胡瑜博+王珊
【摘要】中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具之一的公開市場業(yè)務(wù)操作目的是借商業(yè)銀行對整個金融市場的貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)控,然而相比于發(fā)達(dá)國家,我國公開市場業(yè)務(wù)操作起到的效果并不十分明顯,因此如何提高這一政策工具的有效性就變得十分重要。
【關(guān)鍵詞】公開市場業(yè)務(wù) 商業(yè)銀行 流動性經(jīng)營 績效政策 建議
一、公開市場業(yè)務(wù)操作的原理
(一)公開市場業(yè)務(wù)的概念及其作用效果
中央銀行在公開市場上買賣有價證券或外匯就是公開市場業(yè)務(wù)操作,增加或減少銀行的準(zhǔn)備金,達(dá)到其收縮和擴(kuò)大名義貨幣目的的行為。因為它能夠影響銀行準(zhǔn)備金的成本,所以最終能夠影響整個市場的貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模。
1.公開市場業(yè)務(wù)操作的作用。(1)對貨幣供應(yīng)量的影響。公開市場業(yè)務(wù)操作的中期目標(biāo)為貨幣供應(yīng)量等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣創(chuàng)造乘數(shù)之積。基礎(chǔ)貨幣是以中央銀行為會計主體的負(fù)債,而貨幣乘數(shù)則是一個全面考慮了各種存款準(zhǔn)備金率以及現(xiàn)金存款比例因素的綜合參數(shù)。三大貨幣政策中存款準(zhǔn)備金規(guī)模決定了貨幣乘數(shù),而公開市場業(yè)務(wù)操作和再貼現(xiàn)則決定了基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)。
(2)對利率的影響。對利率的影響離不開對基礎(chǔ)貨幣的影響,兩者不可分割互為前提。如果單以基礎(chǔ)貨幣為公開市場業(yè)務(wù)操作目標(biāo),那么目標(biāo)和手段一致;如果單以利率為目標(biāo),則央行可通過影響基礎(chǔ)貨幣來改變市場的貨幣供需,進(jìn)而改變利率。
(3)對公眾預(yù)期的影響。由于央行親自實(shí)施公開市場操作,其權(quán)威性能夠有力地影響商業(yè)銀行和市場對經(jīng)濟(jì)前景的心理預(yù)期。
公開市場業(yè)務(wù)操作在貨幣政策中的地位與法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)政策以上二者相比,公開市場業(yè)務(wù)則具有獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)。首先,公開市場業(yè)務(wù)是由中央銀行發(fā)起的,主動性更強(qiáng)。其次,由于這種主動性,使得央行可通過控制買賣證券的種類與規(guī)模來對貨幣供應(yīng)量施加影響,因此,可以有效地控制調(diào)控的力度。最后,一旦中央銀行發(fā)現(xiàn)操作失誤,還可以通過反向操作如逆回購證券等形式進(jìn)行修正。
二、公開市場業(yè)務(wù)操作對商業(yè)銀行的影響
(一)公開市場業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行流動性的影響
1.發(fā)行中央銀行票據(jù)。商業(yè)銀行等一級交易商對央行發(fā)行的中央票據(jù)進(jìn)行認(rèn)購,這樣超額存款準(zhǔn)備金隨之減少,然后降低超額準(zhǔn)備金率,進(jìn)而減少流動性資金,最后,流動性較之前減弱;相反,隨著央行票據(jù)的到期,央行就會收回票據(jù)、然后去將本金利息進(jìn)行支付,這樣就會增加相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的央行存款,進(jìn)而增加流動性資金,隨之流動性增強(qiáng)。
2.買賣國債。貨幣政策調(diào)整工具中買賣國債一直是最重要的,但由于國債市場還不是很完善,因此,還沒有成為主要的貨幣政策工具。但他的傳導(dǎo)的過程如下:對于央行,它將國債賣出,從而減少了央行對政府的債權(quán),進(jìn)而減少金融主體的央行存款,進(jìn)而減少超額準(zhǔn)備金,因而減少流動性資金,最終,流動性減弱。
3.貨幣市場利率變動。從以上分析看出,公開市場操作會使得商業(yè)銀行流動性通過利率渠道來被影響。對于商業(yè)銀行來說,當(dāng)資金出現(xiàn)短缺時,商業(yè)銀行就會從銀行間同業(yè)拆借市場上進(jìn)行貨幣融資,這樣就不會因為要持有較多的超額準(zhǔn)備金而犧牲流動性。
(二)公開市場業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響
中央銀行票據(jù)是央行發(fā)行的票據(jù),目的是控制基礎(chǔ)貨幣。發(fā)行中央銀行票據(jù)為緊縮型操作,票據(jù)到期則為擴(kuò)張型操作。當(dāng)央行判斷金融機(jī)構(gòu)流動性過剩時,可通過現(xiàn)券賣出、正回購及向一級交易商發(fā)行中央銀行票據(jù)的方式減少超額準(zhǔn)備金,使得其可利用的流動資金減少,從而削弱商業(yè)銀行的放貸能力及其他業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力。
三、在影響商業(yè)銀行時公開市場業(yè)務(wù)存在的問題及對策
(一)公開市場業(yè)務(wù)存在的問題
1.公開市場業(yè)務(wù)操作不夠區(qū)域化。公開市場業(yè)務(wù)操作的區(qū)域效應(yīng)并不是由地區(qū)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)所引起,而是由工業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、對外開放程度及資本市場發(fā)達(dá)的程度等方面的不同引起的。因為我國地區(qū)間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有很大的差異,這樣會使得央行去制定公開市場業(yè)務(wù)操作的時候,如果他們不去考慮到這些顯著的差異,用大一統(tǒng)的貨幣政策就會給各地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不同的影響結(jié)果。
2.貨幣市場不夠完善。目前我國貨幣市場尤其是同業(yè)拆借市場存在交易主體少、規(guī)模小,部分場外違規(guī)交易等現(xiàn)象,阻礙了中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo),使得公開市場業(yè)務(wù)的作用效果蒙上陰影。原因在于各家銀行大多處于惜貸階段,沒有很大的業(yè)務(wù)擴(kuò)張的需求,因此超額資金頭寸普遍較多,自然沒有強(qiáng)烈的同業(yè)拆借的需求。
3.國債市場不夠完善。公開市場業(yè)務(wù)操作的一項重要手段就是央行買賣一定數(shù)量和期限的國債,達(dá)到調(diào)節(jié)銀行體系流動性的目的,因此國債市場的發(fā)展是公開市場業(yè)務(wù)發(fā)展的前提和條件。目前,我國國債市場在發(fā)展過程中還存在著一些缺陷,持有者結(jié)構(gòu)和國債期限結(jié)構(gòu)不合理、國債市場交易不夠活躍、國債市場體系層次性不強(qiáng)等問題。
4.公開市場業(yè)務(wù)主體對利率不夠敏感。我國中央銀行與政府財政部的關(guān)系仍不夠權(quán)責(zé)明晰,央行未能保持其相對獨(dú)立的地位,也沒有成立公開市場業(yè)務(wù)的專門決策機(jī)構(gòu)和執(zhí)行機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行在面對利率調(diào)整時由于自身結(jié)構(gòu)的問題反應(yīng)往往不夠敏感。
(二)公開市場業(yè)務(wù)的優(yōu)化對策
1.實(shí)現(xiàn)公開市場業(yè)務(wù)操作的差異化。我國經(jīng)濟(jì)的區(qū)域性的這些特點(diǎn)使得實(shí)施區(qū)域性的公開市場業(yè)務(wù)操作有了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),央行可以加大公開市場業(yè)務(wù)操作份額用以平衡因區(qū)域資產(chǎn)機(jī)構(gòu)不同而導(dǎo)致的融入基礎(chǔ)貨幣量的差異。
2.完善貨幣市場。(1)降低市場準(zhǔn)入門檻。央行可以批準(zhǔn)資金較寬松的保險、證券機(jī)構(gòu)、部分資產(chǎn)質(zhì)量較好的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、城市信用社和外資金融機(jī)構(gòu)入市。
(2)改革對銀行的再貸款政策。央行欲改善同業(yè)拆借市場的利率結(jié)構(gòu),可以改革對銀行的再貸款政策,讓商業(yè)銀行僅憑借信用就可再貸款變?yōu)橹挥械盅翰趴稍儋J款,同時加大對銀行準(zhǔn)備金欠缺的懲罰力度,雙管齊下促進(jìn)商業(yè)銀行借助同業(yè)拆借市場來調(diào)節(jié)自身流動性的積極性。
(3)加強(qiáng)對市場的監(jiān)管。央行只有建立市場推出制度,制定嚴(yán)格的交易制度,嚴(yán)格處罰違反制度的場外交易,才能保持同業(yè)拆拆借利率的穩(wěn)定,減小同業(yè)拆借市場的風(fēng)險。
3.完善國債市場。(1)改善國債持有者結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。目前我國國債的持有者主要是個人、商業(yè)銀行和少量非銀行金融機(jī)構(gòu)。為了公開市場業(yè)務(wù)操作的協(xié)調(diào)以及降低財政支出,今后國債持有者應(yīng)以機(jī)構(gòu)投資者為主。
(2)降低一級交易商準(zhǔn)入門檻。央行可以在謹(jǐn)慎的前提下,讓一些資金實(shí)力雄厚、信譽(yù)高的信托投資公司和證券公司成為一級交易商。因為競爭可促使價格的形成。
(3)建立復(fù)合型的國債市場體系。要建立以銀行間債券市場為核心,商業(yè)銀行的國債二級托管體系為輔助,批發(fā)債券市場為上層建筑的復(fù)合型國債體系。
4.培育利率敏感性市場主體。(1)強(qiáng)化中央銀行的獨(dú)立性。要處理好中央銀行與政府財政部的關(guān)系,中央銀行的貨幣管理與政府的國債管理不能相互干擾。