杠桿收購(gòu)對(duì)收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)效益的影響

王珠

[提要] 隨著社會(huì)不斷進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，不同行業(yè)、領(lǐng)域企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈，企業(yè)并購(gòu)已成為一種普遍現(xiàn)象，收購(gòu)企業(yè)數(shù)量以及金額呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。收購(gòu)企業(yè)頻繁利用杠桿收購(gòu)，由于多方面因素影響，極易出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須優(yōu)化利用杠桿收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)最大化的財(cái)務(wù)效益。本文多層次客觀分析杠桿收購(gòu)，多角度探討杠桿收購(gòu)對(duì)收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)效益的影響與措施。

關(guān)鍵詞：杠桿收購(gòu)；收購(gòu)企業(yè)；財(cái)務(wù)效益；影響

中圖分類號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年4月13日

一、杠桿收購(gòu)

就杠桿收購(gòu)而言，是指兼并公司將目標(biāo)公司具體資產(chǎn)以及未來(lái)收益作為抵押，向金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行大規(guī)模借債或者發(fā)行高利率風(fēng)險(xiǎn)債，籌集到所需的資本，進(jìn)而收購(gòu)目標(biāo)公司的一種行為。也就是說(shuō)，買方企業(yè)并不需要投入大量的現(xiàn)金，只需要將較少的股本融入到較多的收購(gòu)資金中，順利收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，達(dá)到“以小搏大”的目的。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，杠桿收購(gòu)就是一種企業(yè)金融手段，建立在美國(guó)某特殊化企業(yè)兼并形式基礎(chǔ)上，即Leverage Buy-Out，被簡(jiǎn)稱為L(zhǎng)BO。近年來(lái)，隨著社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)中企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)頻繁增加，被收購(gòu)企業(yè)、收購(gòu)企業(yè)都明顯增加。隨之，杠桿收購(gòu)也不斷被收購(gòu)企業(yè)應(yīng)用到收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)中，杠桿收購(gòu)在發(fā)揮多樣化作用的基礎(chǔ)上，也會(huì)出現(xiàn)不同類型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比如信息風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)，如果處理不當(dāng)，將會(huì)造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，影響其運(yùn)營(yíng)發(fā)展。和一般收購(gòu)相比，杠桿收購(gòu)和其有著本質(zhì)上的區(qū)別。就一般收購(gòu)來(lái)說(shuō)，如果收購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)負(fù)債，需要利用收購(gòu)企業(yè)資金或者其他資金進(jìn)行償還，就杠桿收購(gòu)來(lái)說(shuō)，如果出現(xiàn)負(fù)債，并不需要采用這樣的方式進(jìn)行償還，利用目標(biāo)企業(yè)日后運(yùn)行效益和有選擇地出售原有資產(chǎn)來(lái)償還對(duì)應(yīng)負(fù)債，收購(gòu)企業(yè)并不需要投入較多的資金。結(jié)合美國(guó)德崇證券調(diào)查顯示，在應(yīng)用杠桿收購(gòu)中，美國(guó)公司各類資金所占比重各不相同，比如銀行貸款占40%～80%，自由資金占5%～20%，負(fù)債所占比重較大，也就是說(shuō)，在收購(gòu)過(guò)程中，極有可能獲取較多的現(xiàn)金，投資者也會(huì)獲取超出預(yù)計(jì)的回報(bào)收益，這表明在杠桿收購(gòu)作用下，收購(gòu)企業(yè)主要是借助目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，來(lái)支付對(duì)應(yīng)的收購(gòu)資金，自身不需要支付較多資金的情況下，便能收購(gòu)不同類型、不同規(guī)模的目標(biāo)企業(yè)，獲取更多的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，不斷擴(kuò)大自身規(guī)模，不斷發(fā)展壯大，增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)上，有效面對(duì)來(lái)自各方面的挑戰(zhàn)，尤其是瞬息萬(wàn)變的社會(huì)市場(chǎng)環(huán)境，走上長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展道路。以“吉利杠桿收購(gòu)沃爾沃”為例，2010年吉利用18億美元收購(gòu)了沃爾沃100%的股權(quán)，如果包含后續(xù)運(yùn)營(yíng)部分流動(dòng)資金，需要花27億美元，但在實(shí)際收購(gòu)中，吉利這一收購(gòu)企業(yè)僅僅用25%的資金便收購(gòu)了沃爾沃，有75%的資金都是以貸款的方式獲取的，促使收購(gòu)的沃爾沃正常運(yùn)行的同時(shí)，也能有效增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高自身運(yùn)營(yíng)整體效益。這是我國(guó)汽車行業(yè)中最大的海外收購(gòu)之一，也屬于國(guó)內(nèi)杠桿收購(gòu)方面具有代表性的案例。

二、杠桿收購(gòu)對(duì)收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)效益的影響

（一）償債能力方面。站在客觀角度來(lái)說(shuō)，杠桿收購(gòu)猶如一把雙刃劍，在給收購(gòu)企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇的同時(shí)，也需要應(yīng)對(duì)全新的挑戰(zhàn)。在應(yīng)用過(guò)程中，杠桿收購(gòu)發(fā)揮多樣化作用的過(guò)程中，會(huì)對(duì)收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)效益各方面產(chǎn)生不同程度的影響，比如償債能力、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力。在償債能力方面，杠桿收購(gòu)主要是對(duì)收購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不同程度的影響。在杠桿收購(gòu)作用下，會(huì)出現(xiàn)大量的債務(wù)性融資，收購(gòu)企業(yè)也需要承擔(dān)目標(biāo)企業(yè)債務(wù)，在一定程度上其償債能力會(huì)有所降低。

（二）盈利能力方面。從某種意義上說(shuō)，杠桿收購(gòu)也會(huì)對(duì)收購(gòu)企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生不同程度的影響，這和收購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)目標(biāo)有著某種必然聯(lián)系，即收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)之后收購(gòu)企業(yè)所具有的盈利能力，是否可以在獲取目標(biāo)企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，有效改變目標(biāo)企業(yè)現(xiàn)狀，提高其各方面經(jīng)營(yíng)能力，壯大自身發(fā)展規(guī)模的基礎(chǔ)上，增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。在盈利能力方面，杠桿收購(gòu)在這方面的影響體現(xiàn)在不同方面，比如規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)影響、稅賦效應(yīng)影響，如果在收購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)企業(yè)沒(méi)有很好地把握這方面影響，沒(méi)有科學(xué)處理一系列相關(guān)問(wèn)題，整合不科學(xué)，采取的經(jīng)營(yíng)手段不符合自身乃至目標(biāo)企業(yè)各方面情況，將會(huì)在無(wú)形中增加收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的成本，情況嚴(yán)重的話，目標(biāo)企業(yè)盈利能力將會(huì)明顯下降，甚至處于虧損狀態(tài)，影響自身日常管理過(guò)程中一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的有序開展。

三、杠桿收購(gòu)對(duì)提升收購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)效益的措施

（一）償債能力方面。在收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)之后，收購(gòu)企業(yè)也會(huì)獲取目標(biāo)企業(yè)的所有資產(chǎn)，其資產(chǎn)總額會(huì)明顯增加，其償債能力也會(huì)有所提高。需要注意的是，債務(wù)總額、資產(chǎn)總額二者增長(zhǎng)速度存在某種聯(lián)系，一旦資產(chǎn)總額增長(zhǎng)速度比債務(wù)總額增長(zhǎng)速度慢，收購(gòu)企業(yè)的償債能力也會(huì)明顯降低。針對(duì)這種情況，在收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中，收購(gòu)企業(yè)必須結(jié)合自身各方面情況，全面、深入了解目標(biāo)企業(yè)各方面情況，準(zhǔn)確把握杠桿收購(gòu)在償債能力方面的具體影響，充分利用杠桿收購(gòu)多樣化優(yōu)勢(shì)，最大化提高自身在收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中的償債能力。在收購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)企業(yè)必須堅(jiān)持具體問(wèn)題具體分析的原則，從不同角度入手準(zhǔn)確把控債務(wù)總額、資產(chǎn)總額二者的增長(zhǎng)速度，避免后者慢于前者，確保收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)以及自身日常各項(xiàng)工作有序開展，能夠在收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)中獲取更多的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，自身的償債能力也能有所提高，為提高自身財(cái)務(wù)效益提供有利的保障。

（二）盈利能力方面。針對(duì)杠桿收購(gòu)在這方面的影響，收購(gòu)企業(yè)要站在客觀的角度，多層次準(zhǔn)確把握自身盈利能力，確保收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)之后自身可以正常運(yùn)轉(zhuǎn)，結(jié)合目標(biāo)企業(yè)各方面現(xiàn)狀，巧妙利用杠桿收購(gòu)手段，在不影響自身盈利能力的情況下，科學(xué)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，有效防止收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)后出現(xiàn)資金不足問(wèn)題，影響日常一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及收購(gòu)工作的順利開展。在此過(guò)程中，收購(gòu)企業(yè)要結(jié)合杠桿收購(gòu)在這方面的多樣化影響，科學(xué)整合，促使所收購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)和自身巧妙融合，處于統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)體系中，相互作用，共同成長(zhǎng)。在收購(gòu)之后，收購(gòu)企業(yè)要以社會(huì)市場(chǎng)為導(dǎo)向，結(jié)合該行業(yè)發(fā)展方向以及發(fā)展趨勢(shì)，優(yōu)化調(diào)整所制定的發(fā)展目標(biāo)、發(fā)展規(guī)劃，使其利于所收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，也能在無(wú)形中不斷提高自身盈利能力，更好地面對(duì)日漸激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

（三）營(yíng)運(yùn)能力方面。通常情況下，在收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)之后，收購(gòu)企業(yè)所獲取的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)會(huì)在短時(shí)間內(nèi)迅速增加，其存貨、資產(chǎn)等也會(huì)明顯增加。在多方面作用下，收購(gòu)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力也會(huì)明顯提高，但如果對(duì)杠桿收購(gòu)應(yīng)用不科學(xué)，收購(gòu)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力也會(huì)明顯降低。對(duì)于這方面來(lái)說(shuō)，收購(gòu)企業(yè)必須綜合分析多方面影響因素，有效解決收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)后存在的各類問(wèn)題，確保存貨、資產(chǎn)等都能有所增加，避免收購(gòu)成本的增加，有效提高自身經(jīng)濟(jì)效益。在此基礎(chǔ)上，營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)二者增長(zhǎng)速度緊密相連，收購(gòu)企業(yè)要結(jié)合二者和自身營(yíng)運(yùn)能力間的關(guān)系，多角度采取針對(duì)性措施，借助信息化手段，動(dòng)態(tài)監(jiān)督二者增長(zhǎng)情況，避免資產(chǎn)增長(zhǎng)速度慢于營(yíng)業(yè)收入，將其動(dòng)態(tài)控制在規(guī)定范圍內(nèi)，便于自身資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力的不斷提高，提高自身經(jīng)濟(jì)效益。

（四）成長(zhǎng)能力方面。在應(yīng)用杠桿收購(gòu)過(guò)程中，也會(huì)對(duì)收購(gòu)企業(yè)的成長(zhǎng)能力有所影響。收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)之后，收購(gòu)企業(yè)總資產(chǎn)會(huì)明顯增加，但在經(jīng)營(yíng)所收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中，收購(gòu)企業(yè)也需要圍繞自身總發(fā)展目標(biāo)以及各階段發(fā)展計(jì)劃，科學(xué)分配自身總資產(chǎn)，適當(dāng)增加在所收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)方面的經(jīng)營(yíng)成本，尤其是流動(dòng)資金方面，也需要投入較多的固定資產(chǎn)、購(gòu)置新生產(chǎn)設(shè)備、科學(xué)擴(kuò)建廠房等，確保所收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)能夠順利運(yùn)行，同時(shí)提高整體成長(zhǎng)能力，共同成長(zhǎng)，走上長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展道路。由于杠桿收購(gòu)會(huì)對(duì)這方面造成不同程度的影響，收購(gòu)企業(yè)必須引起高度的重視，收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)之后，不要盲目擴(kuò)張，要統(tǒng)籌規(guī)劃，全方位客觀分析目標(biāo)企業(yè)存在的一系列問(wèn)題，采取針對(duì)性措施科學(xué)擴(kuò)張，有效防止擴(kuò)張過(guò)程中出現(xiàn)資金鏈斷裂現(xiàn)象，避免收購(gòu)企業(yè)成長(zhǎng)能力受到制約，順利實(shí)現(xiàn)自身收購(gòu)目標(biāo)。

四、構(gòu)建科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

在收購(gòu)過(guò)程中，杠桿收購(gòu)會(huì)影響收購(gòu)企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力等，如果對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題處理不合理，將會(huì)在無(wú)形中提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，影響財(cái)務(wù)效益的提高。對(duì)于這方面來(lái)說(shuō)，收購(gòu)企業(yè)需要準(zhǔn)確把握杠桿收購(gòu)在營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力等方面的影響，分別采取科學(xué)措施加以解決，也需要客觀分析對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)、性質(zhì)、危害等，優(yōu)化利用先進(jìn)的技術(shù)，借助信息化手段，構(gòu)建合理化的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，全方位動(dòng)態(tài)監(jiān)督各方面收購(gòu)情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中存在的一系列問(wèn)題，及時(shí)有效解決，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，避免造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。如果在應(yīng)用杠桿收購(gòu)方法中，出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)企業(yè)一定要全面、客觀評(píng)價(jià)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)自身各方面運(yùn)營(yíng)的具體影響，進(jìn)行合理化處理，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，影響自身正常運(yùn)行。在收購(gòu)過(guò)程中，收購(gòu)企業(yè)也要根據(jù)出現(xiàn)的各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及影響程度，進(jìn)行客觀預(yù)測(cè)，做好各方面準(zhǔn)備工作，做到早預(yù)警、早防范，不斷提高自身抵抗杠桿收購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力，能夠按照自身制定的收購(gòu)目標(biāo)，科學(xué)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，自身運(yùn)營(yíng)也不會(huì)受到影響，還能有效提高自身負(fù)債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力等。

五、結(jié)語(yǔ)

總而言之，在社會(huì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下，收購(gòu)企業(yè)必須綜合分析各方面因素，全方位正確認(rèn)識(shí)杠桿收購(gòu)，準(zhǔn)確把握其特點(diǎn)、性質(zhì)、優(yōu)勢(shì)等，全方位客觀分析其在財(cái)務(wù)效益方面的具體影響，優(yōu)化利用杠桿收購(gòu)，有效規(guī)避各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，確保一系列收購(gòu)工作有序開展。以此，借助收購(gòu)，不斷壯大自身，多層次提高自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，走上長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展道路，擁有更加廣闊的發(fā)展前景，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)全面協(xié)調(diào)發(fā)展。

主要參考文獻(xiàn)：

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