美國經濟：持續復蘇但不宜期望過高

文/萬釗 編輯/張美思

美國經濟：持續復蘇但不宜期望過高

文/萬釗 編輯/張美思

圖1 美國GDP增速資料來源：彭博

圖2 美國失業率和U6失業率資料來源：彭博

圖3 美國離職率和職位空缺率資料來源：彭博

圖4 美國20歲及以上的女性勞動參與率資料來源：彭博

去年12月，美聯儲再次啟動加息進程；今年1月，特朗普正式就任美國總統。這些重大事件可能產生的影響，使美國經濟的現狀及前景引發市場關注。對此，可以通過考察當前美國經濟的重點數據來加以分析。

經濟增速方面，美國GDP同比增速仍然處于底部緩慢復蘇中。從2016年美國GDP季環比增長的折年率數據來看，僅第三季度的GDP出現了3.5%的靚麗增長，其余三個季度都較為低迷，全年增速更僅為1.6%，是自2011年以來的最低水平，顯示出美國經濟增長態勢仍難言穩健（見圖1）。

就業方面，總體上美國勞動力市場已經恢復至金融危機前的水平（見圖2）。2016年，美國非農就業月均新增大約18萬，失業率已經降至金融危機前的水平，且接近潛在失業率。此外，勞動力市場的其他指標也提升明顯。更廣義的勞動力閑置率指標——U6失業率（包括失業人口，非自愿兼職工作人口以及希望工作但是卻沒有實際行動的人口），也已經基本上恢復到金融危機之前的水平。離職率則已經接近危機前水平，而職位空缺率更是超過了危機前水平，表明當前勞動力市場比金融危機之前還要緊一些（見圖3）。

不過，應當看到，仍有部分就業數據并不理想，如美國勞動參與率和就業人口比率仍然比危機前低得多。但其更多是由人口老齡化等長期性因素所致，周期性因素的拖累已經消失。此外，平均時薪仍然維持在低位，僅在近期有微弱上升。薪資水平增長緩慢的一大原因是，美國勞動參與率雖出現微弱反彈，但反彈的主力是25—34歲的非洲裔和拉美裔的女性（見圖4），受教育水平與獲取職位的層次不高，導致薪資增長受到限制。整體而言，美國勞動力市場尚處在恢復之中。

通脹方面，美國的通脹水平正在由低位緩慢抬升，并逐步逼近2%的目標。美國通脹水平一般用個人消費支出價格指數（PCE）來衡量。自2015年四季度開始，該指數從底部回升，目前正在逼近2%的目標（見圖5）。值得注意的是，由于美國薪資水平增長仍然不佳，美國勞動力市場的回暖向通脹的傳導效應還比較弱。當前美國通脹的回升主要受益于前期大跌的能源價格的恢復，而非資源利用率的提高。

房地產與股票市場方面，近期美國房地產市場持續回暖，雖然并未恢復至危機前的巔峰水平，但是絕對水平已經不低；而以標普500指數為代表的美國股票市場，已明顯超出危機前的水平，對美國消費增長極為有利（見圖6）。

圖5 美國PCE價格指數和平均時薪資料來源：彭博

圖6 美國建筑許可和標普500指數資料來源：彭博

圖7 美國制造業新增訂單（季調）同比增速資料來源：彭博

圖8 美國政府杠桿率資料來源：國際清算銀行

制造業方面，從美國制造業新增訂單（季調）同比增速來看，美國制造業已經自2015年下半年開始從底部緩慢復蘇（見圖7）；但當前制造業新增訂單增速的絕對水平仍然較低，說明美國實體經濟仍然不算強勁。

綜上，筆者認為，整體而言，美國經濟無疑正處于持續復蘇之中，但特朗普上任后能否極大地利好美國制造業及美國經濟，則不宜期望過高。其一，由于人口老齡化對勞動力的制約，即便特朗普的刺激政策可以創造出大量的新增就業崗位，也不一定有足夠的勞動力能夠匹配。其二，美國較高的人工成本無法大規模吸引制造業回流。其三，如果特朗普的刺激計劃較快地推升了美國通脹，會迫使美聯儲加快加息的節奏，而這對于美國經濟當前的狀況來說并非最優。其四，從財政資金的來源來看，次貸危機之后，美國的杠桿率迅速抬升（見圖8），如果美國政府為了刺激經濟而大幅舉債，無疑會進一步擴大財政和貿易赤字，對經濟的長期增長將大為不利。

作者單位：招商銀行