貨幣-財政政策的不確定性與通貨膨脹預期

□ 蔡恬恬

貨幣-財政政策的不確定性與通貨膨脹預期

□ 蔡恬恬

在近期的經濟危機中，很多學者以及市場參與者認為，與政策相關的不確定性是導致整體經濟不確定的一個顯著的因素。在目前的情況下，當國家遭遇經濟危機，我們主要是通過央行的調節政策來應對。2008年金融危機爆發后，我國主要實行的是積極的財政政策和穩健的貨幣政策，西方發達國家主要實行量化寬松的貨幣政策。在這些政策的調節下，雖然我們可以減少危機給國家經濟帶來的巨大沖擊，但是也帶來了一些負效應，比如國家大宗商品的價格不斷上漲。同時，歐洲國家的中央銀行紛紛采取標準或非標準化的措施，旨在為貨幣政策的傳導機制提供支持。歐洲國家的一些學者對這種做法持批評的態度，聲稱這種做法超越了央行的職權，一些社會公眾也認為央行在危機處理中未盡心盡職。此外，對公眾輿論的定期檢查結果顯示，公眾對央行的信任度和滿意度明顯降低。在這種情形下，政策不確定性的提高使得經濟參與者開始質疑政策決策者的專業能力以及他們的信譽，對于貨幣當局而言，這意味著自己的信譽受到了公眾的質疑。對尚在發展階段的中國金融市場而言，預期對金融市場的影響較大，在中國經濟的轉型階段，政策變量是影響消費者預期的一個關鍵因素，因此，在研究政策不確定的時候引入通貨膨脹預期這一因素是十分有必要且關鍵的。本文將研究與政策相關的不確定性和通貨膨脹預期之間的動態關系。

一、政策不確定性和通脹預期

（一）政策不確定性指數的構建方法介紹

Baker等早在2013年的工作論文中編制了總的經濟政策不確定性指數，用于反映世界各國主要經濟體的總的經濟政策的不確定性。Baker等人根據香港發行的《南華早報》構建了中國的經濟政策不確定性指數。該方法遵循美國和其他國家的指數構建方法，都是基于新聞報道，具體是在《南華早報》中篩選一段時間內關于經濟政策不確定性的文章。他們首先篩選的詞頻包括“中國、經濟和不確定性”，然后進一步確定有關文章所屬的子集的關鍵詞。通過這些篩選詞，程序自動篩選出相關文章，以此得到1995年1月至2016年10月該報中關于中國經濟政策不確定性的文章的月度頻數，在此基礎上構建了中國總的經濟政策不確定性指數。根據Baker等人的研究成果，我們可以發現，中國的政策不確定性在2008年之后出現了幾個顯著變化的點，這也與我國的政策變化息息相關。第一個點是在2008年，次貸危機開始在我國漸漸凸顯，在這個階段，我國政府出臺了相關的應對措施，但是與此同時，刺激性的政策轉化為通脹壓力，中國面臨政策選擇的雙重困境。第二個點是在2012年前后，這主要有兩方面的原因，一是領導換屆，二是歐洲債權危機的影響，我國經濟受到了外部環境的影響，增加了我國政策的不確定性。第三個點是在2015年，中國經濟增速達到25年以來的最低值，從而增加了對政策的不確定性擔憂。

（二）通貨膨脹預期數據的來源

各國十分重視對通貨膨脹預期的管理，但是要從定量的角度度量通脹預期并不是一件簡單的事。目前我國關于通貨膨脹預期的研究普遍采用大樣本微觀調查數據來獲取公眾的通脹預期信息。目前在居民預期方面，關于通貨膨脹預期最具影響力的是來自于中國人民銀行開展的“城鎮儲戶問卷調查”，問卷詢問受訪者下一期物價將會如何變化，選項有“上升”、“下降”、“不變”和“看不準”。通過問卷調查的方式可以較為真實有效地反映公眾預期狀況。

根據中國人民銀行統計調查司公布的2017年第二季度城鎮儲戶問卷調查報告發現，對下個季度，居民物價預期指數為61.3。其中，27.7%的居民預期下期物價將“上升”，52.3%的居民預期“基本不變”。從居民對物價的預期，我們基本可以看出消費者對通貨膨脹的預期，且消費者對通貨膨脹的預期較高，即認為未來發生通貨膨脹的可能性比較大。

二、政策不確定性、通脹預期和通貨膨脹之間的關系

（一）政策不確定性和通貨膨脹預期之間的關系

在近些年來，我們已經發現很多經濟政策會對通貨膨脹產生影響。例如，歐洲國家出現了很多對央行不滿的言論，這可能是因為2010年歐洲央行首次啟動購買成員國政府債券計劃。購買政府債券是一種變相“增印”貨幣的行為，這一措施意味著歐洲央行實行的是定量寬松的貨幣政策。雖然在公布該項計劃的當天，歐美股市普遍上漲，歐元價值有所回升，但是這一效果持續的時間并不長。歐洲經濟出現短暫恢復后又重現頹敗之勢。雖然歐洲央行表示在市場功能恢復之后采取反向政策減少流動性，但是這種公共債券貨幣化的行為加深了社會對通貨膨脹的擔憂。因此，央行這種定量寬松的策略會導致政策的不確定性，而這一不確定性又會引起未來通貨膨脹預期的提升。因此，如果央行不妥善處理，該貨幣政策就會引起物價的巨大波動，最終導致通貨膨脹。

2008年的國際金融危機全面爆發后，中國經濟增速迅速回落，出口出現負增長，經濟面臨硬著陸的風險。為了應對這種危機，中國政府提出了“四億元刺激計劃”，以期擴大內需，促進經濟平穩較快增長。但時至今日，我們可以發現，“四億元刺激計劃”給中國帶來的是產能過剩和通貨膨脹。中央政府每年都是赤字，這4萬億可能大部分是印出來的，正是因為如此，到了2009年底以后，我國的CPI連創新高。因此就有學者指出，中國需要保增長，但絕不能靠寬松的貨幣政策和財政政策來保增長，因為這樣的后遺癥太大了，而且不可收拾。

（二）通貨膨脹預期和現實通貨膨脹之間的關系

通脹預期是指人們對未來發生通貨膨脹時間、幾率以及程度的一種心理估算，它影響著消費者與投資者的市場行為，從而影響未來真實的通貨膨脹率。從投資方面來說，投資者預期未來會發生通貨膨脹，為了使資產得到保值，會加大投資力度，從而導致投資市場火熱，抬高投資產品價格，最終引起大范圍消費品和服務價格的上漲，增加通脹的壓力。從消費方面來說，通脹預期會使消費者減少儲蓄，增加當前的消費，大量的貨幣流向產品市場，同時需求的大幅增加改變了市場的供求關系，物品價格上漲。溫家寶總理在與網友在線交流時指出，通脹預期比通脹本身更為可怕。美國經濟學家費雪揭示了一個與通貨膨脹預期相關的理論——費雪效應，理論指出如果大家都預期通貨膨脹會發生，那么他真的會發生。通脹預期的可怕之處可想而知，通脹預期會加劇通脹上漲的壓力，通脹進一步上漲又會推動通脹預期，兩者之間存在一個相互推動的放大與倍增效應。

根據調查統計司所做的全國城鎮儲戶問卷調查綜述，目前我國公眾對通脹的預期比較強。在房地產調控下，過剩的流動性只好尋求其他的投機品種，出現了一系列大蒜、綠豆等尋常物品價格非理性的上漲，這種發生在普通消費品上的嚴重投機行為助長了人們對通脹的預期，較強的通脹預期無疑會加重當前的通貨膨脹。

通過以上分析我們可以得出，當經濟出現衰退或繁榮時，政府的政策制定者會根據經濟的發展情況制定出相應的財政政策和稅收政策，同時，公眾也會根據經濟的發展做出反應。當經濟出現衰退時，積極的財政政策和貨幣政策會刺激經濟，促進社會投資和消費，但是在這種情況下，不可避免地會帶來一定程度的物價上漲。如果公眾意識到這個問題，可能就會對未來的通貨膨脹產生預期，而預期的通脹帶來真實的通貨膨脹，長此以往，經濟將會出現較大的波動。所以，為了促進經濟的穩定，政策制定者可以進行源泉控制，綜合實施各種財政政策或貨幣政策，降低政策不確定性。

三、當前通脹下我國財政政策的選擇

（一）推進稅收體制改革，做到“有保有壓”

針對結構性的通脹，就應該采取結構性的稅收政策，前幾年稅收收入的持續增加，為減稅提供了良好的條件。結構性的稅收可以做到“有保有壓”，抑制投資總需求，刺激企業生產，優化經濟結構，加快產業結構的升級優化，更好地達到治理通脹的效果。

推進稅收體制改革，可以從以下方面展開：一是適當降低企業的負擔，尤其是對于中小企業、戰略新興產業、貫徹節能減排的企業和“瓶頸”產業提供稅收優惠。在宏觀控制貨幣總量的貨幣政策下，信貸的緊縮會阻礙中小企業的發展，使他們融資困難，因此稅收方面應該為他們提供優惠，扶持他們繼續發展，避免損壞實體經濟，出現“滯脹”。二是適當提高個人所得稅的免征額。個稅免征額的提高可以提高居民的收入水平，抵消通脹帶來的購買力下降。三是為了實現“營改增”后所有稅負只增不減的目標，但同時又為了達到政府的支出需求，可以適當進行結構性增稅，比如逐步推行資源稅改革，擴大改革的覆蓋面，使資源成本的上升從上游傳到下游，企業由于壓力被迫研發節能環保的設備，提高資源的使用效率，減少資源的使用，促進產業結構的優化升級和經濟可持續發展。

（二）多管齊下治理通貨膨脹

首先，在歐洲主權債務危機的背景下，歐洲主要經濟體實行量化寬松的貨幣政策，國際市場上存在著大量的流動貨幣，為了降低這種國際輸入性的影響，應加大對境內外資合資企業的監管力度，防止不合理的熱錢涌入，防止游資炒作。其次，政府要做好物資儲備建設，加大對物資儲備的財力支持，儲備充足的糧食，并及時透明地向公眾公布物資的儲備情況，有效降低公眾對通脹的預期，使公眾形成合理的、理性的通脹預期，堅決抵制炒作和囤積的行為，加大監管力度，一經發現嚴格處理。最后，加強國債對經濟的調節作用。國債可以調節市場上的貨幣的供需變化，通過發行國債，可以減少市場上的貨幣流通量。我國目前的財政赤字和國債低于國際上通用的比例，所以可以適當發行國債，緩解通脹的壓力。

（三）把握調控的節奏與力度，實現經濟“軟著陸”

目前我國主要實行的是擴張性的財政政策，為了緩解通脹壓力可以適當的緊縮，但是要把握好度，因為物極必反。如果為了避免通貨膨脹的負面影響，采取過緊的財政政策，會對產業結構升級和經濟發展方式調整以及民生問題的改善產生負面影響，同時也不能因為通脹治理初顯效果就立刻采取擴張的政策刺激經濟。政策的本身就存在時滯性，政策的決策者應當根據當前的經濟形勢，充分的預見到未來通脹和經濟的走勢，以及可能發生的情況，及時對政策作出適當的調整，找準時機，同時注意對力度的把握，避免經濟“硬著陸”，以及“滯脹”的發生。

四、結論

在現實的經濟活動中，由于信息不對稱和政策實施的時滯性，經濟政策總是達不到預想的效果，政府的貨幣——財政政策的不確定性會給經濟帶來很大的負面影響，比如美國經濟的復蘇就受到了政策不確定性的遏制，中國的四億元刺激計劃也帶來了產能過剩和通貨膨脹。不確定性的世界使人們對未來生活充滿了好奇和一切都可能的動力，不確定性給人們帶來了對風險的厭惡和對經濟活動的參與率。公眾根據政府的一系列的貨幣——財政計劃加強了對通貨膨脹的預期，而根據費雪效應，如果大家都預期通貨膨脹會發生，那么他真的會發生。由此看來，通脹預期會增加通貨膨脹的壓力，已經發生的通貨膨脹又會引起消費者對未來通貨膨脹產生預期，兩者之間存在一個相互推動的倍增效應。因此，當前對財政不確定性和通貨膨脹預期的研究對經濟的發展具有十分重要的意義。

作者單位：南京財經大學財政與稅務學院

責任編輯：魏笑甜