2017年政府工作報告的六大信號

熊園

去年年底召開的中央經濟工作會議指出，2017年是實施“十三五”規劃的重要一年，是供給側結構性改革的深化之年。在剛剛傳來的兩會上李克強總理所做的2017年政府工作報告（以下簡稱“報告”），作為年度總綱，可謂再怎么研讀也不為過。總體來說，報告明確了今年的主要精神是穩中求進、推進改革和結構調整，今年的主要工作是穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險。具體到經濟金融領域，報告在經濟增長、金融改革、貨幣政策、財政政策、地產調控和人民幣匯率六大方面釋放的信號值得特別關注，即增長底線會守住，目標下調無需悲觀；改革被放在更加突出的位置，金融改革防風險為上；貨幣政策保持穩健中性，但將邊際趨緊；財政政策更加積極主動，主發力點是基建、準財政和減稅；地產調控不會放松，但地產投資下滑的幅度和時點比預想的要好；人民幣匯率保持穩定，人民幣國際化提速。

增長底線會守住，目標下調無需悲觀

2017年GDP增速目標定在6.5%左右，與市場普遍預期一致，而“在實際工作中爭取更好結果”的表述尚屬首次，并強調“經濟增長預期目標符合經濟規律和客觀實際，也同全面建成小康社會要求相銜接”。如此定位，體現了兩大含義：一方面，雖然2017年至2020年四年間只需6.4%年均增速即可實現2020年收入倍增的目標，今年守住6.5%的合理增長底線無疑會減輕后續壓力；另一方面，由2016年“6.5%～7.0%”下調至“6.5%左右”也無需悲觀。事實上，包括人民銀行、發改委、商務部等部門，以及國際貨幣基金組織、世界銀行等國際機構在今年年初以來相繼對2017年中國和全球經濟持樂觀態度。繼續往前看，中國經濟仍將表現為L型發展，增長速度可以穩住，不會失速，也不會掉出“合理區間”。正如李克強總理答中外記者時所表示，“6.5%左右的目標不低了，也很不容易；中國經濟不會硬著陸，我們會長期保持中高速增長，并邁向中高端水平”。

改革被放在更加突出的位置，金融改革防風險為上

今年政府工作報告中，“改革”出現次數由去年的74次增加至83次，“增長”則由41次減少為30次，凸顯了改革的重要性。報告指出要“全面深化各領域改革，加快推進基礎性、關鍵性改革，增強內生發展動力”，對于金融領域來說，就是要“抓好金融體制改革，深化多層次資本市場改革，穩妥推進金融監管體制改革。”與此同時，要把防控金融風險放到更加重要的位置，做到“堅決防止脫實向虛”“對不良資產、債券違約、影子銀行、互聯網金融等累積風險要高度警惕”“有序化解處置突出風險點，整頓規范金融秩序，筑牢金融風險‘防火墻”。需要指出的是，報告雖然并未提及市場關心的監管協調機制，但基于“兩會”前后“一行三會”主要負責人的講話可知，加快建立監管協調機制已勢在必行也正在推動，“在達成一致意見的情況下，還可能提高到更有效的層次”。

貨幣政策保持穩健中性，但將邊際趨緊

報告指出，“貨幣政策要保持穩健中性。今年廣義貨幣M2和社會融資規模余額預期增長均為12%左右”。從字面上理解，將以往“穩健的貨幣政策”正式修改為“穩健中性的貨幣政策”，屬于順應去年年底中央經濟工作會議的提法。鑒于央行2016年第四季度貨幣政策執行報告指出，近年來部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩健略偏寬松的，這表明2017年貨幣政策雖然中性，實質將會邊際趨緊。此外，從數字上看，12%雖然高于2016年11.3%的實際增速，但是2016年所設定的目標增速是13%，與實際增速略有差距。一般認為，合意的M2增速是“GDP增速+通脹水平+2%～3%的彈性空間”，目標增速與合意增速的缺口大小可以更好反映貨幣的實際寬松程度。由于2017年通脹中樞大概率要高于2016年，而GDP增速相比2016年可能只是微降（實際上可能會接近甚至更高），意味著2017年M2目標增速與合意增速的缺口將由過去三年的5%左右降至2%～2.5%，也即2017年貨幣供應量將有實質性收縮。考慮到“脫虛向實”和金融部門去杠桿的大背景，以債市為代表的“虛”部門流動性將總體偏緊。

財政政策更加積極主動，主發力點是基建、準財政和減稅

從目標設定來看，今年財政將會更加積極主動。其一，2016年的實際赤字率高出目標赤字率0.8個百分點，2015年高出1.1個百分點，即過去兩年的實際赤字率均高于目標赤字率，背后反映的是我國經濟步入增速放緩周期，但由于金融危機以來全球貨幣政策都漸次失效，穩增長只好依靠寬財政。保守估計，目標增速雖然維持3%不變，2017年實際赤字率有望達到3.5%。“安排地方專項債券8000億元”比2016年4000億元規模擴大一倍，也體現了今年財政的積極主動性。其二，從發改委制定的目標預期來看，2017年全社會固定資產投資預期增長9%（高于2016年8.1%的實際值），鑒于地產投資增速會放緩但制造業投資有望反彈，預計今年基建增速將大體保持2016年的水平。其三，減稅也是財政更加積極主動的體現。報告指出，在2016年實際企業減稅5700億元的基礎上，2017年繼續減稅5500億元，主要通過擴大所得稅優惠范圍、提高研發費用扣除比例、規范政府性基金、削減行政和經營收費、降低五險一金繳費比例、降低制度性交易成本等一系列措施。從去年年底中央經濟工作會議、今年2月底召開的第15次財經領導小組會議和本次報告不難看出，國家是真心要“盡一切努力把企業負擔降下來”。

地產調控不會放松，因城施策去庫存

“開弓沒有回頭箭”。透過報告，并沒有看到地產調控放松的跡象，但也可窺見調控力度沒有想象中的那么緊，意味著今年地產投資增速下滑的幅度和時點會比預想的要好。其一，報告指出“堅持住房的居住屬性”，并且相比3月5日李克強總理大會上所做的報告，討論修訂后的版本新增了“遏制熱點城市房價過快上漲”的表述，說明今年國家將加大房價管控力度，防范房地產泡沫風險。“兩會”剛結束，北京、廣州等多地已經開始升級限購。其二，報告指出“目前三四線城市房地產庫存仍然較多”，結合3月初銀監會新聞發布會上“由于三四線城市存在去庫存問題，銀行在信貸政策上也應予以考慮”的最新表態來看，報告提出的“因城施策去庫存”直接體現為鼓勵和支持三四線城市去庫存，也即今年三四線城市的地產銷售有望維持較高景氣。其三，報告指出“房價上漲壓力大的城市要合理增加住宅用地”，意味著一二線熱點城市將從供給端發力，土地供給和新房供應都會增加。此外，討論修訂后的版本還增加了“健全購租并舉的住房制度”的表述，預計后續各地將出臺大力發展房屋租賃市場的相關政策，住房租賃實現快速發展。

人民幣匯率保持穩定，人民幣國際化提速

報告指出，2016年“人民幣匯率形成機制進一步完善，保持了在合理均衡水平上的基本穩定，維護了國家經濟金融安全”，2017年要“堅持匯率市場化改革方向，保持人民幣在全球貨幣體系中的穩定地位”。一方面，報告雖然沒有提及保持匯率穩定，但李克強總理和人民銀行周小川行長答記者問時均明確表示“匯率會保持基本穩定”，中國外匯儲備充足、貿易常年順差、經濟保持穩定也為人民幣穩定提供了堅實支撐；另一方面，人民幣已經正式納入SDR貨幣籃子，繼滬港通、深港通之后，滬倫通、內地與香港的債券通也提上了日程，再加上報告提出的“扎實推進一帶一路建設”、“高標準高水平建設11個自貿試驗區”和“推動中國—東盟自貿區升級議定書全面生效實施，早日結束區域全面經濟伙伴關系協定談判，推進亞太自貿區建設”，人民幣有望得到更加廣泛的使用。

（作者為中國人民大學國際貨幣研究所研究員）