經濟環境、監管升級與壽險公司產品策略

郭振華上海對外經貿大學金融學院

經濟環境、監管升級與壽險公司產品策略

郭振華上海對外經貿大學金融學院

本文受國家自然科學基金面上項目（71173144）的資助。

郭振華，上海對外經貿大學金融學院保險系主任、副教授，兼任中國保險學會理事、上海市保險學會理事。長期講授《保險學》《保險公司經營管理》等課程，主持完成國家自然科學基金、教育部社科基金、上海社科基金項目各一項。

一、當前經濟環境：經濟下行與金融風險集聚

1.經濟下行難以被根本抑制

自2008年美國次貸危機后，中國經濟一直處于下行狀態，從2007年14%的增速一直跌至最近的6.5%。為此，政府先是采取了大量的需求側政策，如降低利率、降低存款準備金率、開展大規模投資等政策，雖然對穩增長、保就業起到了巨大的作用，但無法抑制經濟的繼續下行。于是，政府又提出進行供給側改革，大力推進“一帶一路”、實施“三去一降一補”等政策。

但到目前為止，中國經濟的下行趨勢還沒有完全被遏制，雖然PPI自2016年9月起由負轉正，今年2月份同比增速到了7.8%，但是，CPI并未跟漲，這意味著上游價格的上漲未能成功傳導到中下游，直接后果是上游利潤的上漲擠壓了中下游的利潤，中下游企業反而日子更難過了！這一狀況如果持續下去，就說明經濟回暖還存在不確定性。

此外，最根本的是，中國經濟的新舊動能轉換尚未完成。過去，投資和出口是中國經濟增長的最強動力，其背后的支撐是具有低成本優勢的中國制造業，但是，由于成本逐漸高企，中國低端制造業逐漸失去了競爭優勢。也就是說，過去的建立在低成本上的產業已經難以為繼，但有競爭力的新產業尚未完全形成，因此，中國經濟仍存在下行壓力。

2.金融風險嚴重集聚

對金融保險業而言，重要的是，需求側政策導致整個經濟積聚了大量的金融風險，體現為經濟杠桿率的大幅提高，非金融部門的杠桿率（非金融企業負債與GDP的比例）達到了驚人的170%，幾乎是世界主要經濟體中的最高水平，如此高的杠桿率意味著金融業積聚了大量的債務風險。根據歷史經驗，金融危機就是債務危機，錢借多了肯定是要出問題的，不只是借款人出問題，作為貸款人的金融機構也會出問題，而金融機構出問題往往會導致系統性風險，導致經濟一蹶不振。

在金融風險高度集聚的情況下，2016年，中央將防范金融風險作為最重要的工作之一來抓，提出“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生系統性金融風險”。

有的人會提出，即便金融系統真的出了大問題，中央政府也會給金融業兜底，比如，在上一次1990年代末的東南亞金融危機后，中國商業銀行體系的不良貸款率曾超過30%，但在政府的大力支持下，不但避免了銀行擠兌和破產，還實現了銀行業后來的大規模良性發展。但是，當時的經濟環境是，在2001年加入WTO后，中國經濟實現了持續高速增長，正是這種高增長，使得中國政府有能力解決這種極可能發生的系統性金融風險。而當前的經濟環境與彼時相比大不相同，中國經濟已經進入“新常態”，徹底告別了高增長時代，經過2008年起的近9年的經濟下行和不斷的財政兜底，政府的兜底能力逐漸減弱。

二、保險監管逐漸升級

在經濟逐漸下行、金融風險不斷積聚的經濟環境下，中央政府對于金融風險管控越來越嚴。保險業當然也不例外，保監會提出堅決貫徹中央防止金融風險、堅決不發生系統風險的要求，保險業要堅持姓“保”，核心是防止保險公司出現資金流斷裂或償付能力不足的問題。所謂保險姓“保”就是指保險公司（主要是指壽險公司）的產品應該主要做保障型產品或長期儲蓄產品，而不應該主要做短期理財產品。原因是，在現有的投資政策下，保險公司經營短期理財產品容易出現短債長投現象，導致資金流斷裂風險增大。

反過來，如果壽險業主要經營長期保險，如終身壽險、養老年金保險等，短期內償付壓力就小了很多，這樣壽險業容易安全度過當下經濟環境不好、金融風險集聚的時期，這正是監管部門的期望所在。于是，保監會不斷出臺政策，強化保險姓“保”。

1.限制中短存續期產品

2016年3月18日，保監會發布《關于規范中短存續期人身保險產品有關事項的通知》（保監發〔2016〕22號），文件首先界定了中短存續期產品：“指前4個保單年度中任一保單年度末保單現金價值（賬戶價值）與累計生存保險金之和超過累計所繳保費，且預期該產品60%以上的保單存續時間不滿5年的人身保險產品。”

文件要求：（1）保險公司綜合償付能力充足率低于100%或核心償付能力充足率低于50%時，應立即停止銷售中短存續期產品；（2）自2016年1月1日起，保險公司中短存續期產品年度保費收入應控制在公司最近季度末投入資本和凈資產較大者的2倍（規定限額）以內；（3）保險公司所銷售的預期60%以上的保單存續時間在1年以上（含1年）3年以下（不含3年）的中短存續期產品的年度保費收入，2016年應控制在總體限額的90%以內，2017年應控制在總體限額的70%以內，2018年及以后應控制在總體限額的50%以內。

該文件嚴格限定了保險公司中短存續期產品年度保費收入上限，即凈資產的2倍，并將限額逐年調低。核心目標是降低短期保險占比，防止出現現金流斷裂風險。同時，抑制短期高現價產品，也有利于降低保險公司的資金成本，提高盈利水平，而盈利可以積累資本，增強抗風險能力。

2.從產品監管上落實保險姓“保”

2016年9月6日，保監會發布《關于進一步完善人身保險精算制度有關事項的通知》（保監發〔2016〕76號）。文件要求：（1）提升保障功能（弱化投資功能）：個人定期壽險、個人兩全保險、個人終身壽險和個人護理保險產品，死亡保險金額或護理責任保險金額與累計已交保費或賬戶價值的比例應達到120%～160%（被保險人年齡越小，比例越大）；（2）遏制萬能險規模：將萬能保險責任準備金的評估利率上限調整為年復利3%（原來是3.5%）；（3）進一步強化22號文對中短存續期的監管：如，自2017年1月1日起，保險公司不得將終身壽險、年金保險、護理保險設計成中短存續期產品。自2017年1月1日起，對于附加萬能保險和附加投資連結保險等附加險產品，應單獨評估該產品的預期存續時間，并判斷其是否屬于中短存續期產品。自2019年1月1日起，保險公司中短存續期產品年度規模保費收入占當年總規模保費收入的比重不得超過50%；自2020年1月1日起，保險公司中短存續期產品年度規模保費收入占當年總規模保費收入的比重不得超過40%；自2021年1月1日起，保險公司中短存續期產品年度規模保費收入占當年總規模保費收入的比重不得超過30%。

該文件的核心是提高保障水平，遏制萬能險規模，進一步降低中短存續期保險的比例，有利于降低行業資金成本，防止現金流斷裂風險。

3.從機構監管上加強保險姓“保”

富有戲劇性的是，2016年12月3日，證監會主席劉士余提出了“捉妖論”，稱保險資金為資本市場上的野蠻人，甚至是強盜。沒過幾天，2016年12月17日的中央經濟工作會議明確提出“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點”。

緊接著，2016年12月30日，保監會發布《關于進一步加強人身保險監管有關事項的通知》（保監發〔2016〕113號）。文件要求：（1）2017年1月1日以后開業的人身保險公司自開業之日起一年內應開展普通型人身保險業務，開業滿一年后根據公司經營管理能力逐步開展其他類型的保險業務；（2）對于積極發展風險保障型和長期儲蓄型業務的保險公司，保監會將視情況批準其新設分支機構，支持、鼓勵其規范健康發展；（3）人身保險公司存在下列情形之一的，一年內不予批準其新設分支機構：中短存續期產品季度規模保費收入占當季總規模保費收入比例高于50%，季度原保險保費收入占當季規模保費收入比例低于30%。

該文件的核心是要求新公司要堅持保險姓“保”，從分支機構審批上支持保險公司發展保障型和長期儲蓄型產品。

4.加強投資監管

2017年1月24日，保監會發布《關于進一步加強保險資金股票投資監管有關事項的通知》（保監發〔2017〕9號），核心是防止加杠桿、遏制收購行為。具體要求是：（1）保險機構應當遵循財務投資為主的原則，開展上市公司股票投資；（2）不許加杠桿收購，保險機構收購上市公司，應當使用自有資金，不得用已購股票質押加杠桿收購；（3）不許與其他一致行動人共同收購，保險機構不得與非保險一致行動人共同收購上市公司；（4）收購上市公司應該事前報保監會核準。

緊接著，2017年2月7日的保險資金運用會議提出：保險資金要做長期資金的提供者，不做短期資金的炒作者；要做市場價值的發現者，不做市場價格的操控者；要做善意的投資者，不做敵意的收購者；要做多元化、多層次資產配置的風險管理者，不做集中投資、單一投資、激進投資的風險制造者。

可以預計，2017年保險資金通過激進操作獲得的高額收益將會減少，保險資金運用的風險將會降低，同時保險資金的投資收益率增長將受限，進而抑制高收益保險理財產品的銷售。

5.保險監管政策小結

保監會提出“保險業姓保、保監會姓監”，核心是防風險，即防止出現資金流斷裂風險。具體措施包括：

（1）嚴控中短存續期產品；

（2）提高產品保障水平，降低產品投資屬性；

（3）遏制高收益萬能險；

（4）新公司要堅持保險姓“保”：先做普通壽險，一年后方可做分紅、萬能、投連險；

（5）老公司做保障和長期儲蓄型產品多的，優先開設分支機構；

（6）保險投資：股票以財務投資為主，嚴控收購行為，不許加杠桿。

三、復雜環境下的壽險公司產品策略

1.壽險公司產品選擇的基本規律

經濟下行、金融風險集聚、保險監管升級對壽險業的產品開發造成了巨大的影響。原則上來看，壽險公司產品選擇的基礎是資產投資收益率。

如果投資收益率高，壽險公司在產品開發上就比較任性，主打產品的選擇范圍就比較廣，如可以選擇高利率（4.025%）普通壽險，3.5%保證利率萬能險，或“分紅險+萬能險”（指將作為主險的分紅險的生存金轉入萬能賬戶的保險）等。例如，2014年、2015年保險業投資收益率較高，平均達到了6.3%和7.56%，在如此高的收益率下，2015年、2016年壽險公司主打產品選擇就比較任性，不同公司有不同的選擇，上述三種選擇都有落地。

如果投資收益率較低，如2010—2013年不到5%的投資收益率，導致2011—2014年壽險公司的產品選擇范圍受限，主打產品只能選擇收益比較模糊的分紅險，并通過各種設計突出“感官上的高收益率”。我們可以回憶起來，當時壽險業經歷了多年的“分紅險獨大”的局面，實質上是無奈之選。

2.當前經濟環境下的壽險公司產品策略

2016年，保險業投資收益率從2015年的7.56%降至5.66%，對2017年壽險公司的產品設計形成很大的約束。此外，保險監管不斷升級，對中短存續期產品、高現價產品、萬能險產品的約束逐漸加大，要求產品的保障性提高。

于是，2017年壽險公司的選擇，集中體現為分紅險作為主流產品重新回歸市場，分紅險又一次成為無奈之選。具體而言：

（1）不再銷售過去兩年熱銷的高保證利率普通壽險，4.025%的普通壽險必將絕跡，3.5%的普通壽險也會逐漸減少，因為資產端的收益率已經無法支撐了；

（2）被動限制萬能險；

（3）在投資壓力下，分紅險（保底利率通常是2.5%）重新成為主流產品。為增加分紅險對客戶的吸引力，絕大多數公司都選擇了“分紅+萬能”模式，即，將生存金轉入萬能賬戶，通過萬能賬戶的結算利率來吸引客戶投保。

（4）對于分紅險，大公司普遍選擇了快速返還型年金保險（分紅+萬能），如新華美利人生、平安贏越人生、太保東方紅、太平卓越臻享等。因為年金保險是期限最長、滿足監管要求、償付壓力最小、最不怕金融危機的保險。SIM

?圖中國保險資金運用平均收益率（%）