證券公司融資業務的流動性管理實務研究

裴蕾

摘 要：隨著融資融券業務不斷發展，為了降低經營成本，減少經營風險，流動性管理將成為融資融券業務管理的一項重要內容。對融資融券業務流動性管理實務進行了一定的探索，對利用自有資金開展融資業務的流動性管理進行實務分析。以未來融資余額作為客戶的融資需求，力求找出對未來融資余額預測的科學方式，通過不斷對其進行準確預測，合理安排存放在融資專戶中的資金總額。

關鍵詞：融資業務；流動性管理；融資余額

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）21-0106-03

融資融券業務是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券或出具證券供其賣出證券的業務，由此產生的證券交易稱為融資融券交易。融資融券交易分為融資交易和融券交易兩類，前者是客戶向證券公司借入資金購買證券，而后者是客戶向證券公司賣出證券。

2010年3月31日，融資融券業務正式登陸中國證券市場。在業務開展初期，由于融資融券業務規模較小，使得流動性管理的問題并不突出，但隨著融資融券業務不斷發展，為了降低經營成本，減少經營風險，流動性管理將成為融資融券業務管理的一項重要內容。本文在簡單管理模式的基礎上，對融資融券業務流動性管理實務進行了一定的探索，對利用自有資金開展融資業務的流動性管理進行了實務分析。

一、融資業務流動性管理的內容

融資業務的流動性管理，即存放在融資專戶的資金總額能夠充分滿足融資需要，同時存放的資金總額應盡量接近融資需求，以免存放資金過多造成資源閑置。

（一）融資業務流動性管理的要素

1.客戶授信額度：證券公司發放給客戶授信額度的總和。由于流動性管理屬于動態管理，實際影響流動性的因素為客戶授信額度中去除已經使用的部分，即客戶剩余授信額度。

2.客戶保證金可用余額：根據客戶實際擔保品價值和交易情況計算得出的客戶可用保證金總額。該值已經去除了客戶已經使用的部分。

3.融資余額：客戶借出后尚未歸還的資金。證券公司進行流動性管理，即要保證存放在融資專戶中的資金頭寸能夠有效滿足客戶的融資需要，那么，融資專戶的資金總額必須大于或等于未來的融資余額。

4.擔保物價值：客戶提交的現金擔保物和證券擔保物的價值總和。在不考慮授信額度影響的情況下，擔保物的價值越大，意味著客戶潛在融資需求越大。

5.市場交易情況：包括指數的漲跌和交易量的變化。客戶通過對市場情況的判斷形成交易需求，進而影響未來交易行為。

（二）融資業務流動性管理的基本思路

通過對客戶的融資需求的準確預期，科學確定存放在融資專戶中的資金規模，以實現融出資金的最大收益。

在融資業務的流動性管理的要素中，未來融資余額即為客戶的融資需求。因此，若能找出其他要素與融資余額之間的穩定關系，就能對未來的融資余額作出準確預期。下面利用定性分析法來分析各要素與融資余額之間的關系，找出與融資余額相關的因素。（1）客戶授信額度：客戶授信額度反映了客戶的最高信用需求，是信用交易的臨界值。從業務實踐的情況看，授信額度要遠高于客戶實際產生的融資余額，二者相關性不高。（2）保證金可用余額：在授信額度足夠大的情況下，保證金可用余額與保證金比例決定了客戶實際可形成的最大融資規模。隨著保證金可用余額的不斷增長，客戶的融資余額也不斷增加。（3）擔保物價值：擔保物價值與融資余額之間并不存在直接關系，擔保物價值的變化通過影響保證金可用余額大小來影響融資余額。（4）市場交易情況：市場交易情況是決定融資實際發生額的重要因素。客戶通過對市場的判斷決定是否融資以及融資多少。

通過上述分析，在涉及融資業務流動性管理的各要素中，直接影響融資余額的要素主要是保證金可用余額和市場交易情況。因此，本文將重點分析三者之間的相互關系。

二、融資業務流動性管理的實證分析

下面采用實證法，通過對實際數據進行匯總分析，找出融資余額與保證金可用余額、市場交易情況之間的關系模型，從而確定融資業務流動性管理的方法（由于指數價格的漲跌同時影響保證金可用余額，為了避免回歸方程的解釋變量間產生自相關，實證分析中僅用上證綜指交易量作為市場交易情況）。

以某證券公司融資融券業務運行100多個交易日的歷史數據為基礎（見表1），將T-1日的保證金可用余額、上證綜指交易量與T日的融資余額之間建立二元回歸，找出三者之間的關系模型，運用統計檢驗方式對回歸方程的有效性進行檢驗，確保回歸結果可行。

檢驗結果分析：

1.變量顯著性檢驗（t檢驗）：經查t值表，在5%的顯著性水平下，各解釋變量參數的t值均大于臨界值，說明各參數均較好的通過了顯著性檢驗。

2.擬合優度檢驗（R2檢驗）：R2值為0.8078（R2值越趨近于1，說明擬合效果越好），說明回歸方程對樣本觀測值的擬合程度較好。

3.方程顯著性檢驗（F檢驗）：將查詢F值表，在5%的顯著性水平下，該方程能夠較好的通過顯著性檢驗。

4.一階自相關檢驗（DW檢驗）：經查DW值表，0≤DW≤dl，說明隨機誤差項之間存在正相關。

通過對回歸方程進行統計檢驗發現，大部分檢驗均能通過，說明該回歸方程對融資余額與保證金可用余額、指數交易量之間關系總體模擬效果良好。其中，DW檢驗效果之所以不顯著，是因為融資融券業務前期加速度過快，致使隨機誤差項之間呈現一階自相關。

該回歸方程對融資余額的擬合值與樣本值之間的關系圖（見圖1）：

其中：Fitted代表擬合值、Actual代表實際值，Residual代表擬合值與實際值之間的差額。

三、研究結論

1.融資余額與保證金可用余額、指數交易量之間具有明顯相關性，可以通過對當前保證金可用余額以及指數交易量數據的分析，預測未來的融資余額的規模。

2.未來融資余額與保證金可用余額之間呈現較強的正相關，而與指數交易量之間呈現一定程度負相關，說明在業務發展初期市場交易情況對融資業務的增長影響效果不是特別明顯，可能和投資者對信用交易模式不太習慣，心態上與普通交易有所不同有關。

3.在業務實踐中，可以利用該模型對融資業務進行流動性管理。在具體操作中，考慮到回歸方程對未來融資余額的擬合值與實際值之間可能存在誤差，可以在回歸方程擬合值的基礎上，將前期擬合值與實際值的最大差值作為調整量，即擬合值加上調整量作為確定融資專戶資金金額的標準。

[責任編輯 陳鳳雪]endprint

摘 要：隨著融資融券業務不斷發展，為了降低經營成本，減少經營風險，流動性管理將成為融資融券業務管理的一項重要內容。對融資融券業務流動性管理實務進行了一定的探索，對利用自有資金開展融資業務的流動性管理進行實務分析。以未來融資余額作為客戶的融資需求，力求找出對未來融資余額預測的科學方式，通過不斷對其進行準確預測，合理安排存放在融資專戶中的資金總額。

關鍵詞：融資業務；流動性管理；融資余額

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）21-0106-03

融資融券業務是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券或出具證券供其賣出證券的業務，由此產生的證券交易稱為融資融券交易。融資融券交易分為融資交易和融券交易兩類，前者是客戶向證券公司借入資金購買證券，而后者是客戶向證券公司賣出證券。

2010年3月31日，融資融券業務正式登陸中國證券市場。在業務開展初期，由于融資融券業務規模較小，使得流動性管理的問題并不突出，但隨著融資融券業務不斷發展，為了降低經營成本，減少經營風險，流動性管理將成為融資融券業務管理的一項重要內容。本文在簡單管理模式的基礎上，對融資融券業務流動性管理實務進行了一定的探索，對利用自有資金開展融資業務的流動性管理進行了實務分析。

一、融資業務流動性管理的內容

融資業務的流動性管理，即存放在融資專戶的資金總額能夠充分滿足融資需要，同時存放的資金總額應盡量接近融資需求，以免存放資金過多造成資源閑置。

（一）融資業務流動性管理的要素

1.客戶授信額度：證券公司發放給客戶授信額度的總和。由于流動性管理屬于動態管理，實際影響流動性的因素為客戶授信額度中去除已經使用的部分，即客戶剩余授信額度。

2.客戶保證金可用余額：根據客戶實際擔保品價值和交易情況計算得出的客戶可用保證金總額。該值已經去除了客戶已經使用的部分。

3.融資余額：客戶借出后尚未歸還的資金。證券公司進行流動性管理，即要保證存放在融資專戶中的資金頭寸能夠有效滿足客戶的融資需要，那么，融資專戶的資金總額必須大于或等于未來的融資余額。

4.擔保物價值：客戶提交的現金擔保物和證券擔保物的價值總和。在不考慮授信額度影響的情況下，擔保物的價值越大，意味著客戶潛在融資需求越大。

5.市場交易情況：包括指數的漲跌和交易量的變化。客戶通過對市場情況的判斷形成交易需求，進而影響未來交易行為。

（二）融資業務流動性管理的基本思路

通過對客戶的融資需求的準確預期，科學確定存放在融資專戶中的資金規模，以實現融出資金的最大收益。

在融資業務的流動性管理的要素中，未來融資余額即為客戶的融資需求。因此，若能找出其他要素與融資余額之間的穩定關系，就能對未來的融資余額作出準確預期。下面利用定性分析法來分析各要素與融資余額之間的關系，找出與融資余額相關的因素。（1）客戶授信額度：客戶授信額度反映了客戶的最高信用需求，是信用交易的臨界值。從業務實踐的情況看，授信額度要遠高于客戶實際產生的融資余額，二者相關性不高。（2）保證金可用余額：在授信額度足夠大的情況下，保證金可用余額與保證金比例決定了客戶實際可形成的最大融資規模。隨著保證金可用余額的不斷增長，客戶的融資余額也不斷增加。（3）擔保物價值：擔保物價值與融資余額之間并不存在直接關系，擔保物價值的變化通過影響保證金可用余額大小來影響融資余額。（4）市場交易情況：市場交易情況是決定融資實際發生額的重要因素。客戶通過對市場的判斷決定是否融資以及融資多少。

通過上述分析，在涉及融資業務流動性管理的各要素中，直接影響融資余額的要素主要是保證金可用余額和市場交易情況。因此，本文將重點分析三者之間的相互關系。

二、融資業務流動性管理的實證分析

下面采用實證法，通過對實際數據進行匯總分析，找出融資余額與保證金可用余額、市場交易情況之間的關系模型，從而確定融資業務流動性管理的方法（由于指數價格的漲跌同時影響保證金可用余額，為了避免回歸方程的解釋變量間產生自相關，實證分析中僅用上證綜指交易量作為市場交易情況）。

以某證券公司融資融券業務運行100多個交易日的歷史數據為基礎（見表1），將T-1日的保證金可用余額、上證綜指交易量與T日的融資余額之間建立二元回歸，找出三者之間的關系模型，運用統計檢驗方式對回歸方程的有效性進行檢驗，確保回歸結果可行。

檢驗結果分析：

1.變量顯著性檢驗（t檢驗）：經查t值表，在5%的顯著性水平下，各解釋變量參數的t值均大于臨界值，說明各參數均較好的通過了顯著性檢驗。

2.擬合優度檢驗（R2檢驗）：R2值為0.8078（R2值越趨近于1，說明擬合效果越好），說明回歸方程對樣本觀測值的擬合程度較好。

3.方程顯著性檢驗（F檢驗）：將查詢F值表，在5%的顯著性水平下，該方程能夠較好的通過顯著性檢驗。

4.一階自相關檢驗（DW檢驗）：經查DW值表，0≤DW≤dl，說明隨機誤差項之間存在正相關。

通過對回歸方程進行統計檢驗發現，大部分檢驗均能通過，說明該回歸方程對融資余額與保證金可用余額、指數交易量之間關系總體模擬效果良好。其中，DW檢驗效果之所以不顯著，是因為融資融券業務前期加速度過快，致使隨機誤差項之間呈現一階自相關。

該回歸方程對融資余額的擬合值與樣本值之間的關系圖（見圖1）：

其中：Fitted代表擬合值、Actual代表實際值，Residual代表擬合值與實際值之間的差額。

三、研究結論

1.融資余額與保證金可用余額、指數交易量之間具有明顯相關性，可以通過對當前保證金可用余額以及指數交易量數據的分析，預測未來的融資余額的規模。

2.未來融資余額與保證金可用余額之間呈現較強的正相關，而與指數交易量之間呈現一定程度負相關，說明在業務發展初期市場交易情況對融資業務的增長影響效果不是特別明顯，可能和投資者對信用交易模式不太習慣，心態上與普通交易有所不同有關。

3.在業務實踐中，可以利用該模型對融資業務進行流動性管理。在具體操作中，考慮到回歸方程對未來融資余額的擬合值與實際值之間可能存在誤差，可以在回歸方程擬合值的基礎上，將前期擬合值與實際值的最大差值作為調整量，即擬合值加上調整量作為確定融資專戶資金金額的標準。

[責任編輯 陳鳳雪]endprint

摘 要：隨著融資融券業務不斷發展，為了降低經營成本，減少經營風險，流動性管理將成為融資融券業務管理的一項重要內容。對融資融券業務流動性管理實務進行了一定的探索，對利用自有資金開展融資業務的流動性管理進行實務分析。以未來融資余額作為客戶的融資需求，力求找出對未來融資余額預測的科學方式，通過不斷對其進行準確預測，合理安排存放在融資專戶中的資金總額。

關鍵詞：融資業務；流動性管理；融資余額

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）21-0106-03

融資融券業務是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券或出具證券供其賣出證券的業務，由此產生的證券交易稱為融資融券交易。融資融券交易分為融資交易和融券交易兩類，前者是客戶向證券公司借入資金購買證券，而后者是客戶向證券公司賣出證券。

2010年3月31日，融資融券業務正式登陸中國證券市場。在業務開展初期，由于融資融券業務規模較小，使得流動性管理的問題并不突出，但隨著融資融券業務不斷發展，為了降低經營成本，減少經營風險，流動性管理將成為融資融券業務管理的一項重要內容。本文在簡單管理模式的基礎上，對融資融券業務流動性管理實務進行了一定的探索，對利用自有資金開展融資業務的流動性管理進行了實務分析。

一、融資業務流動性管理的內容

融資業務的流動性管理，即存放在融資專戶的資金總額能夠充分滿足融資需要，同時存放的資金總額應盡量接近融資需求，以免存放資金過多造成資源閑置。

（一）融資業務流動性管理的要素

1.客戶授信額度：證券公司發放給客戶授信額度的總和。由于流動性管理屬于動態管理，實際影響流動性的因素為客戶授信額度中去除已經使用的部分，即客戶剩余授信額度。

2.客戶保證金可用余額：根據客戶實際擔保品價值和交易情況計算得出的客戶可用保證金總額。該值已經去除了客戶已經使用的部分。

3.融資余額：客戶借出后尚未歸還的資金。證券公司進行流動性管理，即要保證存放在融資專戶中的資金頭寸能夠有效滿足客戶的融資需要，那么，融資專戶的資金總額必須大于或等于未來的融資余額。

4.擔保物價值：客戶提交的現金擔保物和證券擔保物的價值總和。在不考慮授信額度影響的情況下，擔保物的價值越大，意味著客戶潛在融資需求越大。

5.市場交易情況：包括指數的漲跌和交易量的變化。客戶通過對市場情況的判斷形成交易需求，進而影響未來交易行為。

（二）融資業務流動性管理的基本思路

通過對客戶的融資需求的準確預期，科學確定存放在融資專戶中的資金規模，以實現融出資金的最大收益。

在融資業務的流動性管理的要素中，未來融資余額即為客戶的融資需求。因此，若能找出其他要素與融資余額之間的穩定關系，就能對未來的融資余額作出準確預期。下面利用定性分析法來分析各要素與融資余額之間的關系，找出與融資余額相關的因素。（1）客戶授信額度：客戶授信額度反映了客戶的最高信用需求，是信用交易的臨界值。從業務實踐的情況看，授信額度要遠高于客戶實際產生的融資余額，二者相關性不高。（2）保證金可用余額：在授信額度足夠大的情況下，保證金可用余額與保證金比例決定了客戶實際可形成的最大融資規模。隨著保證金可用余額的不斷增長，客戶的融資余額也不斷增加。（3）擔保物價值：擔保物價值與融資余額之間并不存在直接關系，擔保物價值的變化通過影響保證金可用余額大小來影響融資余額。（4）市場交易情況：市場交易情況是決定融資實際發生額的重要因素。客戶通過對市場的判斷決定是否融資以及融資多少。

通過上述分析，在涉及融資業務流動性管理的各要素中，直接影響融資余額的要素主要是保證金可用余額和市場交易情況。因此，本文將重點分析三者之間的相互關系。

二、融資業務流動性管理的實證分析

下面采用實證法，通過對實際數據進行匯總分析，找出融資余額與保證金可用余額、市場交易情況之間的關系模型，從而確定融資業務流動性管理的方法（由于指數價格的漲跌同時影響保證金可用余額，為了避免回歸方程的解釋變量間產生自相關，實證分析中僅用上證綜指交易量作為市場交易情況）。

以某證券公司融資融券業務運行100多個交易日的歷史數據為基礎（見表1），將T-1日的保證金可用余額、上證綜指交易量與T日的融資余額之間建立二元回歸，找出三者之間的關系模型，運用統計檢驗方式對回歸方程的有效性進行檢驗，確保回歸結果可行。

檢驗結果分析：

1.變量顯著性檢驗（t檢驗）：經查t值表，在5%的顯著性水平下，各解釋變量參數的t值均大于臨界值，說明各參數均較好的通過了顯著性檢驗。

2.擬合優度檢驗（R2檢驗）：R2值為0.8078（R2值越趨近于1，說明擬合效果越好），說明回歸方程對樣本觀測值的擬合程度較好。

3.方程顯著性檢驗（F檢驗）：將查詢F值表，在5%的顯著性水平下，該方程能夠較好的通過顯著性檢驗。

4.一階自相關檢驗（DW檢驗）：經查DW值表，0≤DW≤dl，說明隨機誤差項之間存在正相關。

通過對回歸方程進行統計檢驗發現，大部分檢驗均能通過，說明該回歸方程對融資余額與保證金可用余額、指數交易量之間關系總體模擬效果良好。其中，DW檢驗效果之所以不顯著，是因為融資融券業務前期加速度過快，致使隨機誤差項之間呈現一階自相關。

該回歸方程對融資余額的擬合值與樣本值之間的關系圖（見圖1）：

其中：Fitted代表擬合值、Actual代表實際值，Residual代表擬合值與實際值之間的差額。

三、研究結論

1.融資余額與保證金可用余額、指數交易量之間具有明顯相關性，可以通過對當前保證金可用余額以及指數交易量數據的分析，預測未來的融資余額的規模。

2.未來融資余額與保證金可用余額之間呈現較強的正相關，而與指數交易量之間呈現一定程度負相關，說明在業務發展初期市場交易情況對融資業務的增長影響效果不是特別明顯，可能和投資者對信用交易模式不太習慣，心態上與普通交易有所不同有關。

3.在業務實踐中，可以利用該模型對融資業務進行流動性管理。在具體操作中，考慮到回歸方程對未來融資余額的擬合值與實際值之間可能存在誤差，可以在回歸方程擬合值的基礎上，將前期擬合值與實際值的最大差值作為調整量，即擬合值加上調整量作為確定融資專戶資金金額的標準。

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