境內銀行外匯業務展望

摘 要：伴隨國內金融業發展速度的進一步提升及對外開放水平的提高，境內銀行外匯業務有望迎來嶄新的發展機遇，成為又一利潤增長點。本文從中國外匯市場發展趨勢及國內銀行外匯業務展望兩方面作簡要論述。

關鍵詞：外匯 衍生品 人民幣國際化

中圖分類號：F0832 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）11（c）-048-02

1 中國外匯市場發展趨勢

1.1 業務規模高速增長

銀行間市場方面，2011年銀行間外匯市場即期及外匯掉期交易量分別為3.55萬億美元及1.77萬億美元。2016年，這一數字增長為5.2萬億美元和8.9萬億美元。展望未來，隨著境內外匯市場交易主體范圍的逐漸擴大（央行已批準境外央行及類央行機構、境外人民幣清算行及參加行進入銀行間外匯市場），市場容量及交易規模有進一步提升空間。

對公客戶方面，隨著整體外貿規模的不斷提升及客戶匯率、利率保值需求的進一步擴展，客盤交易量將持續快速提升，銀行代客業發展潛力巨大。尤其重要的是，客戶對于定制化保值、套利方案的需求正呈現快速增長態勢，代客衍生類業務有望逐步取代傳統的即期、遠期結售匯，成為銀行代客類業務收入的主要來源。

對私客戶方面，市場對于外匯及大宗商品標的產品的投資、投機需求日益增長。短期來看，監管機構依然忌憚高杠桿保證金交易會給個人客戶帶來較大風險，但隨著資本項目開放進程的推進，客戶投資渠道的多元化將倒逼監管機構逐步放開對于外匯保證金交易及人民幣計價產品的限制。同時，對私衍生品交易有望迎來發展的黃金時期，對私遠期、期權業務增長潛力較大。

1.2 客盤頭寸主導市場方向

當前國內外匯市場中，無論匯率還是衍生品（遠期、掉期、貨幣掉期、期權）的定價都高度依賴客盤頭寸，金融機構自身頭寸對于市場方向影響力不強。一方面市場參與主體較為有限，僅銀行、一家券商及一家基金公司可以參與銀行間外匯市場；另一方面在資本管制的同時，監管機構對于銀行風險敞口具有較強話語權，大型國有商業銀行難以實質性突破監管規定。客盤頭寸主要有兩個來源，一由傳統的貿易結算及匯率保值需求產生，二由各類客戶套利產品帶來。

隨著整體貿易規模逐漸增長及匯率波動性加大，部分進出口企業在承受了大規模匯兌損失之后逐漸意識到保值的重要性，降低外匯風險敞口逐漸成為了企業財務部門的重要目標。雖然大部分企業仍以收付實現制損益作為保值結果的衡量指標，自身缺乏對于保值產品的合理價格預期，但匯率關注度的提升還是使衍生品交易規模逐步提高。

當前，國內匯率市場化及利率市場化進程仍在推進之中，大量的套利機會使客戶可以在銀行幫助下獲得無風險收益。例如811匯改前后，境內外1年期遠期價差長時間維持在1000點以上，大量進出口企業客戶利用自身貿易背景敘做境外遠期結匯、境內購匯。基本操作流程為：客戶境內敘做遠期購匯—利用銀行渠道將美元匯出境外—構造出口收匯貿易單據—銀行以境外CNH價格敘做遠期結匯—結匯獲得人民幣通過銀行中間賬戶流入境內—人民幣資金劃入客戶賬。通過此類產品，客戶在獲得無風險收益的同時，銀行也實現了較為可觀的點差收入。此類產品使境內銀行產生了大量的購匯頭寸，快速推升了境內即期及掉期價格。

2015年，客盤遠期購匯頭寸將掉期點推升至2000點以上后，市場再次為客戶提供了反向套利空間。流程為：客戶敘做1年期B/ S美元人民幣掉期（以升貼水點2100點為例）—將近端購匯美元買入1年期美元理財產品（以收益率1.5%為例）—1年后美元理財到期結匯獲得人民幣本息收入。綜合計算，此類產品人民幣收益率達到5%，高于同期理財產品，該產品亦推動境內掉期點由高位回落。當前監管機構對于客戶衍生品交易貿易背景審核相對嚴格，客盤頭寸規模受到一定限制，從長遠來看，客戶行為及頭寸方向仍是決定市場走勢的最重要因素。

1.3 短期內資本項目開放實現難度較高

2015年，資本項目開放原本已成為金融體制改革的重要目標，811匯改又使得資本項目開放的大門被迫關閉。筆者認為，資本項目開放完成大致應有幾個標志：（1）國內企業跨境投融資無明顯規模限制；（2）境外資本流入流出渠道基本暢通；（3）離岸人民幣市場消失。

根據不可能三角理論，固定匯率、獨立貨幣政策和資本自由流動不可兼得。對于一些外貿依存度較高的小經濟體，如香港和新加坡，在盯住美元、資本自由流動的同時放棄獨立的貨幣政策是較為簡單的選擇，它們的利率與美元利率相關性較高。中國作為世界第二大經濟體，貨幣政策的獨立極其重要。監管機構一直希望貨幣政策調控由數量型向價格型轉變以實現更強引導作用，在利率市場化完成之前直至當前，市場參與主體對于利率的敏感度依然較低，并由此導致市場缺乏公允的本幣收益率曲線，利率調控難以達到理想效果。而資本流動的管制使得央行有較強能力逆市將匯率維持在穩定區間。因此，市場往往會在較長一段時間內出現利率與匯率均偏離公允價值的情況，并由此帶給金融機構套利機會。

境內市場中，通過不同幣種的利率曲線進行套利往往收獲頗豐，而此種機會在G7市場中很難出現，由此反映出境內市場有效性不足的現狀。若盲目放開資本項目，必然會導致套利資本快速進出從而沖擊國內金融市場穩定，811匯改即是最好例證。據此，短期內資本項目放開較難實現，人民幣國際化將更多地停留在紙面上。從長遠來看，超級大國很難通過經濟的內循環實現跨越式發展，有兌付能力支撐的貨幣全球化是崛起的必經之路。開放資本項目及人民幣國際化并不能一蹴而就，而是在中國經濟結構調整及轉型成功之后才有可能達成。

2 國內銀行外匯業務展望

2.1 匯率、利率風險管理能力日趨重要

長期以來，受到宏觀環境及監管政策的影響，境內銀行資產負債主要以人民幣計價，且采用持有至到期方式進行公允價值計量，匯率及利率敞口較小。

隨著利率市場化及銀行國際化業務的推進，商業銀行所面對的市場風險正在逐步提升，不再局限于傳統外匯代客業務及自營交易產生的匯率利率敞口。例如，資本項目開放條件下，美元加息周期機構傾向增加美元資產配置力度，降低人民幣資產比重及匯率敞口；對于增長潛力較大的新興市場國家（如印度、印尼、馬來西亞），適當增加配置比重不僅可以提升資產回報率，也可以起到分散風險的作用。

2.2 代客衍生業務發展潛力較大

811匯改后，外匯代客衍生品業務受到遠期售匯風險準備金政策等因素的影響，發展速度有所放緩。但從長遠看，客戶對于匯率敞口管理的意識正在逐步增強，個性化需求逐漸增加。例如，2015年四季度，人民幣貶值趨勢形成疊加美元加息預期升溫使得境內企業美元債務敞口面臨極大壓力，客戶迫切需要將美元債務轉換為人民幣債務。在此背景下，幫助客戶實現債務置換就可以成為業務突破口。以5年期1億美元浮動利息債務為例，假設客戶貸款利率為3個月Libor+300bps，客戶希望通過貨幣掉期將浮動利息美元貸款轉換為固定利息人民幣貸款，市場上平倉價格為5%（遠期轉換匯率為6.8），向客戶報價為5.5%，則單筆業務收益為50bps，折合人民幣1700萬元（分5年實現）。

如果銀行能夠在傳統外匯業務基礎上深入挖掘客戶需求，根據客戶現金流收付情況制定相應的保值增值方案，不僅收益可觀，也有助于提升銀行專業化形象，增強客戶粘性。

2.3 境內外套利渠道快速擴展

長久以來，境內金融市場都是套利交易盛行的大舞臺，商業銀行快速發展階段靠的是存貸款利差的穩定收益，本質上是監管套利。近幾年，固定收益及資產管理業務的快速發展是以低成本銀行資金為依托，在全球貨幣寬松的大環境下博取不合理定價的利差。外匯市場中同樣不乏套利機會。例如前文提到的811匯改前后境內外1年期遠期價差曾一度突破2500基點。假設外貿企業貿易背景合規，通過銀行敘做1億美元本金的一年期境內購匯、境外結匯交易，需要交納的保證金或扣減授信額度金額為600萬美元（按照境內外分別繳納3%保證金計算），約合人民幣3900萬。境內外交易分別到期后，客戶獲得的點差收入為2000萬人民幣（按照境內外價差2000點計算），1年的資產回報率高達51.2%。

當前境內金融機構對于市場風險敏感度較低，部分銀行利率、匯率風險敞口管理及定價會出現較大偏差（相較市場均衡水平）。雖然短期內資本項目開放難 度較高，但貿易及融資規模的發展依然使得企業及金融機構全力在境內外尋求套利機會。一旦監管機構在政策上有所放松，套利資本有望在短期內獲得高額收益，在有效管理自身風險的前提下尋找市場套利機會也將成為境內金融機構追逐的目標。

隨著人民幣國際化進程的加速，預計境內外匯業務將迎來爆發式增長，外匯業務將為銀行貢獻更多中間業務收入，成為未來發展的亮點。

參考文獻

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