備案制，并擴大了資產管理的投資范圍和資產運用方式，保監會在發布的多項保險資金投資新政中，也進一步擴大了保險資金的投資范圍。在這樣的背景下，商業銀行能夠通過定制證券公司、保險公司等非銀行金融機構的個性化產品，實現突破自身業務邊界，謀求資源整合的發展需求。

四是銀行業競爭日趨激烈，表內貸款無法滿足政府主導項目旺盛的資金需求，為綜合融資業務發展創造了發展機遇。

今年以來，金融資源向大型國有企業和政府集中的趨勢凸顯，“貼著政府找項目”成為金融機構普遍的經營策略，政府主導項目在經濟下行期成為金融機構眼中的優質資產，是信貸投放的共同目標，金融機構在爭取政府類項目上競爭激烈。為了在節約經濟資本、防控信貸風險的同時實現經營利潤的增長，滿足政府主導類項目旺盛的融資需求，綜合融資業務迎來了發展機遇。通過綜合融資業務，金融機構可以為政府類項目提供全方位的金融服務乃至非金融服務，滿足市場的多元化融資需求，擴大市場占有率，并通過收取手續費和傭金收入的形式提高中間業務收入，提高商業銀行的市場競爭力。

四、所產生的幾點影響

（一）地方債發行導致活期存款增加，對貸款增長形成擾動

1.地方債發行以及項目用款進度緩慢共同導致的政府融資平臺資金沉淀增加是非金融企業活期存款和機關團體存款大幅增加的主要原因。截至2016年8月末，非金融企業活期存款同比增長30.54%，高于同期各項存款增速19.47個百分點，比年初新增355億元，同比多增273億元；機關團體存款同比增長21.17%，比年初新增751億元，同比多增278億元。今年以來，金融資源向國有企業和政府融資平臺大量集中，一些政策性資金如農發行的易地扶貧搬遷資金、浦發行的扶貧基金以及專項建設基金的運用均存在項目成熟度不高、用款進度緩慢的問題，這些資金留存在企業賬戶上形成大量的企業活期存款，三季度銀行家問卷調查顯示，有46%的銀行認為部分項目建設和財政撥付進度慢，資金滯留銀行是導致單位存款大幅增加的主要原因。此外，除置換債外的地方債發行募集資金以及中央財政轉移支付資金從國庫財政賬戶撥付至用款單位后（大部分為政府融資平臺及財政局），根據用款單位的法人性質，屬于企業法人的存款在企業活期存款中反映，屬于事業法人的存款則在機關團體存款中反映，而同期財政性存款和機關團體存款的反向變動就是資金撥付后存款的歸屬關系變動所致。三季度銀行家問卷調查結果顯示，82.14%的單位活期存款來源于政府融資平臺和大型國有企業。

2.地方政府存量債務置換對貸款增長的的擾動加劇，導致銀行優質收息資產和利息收入減少。今年以來，地方政府存量債務置換對貸款增長形成了明顯的擾動，直接導致貸款實際增速被低估。截至2016年8月末，云南省金融機構本外幣各項貸款增速為11.83%，同比下降4.17個百分點。若將置換貸款還原，則本外幣各項貸款同比增速將達到19.6%（比公布的數據高7.77個百分點），較去年同期高3.6個百分點。若僅將定向置換貸款還原，本外幣各項貸款同比增速也將達到17.8%。某銀行反映，其四家融資平臺公司客戶，涉及存量貸款約6億元，在獲得地方債募集資金后，提前還款并停止續作貸款，導致其貸款余額大幅下降。

在信貸風險持續暴露的經濟下行期，地方平臺類貸款反而成為各金融機構的相對優質資產，且利率水平相對較高，粗略估算，全省被置換貸款加權平均利率在6%左右，而置換后的利率水平在3%左右，對銀行而言利息收入明顯減少，據不完全統計，進行債務置換將直接導致相關銀行被置換貸款的利息收入下降30%左右，部分資金來源成本相對較高的地方法人金融機構的下降幅度更高。此外，由于有效信貸需求的下降，置換后騰挪的信貸規模無法進行新增投放，導致部分金融機構的剩余信貸規模被總行劃走，為了保住信貸規模就要通過進行票據操作來進行規模調劑，無形中增加了金融機構的成本。而根據各行投資地方債的額度，省財政部門會給予一定的存款傾斜，在相關金融機構開立云南省財政廳國庫現金管理專戶，但相關存款均要求較高的上浮比例，屬于金融機構的高成本負債。因此，從調查了解的情況看，金融機構對于地方債置換的態度普遍比較消極。

（二）區域資金流速放緩

從區域上看，由于M0跨區域流動性較強，難以從區域上準確監測，所以我們在考察區域貨幣流通速度時，僅參考類似M1和M2的算法，但不把M0計算在內1。

截至2016年8月末，云南省單位活期存款余額為8874.46億元，同比大幅增長34.45%，創下2011年1月以來最高增速。較年初新增1057.96億元，占各項存款新增額的64.19%，較上年同期提高64.49個百分點（2015年8月末，云南省單位存款比年初負增長4.77億元）。從單位活期存款的余額結構上看，8月末，機關團體活期存款占比為53.75%，同比提高1.39個百分點，該比例較自2011年1月以來的33.07%，逐年呈現上升趨勢。從單位活期存款的增速結構上看，8月末，非金融企業活期存款同比增長30.54%，同比提升25.88個百分點，較非金融企業定期存款增速（-4.43%）高出34.97個百分點。機關團體活期存款同比增速更是高達38.01%，較去年同期大幅提高34.69個百分點。而受制于非金融企業定期存款、財政性存款和非銀行業金融機構存款的負增長，2016年8月末，云南省境內存款同比增長11.04%，與單位活期存款增速倒掛23.41個百分點，剪刀差同比擴大27.35個百分點。

從經濟增速上看，受持續的經濟下行影響，2016年上半年，云南省GDP增速為6.6%，同比下降1.4%。從物價水平上看，2016年8月末，云南省居民消費價格總水平（CPI）同比上漲1.0%，較去年同期下降1.3個百分點，連續23個月處于2.5%以下的低位運行。工業生產者出廠價格同比下降1.2%，1-8月平均同比下降4.3%，連續54個月處于負增長的收縮區間。基于貨幣數量論角度，在當前區域物價水平持續收窄、經濟增速放緩以及市場整體流動性充裕的大背景下，云南省呈現出貨幣流通速度放緩的態勢，貨幣對實體，特別是通過信貸投向實體的效率下降。

（三）對經濟增長的貢獻低估

地區金融機構綜合融資業務的快速發展，將導致表內貸款增長受到影響，按照現行估算口徑，將直接導致區域金融業增加值被低估，金融機構對經濟增長的貢獻度下降。

金融業增加值反映了國民經濟體系中金融部門在一定時期內通過提供金融服務創造的國民財富價值總量，反映了金融業在地區經濟發展中的地位。目前，我國金融業增加值的核算方法主要包括普查年度核算、一般年度核算和季度推算三種。其中，普查年度的金融業增加值核算最為準確，通常作為金融業務增加值核算的基準。一般年度金融業務增加值主要采用收入法核算，為個法人活動單位的勞動者報酬、生產稅凈額、固定資產折舊以及營業盈余四項指標的加總。而季度金融業增加值則是借助金融業發展的關鍵指標推算得到，在推算過程中，將金融業分為銀行業及其他金融活動、證券業和保險業三類，分別以人民幣存貸款余額、股票交易額和保費收入為基準指標進行推算。

但當前，地區金融機構綜合融資業務快速發展，將導致一般年度核算法和季度推算法核算出的區域金融業增加值被低估。一方面，從一般年度核算法的指標看，由于部分全國性銀行總行收緊地方分支行貸款額度及審批權限，地方大型項目需報總行審批，分支機構僅行使貸后管理及資金流向監測的職責，項目的利息收益將不在地方分支機構損益表中核算，將導致生產稅凈額和營業盈余的減少，從而直接導致分支機構金融業增加值被低估。另一方面，從季度推算法選取的指標上看，人民幣存貸款合計增速僅反映了金融機構的部分業務，特別是在當前，地方債發行以及大量表外業務快速發展的新趨勢下，對表內貸款發現嚴重的替代效應，貸款增速將嚴重拉低估算指標，不能準確地反映金融機構對地方經濟的實際貢獻，地區金融機構對經濟增長的貢獻將嚴重被低估。

（四）潛在風險隱患

隨著商業銀行綜合融資業務經營模式的不斷創新，在繞開貸款規模限制、規避監管的同時，也暴露出一些風險隱患。綜合融資業務容易導致監管指標失真，在一定程度上削弱監管政策的調控效果。在宏觀層面上，也對貨幣創造機制產生作用，影響貨幣供給統計數據的真實性，可能埋下系統性風險隱患。

一是資金從表內貸款出表，容易導致監管指標失真。目前我國商業銀行信貸規模的宏觀調控主要通過對存貸比、信貸額度、信貸投向以及資本占用等指標的考核實現。商業銀行在利潤驅動下為了擴張業務，通過規避管制推出了眾多同業通道類創新產品。在通道業務中，實際提供資金的商業銀行通過各種同業通道將信貸資產和非信貸資產、表內和表外科目相互轉換，將信貸資產從“貸款”科目轉移至“非信貸資產”科目，并游離出貸款科目的監管統計范圍，逃避貸款額度以及存貸比指標的約束。從對商業銀行資本充足率的監管要求來看，商業銀行將對實體經濟的信貸投放通過包裝成同業資產，將信貸資產帶來的100%資本占用大幅縮減為銀行同業業務25%的資本占用，在一定程度上提高了銀行資本充足率水平，不利于監管部門對商業銀行杠桿率的管理。此外，為滿足房地產、政府融資平臺等客戶的融資需求，商業銀行通過對接理財產品、信用證和金融票據等產品，以非信貸資產的方式隱藏了信貸資產的實際投向，這也削弱了國家宏觀調控的實際效果。

二是影響貨幣供給的穩定性，削弱貨幣政策的執行效力。綜合融資業務和商業銀行的活期存款同樣具有存款派生功能。綜合融資業務通過資產負債表的傳導，作用于傳統的貨幣創造機制，并最終影響全社會的貨幣供給。以銀行之間的通道業務為例，資金充裕而缺乏有效貸款需求的銀行可以通過暫時讓渡資金使用權，獲得相應的資金收益；而資金短缺但有較多信貸客戶儲備的銀行可通過受讓的資金來擴大貸款規模。銀行同業之間的合作使資金盈余銀行和資金短缺銀行的需求都能得到及時的滿足，銀行體系內的閑置資金能重新進入信貸領域，從而提高信貸資金的配置和周轉效率，這將增強整個銀行體系的貨幣創造能力。由于綜合融資業務的快速發展，同業渠道在貨幣創造中的占比穩步上升，在季節性因素、流動性水平以及監管政策的共同作用下，貨幣供給的穩定性將受到較大影響；同時部分綜合融資業務額外增加的貨幣供給未在各類報表上體現出來，影響貨幣供給統計數據的真實性，將削弱未來貨幣政策的執行效力。

三是流動性、信用風險激增，金融系統不穩定性增加。商業銀行綜合融資業務具有單筆資金數額大、波動性強的特點。商業銀行為了賺取高收益，依靠短期主動負債資金滾動對接長期資產，資產負債期限嚴重錯配使商業銀行面臨的流動性風險激增。如2013年6月銀行間市場的大幅波動，充分暴露出綜合融資業務中盈利性和流動性嚴重失衡的問題。此外，因流動性收緊、監管部門同業通道業務管控預期增強等引起的銀行間資金成本增加對實際資金使用方的影響將逐步顯現，房地產、地方政府融資平臺等資本密集型融資受限行業的資金鏈將會再次面臨考驗，未來可能將逐步向上下游行業傳導，商業銀行面臨的整體信用風險很可能上升。

四是跨市場金融監管機制缺失，易形成交叉性風險隱患。隨著金融機構之間合作方式的不斷創新，綜合融資業務已橫跨貨幣、資本、理財、信貸等多個領域，使銀行和非銀行金融機構之間的業務往來更為密切，不同金融機構之間的風險關聯性也大大增強，客觀上使得我國金融行業分業經營的風險防火墻受到嚴峻考驗。同時，我國跨市場金融監管機制的缺位，使跨市場交易鏈條中的部分環節可能脫離監管范疇，一旦某個交易環節出現問題就有可能導致整個業務鏈條斷裂，風險就會通過金融機構之間的同業合作以一種隱蔽、快速的方式傳遞到整個金融市場，并迅速傳染到其他參與者，埋下系統性金融風險隱患，增加了金融系統的不穩定性。

五、結論及建議

今年以來，云南省金融機構的資產配置日趨多元化，金融機構綜合融資業務快速發展，增速大幅領先表內貸款增長，成為地方經濟融資發展的新趨勢。從統計內容上看，地方債發行和類信貸業務的快速發展是綜合融資業務的主要增長，對地區貸款增長形成替代效應，區域存款活期化明顯，對貨幣信貸運行產生一定擾動，一定程度影響地方經濟及貨幣政策效力評價，同時也伴隨著諸多潛在風險。對此，我們提出如下建議：

（一）進一步加強監管部門間的溝通和協調

鑒于綜合融資業務發展所帶來的混業經營態勢及其可能產生或積聚的系統性風險，建議監管部門進一步健全和完善跨市場金融監管體制，加強監管部門之間的溝通和協調，加快建立部際間的信息共享機制，提升分業經營管理體制的適應性；重新檢視不同監管機構間監管指標的合理性、一致性和必要性，不斷完善綜合融資業務及信貸業務的監測指標和監測體系，以提高統計數據的準確性、可靠性。

（二）加強監測分析，實行差異化的監管政策

建議監管部門不斷加強綜合融資業務風險變化情況的日常監測和統計分析，構建綜合融資業務變動情況跟蹤分析制度，以及時掌握非信貸業務的業務模式和操作流程，評估可能對金融機構產生的不良影響，并根據分析結果及時制定差異化的監管政策，有針對性地進行引導和監管。對有利于優化資金配置和實體經濟發展的綜合融資業務，應提供有利的政策以支持其更好地發展；對以規避監管為主要目的的綜合融資業務，應進一步完善監管，減少監管套利空間；對單純以追逐利潤和規模擴張為動機，資金在金融機構體內循環的綜合融資業務，應及時采取有效措施，限制該類業務的進一步發展。在地區經濟增長評價時，應當從綜合融資業務角度出發，改變傳統的存貸款考量標準，以便客觀科學評價區域經濟增長及貨幣政策效力。

（三）加快標準化產品的開發設計，增強綜合融資業務流轉透明度

建議在政策層面進一步增強綜合融資業務標準化產品的開發設計，引導商業銀行的同業合作模式由非標準化向標準化轉變，拓寬商業銀行獲取資本回報的渠道，減少商業銀行為提升資本回報而進行的監管套利。在資產端，繼續推進資產證券化試點，以有效提升商業銀行的資產周轉率；在負債端，繼續推進銀行間市場同業存單業務試點，提高商業銀行資產負債管理的主動性、標準化和透明度。此外，需進一步加快建立非標準化產品交易的管理平臺，以實現綜合融資業務規模的統計和監測，增強綜合融資業務流轉的透明度，使之成為商業銀行流動性管理和資產負債管理的重要監督管理工具。

（四）不斷修訂完善監測指標體系和統計口徑

建議建立綜合融資專項統計制度，進一步明確統計口徑。不斷完善金融統計、貨幣政策和監管要求中與綜合融資業務相關的規定，諸如綜合融資業務的風險準備金政策、綜合融資資產的風險分類和風險權重、綜合融資業務的會計處理和統計計量標準等，為非信貸業務的規范發展提供良好的政策基礎。鑒于商業銀行在綜合融資業務運作中會通過關鍵時點的結構調整來滿足流動性指標監管要求，應提高部分流動性監管指標的監管頻率，或改進監管方法，以提高流動性指標監測的有效性。

注釋

①從2015年末的數字上看，M0為6.32萬億元，僅占M2的4.54%，占M1的15.77%，從定性角度上看，可以初步判斷流通中的貨幣增速對M1和M2的增速并非起到決定性作用。所以，在衡量區域性貨幣流通速度時，我們用單位活期存款來替代M1，用境內存款代替M2。

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