我國與美國金融脫媒比較分析及啟示

【摘要】金融脫媒最早產生于美國60年代，是在利率管制的背景下，商業銀行基于對金融監管的規避而尋求更大的盈利空間而逐漸產生和發展的。實踐與理論均證明，金融脫媒是經濟金融制度發展的必然現象，不可避免。我國金融市場形成和發展晚于美國等西方發達國家，金融脫媒出現的也較晚，商業銀行如何應對是其當前面臨的重要問題之一，研究美國金融脫媒的背景與經驗，并與我國情況進行比較分析，對我國金融中介創新發展具有重要借鑒意義。

【關鍵詞】融資 金融脫媒 資本市場

一、緒論

美國金融脫媒最早源于金融當局利率管制，商業銀行謀求發展而規避管制的結果，是一種自上而下的約束政策和自下而上的解綁對策不斷博弈變遷的結果，金融脫媒就是在這種誘導性和管制性不斷發展、交互演進中逐漸發展、深化。我國金融脫媒是在金融當局自上而下金融制度的不斷改革中逐漸發展，在市場需求多元化與商業銀行獨大且金融產品單一的矛盾中不斷演進。因此，美國的金融脫媒屬于誘導型創新的結果，而我國金融脫媒源自于供給型創新。供給型創新目標與政治制定者的目標相關，在創新中，國家收益大于投入，金融市場的發展可以拓展更多投融資渠道，有效可以緩解商業銀行風險高度集中的問題。

二、中美融資結構及資本市場比較分析

（一）中美融資結構比較

美國資本市場經過長期的演進和發展，其金融市場體系已經相當成熟和完善，資本市場十分發達，企業制度也已非常完善，企業行為非常理性化，完全在市場引導下形成。在融資結構方面，美國企業的留存收益約為70%左右，銀行貸款占比約24%左右，股票融資僅不到1%，這符合美國的優序融資理論。優序投資理論（啄食順序原則（The Pecking order Theory））是美國經濟學家梅耶（Mayer）提出的，即：內源融資→外源融資→間接融資→直接融資→債券融資→股票融資。即，在內源融資和外源融資中首選內源融資（留利和折舊）；在外源融資中的直接融資和間接融資中首選間接融資；在直接融資中的債券融資和股票融資中首選債券融資。當公司要為自己的新項目進行融資時，將優先考慮使用內部的盈余，其次是采用債券融資，最后才考慮股權融資。也就是說，內部融資優于外部債權融資，外部債權融資優于外部股權融資。美國企業對債券市場的依賴源于其資本市場形成的歷史以及金融制度和法律環境決定。

我國企業融資的啄食順序是：外源融資→內源融資→直接融資→間接融資→股票融資→債券融資，即：我國企業內源融資比例較低，外源融資比例較高，融資偏好股權融資，其次是內源融資，最后是債務融資。數據顯示：2015年1～5月份，我國上市公司累計籌資328.15億，其中股權融額占78%左右，而債權融資額占25%左右，研究結果顯示，近80%的企業偏好股權融資，即使是債務融資，也偏好短期。

（二）中美資本市場比較

1.資本存量比較。2010年我國資本市場占GDP比重為48%，美國同期為229%，世界平均水平為233%，德國同樣是銀行主導型金融體系，間接融資規模與我國大體相近，但其資本市場與GDP的占比為約為209%，間接融資和資本市場齊頭并進發展，我國的資本存量距離發達國家差距較大。

2.市場發展程度比較。我國資本市場總體較美國發展滯后，且股票市場與債券市場發展不平衡，債券市場落于股票市場發展，在債券市場中，國債占絕對比例，其次是金融債券，企業債占比較低；美國等發達國家的企業以債務融資為主要方式，債務融資在債券發行總量中占絕對比例。美國的公司債券、資產證券化產品和商業票據等直接融資工具占市場規模40%以上，我國企業融資則以股權融資優先；美國企業債務融資自由且對負債總額、債券種類沒有限制，無論大企業、商業銀行、公共事業等，還是中小企業均可發債融資，這就使得中小企業通過負債融資比例遠高于間接融資，我國無論從融資主體還是融資額度等均有較多限制，尤其是對低信用等級或無信用等級的的中小企業債券設有門檻；美國的債券市場中，投機者以機構投資為主體，個人投資主要通過債券基金和債權信托完成，我國債券市場，尤其是場外市場（我國債券市場投資以場外市場為主）的參與者主要是各類金融機構，投資主體較為單一。好的方面是我國企業債雖然占比較低，但一直運作良好，發展勢頭快，且當前債券市場創新的券種層出不窮，國際化程度步伐加快，發展態度良好。

3.市場環境比較。完善的債券評級體系、市場制度規范合理、信息披露平臺充分、監督機制成熟等特點促使美國公司債券市場繁榮、發達的主要因素，我國債券市場在這四個方面均由不小的差距。

（三）中美商業銀行盈利模式差異

美國商業銀行在金融脫媒的背景下，不斷創新金融產品和服務，以多元化發展為戰略目標，實現了經營模式的全面轉型，突破了傳統利潤增長的拘囿。目前，美國的商業銀行、零售銀行的卡類業務增長率及其風險資本回報率較高，是業務收入來源的重要渠道。同時，美國業務范圍還延伸到資本市場領域，例如從事證券經紀業務等，有些如花旗銀行等實力強的綜合性銀行還有自己的交易大樓從事專門綜合性交易。據統計，美國銀行業的非利息收入占全部收入50%以上，中間業務已成為商業銀行重要的利潤增長點。

我國商業銀行雖然在近幾年已多次進行轉型，實現了零售業務專業、管理條線化，但存貸利差收入依然是立命之本，且銀行對儲蓄的追逐沒有降溫反而愈來愈熱。隨著金融脫媒的不斷深化，加之利率市場化及互聯網金融的沖擊，商業銀行的資金成本水漲船高，銀行信貸在經濟融資規模占比逐步下降，據統計，2015年，這一比重達到歷史最低為44.7%。

（四）中美中小銀行發展差異

美國的中小銀行以社區銀行為主，以支持地方經濟發展為目標，以中小企業和個人客戶為服務對象，依靠靈活的經營模式提供個性化金融服務并保持長期聯系。社區銀行在經歷了美國經濟下滑、銀行業并購之后，不受經濟波動影響，依然能保持活躍的生命力，主要在于美國政府制定的《社區再投資法》鼓勵其不斷金融創新，以及其準確、精細化的市場定位。

具體分析：

1.市場定位準確。社區銀行服務對象為當地中小企業和住戶，主要業務注重住戶的小額零星信貸，中小企業的不動產貸款、住宅抵押貸款等，業務內容與大銀行沒有競爭。

2.與同業合作緊密。一方面，依托大銀行的技術和設備開展清算和頭寸調劑等業務，與此建立穩定合作關系；另一方面，建立戰略聯盟，與其他社區銀行等中小銀行協同發展，將部分業務外包，提高資源配置效率。

3.與客戶關系密切，能有效提供差異化、個性化金融服務。社區銀行與客戶建立“老朋友”關系，對客戶信息掌握比較充分，且服務周到、決策靈活、貼近客戶，與大銀行面臨的信息不對稱風險要求其較高的風險識別能力相比，社區銀行對中小企業貸款有較大的安全盈利空間。另外，社區銀行員工熟絡本地客戶資料，使其具備地緣優勢和人緣優勢，以此提供個性化金融服務，逐漸形成其核心競爭優勢。

4.“取之于民、用之于民”的經營優勢。大銀行的資金來源和資金運用不受地域限制，通常從某一地區獲取資金后轉移至其他地區使用。而社會銀行立足本地，全部業務和資金使用均以支持本地域經濟發展為主，因此其手續簡便、服務快捷、信息相對充分、運營成本較低，這也是社區銀行的先天優勢。

三、通過比較分析得出的一些啟示

美國應對金融的脫媒的發展實踐給我們提供了可靠地實踐依據。第一，金融脫媒是金融制度發展的必然結果，是金融市場不斷成熟完善的反映，是建立多層次、多元結構金融市場的必經之路，是金融改革各種力量相互博弈、螺旋上升的客觀存在。其發展推動了利率市場化發展，促使分業經營向混業經營的轉變，加快直接融資向間接融資的模式的轉變，反之利率市場化、混業經營以及間接融資規模的擴大等又進一步深化了金融脫媒。第二，大銀行與小銀行的發展優勢不同，大銀行在資金、技術、產品以及金融創新上具有絕對優勢，中小銀行以服務地方為依托，具有廣泛的資源優勢和信息優勢，各自如何進行市場定位發揮自身優勢，實現錯位競爭和經營模式的轉型升級是突破金融脫媒的重要思路。

參考文獻

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基金項目：西安財經學院行知學院研究項目“商業銀行金融脫媒的對策分析”研究成果（課題編號15KY02）。

作者簡介：張若為（1981-），女，漢族，陜西白水人，畢業于陜西師范大學，現供職于西安財經學院行知學院，講師，經濟師，研究方向：貨幣銀行、計量經濟。