人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的影響探討

王清平　張勝男

摘要：一國(guó)貨幣的國(guó)際化會(huì)深刻影響其國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易。人民幣國(guó)際化的不斷推進(jìn)將如何影響作為我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往重要組成部分的對(duì)外直接投資，是一個(gè)值得深入探討的問(wèn)題。本文著重從理論角度探討人民幣化國(guó)際化對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資的影響，為人民幣國(guó)際化的有序推進(jìn)和對(duì)外直接投資的健康發(fā)展提供參考。

關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化；對(duì)外直接投資；影響

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）033-00000-02

人民幣國(guó)際化是指人民幣跨越國(guó)界在其他國(guó)家或地區(qū)發(fā)揮貨幣職能。我國(guó)正式提出人民幣國(guó)際化是從2008年開始的，但是自20世紀(jì)90年代開始，人民幣就在中國(guó)的周邊鄰國(guó)發(fā)揮部分國(guó)際貨幣的職能。目前，人民幣國(guó)際化主要表現(xiàn)在中國(guó)與多個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽訂在雙邊“貨幣互換協(xié)議”基礎(chǔ)上的貨幣互換，人民幣離岸業(yè)務(wù)在香港、新加坡、倫敦、紐約等多個(gè)國(guó)際金融中心展開，人民幣跨境貿(mào)易與投資結(jié)算等三個(gè)方面。在人民幣國(guó)際化不斷推進(jìn)的同時(shí)，中國(guó)對(duì)外直接投資自2005年開始進(jìn)入了快速發(fā)展階段。深入探討人民幣國(guó)際化影響中國(guó)對(duì)外直接投資機(jī)制，對(duì)促進(jìn)中國(guó)對(duì)外直接投資的快速、健康發(fā)展具有重要意義。

一、貨幣國(guó)際化的條件及其與發(fā)行國(guó)對(duì)外直接投資的聯(lián)系

1.貨幣國(guó)際化的條件

一國(guó)貨幣成為國(guó)際貨幣不是由該國(guó)政府決定的，而是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。一國(guó)貨幣在世界范圍內(nèi)發(fā)揮貨幣職能，成為國(guó)際貨幣需要滿足以下三個(gè)條件：第一，貨幣發(fā)行國(guó)政治穩(wěn)定及貨幣價(jià)值穩(wěn)定；第二，貨幣發(fā)行國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展水平較高，金融市場(chǎng)的廣度、深度較好且開放度高；第三，貨幣發(fā)行國(guó)在世界貿(mào)易中所占份額較高，且差異化產(chǎn)品出口量大。

國(guó)際貨幣的主要職能有三：其一是交易媒介職能，即充當(dāng)私營(yíng)部門在另外兩種貨幣間進(jìn)行交易的中介以及各國(guó)政府干預(yù)外匯市場(chǎng)和進(jìn)行貿(mào)易融資的貨幣。其二，在國(guó)際貿(mào)易與資本交易中充當(dāng)計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣。其三是價(jià)值貯藏職能，即充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。作為國(guó)際貨幣，如果其貨幣價(jià)值不穩(wěn)定，則會(huì)給交易者帶來(lái)額外的信息獲取和分析成本，因?yàn)榻灰渍咴诿媾R意外的市場(chǎng)價(jià)格變化時(shí)，需要分析價(jià)格的變動(dòng)是由市場(chǎng)供求關(guān)系變化帶來(lái)的，還是由國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)通貨膨脹水平變化引起的匯率波動(dòng)導(dǎo)致的，這會(huì)為貿(mào)易商品和金融資產(chǎn)定價(jià)帶來(lái)困難和額外成本支出。因此，一國(guó)貨幣被國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易主體廣泛接受的先決條件是該國(guó)貨幣價(jià)值的穩(wěn)定，只有貨幣價(jià)值穩(wěn)定，才能有效承擔(dān)上述三項(xiàng)職能，也才能被廣泛信任和接受。也正因?yàn)榇耍粐?guó)政局穩(wěn)定，國(guó)際地位較高，在區(qū)域和世界政治格局中發(fā)揮著重要的作用，往往是一國(guó)貨幣國(guó)際化的有力保障。

一國(guó)貨幣要成為真正的國(guó)際貨幣，其國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)必須有較好的廣度（豐富的金融工具）和深度（發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)）以及較大的對(duì)外開放度。發(fā)達(dá)、開放的金融市場(chǎng)，尤其是活躍的短期市場(chǎng)可以為它國(guó)中央銀行和其它投資者提供安全、流動(dòng)性好的金融工具，而且發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)往往有創(chuàng)新能力強(qiáng)的人才隊(duì)伍，能提供相對(duì)廉價(jià)但優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，這些都有利于吸引外國(guó)投資者使用本國(guó)貨幣，從而推動(dòng)貨幣國(guó)際化。

作為國(guó)際貨幣發(fā)行國(guó)，其對(duì)外貿(mào)易占世界貿(mào)易較高的份額及較大的差異化產(chǎn)品出口量也是推動(dòng)其貨幣國(guó)際化重要條件。一國(guó)的貿(mào)易規(guī)模越大，其它國(guó)家對(duì)其貨幣也可能越熟悉，增加它國(guó)使用其貨幣的意愿。較大的差異化產(chǎn)品出口量，意味著出口企業(yè)具有更強(qiáng)的選擇計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的討價(jià)還價(jià)能力，從而擴(kuò)大本國(guó)貨幣在國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算中的使用。

2.貨幣國(guó)際化條件與發(fā)行國(guó)對(duì)外直接投資的聯(lián)系

一國(guó)貨幣具備成為國(guó)際貨幣的條件，可以從如下幾個(gè)方面影響其國(guó)內(nèi)企業(yè)的對(duì)外直接投資。首先，由于貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值穩(wěn)定，企業(yè)在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中能更好地預(yù)期成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于企業(yè)制定和實(shí)施長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，增強(qiáng)自身實(shí)力，進(jìn)而為開展對(duì)外直接投資創(chuàng)造條件具有重要意義；另一方面，貨幣對(duì)外價(jià)值的穩(wěn)定也有助于企業(yè)預(yù)期國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，有序開展對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外直接投資。其次，發(fā)達(dá)、開放的金融市場(chǎng)一方面可以為企業(yè)提供便利的融資渠道，增強(qiáng)本國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的融合程度，緩解因本國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)分割導(dǎo)致的融資成本高的問(wèn)題，為企業(yè)選擇合理的融資工具，降低融資成本創(chuàng)造有利條件；另一方面，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，豐富的金融工具，也為企業(yè)降低金融風(fēng)險(xiǎn)提供便利條件。最后，出口是對(duì)外直接投資的先導(dǎo)，因?yàn)槌隹谑瞧髽I(yè)了解進(jìn)口國(guó)的有效手段，也是進(jìn)口國(guó)了解出口企業(yè)的窗口，一國(guó)較大的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模意味著眾多出口企業(yè)與較多的國(guó)家進(jìn)行貿(mào)易，這可以降低企業(yè)與潛在的投資東道之間的信息不對(duì)稱，為企業(yè)開展對(duì)外直接投資提供決策依據(jù)。

二、人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資決策的影響

我國(guó)正式提出人民幣國(guó)際化是2008年，但早在20世紀(jì)90年代，人民幣已經(jīng)作為邊境貿(mào)易的結(jié)算工具被部分周邊國(guó)家所使用。從近幾年的總體情況看，人民幣國(guó)際化已經(jīng)取得巨大成就。目前，人民銀行已經(jīng)與三十多個(gè)國(guó)家簽訂了貨幣互換協(xié)議，貨幣互換規(guī)模已經(jīng)從2008年底的1800億元人民幣，增加至今年10月的34757億美元，增長(zhǎng)了18倍。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模2015年達(dá)到72300億元，較2012年增長(zhǎng)了1.5倍，今年前三個(gè)季度已達(dá)到40300億元。對(duì)外直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模2015年達(dá)到7362億元，是2012年的24倍。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，人民幣在全球官方外匯儲(chǔ)備中的比例已經(jīng)超過(guò)1%。另外，隨著人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展，離岸人民幣存貸款業(yè)務(wù)以及離岸人民幣債券市場(chǎng)已有所發(fā)展。

人民幣國(guó)際化的迅速推進(jìn)將從如下幾個(gè)方面影響企業(yè)對(duì)外直接投資決策：第一，由于企業(yè)可以通過(guò)人民幣進(jìn)行投資和貿(mào)易結(jié)算，使得對(duì)外投資的匯率風(fēng)險(xiǎn)降低，這將吸引更多的企業(yè)參與對(duì)外直接投資活動(dòng)。

第二，隨著人民幣離岸市場(chǎng)的不斷發(fā)展，中國(guó)企業(yè)通過(guò)離岸市場(chǎng)進(jìn)行人民幣融資可以擴(kuò)大融資范圍并降低融資成本，這也將導(dǎo)致企業(yè)對(duì)外投資規(guī)模的擴(kuò)大。

第三，雖然學(xué)者們對(duì)人民幣國(guó)際化的路徑選擇存在爭(zhēng)議，但從目前的情況看，人民幣國(guó)際化基本是按照周邊化、區(qū)域化進(jìn)而國(guó)際化的路徑向前推進(jìn)，這將對(duì)我國(guó)企業(yè)海外投資的區(qū)位選擇產(chǎn)生影響。在與中國(guó)邊貿(mào)往來(lái)密切的周邊國(guó)家，如南部的越南、緬甸、老撾、柬埔寨、菲律賓、泰國(guó)，新加坡、馬來(lái)西亞、印度尼西亞，北部和西部的俄羅斯、蒙古、哈薩克斯坦、吉爾吉斯斯坦、巴基斯坦，東北部的朝鮮、韓國(guó)等，均在與中國(guó)的絕大多數(shù)邊境貿(mào)易中實(shí)現(xiàn)了人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算。，這使得人民幣在周邊國(guó)家的接受度較高。因此，從降低匯率風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，這很可能使得選擇跨出國(guó)門進(jìn)行直接投資的企業(yè)，將投資的試水地選在對(duì)人民幣接受度較高的周邊國(guó)家，以及與我國(guó)簽訂貨幣互換協(xié)議的國(guó)家。從我國(guó)對(duì)外直接投資發(fā)展的實(shí)際情況看，雖然近年來(lái)我國(guó)企業(yè)投資的東道國(guó)分布日益廣泛，但亞洲國(guó)家仍然是我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資最多的地區(qū)。

三、人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)跨國(guó)公司海外經(jīng)營(yíng)的影響

人民幣國(guó)際化的發(fā)展對(duì)中國(guó)跨國(guó)公司海外經(jīng)營(yíng)從多個(gè)方面產(chǎn)生影響。首先，貨幣國(guó)際化有助于我國(guó)跨國(guó)公司管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)是貫穿跨國(guó)經(jīng)營(yíng)全過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)跨國(guó)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有重大影響。跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨的最主要匯率風(fēng)險(xiǎn)是交易風(fēng)險(xiǎn)，它主要體現(xiàn)在如下三個(gè)方面：第一，進(jìn)出口貨款收付的交易風(fēng)險(xiǎn)。跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中經(jīng)常面臨進(jìn)出口貿(mào)易貨款的收付，這對(duì)于采取垂直一體戰(zhàn)略的跨國(guó)公司尤甚，因?yàn)檫@類跨國(guó)公司在東道國(guó)經(jīng)常需要大量進(jìn)口原材料和中間產(chǎn)品，同時(shí)出口最終產(chǎn)品，如果東道國(guó)貨幣匯率出現(xiàn)非預(yù)期的波動(dòng)，可能給跨國(guó)公司帶來(lái)巨大損失。第二，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中外幣融資的匯率風(fēng)險(xiǎn)。通常而言，如果預(yù)期東道國(guó)的貨幣走弱，則跨國(guó)公司應(yīng)選擇借入趨于貶值的外幣債務(wù)，反之亦然。然而，如果東道國(guó)貨幣與借入外幣的匯率出現(xiàn)與預(yù)期變化方向相反的波動(dòng)，則跨國(guó)公司將面臨更高的債務(wù)成本。第三，跨國(guó)公司從東道國(guó)匯回子公司分配利潤(rùn)、專利許可證費(fèi)用、利息收益以及其它收益時(shí)，也將面臨交易風(fēng)險(xiǎn)。雖然這些交易風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)外匯遠(yuǎn)期交易、期貨、期權(quán)等金融工具來(lái)防范，但這些被動(dòng)防范措施都需要支付一定的成本。隨著人民幣國(guó)際化的不斷發(fā)展，人民幣被越來(lái)越多的東道國(guó)所接受，那么，中國(guó)跨國(guó)公司就可以通過(guò)使用人民幣作為進(jìn)出口貿(mào)易的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣、通過(guò)借入人民幣債務(wù)并以人民幣支付匯回收益以降低交易風(fēng)險(xiǎn)。

其次，人民幣國(guó)際化將推動(dòng)中國(guó)金融服務(wù)業(yè)的進(jìn)一步國(guó)際化，特別是金融業(yè)對(duì)外直接投資的發(fā)展。雖然各國(guó)的銀行都可以經(jīng)營(yíng)其它國(guó)家的貨幣，但每個(gè)國(guó)家的銀行在經(jīng)營(yíng)本國(guó)貨幣方面具有天然優(yōu)勢(shì)。因此，隨著人民幣從區(qū)域化走向國(guó)際化，從計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣逐步成為主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，以銀行為主體的中國(guó)金融服務(wù)業(yè)將進(jìn)一步走向世界，這將為中國(guó)跨國(guó)公司海外經(jīng)營(yíng)提供更好的服務(wù)，為中國(guó)跨國(guó)公司降低經(jīng)營(yíng)成本和風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提供更有利條件。

最后，人民幣國(guó)際化將進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)地位的提升，增強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)規(guī)則制定中的話語(yǔ)權(quán)，這有利于我國(guó)與廣大發(fā)展中國(guó)家一道推動(dòng)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)新秩序的建立，也為在各類區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作談判、與其它國(guó)家在雙邊投資協(xié)定、避免雙重征稅協(xié)定談判中，為我國(guó)企業(yè)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)爭(zhēng)取更公平的經(jīng)營(yíng)環(huán)境創(chuàng)造條件。

四、結(jié)語(yǔ)

人民幣國(guó)際化是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，不可能一帆風(fēng)順。從我國(guó)當(dāng)前的情況看，人民幣并不完全滿足成為真正國(guó)際貨幣的條件，尤其是我國(guó)金融市場(chǎng)還不成熟，資本項(xiàng)目開放還需審慎推進(jìn)，因此，我國(guó)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資決策時(shí)，需要在利用人民幣國(guó)際化帶來(lái)的有利條件的同時(shí)，防范人民幣國(guó)際化可能遭遇暫時(shí)性阻礙可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)決策，有序推進(jìn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]Cohen Benjamin J.. The Benefits and Costs of an International Currency： Getting the Calculus Right， Open Economies Review [J]， Vol.23， Issue 2， 2011： 13-31.

[2]Eichengreen Barry， Razo-Garcia Raul， Corsetti Giancarlo. The International Monetary System in the Last and Next 20 Years – Discussion， Economic Policy [J]， Vol.47， 2006： 393-442.

[3]George S.Tavlas. The International Use of US Dollar： An Optimum Currency Area Perspective， The World Economy [J]， Vol.20， No.6， 1997：709-747.

[4]Lai Edwin L. C.， Yu Xiangrong. Invoicing Currency in International Trade： An Empirical Investigation and Some Implications for the Renminbi， World Economy [J]， Vol.38， Issue 1， 2015： 193-229.

[5]Park Y. C.. RMB Internationalization and Its Implications for Financial and Monetary Cooperation in East Asia， China & World Economy [J]， Vol.18， Issue 2， 2010： 1-21.

基金項(xiàng)目：本文為國(guó)家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目“人民幣國(guó)際化背景下對(duì)外直接投資促進(jìn)我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的路徑選擇研究”（批準(zhǔn)號(hào)：13AGJ006）的階段性研究成果。