國際離岸金融市場發展經驗對上海自貿區的啟示

宋潔

摘 要：作為國際金融中的核心板塊，離岸金融市場的發展對于國際經濟局勢有著極大的影響。而上海自貿區的建立是一次新的探索與嘗試，在建設中必須要對國際典型的一些離岸金融市場進行借鑒和學習，以便更好地進行自身的建設。對這些離岸金融市場相關的政策、稅收、制度等方面進行改進和學習，對于上海自貿區的建設來說有著極大的現實意義。本文以目前國內的金融業務現狀為切入點，對目前國際上較為典型的四種類型的金融離岸市場進行分析，并以此為依據，對上海自貿區的發展提出相關建議。

關鍵詞：離岸金融市場 上海自貿區 發展經驗 資本運轉

中圖分類號：F727 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）08（c）-056-02

離岸金融市場不管是在經濟的角度、政治的角度還是在發展的角度上，對于整個國家來說都有著極大的意義。不僅作為經貿的重要環節發揮著作用，也是推動國家貿易走向強大、走向自由，以及走向國際的重要因素。上海自貿區順應局勢建立是一次大膽的嘗試，也是國內金融的一個不小突破。但是其也是在機遇與風險的雙重屬性中建立的，為了讓其得到更好的發展，對其他典型的離岸市場進行分析學習，并根據實際情況來進行經驗借鑒，對自貿區的發展有著重要的意義。

1 國際四大自貿區與離岸金融市場建設

1.1 混合型離岸金融——香港自貿區

2003年底香港人民幣業務開始啟動，初期發展集中于離岸人民幣個人業務和境內金融機構發行的離岸人民幣債券業務，并且逐步開放了一系列優惠政策。對于境外發行人，香港人民幣債券市場無限制；對于內地企業，如需赴港發行人民幣債券，則需要參照內地機構發行外債的辦法。此外，在港發行人民幣債券也沒有信用評級的強制要求。2008年底，香港取消企業人民幣兌換上限；香港的銀行為金融機構開設人民幣賬戶和提供各類服務的限制取消，并且放低了場內市場的準入門欄，并且進行了場外市場的建立[1]。

1.2 內外分離型離岸金融——日本離岸金融市場

JOM的出現無疑是日本金融史上的一抹重要色彩，自20世紀下半葉建立以來，該離岸市場從利率管制，稅收政策優惠、繳納金減免以及銀行法人稅等方面入手，進行了大量優惠政策的頒布實施，讓該市場迅速崛起。在JOM初期為了進行風險的規避，雖然有大量的優惠政策出臺，但是在交易對象以及資金流通上還是作出了一些管制，對于資本流動進行了一些控制。在JOM建立后，依靠著這些政策，當時迅速的吸引了許多離岸資金，而且讓當時的金融中心逐漸的進行了轉移。但是JOM建立后，在發展中一些矛盾也凸顯出來，由于其內外分離制度，一度導致離岸資金并沒有按照預期走向流動，而是進入了在岸市場[2]。

1.3 滲透型離岸金融——新加坡自貿區

作為典型的滲透性模式，新加坡自貿區的出現前期主要是為了克制香港自貿區的影響，為了嘗試將貿易中心轉移，并且吸引離岸資金。新加坡自貿區在競爭環境中制定了一系列的壓制政策，例如針對亞洲、東南亞區域以及日本等，直接取消了原先20%的準備金繳納比率，并且直接將涉及匯票以及存款證的相關印花稅減免掉。除此之外，新加坡國內是沒有預扣稅的，這也是吸引離岸資金的一個重要原因。值得注意的是該自貿區施行的是浮動匯率，這些匯率政策讓投資風險大為削減，減輕了投資者受到的貨幣走勢和匯率波動的影響，提高了資金的安全性，不僅讓離岸資金大量涌入，還在一定程度上讓新加坡本國的利率以及物價得到了穩定。管理浮動匯率這一政策以其巨大的優勢，極大的減輕了新加坡在金融危機這種嚴峻的局勢下所受的影響，讓其市場地位進一步的得到了穩固。不過這一政策也暴露出了其短板，匯率并不受到市場機制作用，而是有國家調控，這就讓市場的作用極大的削弱，投資者無法通過預估市場走勢來確定匯率的變化[3]。

1.4 避稅型離岸金融——開曼群島

作為典型的一個避稅型離岸市場，開曼群島主要就是通過稅收政策來進行資本的引進，進行大規模的稅收削減，例如對個稅、增值稅以及資本所得稅等稅目的免除，這些政策讓投資者蜂擁而至，讓開曼群島迅速成為避稅者的首選之地[4]。自20世紀80年代，開曼群島降低了資本準入門欄，以及對外匯管制進行放開后，跨境資本得以在開曼群島進行自由流動，受到了許多投資者的追捧，并且由于較高的存款利率，吸引了大把的投資者和離岸資金。隨著資本的涌入，開曼群島對交易限制也更為開放，直接將外幣存款準備金免除，這讓資本流動更加自由，受到外力限制降到了最低。但是這也在一定程度上增加了金融犯罪的風險，讓洗錢活動更加猖獗。

2 國際離岸金融市場發展經驗對上海自貿區的啟示建議

2.1 加大政府的支持，進行優惠政策的制定

我們從上面香港、新加坡以及日本和開曼群島的成功可以感知到政策對于離岸市場建立的重要性，在這些國際案例中，政府通過出臺大量的政策來推動市場的發展，我們可以說制度以及相關的稅收政策直接決定了自貿區建立的效果。政府通過相關政策的出臺，以及優惠鼓勵機制的建立，為自貿區營造了一個良好的稅收環境和交易環境，讓自貿區具備了較大的競爭優勢，為其迅速打開局面提供了強有力的支持。政府可以通過減免稅收，降低準備金比例，免除存款保證金等政策，來吸引投資者的目光，吸引資金的融入，增加自由流動的自由性和靈活性。同時，上海自貿區會直接受到日本、香港這些強有力的離岸市場的影響，為了在激勵競爭中獲得優勢，就必須依靠政府的政策扶持，利用寬松政策來促進自貿區發展。

2.2 完善法律法規，加強立法工作

秩序對于金融市場是非常重要的，沒有秩序規范的市場只是一盤散沙而已。在離岸市場的改進中，必須充分發揮政府的作用，在政策上進行支持和引導，大力倡導創新型和精細型發展方針，為行業的發展做好宏觀調控和積極引導，并且要進行法規的完善。對于在離岸市場出現的一些不合規操作和不合理情況要及時進行監督管理，并及時作出調整和治理，確保離岸市場的合法規范發展，讓整個市場處在監督之下，讓市場有序健康發展。自1997年和1998年分別頒布了《離岸銀行業務管理辦法》和《離岸銀行業務管理辦法實施細則》這兩部法典后，幾乎沒有其他法律的出臺。在當前這種日新月異的發展態勢下，這些相對滯后的法律法規有著非常大的局限性，依然無法滿足市場的需求，也無法充分發揮立法的作用。為了對離岸市場進行進一步的規范，必須加強立法工作。在對國際較為典型的離岸市場進行分析借鑒后，對國內的法規進行補充和完善，為建立更公平、更透明、更規范的離岸市場而努力。

2.3 加強風險管理

離岸資金本身具有風險性，在加上市場波動、匯率浮動以及其他外界因素帶來的風險，要加強自貿區的建設，必須要做好風險的管理。風險管理是自貿區的發展能否獲得穩定，能否可持續的重要因素。為了進行風險管控，（1）對信貸風險進行嚴格的管控，信貸作為當前的一種主要的資金流通形式，其風險系數本身較高，尤其是在當前這種變動的環境下。自貿區建設時，為了管控風險，可以將業務區域進行分散管理，避免集群現象，這樣在風險發生時可以進行分散，能夠將風險系數降低。（2）對相關銀行的信用風險、資金安全、政策因素、流動風險進行嚴格監控，對風險進行實時管理，對于離岸市場來說，需要格外注意資本的儲備情況以及流動情況。只有加強了風險管理，才能讓自貿區的建立更加穩定，面對風險時更為靈活，能夠及時對風險作出反應并給出應對措施。

2.4 進行自貿區的規范化建設和多元化建設

其不能夠局限在一種兩種的發展模式上，需要不斷的進行自我調整和發展，建立多元化發展模式。在這里不僅需要政府的調控，更需要金融市場對資本的正確把握，不僅要正確把握資本的流向和資本的營運范圍，還需要將目標市場不斷的擴大，將業務范圍和產品種類不斷的增加和擴展，從國際輻射到國內，從國內影響到國際。將整個自貿區建立成一個立體的多元的發展模式，與國際資本市場接軌，以達到不斷地發展和優化的目的，進行新的金融工具的開發。離岸金融市場是金融市場的一個分支結構，只有一個健康的和規范的金融市場才能催生出一個健康的、規范的離岸市場。進行金融市場的完善不僅可以建立起一個良性的金融環境和良好的市場氛圍，還能夠為金融工具的創新提供一個穩定的金融環境，為金融工具創新打下堅實的基礎，為自貿區的建設營造良好的環境。

2.5 盡快建立銀行存款離岸制度

作為現代銀行的風險轉移工具，銀行存款離岸制度在西方發達國家已經比較成熟。我國現在雖然還沒建立此項制度，但隨著利率市場化改革的深入，必須將其提上日程。建立自貿區以后，大量的外資銀行和民營銀行將進駐，存款離岸制度的建立可以增強銀行體系的市場約束，保護存款人的利益，穩定金融市場秩序。所以必須盡早建立存款離岸制度。前文分析的四個自貿區之所以取消此制度，是由于在自貿區建立之前就已經建立并成功推行過該制度，有了一定基礎，因此在自貿區中可以取消此制度來降低成本，有效融資[5]。

2.6 有效推動資本項目開放

為了更好地發展，最好把發展離岸金融市場與其他項目的開放有機結合起來，如資本賬戶的開放。日本在推動 JOM 發展的過程中，積極推動資本賬戶開放，因此日本企業海外發債規模發展迅速。相比之下，現在我國資本項目下的關鍵環節仍受到較多管制。在上海開展離岸金融業務時，如果同時推進自貿區資本項目的開放，在自貿區內就可以形成一個外匯流入和人民幣走出海外的通道，由此產生一個人民幣對各類主要國際貨幣的以市場為基礎的匯率形成機制[6]。

3 結語

上海自貿區作為我國在金融改革中的一項重要探索工程，對于金融市場的建立完善有著重要的現實意義。為了從自貿區的發展建立中摸索出一套具有中國特色的金融發展路子，就決定了在進行上海自貿區的建立時不僅要借鑒國際案例，從國際離岸市場中尋求經驗，還需要將這些經驗本土化，具體情況具體分析，讓自貿區建設符合中國特色。在對國際四大典型離岸市場進行分析后，通過對這四大離岸市場的討論，筆者從這些國際離岸市場的建設中得到啟發，為上海自貿區的建立給出了部分建議。但是由于認知的局限性，這些看法還較為淺顯，還需要更多的專家學者來進行深入分析討論。

參考文獻

[1] 閆海洲，鄭爽，黃詩暉，等.國際離岸金融市場發展對上海自貿區建設的借鑒意義[J].上海經濟研究，2014（10）.

[2] 張堯.離岸金融市場稅收政策的分析與借鑒[D].上海海關學院，2016.

[3] 陳衛東，鐘紅，邊衛紅，等.美國在岸離岸金融市場制度創新與借鑒[J].國際金融研究，2015（06）.

[4] 王梓淇.國際離岸金融市場發展經驗及制度對上海自貿區的啟示[J].中國市場，2015（25）.

[5] 楊承亮.日本離岸金融市場發展對上海自貿區的啟示[J].中國外匯，2013（19）.

[6] 樊一帆.新加坡自由港模式對中國（上海）自由貿易試驗區的啟示[D].天津師范大學，2014.