中國歷次通貨膨脹及當前潛在通脹分析

摘 要：改革開放以來我國經歷了五次明顯的通貨膨脹，中央銀行貨幣政策工具在抑制通貨膨脹方面發揮了重要作用。為了擺脫金融危機沖擊，發達國家采用量化寬松貨幣政策重建金融秩序、刺激經濟增長，其貨幣貶值及市場流動性過剩給我國物價帶來輸入性通貨膨脹壓力，建議從政策調控手段、大宗商品定價權、資本市場建設和經濟增長方式等方面來穩定國內物價水平。

關鍵詞：通貨膨脹；貨幣政策；計量分析

中圖分類號：F822.5 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2013）10-0022-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.10.05

從紙幣流通以來，通貨膨脹與經濟社會生活存在密切聯系，許多國家都曾經遭受過通貨膨脹的嚴重創傷，控制通貨膨脹成為各國貨幣政策調控的重要目標。

一、我國歷次通貨膨脹分析

（一）1980年通貨膨脹成因及應對

改革開放初期我國以社會主義現代化建設為重點，財政支出急劇擴大，出現較為嚴重財政赤字，預算結余從1978年10.2億元擴大到1979年財政赤字135.4億元。當時巨額的財政赤字解決方式是中央銀行發行貨幣，我國貨幣供應（M0）從1978年212億元擴張到1980年346億元，大量的貨幣供應導致物價快速上漲，物價指數從1978年的0.7%上漲到1980年的7.5%。為了抑制通貨膨脹上升，政府采用壓縮基礎設施建設投資減少財政赤字，鼓勵儲蓄等方式回籠貨幣，調整信貸投放結構，銀行貸款傾向輕紡工業設備貸款，幫助輕紡工業技術改造和提高社會消費品產量。

（二）1985年通貨膨脹成因及應對

1984年地方政府響應中央加快經濟發展號召，快速擴大投資規模，固定資產投資增長率從1983年16.2%上漲到1985年的38.8%，投資總額高達2543億元，社會投資規模增長過快引起各類商品供不應求。同時，1984年國務院決定實行以1984年工資總額為基數的企業總工資與企業經濟效益掛鉤浮動的工資方案，該方案使得百姓工資、獎金和補貼等實際收入大幅增長。社會投資規模增長過快、居民收入增長快于勞動生產率的提高，使得通貨膨脹上升，我國物價指數從1984年的2.7%上漲到1985年的9.3%。為了抑制通貨膨脹上升，政府采取緊縮銀根的貨幣政策，規定商業銀行必須如數按期交存應上繳人民銀行的資金，不得截留占用；人民銀行總行對所屬分行和各商業銀行總行的信貸計劃、信貸差額、現金投放和回籠計劃按季度進行控制和檢查；加強對低息優惠貸款利率的管理；兩次提高城鄉居民定期存款利率。

（三）1988—1989年通貨膨脹成因及應對

1988年中央為了理順價格機制，決定在五年內實現價格改革，貨幣政策出現松動，貨幣供應M0增長率從1987年的18.4%上漲到1988年的46.7%。1985—1987年的價格體制改革放開了下游產品價格，而上游產品價格依然受到管制。1988年價格改革又進一步放開了上游產品價格，使得長時間積累的上漲動力在短期內集中爆發，社會出現搶購現象。1988年下半年我國物價出現急劇上漲，物價指數從1987年的7.3%漲到1988年的18.8%。本次通貨膨脹實際上是上一次通貨膨脹的延續，在上一次治理尚未完全見效情況下，從緊政策出現松動，物價水平出現報復式增長[1]。在抑制通貨膨脹方面，政府采取控制貸款規模方式緊縮銀根，對國家計劃外項目、非生產性項目、自籌固定資產項目、倒買倒賣、搶購囤積物資的企業和公司等方面停止貸款。同時，規定商業銀行間拆借資金的最長期限不得超過3個月，提高儲蓄存款利率，穩定居民儲蓄存款以回籠通貨。

（四）1993—1996年通貨膨脹成因及應對

1993年我國絕大多數商品價格己放開，此前不宜放開的糧食、能源等基礎產品乃至生產要素價格也放開，生產要素價格上升推動企業生產成本大幅度上漲，企業把成本轉嫁給消費者，引起工業品和服務價格上升，農產品價格同樣由于農業生產資料價格上漲出現大幅上升。我國通貨膨脹從1993年開始出現明顯上升，1993—1996年物價指數分別為14.7%、24.l%、17.1%和8.3%。在抑制通貨膨脹方面，中央銀行提高銀行存、貸款利率和新發行國庫券利率，通過利率杠桿調節貨幣供應量；運用行政手段遏制信貸膨脹，要求所有商業銀行檢查已發放的同業放款，回收違規貸款；把商業銀行的政策性貸款從商業性貸款中分離出來。

（五）2008年通貨膨脹成因及應對

我國本輪通貨膨脹受到國內外雙重因素影響，國際石油價格高漲、美元貶值、小麥減產等因素造成國內能源、糧食等價格上漲，石油、糧食、大豆等基礎性產品價格上漲增加了生產資料和消費品生產成本。國內連續幾年較快的經濟增長、固定資產投資和外貿順差，市場需求過旺，通脹壓力上升。2007年我國通貨膨脹率達到4.8%，開始突破警戒線，2008年為5.9%，創下近11年新高。在抑制通貨膨脹方面，中央確立控制通貨膨脹為首要目標，2006—2008年中央銀行20多次上調存款準備金率，并于2007年3月、5月、7月、8月、9月和12月六次上調人民幣存貸款利率，一年期存款利率和貸款利率分別上漲1.62和1.35個百分點，加息幅度、頻率在國內歷史，甚至在國際歷史上也比較罕見。

二、量化寬松政策下我國潛在通貨膨脹分析

（一）量化寬松政策下貨幣超發

為了應對金融危機沖擊，主要發達國家貨幣當局紛紛采取購買國債或者企業債券等方式，向市場持續注入流動性，據世界銀行估計全球四大央行2008年以來向市場注入6萬億美元以上流動性[2]。美國為應對此輪金融危機率先實施量化寬松貨幣政策，分別于2008年11月25日、2010年11月3日和2012年9月13日實施第一輪量化寬松貨幣政策（QE1）、第二輪量化寬松貨幣政策（QE2）和第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）。2009年3月11日英國央行啟動量化寬松貨幣政策，多次向市場注入流動性，總規模擴大至3750億英鎊。2009年7月6日歐洲中央銀行啟動量化寬松政策，先后實施資產擔保債券購買計劃（CBPP）、證券市場計劃（SMP）和直接貨幣交易計劃（OMTS）。2010年10月28日日本央行啟動量化寬松貨幣政策，將資產購入規模從35萬億日元逐步擴充到80萬億日元。

（二）潛在的輸入型通貨膨脹

在常規貨幣政策對經濟刺激失效情況下，西方國家越來越多地采用非傳統貨幣政策來重建金融市場秩序、刺激經濟增長，但是，在國外發達經濟體貨幣超發后，貨幣貶值及市場流動性過剩導致原油、鐵礦石等國外原材料價格上漲，在國際貿易日益開放背景下，對我國物價水平會造成輸入性通貨膨脹壓力，促使我國物價總水平出現上漲[3]。因此，當前通貨膨脹根源并不是來自我國市場內部，而是由國際市場超發貨幣引發，該類通貨膨脹也會發生在其它對外開放性較高的新興經濟體。

（三）輸入型通貨膨脹實證分析

考慮到數據可得性和數量化等因素，本文中國際大宗商品選取國際石油輸出組織歐佩克公布的2003年以來國際原油指數（OIL）月度數據，國內物價指數選取代表我國上、中、下游產品的原材料購進價格指數（RMF）、工業品出廠價格指數（PPI）、居民消費價格指數（CPI）同期數據作為分析樣本。

1.平穩性檢驗。為了確保研究序列的平穩性，避免偽回歸現象和統計檢驗失效，對基礎序列進行單位根檢驗，確定最佳滯后階數。檢驗結果顯示，國際原油價格、我國原材料購進價格指數、工業品出廠價格指數和居民消費價格指數原序列為非平穩序列，一階差分后序列為平穩序列。

2.Granger因果檢驗。該檢驗本質是研究兩變量間的先導-滯后因果關系，將某個變量滯后期引入到變量方程中，檢驗引入變量是否對因變量有滯后影響。

檢驗結果顯示，國際原油價格波動OIL分別與我國CPI、PPI和RMF存在Granger因果關系，而CPI、PPI和RMF對國際原油價格波動OIL不存在Granger因果關系，檢驗結果與現實經濟發展過程的實際情況基本相符。

3.VAR模型檢驗。當特征多項式根的倒數全部落在單位圓內，說明分析變量滿足構建VAR模型基本條件；否則，不適合進行VAR脈沖響應分析。結果顯示，國際原油價格波動（OIL）與居民消費價格指數（CPI）、工業品出廠價格指數（PPI）、原材料購進價格指數（RMF）均符合構建VAR模型基本條件。

4.VAR脈沖沖擊分析。在受到外生變量沖擊時，能夠觀測不同時期內生變量所受正、負向沖擊程度，在此運用廣義脈沖相應函數來分析存在Granger因果關系的變量間的沖擊方向和大小，充分反映了物價指數（內生變量）對國際原油價格波動（外生變量）的反應程度，在國際原油價格產生正向沖擊時，物價指數在當期和未來所產生波動大小。VAR脈沖沖擊波結果顯示，國際原油價格對我國物價指數形成正向沖擊，縱軸表示物價指數所受沖擊方向和程度，橫軸代表變量滯后期數。

5.主要結論。目前我國已成為僅次于美國的全球第二大原油消費國，我國經濟發展對國際原油進口依存度仍在上升。通過國際原油價格波動和我國物價實證分析，結果顯示國際原油價格波動對我國CPI、PPI和RMF存在明顯Granger因果關系，結論與我國經濟現實情況和發展規律總體相符。國際原油價格波動對我國影響最大的物價指數是工業品出廠價格指數PPI，當PPI受到國際原油價格沖擊后，立刻形成一個相對CPI和RMF更強的正向沖擊，沖擊持續時間為7個月。其次影響較大的為原材料購進價格指數RMF，當RMF受到國際原油價格沖擊后，沖擊持續時間大約也為7個月。受沖擊程度最小的為居民消費價格指數CPI，CPI受沖擊程度最小的重要原因在于CPI構成因素主要是食品類商品，CPI受到正向沖擊不僅力度弱于PPI和RMF，而且影響時間只用2個月，明顯少于工業品出廠價格指數和原材料購進價格指數受沖擊時間。在國際經濟、政治和社會多重因素作用下，以國際油價為代表的國際大宗商品價格頻繁出現大幅波動，隨著我國對外開發程度逐漸提高，從國外進口原材料價格劇烈波動將對我國未來物價穩定造成更大挑戰。

三、對策建議

（一）靈活運用調控政策

貨幣政策作為管理貨幣總量最直接手段，短時期內能夠收緊銀根，治理通貨膨脹效果明顯，但在國際經濟形勢尚未完全恢復、國內經濟發展面臨一些不確定因素情況下，貨幣政策運用應更為靈活，避免存貸利率、存款準備金率等頻繁調整，導致政策預期效果下降。財政政策作為經濟發展風向標，應保持逐步使用、隨時調整的理念，靈活運用轉移支付、減稅、增發國債等方式燙平物價波動。

（二）提升國際大宗商品定價權

我國應繼續積極、穩妥、有序地推進人民幣國際化，推動人民幣成為國際貿易中的計價貨幣結算貨幣，提升人民幣在大宗商品定價權。同時，加快建設大宗商品儲備基地，擴大儲備能力，處理好大宗商品進口數量和儲藏規模的關系；穩步推進大宗商品期貨、期權市場建設，通過遠期、期貨、期權等金融產品防范國際大宗商品價格上漲對我國通貨膨脹的壓力。

（三）轉變經濟增長方式

改革開放以來我國物價水平經歷了幾次大的波動，能源、農資、鋼材、輕工原料、糧食等原材料成本上漲是通貨膨脹上升的重要原因，高能耗、高污染產業快速發展曾為我國經濟增長做出比較大的貢獻，但隨著原材料價格上漲，粗放型生產難以為繼，加快生產方式向集約型轉變，增加企業科技投入、提高生產率、降低單位產品產出量的能源消耗成為應對輸入型通貨膨脹的重要方式。

（責任編輯：王艷）

參考文獻：

[1]夏斌.全球化背景下中國的價格傳導系數顯著下降[J].中國金融，2004（11）.

[2]張曉晶.通脹趨勢與貨幣政策的漸進退出[J].中國金融，2010（5）.

[3]龔金雙.試論高油價對經濟增長的影響[J].國際石油經濟，2004（9）.