美聯儲加息背景下的中國經濟分析

高新焱

摘 要：2016年12月，美聯儲正式宣布加息。美聯儲的再度加息引得各方人士的關注。本文將重點研究美聯儲加息的相關因素以及其對中國經濟的影響。此次美聯儲宣布加息政策，不僅會影響本國的相關經濟因素，例如美元匯率、通貨膨脹率等。面對加息，中國的人民幣價值、國內股市、債市的資本流動等也會受到不小的沖擊。本文通過研究相關數據，分析美聯儲加息與其他因素的歷史規律，結合中國資本市場的實際狀況，對中國經濟做出預測與建議。

關鍵詞：美聯儲加息 匯率 通貨膨脹率 中國經濟

2016年12月15日凌晨3點（北京時間），美聯儲正式宣布將基準利率調高25個基點，利率區間從0.25%—0.5%調至0.5%—0.75%，這是繼美國實行零利率政策之后的第二次加息。美國的貨幣政策一直影響著世界資本的流向。美聯儲此次加息不僅會導致美國通貨膨脹率下行，失業率上升，對世界經濟體系中的中國也存在著重大的影響，這些影響主要體現人民幣匯率、中國股債市、出口等方面。

一、美聯儲利率調整機制

美聯儲利率的調整需要考慮國內外經濟因素，還要考慮外來沖擊。本文將主要分析外來沖擊——美國匯率、通脹率以及失業率水平。

（一）美元匯率水平

通過美元指數分析，可以發現聯邦基金利率走勢與美元指數走勢大致相同，但是聯邦基金利率要先于美元指數。而美聯儲加息的時機往往是美元走弱的時刻。

聯邦基金利率是一個很強的經濟調節指標，通過利率調節可以增強美元的市場地位，達到美國的政治目的。利息升高可以使國際資本流入美國，使美元走強，加強美國國際影響力。然而這個政策也要付出代價，那便是國內通脹率的下行、失業率的升高甚至經濟的不景氣，這也是金融危機后美國保持多年低利率的原因。

（二）美國失業率水平

美國失業率水平是衡量美國經濟的一個重要指標，它影響美國生活的方方面面，因此在制定利率政策時這是必須考慮的數據。美國失業率水平呈現周期性波動，而美聯儲開始加息時往往是在美國失業率水平較低時，這樣即便加息增高了失業率也不會對經濟造成太大傷害。而且美聯儲聯邦利率波動周期與失業率周期形態類似，聯邦利率波動提前于失業率。說明聯邦基金利率會對失業率產生一定影響，因此在決策時必須將失業率納入考慮。

（三）美國通貨膨脹率水平

一般情況下，通貨膨脹率與失業率呈現負相關關系，一般通脹率較高時失業率較低。加息會導致通貨膨脹率下降，這是貨幣政策調節手段之一。加息往往發生在通貨膨脹率水平較高的時候。一方面，加息可以作為貨幣政策調節通貨膨脹率，給經濟降溫，維持其平穩運行；另一方面，在此時加息也有利于增強美元地位。美聯儲在2016年12月宣布加息的重要原因在于當前美國經濟有復蘇跡象并且通貨膨脹率仍在美國市場可以承受的范圍內。

（四）實證分析研究

費雪效應表達公式為：

名義利率=實際利率+通貨膨脹率

利率還受隨機變量的影響。所以美國聯邦基金利率調整的公式為：

聯邦基金利率=a*外來沖擊+b*（核心通貨膨脹率—失業率）+c

由60年代以來的歷史數據總結出的聯邦基金利率調整的經驗公式為：

聯邦基金利率= 8.5%+1.4%*（核心通貨膨脹率—失業率）

聯邦基金利率受外來影響而產生波動，最終回歸到這條線上，表明了聯邦基金利率、核心通貨膨脹率及失業率之間密切的關系。

二、加息對中國經濟的影響

從歷年美聯儲加息對新興國家市場的規律出發看待中國，此次加息會對中國的新興市場造成不小的沖擊。本文主要從美聯儲加息對中國的股市、匯率及進出口進行分析。

（一）加息對中國股市影響

美聯儲加息加劇了現期中國股市的不穩定性。加息對于中國股市是利空消息，會有部分資金從中國A股中流出，并導致股市的短期大幅度震蕩。根據理性預期理論，在美聯儲會加息的狀況下，市場上的理性人會對這個消息做出反應，做出做人民幣空頭頭寸，拋出A股股票等行為，現期的市場已經對這些消息提前做出了應對，雖然熱錢流出不可避免，存在部分股票大跌的狀況，但是從中國整體的經濟狀況來看，中國在美聯儲加息的壓力之下并不會產生破壞性的股市災難，但是后期的股市還是會出現資金總量不足，整體的走勢偏弱，上行趨勢減緩等狀況。

（二）加息對人民幣匯率影響

美聯儲加息增大了中國人民幣加速貶值的狀況。在美加息背景下，全球的資金流向將偏于流回美國的趨勢，2017年人民幣匯率壓力仍然難以消解，更面臨著匯率破7的可能性。此外，加息使得人民幣流動性機構趨于緊張，對非銀行機構產生了沖擊，雖然央行根據匯率狀況采取了相應的措施，加大了資金投放力度，但短時間內很難完全擺脫這種壓力。

面對美聯儲加息政策中國市場對于加息的反應仍是過激。但從近期央行的反應來看，中國政府正在積極找尋解決措施，如果能夠有效的處理好匯率波動和利率之間的關系，2017年的人民幣下行壓力應該會有所減緩。

（三）加息對中國出口貿易影響

美聯儲加息對于中國出口貿易更多地是一種間接影響。美聯儲加息代表著美元的升值，各種大宗物品的價格會相對下降，這使得中國出口產品的價格優勢減弱。同時，在加息倒逼人民幣貶值的預期下，中國出口企業的貿易情況如何還有待考證，但隨著近幾年的改革，低端貿易加工企業逐步減少，在貿易結構逐漸向好的情況下，有著中國政府的支持，出口企業將迎來良好的發展機會。

三、結束語

美聯儲加息是把雙刃劍，既影響我國匯率利率機制，也可以為我國帶來新的發展機會，推動國內經濟金融機制的不斷改革和完善，使中國經濟更好地發展。

參考文獻：

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