企業資金結構合理性的探究

王茜

【摘要】負債經營作為企業籌措資金的重要手段，已成為現代企業一種必不可少營運方式，然而負債具有雙重性，一方面通過負債的方式可以解決企業由于自身資源限制而無法發展的問題，解決當前缺乏流動資金的困境。另一方面伴隨著負債范圍的擴大，財務風險及信用風險也隨之增加。因此，如何確定企業合理負債的比率，制定抗風險機制，是企業能否成功負債經營的關鍵。

【關鍵字】負債經營；負債結構；資金成本；

財務風險

【中圖分類號】F832.33

負債是企業所承擔的能以貨幣計量、在未來將以資產或勞務償付的經濟責任，企業為何要負債經營，在這里需從企業發展歷程這一角度，來進行簡單的歸納。在企業初創時期，由于缺少資金、設備，必須要依靠借貸的方式來籌集所需資金。當進入正常經營后，因為部分客戶信譽良好，為了留住這些顧客，而對其實行先買后付賬的政策，這樣企業可能存在較大數額的應收賬款，使得企業缺乏維持日常生產運營的資金時，這時可以借貸資金來解決當前面臨的問題。假如企業想擴大經營規模，除有限的自有資金外，還需必要的借貸資金來滿足這一需求。

一、負債經營的“雙面性”

（一）負債經營具有的積極作用

1.負債經營能夠維持企業所有者的控制權。債權人只有到期收取利息的權利，而無權參與到公司的經營決策，因而不會影響企業所有者的控制權。

2.保護原始股東的權益。如通過發行股票籌集資金這一方式，往往會因為股東數量的增加，使得企業原始股東的股份被稀釋。

3.能夠給經營者帶來財務杠桿效應。財務杠桿是由于固定性財務費用的存在，使得每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。而財務杠桿效應是一把“雙刃劍”，只有當總資產利潤率大于利息率時，舉債給企業帶來的是積極的正面影響，放大投資的收益率，企業所有者可以獲得更多的額外收益。

4.可以起到抵稅的作用。企業因占用資金的使用權，需要給債權人支付一定的利息予以補償，而該利息被視為固定的財務費用，在計算所得稅之前應予以扣除，所以可以起到節稅的作用。節稅額=利息費用×所得稅率。

5.降低加權平均籌資的成本。對于投資者而言，債券比股票的投資風險小，因為債券到期后必須支付本金，而且需按一定利率定期支付利息，股票則是根據企業實際運營的狀況來分紅，具有更多的不確定性及風險性，基于上述原因，債券的利率一般低于股票的利率。所以在籌集相同數量的金額時，用發行債券的方式往往能夠降低加權平均籌資成本。加權平均籌資成本=∑（某種籌資方式成本×該類資本占總資本的比重）。

6.籌集資金迅速，短時間內可以籌集到所需資金。事實上，有許多投資者不想將剩余的資金存入銀行，而是希望讓資金充分升值，然而高收益必然伴隨著高風險，在這一環境中，人們希望在使風險最小化的同時，使得資金收益高于銀行利率，債券無疑一種是比較好的選擇。企業可以通過發行公司債券這一方式將市面上閑散資金匯集起來，為自身發展、建設提供服務，彌補資金上的缺口。

（二）負債經營的消極作用

1.加重經營狀況不好企業的負擔。由于利息是相對固定的，需要定期支付，并且到期償還本金，在公司本身盈利能力低的情況下，流動資金的匱乏會使企業的運營環境進一步惡化。

2.加大企業的財務風險。企業必須按時償還利息及本金給債權人，當企業償債能力不足，未能到期還本付息時，企業會面臨破產的困境。

3.增加了再籌資的難度。因為負債經營使企業的負債率增大，各金融機構會認為企業償債風險升高，信用降低，從而選擇“少借”或”不借”，此時企業若想籌資，則需支付更高的利息。

4.存在財務杠桿的負面效應。當企業虧損時，由于存在固定的債務利息支出，財務杠桿的反向作用使得權益資本收益率將會以更快速度下降，企業遭受的損失也會加大。

二、負債經營的適度分析

從上可見，負債經營是一把“雙刃劍”，利用得當其能夠解決企業的燃眉之急，增強企業的市場競爭力，為企業的建立、發展、擴張奠定基礎，若未能把握好負債經營的“度”，則可能使企業陷于舉步維艱的局面，甚至會使企業瀕臨破產。下面筆者就對如何把握負債經營的“度”進行簡單分析。

（一）合理負債率的確定

企業負債經營是為了擴大經營規模，獲取更多的利潤，然而在負債經營的同時，需要向借款銀行或者債權人支付一定的利息，因此從資本收益及貸款利息兩方面考慮，當資本收益等于借款利息的時候，企業既沒有賺錢也無虧損，我們將此時負債率視為企業合理負債率的臨界值，用下述公式確定該臨界值：

設資本收益為r，應付利息為i，總資本為w，資本收益率為q，貸款總額為c，貸款利息率n

因為r=i （1）

又因為r=w×q；i=c×n （2）

所以w×q=c×n （3）

將上述等式左右兩邊同時除以w，整理得：

c/w=q/n （4）

根據定義可知，c/w為企業的資產負債率，由此得出：資產負債率的臨界值為q/n。

由公式（4）能夠看出：當c/w=q/n，企業實際上沒有賺錢，雖然沒有虧損，但獲得的稅后利潤剛好償還借貸的利息。如果c/wq/n，企業處于虧損狀態，且q越小，n越大，表明該企業投資風險越高，經營者應該適度減小負債規模。

雖然該臨界值能為企業決策提供參考意見，但其不是一成不變的，而是隨著市場的變動，經濟環境的狀況而不斷改變的。就拿同一企業來看，當市場出現通貨膨脹時，國家會采取將借貸利率提高來進行調控，防止過熱。假定通貨膨脹前后資本收益率保持不變，則該企業的資本負債率的臨界值變小。此外，空間、時間的差異，也會導致資產負債率的變動。

（二）確定合理的負債結構

負債經營分為長期負債與短期負債。短期負債又稱流動負債，是指1年內或者超過1年的一個營業周期內償還的債務。長期債務則是指期限超過1年的債務。在負債總額一定的情況下，兩者屬于此消彼長的狀態，一方所占比例多，相應的另一種的比例則會減少。就資金成本而言，長期負債的成本要高于短期負債，此外，短期負債由于償還時間較短，存在不能按期償還的可能性要高于長期負債，因而其財務風險更高。如何既能減少負債成本，又能降低未能按時償還的風險，則需要根據下述考慮因素，將長、短期負債進行合理搭配，確定合理的負債結構。

1.企業的盈利能力。因為短期負債，要求債務人在短期內按時償還，若大量依靠短期負債，會使企業面臨較高的財務風險。如果企業的盈利能力良好，銷售穩定，此時企業償還能力有所保障，可以較多的借入短期債款。相反，如果企業的盈利能力較差，且銷售表現不穩定，起伏較大，則不適宜過多的短期負債。

2.資產結構。對于長期資產比重大的企業，應多利用長期負債；反之，應多利用短期負債。

3.長期與短期負債利息的差距。在企業經營狀況良好，資金充足時，若長期負債的利率遠大于短期負債時，應選擇短期負債來降低資金成本。若兩者利率相差不大，應選擇長期負債來規避財務風險。

4.所處行業特點。由于各行業的經營特點不同，企業負債結構會存在較大差異。利用流動負債籌集的資金主要用于存貨和應收賬款，這兩項流動資產的占用水平主要取決于企業所處的行業。

5.企業的規模。企業的經營規模對企業負債結構有重要影響，在金融市場發達的國家，大企業的流動負債較少，小企業的流動負債較多。大企業因其規模大、信譽好，可以采用發行債券的方式，在金融市場上以較低的成本籌集長期資金，因而，利用流動負債較少。而小企業對流動負債的依賴程度會比大企業高很多。因為長期負債的難度高于短期負債，小企業由于自身條件的限制，只能更多的依賴短期負債。

6.企業償債能力。對于衡量短期償債能力，本文主要采用現金比率來表示。

現金比率=（貨幣資金+短期投資）/流動負債合計，該指標相比于流動及速動比率更能真實的反映企業實際短期償債能力，因為他扣除了流動資產中變現能力差或者無法變現的部分，表示1元流動負債有多少現金及現金等價物作為償還的保證。該數值越大，企業到期償還的可能性越大，但過高反而表示企業流動資金利用不充分，一般將20%視為安全線，但也不是絕對的標準，而是根據實際狀況調整的，如流動比率、速動比率的大小等。若短期償債能力強可以多依賴短期負債。用資產負債率表示企業長期償債能力，即資產負債率=負債總額/資產總額×100%，數值越小長期償債能力越強，國際上通常認為資產負債率等于60%時較為恰當，同理若長期償債能力強可以多依賴長期負債。

三、結論

現代企業若想搶占先機，在瞬息萬變的市場立于不敗之地，僅僅依靠內部資源無法滿足其發展的需要，必須要學會“借力”，借助外部資金來發展、壯大自身。當代企業不能局限于過去陳舊的思想，認為負債對于企業而言僅僅是“累贅”，會給企業帶來負面影響。相反，應充分利用負債帶來的財務杠桿的效用，爭取利潤的最大化，從而實現企業的規模經營。需要注意的是：負債并不是越多越好，需把握好負債的尺度，根據企業實際情況量力而行，避免“蛇吞象”的做法，數額過大的負債會導致企業缺乏運營資金，面臨龐大的債務利息，如若不能按時還本付息，企業還會陷入破產的危機。

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