財務杠桿在企業(yè)中的應用

摘 要：1991年的日本房價大跌，造成了歷史上最大的房地產泡沫之一，樓市崩盤，大量的銀行和地產企業(yè)倒閉，當年傾盡所有買房的家庭一夜之間返貧。而20多年后的中國房地產企業(yè)正處于房價上漲階段，百姓瘋狂地向銀行借款買房，房價十幾年來的居高不下，更是購房者熱衷于借款買房，看似繁榮的經濟背后卻隱藏著極大的隱患。借款買房的原理與企業(yè)的財務杠桿的原理相同，是企業(yè)利用債務籌資來制定資本結構決策，是企業(yè)對負債的一種有效地運用。合理運用財務杠桿，能夠給企業(yè)帶來額外的財務利益，當然，不合理的運用企業(yè)的財務杠桿，也會使企業(yè)面對不可預估的財務風險。本文主要分析財務杠桿的原理、影響企業(yè)財務杠桿的因素以及財務杠桿在企業(yè)中的應用。

關鍵詞：財務杠桿；資本結構；負債融資

伴隨著改革開放將近40年的發(fā)展，我國的市場經濟越來越成熟，債權資本也理所當然的成為現代企業(yè)資本的重要組成部分，財務杠桿是企業(yè)的一種融資手段，企業(yè)的負債經營對企業(yè)的發(fā)展具有一定的積極作用。如果企業(yè)的經營管理良好，一定程度下的舉債可以給企業(yè)帶來一定的利潤，有利于企業(yè)的長遠發(fā)展，提高企業(yè)在整個資本市場的競爭能力。但是，如果在企業(yè)經濟管理水平比較差的情況下，運用財務杠桿則會給企業(yè)帶來不必要的損失，而且會加重企業(yè)的負擔，資不抵債甚至會破產。綜上所述，合理運用企業(yè)的財務杠桿，對市場經濟下的企業(yè)發(fā)展非常重要。

一、財務杠桿原理

權益凈利率=凈經營資產凈利率+（凈經營資產凈利率-稅后利息費用）*凈財務杠桿當企業(yè)的凈經營資產凈利率大于稅后利息費用，使用財務杠桿會給企業(yè)創(chuàng)造收益，發(fā)生積極作用，獲得額外收益；當企業(yè)凈經營資產凈利率小于稅后利息費用，也就是企業(yè)創(chuàng)造的利潤還不足以彌補負債利息時，在杠桿的作用下會使企業(yè)所有者承擔更大的額外損失，甚至會導致企業(yè)破產。

杠桿效應通常使用財務杠桿系數來衡量，它對企業(yè)的資金運用有一定的放大效應，財務杠桿是指企業(yè)的權益資本收益變動率相對息稅前利潤變動率的倍數。當企業(yè)運用了負債就會出現財務杠桿的效應。一般來說，財務杠桿是由于利息或者優(yōu)先股的存在而存在，企業(yè)管理者則可以通過調整籌資計劃來改變財務杠桿系數，并獲得額外的經濟利益。

二、財務杠桿效應及影響因素

1.利息對財務杠桿的影響

財務杠桿效應=EBIT/EBIT-I-PD/（1-T），由于我國優(yōu)先股發(fā)行比較少，所以現在主要討論利息I，當企業(yè)借款增加時，相應的利息也會提高，財務杠桿作用增加，保持一定水平下的財務杠桿系數對企業(yè)的發(fā)展是有利的，但負債過多而企業(yè)的利潤無法償還負債所帶來的利息費用時，企業(yè)進入困境。這種情況在我們身邊也存在：我們最感同身受的情況是在房地產方面，百姓貸款買房，而當百姓的收入不足以滿足貸款所帶來的利息，不能償還時，為了使房地產企業(yè)不崩盤，只能再次向百姓貸款，而社會經濟并沒有因為財務杠桿的存在而增長，社會財富也沒有增加。在這種情況下，央行只能通過發(fā)行更多的貨幣來維持整個社會的運轉，貨幣增加的速度超過經濟發(fā)展的速度，由此產生通貨膨脹。而通貨膨脹又促使人民手中閑置的資金去購房（也會部分貸款），如此惡性循環(huán)導致房價居高不下，而這背后就隱藏著巨大的隱患--房地產的泡沫。另一種情況則是企業(yè)通過貸款來維持自身的經營發(fā)展，如果經濟利益能讓企業(yè)足額償還利息，那么企業(yè)所使用的財務杠桿就發(fā)揮好的作用，為企業(yè)帶來經濟利益有利于企業(yè)的長遠發(fā)展。但是如果企業(yè)處于興起或者衰退階段并且資金管理并不好，入不敷出，尤其是在資金鏈斷裂的情況下，那么在無法償還貸款時，給企業(yè)帶來的打擊是致命的，可能會影響到持續(xù)經營能力。

2.息稅前利潤率對財務杠桿的影響

前文中提出當企業(yè)獲得的利潤不足以彌補應償還的利息費用時，不利于企業(yè)的發(fā)展，由此可見，息稅前利潤EBIT也是影響企業(yè)的財務杠桿的重要因素。在企業(yè)的利息費用不變的情況下，企業(yè)的息稅前利潤率越高，財務杠桿系數就越小，財務杠桿發(fā)揮的效用也就會比較小，說明企業(yè)的息稅前利潤與財務杠桿系數呈現出反方向的變化。息稅前利潤主要是用來衡量企業(yè)主營業(yè)務的盈利能力，如果企業(yè)的經營管理水平高，產品的單位變動成本比較低，那么自然會提高企業(yè)的息稅前利潤，這樣企業(yè)就能更好地償還利息費用，不會產生資不抵債的情況。所以提高企業(yè)自身的管理水平，控制成本才能更加有利于企業(yè)的長遠發(fā)展。

3.資本結構對財務杠桿的影響

企業(yè)的資本結構是指企業(yè)的長期資金來源的構成和所占的比例，企業(yè)的長期資金來源包括債務資本和權益資本，債務資本就是指銀行的借款或者企業(yè)之間的拆借等，權益資本是企業(yè)投資者投入的資本金，主要通過接受投資、發(fā)行股票或者內部融資形成。當企業(yè)的資產總額不發(fā)生變動的情況下，負債所占的比例越大，債務所占的比例高相應的就會帶來借款利息的提高，相應地就會影響到企業(yè)的財務杠桿系數，也會因此而提高。由于所得稅的稅率是由國家規(guī)定的，企業(yè)自身決策并不能影響到所得稅率，而且我國現行的籌資政策中并沒有優(yōu)先股，因此，我們就不再贅述所得稅和優(yōu)先股，只要知道所得稅的稅率與財務杠桿系數成正比即可。

三、財務杠桿在企業(yè)管理中的應用

1.財務杠桿在企業(yè)資本結構決策中的應用

企業(yè)的籌資管理中在使用財務杠桿的時候，一般通過每股收益的變化對資本結構是否合理進行判斷。這時候就會提出每股收益無差別點，它是指發(fā)行股票籌資和負債籌資，籌集相同的資本后，企業(yè)每股利潤相等的那個籌資金額點。而且不管我們的選擇是什么都不會因為我們選擇的方案影響籌資結果，換句話說，企業(yè)的每股收益不會受到融資方式的影響。EPS=[（EBIT-I）（1-T）-PD]/N=[（S-VC-a-I）（1-T）-PD]/N，在每股收益無差別點下，當實際的EBIT等于無差別點下的EBIT時，兩種籌資方案都可以選擇；當實際的EBIT大于每股收益的EBIT時，負債的籌資方案下的EPS高于股票籌資時，要選擇負債籌資；反之實際的EBIT小于每股收益的EBIT，負債的籌資方案的EPS低于股票方案時，則要選擇股票籌資。所以，運用財務杠桿可以更好地為企業(yè)資本結構做出決策。

2.財務杠桿在企業(yè)資本結構調整中的應用

企業(yè)財務杠桿主要受到負債利息率、息稅前利潤率、資本結構這三方面的影響，企業(yè)應該根據自身情況調整權益資本與債務資本的比例，由于權益資本的相對于債務成本來說，成本比較大，雖然權益成本還款的壓力小，但是只有上市公司才能進行股票籌資，所以對于一般企業(yè)來說，債務籌資是最快的資金來源方式。當企業(yè)的權益成本高于債務籌資時，一般來說對于企業(yè)的經營是不會造成影響的，但是這樣就大大降低了財務杠桿的作用，并沒有真正發(fā)揮好財務杠桿的積極作用；所以企業(yè)會不斷地提高負債比例，使財務杠桿發(fā)揮自己的作用，但是在這一過程中，我們必須把握好資本結構的比例關系才能更好的讓財務杠桿為企業(yè)服務，最終降低企業(yè)的財務風險。

3.利用財務杠桿提高企業(yè)盈利能力

息稅前利潤率影響企業(yè)的財務杠桿，當企業(yè)的負債增加時，但如果息稅前利潤率比較高，也可以在一定程度上削減財務杠桿帶來的風險。因此加強對企業(yè)各個環(huán)節(jié)的管理，提高企業(yè)的核心競爭力，加強對企業(yè)的管理，降低企業(yè)產品的單位變動成本，并且擴大銷售渠道提高銷售量，有效地降低企業(yè)的各種費用支出，更好的發(fā)揮企業(yè)財務杠桿的作用，使其更好地為企業(yè)服務。

四、結論

綜上所述，財務杠桿對企業(yè)的發(fā)展十分重要，它可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外的損失，這也就是構成財務風險的重要因素。財務杠桿效應并沒有增加整個社會的財富，是既定的財富在投資人和債權人之間的分配，財務風險也沒有增加整個社會的風險。資本結構決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行合理的權衡，任何只顧財務杠桿利益而無視風險，不恰當地使用財務杠桿的做法都是企業(yè)財務決策的重大失誤。我們必須合理運用財務杠桿、調整企業(yè)資本結構的比例關系、提高企業(yè)的盈利能力，為企業(yè)贏得更大的市場競爭優(yōu)勢，實現企業(yè)價值的最大化目標。

參考文獻：

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[2]劉軍輝.公司財務杠桿效應的實證研究[J].經濟評述，2009（6）.

作者簡介：張瑤，女，漢族，河北邢臺人，會計學碩士，單位：河北大學，研究方向：會計學