環境績效、財務績效與市場價值
——基于社會責任視角

(青島理工大學商學院 山東 青島 266520)

環境績效、財務績效與市場價值
——基于社會責任視角

張楷笛楊愛義張志強

(青島理工大學商學院山東青島266520)

保護環境、提升績效是本世紀重要探索命題，本文選用2008年-2012年我國A股八大重污染行業上市公司，實證分析了環境績效、財務績效對市場價值的提升作用，得出二者能有效提升市場價值，但環境戰略、社會責任追求長期非貨幣性聲譽，財務績效重視短期貨幣性收益,企業可配置資源有限,社會責任增強環?？冃?，阻礙財務績效發揮作用，避責企業中，兩者對市場價值具負協同影響,本文旨在豐富環境績效、財務績效提升動因，開拓市場價值提升路徑。

環境績效；財務績效；社會責任；市場價值

一、引言

2016年5月11日，環保部發布新的環境日主題——“改善環境質量，推動綠色發展”,保護環境有利于提升綠色收益，財務績效驅動企業價值提升，且保護環境、提升績效均屬于履行社會責任，責任履行影響二者對市場價值發揮作用。

二、文獻回顧

環境績效能否提升市場價值頗有爭議，Gladwin(1993)發現，環保方面領先的企業更具競爭優勢，但Richardson和Welker(2011)認為環境保護增加運營成本和各項費用而導致市場價值下降，J·E Walter(1956)認為盈利能力是公司價值增值的根本，但西蒙教授質疑了財務績效價值衡量的首要地位。劉淑蓮(2004)指出核心能力、營銷策略等驅動公司價值增值。Palmeretal(1995)和Wagner(2000)認為環保措施降低企業利潤，Waddock和Graves(1997)認為環境績效促進財務績效提升，吳思儀(2010)發現環境績效有利于利潤增長，陳貴飛(2012)指出環境績效與財務績效負相關。

三、理論分析與研究假設

我國被稱為世界“超級工廠”，“綠色壁壘”的貿易窒塞成為企業競爭障礙，建設“生態文明”有利于突破資源稀缺困境，良性生態資本向投資者展示了優秀的企業文化和先進的管理理念，環保戰略增強品牌意識、獲取社會聲譽，使企業在占據市場博弈主動權。承擔社會責任促使企業關注未來發展，實施環保戰略能夠突破國際競爭瓶頸。因此，本文提出如下假設：

H1a：其他條件一定時，環境績效能促進市場價值提升。

H1b:其他條件一定時，勇于承擔社會責任的企業,環境績效對市場價值的提升作用更顯著。

投資經營是價值創造之源，吸收投資能保證現金流充足，索取盈余是投資者天性，生產運營需要績效支持，財務績效披露利于贏得投資者支持，但存貨積壓、銷售困難、科技力弱、產業松垮是公司發展障礙，勇于承擔社會責任的企業品牌強勁、凝聚力強、資金充裕、供貨及時、政策實惠、科技發展。所以，本文提出如下假設：

H2a：在其他條件既定時，財務績效能促進市場價值提升。

H2b:在其他條件一定的情況下，勇于承擔社會責任的企業,財務績效對市場價值的提升作用相比逃避社會責任的企業更加顯著。

企業是責任實體，它既需承擔經濟責任以獲得短期貨幣收益，也要承擔責任以獲得長期社會聲譽，社會責任有助于解決“生態文明”與“代理成本”沖突，協調二者發展矛盾，股票保值增值；重視社會責任的公司企業文化、管理理念、人員素質、組織制度高度契合。因此，我們提出以下假設：

H3a：在其他條件既定時，勇于承擔社會責任的企業,環境績效與財務績效交互作用，共同促進市場價值提升。

H3b：在其他條件既定時，逃避社會責任的企業,環境績效與財務績效交互作用，共同促進市場價值提升。

四、研究設計

(一)樣本選擇與數據來源

本文以2008年-2012年深市A股8類重污染行業公司為樣本，進行以下處理：(1)剔除新上市公司(2)剔除ST、*ST公司(3)剔除其他研究不全上市公司，最終獲得661個樣本，數據來源于國泰安數據庫。

(二)模型設計

本文構建模型1以檢驗假設1a、假設1b、假設2a和假設2b：

LNMV=α0+β1EPI+β2ROA+β3SIZE+β4BVPS+β5YEAR+β6STATE+ε

(1)

加入環境績效與財務績效交乘項構建模型2以驗證假設3a和假設3b：

LNMV=α0+β1EPI+β2ROA+β3EPI*ROA+β4SIZE+β5BVPS+β6YEAR+β7STATE+ε

(2)

其中，LNMV、EPI、ROA、SIZE、BVPS、YEAR、STATE分別代表企業價值、環境績效、財務績效、公司規模、每股收益、所處年份及公司規模。

五、實證分析

(一)描述性統計及相關性分析

市場價值最小、最大值分別為1.921、9.411和1.688、8.843，說明上市公司市值不均；高社會貢獻率組中，EPI和ROA的最小值、最大值分別為0.008、0.685和-0.165、0.374，低社會貢獻率組中分別為0.008、0.681和-0.095、0.390，上市公司環境績效、財務績效差距顯著且被社會責任放大；對大部分指標，勇于承擔社會責任的企業普遍較高，上市公司規模差距顯著。

(二)回歸結果分析

根據實驗結果：EPI、ROA對LNMV回歸系數顯著為正，分組發現EPI和ROA回歸系數分別為0.209、0.096和0.140、0.223，印證了我們的假設1a、假設2a、假設1b，否認假設2b，環境績效和財務績效能有效促進企業價值提升，引入EPI與ROA的交叉項，高社會貢獻率組中二者交互效應不顯著。環境績效與財務績效展示了先進的文化理念與優秀的創富能力，但環境績效追求長期非貨幣性聲譽，財務績效重視短期貨幣性效益，企業資源有限，環保、績效、責任南轅北轍。

六、結論性分析和政策性啟示

政府要充分發揮引導管控，加強環保立法，提高環保補貼，穩定資本市場，鼓勵生產轉型，構建責任社會；企業要建設環保理念、踐行環保義務、加大綠色研發，優化資本結構、承擔社會責任，制定環境、績效、責任一體化戰略；媒體積極宣傳、實時報道，支持政府打造陽光資本市場，助力構建責任和諧社會；公眾要關注環境、財務雙重績效，理性選擇投資,購買環保產品。

盡管本文的研究結論豐富了環境績效、財務績效提升動因，開拓了市場價值提升新路徑，但樣本選取僅考慮了8大重污染行業,具有一定主觀性和局限性，期待各界學者對環境績效、財務績效與市場價值之間的關系作出進一步研究。

[1]胡應曲.上市公司環境績效與財務績效的相關性研究[J].中國人口·資源與環境,2012(06)

[2]耿建新,焦若靜.上市公司環境會計信息披露初探[J].會計研究.2002(01)

[3]胡上國.環境績效、環境信息披露與企業價值——基于重污染行業數據[D].重慶工商大學碩士學位論文,2015

張楷笛(1990-)，女，漢族，山東，碩士研究生，青島理工大學，納稅籌劃與審計研究方向。