管理層收購對上市公司績效的影響

蔣東圻

[提要] 隨著經濟的快速發展和社會的不斷進步，管理層收購已成為一種普遍現象，在降低代理成本、改善公司財務績效等方面起到關鍵性作用。本文多層次客觀分析管理層收購，多角度探討管理層收購對上市公司績效影響以及措施。

關鍵詞：管理層收購；上市公司；績效影響

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年4月13日

一、管理層收購

站在客觀角度來說，管理層收購是指目標公司管理層采用自籌或者借貸融資成本的形式，購買本公司股份，在一定程度上調整多方面結構，如所有權結構、資產結構等，重組本公司，獲取預期收益的收購行為，是一種特殊化的杠桿收購形式，簡稱為MBO。在1980年，英國經濟學家麥克·萊特第一次發現后，便給予了界定。在多方面實踐證明下，國外管理層收購在很多方面都發揮著關鍵性作用，比如，調動內部員工工作積極性、主動性，有效改變經營現狀，提高經營效益，其應用范圍也日漸擴大。就我國而言，在改革開放初期，部分自籌資金下的民辦企業大都注冊成集體企業，實際上，只是帶著“紅帽子”的假集體企業，在“摘帽子”過程中，管理層收購方式不斷被應用其中。20世紀90年代中后期，我國國有企業處于“抓大放小”的改革浪潮中，管理層收購不斷被應用，1997年我國出現了上市公司管理層收購案例，即在大眾公司管理層以及員工聯合作用下，上市公司浦東大眾借助管理層收購展開了收購行動，隨后，大型企業、國有控股上市公司紛紛開始應用管理層收購這一重要形式。對于管理層收購來說，在我國最初只是產權制度改革形式之一，在推廣過程中，其應用范圍也日漸擴大，我國也對其進行了不斷的探索，比如如何科學拓寬國有資本，增強其核心競爭力等；管理層收購在很多方面都發揮著不可替代的重要作用，比如，優化完善管理層管理制度等。但在多方面主客觀因素作用下，管理層收購中極易出現各種問題，急需進一步優化完善，進行更加全面、深入地探討，才能使其更好地發揮多樣化作用。

二、管理層收購對上市公司績效的影響

（一）研究設計。以2013年5月前上市公司為例，在綜合考慮各方面影響因素下，本文以資產規模、收入規模為中心，對這些上市公司進行了篩選。在此過程中，還全面、客觀分析了這些上市公司在發展過程中披露的年度報告，分析了中國上市公司資訊網關鍵性信息數據，進一步篩選了這些上市公司，尤其是財務指標不符合實際情況的上市公司，將剩下的上市公司作為研究的樣本公司。就研究的信息數據來說，來源于重多網絡，東方財富網、新浪財經等具有較高的準確率。在選取財務指標方面，本文從多個方面入手客觀評價上市公司績效，比如：盈利能力、成長能力、償債能力。就盈利能力而言，屬于企業運營管理過程中，獲取最大化經濟利潤的能力，可以根據關鍵性業務利潤率、每股收益等客觀分析上市公司在發展過程中的具體盈利情況。營運能力便是企業對已有的多樣化資源具體的利用情況，需要從多個方面入手進行分析，比如：總資產周轉率、存貨周轉率。償債能力便是在運營過程中，企業利用自身已有資產償還債務的一種能力，可以借助資產負債率、流動比率等，以“短期、長期”為基點進行全方位分析。就成長能力來說，就是在競爭日漸激烈的社會市場中，企業的發展潛力、發展速度，可以從總資產增長率、股東權益增長率等入手進行合理化分析，更好地了解企業所具有的成長能力。

（二）實證分析。在分析管理層收購對上市公司績效影響中，要將會計指標分析法巧妙應用其中，對比、分析上市公司各方面財務信息數據，根據一系列財務指標計算公式，進行合理化計算，客觀分析計算結果以及財務變動情況，看在應用管理層收購方式前后，上市公司績效具體變化情況，準確把握管理層收購所起的作用。

1、盈利能力方面、營運能力方面。在分析盈利能力方面，要優化利用Excel軟件，進行合理化整理，準確把握上市公司在這方面的變化情況，會發現在應用管理層收購方式之后，上市公司的凈資產收益率、關鍵性業務利潤率剛開始并沒有提升，尤其是每股權益，隨著不斷發展，在一段時間后，資產收益率、關鍵性業務利潤率方面有所提升。就營運能力來說，在應用管理層收購之后，上市公司整體上有所提高，尤其是總資產周轉率，利于上市公司一系列經濟活動順利開展，獲取更多的經濟利潤，不斷提高自身經濟效益，更好地應對瞬息萬變的社會市場環境，為提高自身績效做好鋪墊。

2、償債能力方面、成長能力方面。在管理層收購作用下，上市公司流動比率、速動比率等處于波動變化中。也就是說，在應用管理層收購方式之后，上市公司償債能力有所降低，但在多方面因素作用下，也有所提高，可以根據管理層收購特點、性質等，根據自身各方面發展情況，以核心業務為中心，優化調整內部結構，準確把握行業具體發展方向，制定科學的“長、中、短”期發展目標、發展方案等，不斷提高自身償債能力，能夠有效償還各方面債務，避免應用管理層收購之后，出現資金鏈斷裂情況，影響自身運營發展。此外，上市公司應用管理層收購方法之后，其成長能力并不是始終處于上升趨勢，尤其剛開始，只是站在長遠的角度來說，在管理層收購不斷作用下，上市公司成長能力、績效有所提高。

3、發展規模方面。就發展規模來說，在應用管理層收購之后，上市公司在這方面有明顯的變化，發展規模明顯擴大，應用到發展中的成本也明顯增加，無形中利于經營績效的提升，不斷發展壯大自身規模，更好地增強自身核心競爭力。

三、管理層收購對上市公司績效方面的措施

（一）客觀評估自身管理層收購。針對管理層收購來說，在運營發展過程中，上市公司必須站在客觀的角度，運用發展的眼光，統籌兼顧，準確把握當下該行業發展趨勢、發展前景等，全方位客觀分析自身各方面發展情況，尤其是運營發展中存在的一系列問題，客觀評估自身管理層收購，看自身是否適合應用管理層收購，不要盲目應用，避免應用之后，無法充分發揮管理層收購多樣化作用，困難重重，不利于自身走上長遠的發展道路。在此過程中，上市公司要客觀分析自身所處的行業，是否成熟、穩定？是否具有較大的市場需求？在采用管理層收購之后，自身的管理效率是否可以進一步提高？上市公司還要借助信息化手段，全方位動態監督自身各方面支出情況、資金具體流動方向、現金流量是否穩定，這是因為在應用管理層收購之后，上市公司必須具備一定的償債能力，能夠在規定時間內償還對應的債務，避免承擔還本付息壓力的同時，影響自身各項經濟活動的有序開展；否則，管理層收購也無法落到實處，無法充分發揮其多樣化優勢。此外，在應用管理層收購之前，上市公司需要綜合分析各方面主客觀影響因素，客觀分析自身優勢以及運營發展中的不足之處，尤其是自身的經濟實力，如果盲目利用管理層收購方式，會導致自身狀況進一步惡化，違背最初應用管理層收購的目的，導致內部資金鏈斷裂，甚至走上破產的道路，也就是說，在應用管理層收購之前，上市公司一定要做好評估工作，看自身應用管理層收購是否可行。

（二）逐步進行管理層收購。就管理層收購來說，在應用過程中，上市公司不要急于實施管理層收購，要采用逐步進行的方法，避免實施速度太快，導致自身償債能力不斷下降，無法在規定時間內償還相關債務，負債累累，影響正常運作。在管理層收購過程中，上市公司想要一步到位，則需要大量的非流通股份，收購之后，上市公司將會承擔巨大的負債，而一系列經濟活動的開展也需要投入大量的資金，無形中其經濟負擔不斷增加，極易導致資金鏈斷裂，造成嚴重的經濟損失。針對這種情況，在應用管理層收購過程中，上市公司要堅持“逐步實施”原則，有效緩解在還債付息方面的壓力，便于有足夠的流動資金科學重組日常開展的各項業務，實現最大化的經濟效益，還能在一定程度上，有效發揮管理層收購多樣化優勢，不斷提高自身營運能力、成長能力等，提高自身績效。

（三）注重管理層人選，注重可轉換債券的發行。由于管理層收購的應用會影響上市公司償債能力、成長能力等，上市公司必須意識到收購之后管理層人選的重要性，要將其作為管理層收購之后的一項關鍵性工作。上市公司要根據自身所開展的各項業務，多層次客觀分析內部不同崗人員各方面情況，優化調整管理層人力資源結構，有效提高自身軟實力，能夠充分發揮管理層收購多樣化作用，有效降低管理層收購應用后的風險系數，利于公司不斷發展壯大。在此過程中，上市公司要注重管理層人才的培訓以及引進，培養一批“高素質、高水平”管理人才，提高自身整體管理水平。同時，在應用管理層收購之后，上市公司必須采用多樣化方式有效償還債務，自身績效也不會有所降低，各方面經濟活動都能順利開展。對于這方面來說，上市公司可以根據自身情況，科學發行可轉換的債券，使其成為股權，獲取遠遠多于利息的利潤，不斷增加自身流動資金，在償還各方面債務的同時，還有足夠的資金開展多樣化的經濟活動，獲取更多的經濟利潤，更好地應對來自各方面的挑戰。

四、結語

總而言之，面對競爭日漸激烈的社會市場環境，上市公司必須與時俱進，轉變傳統思想觀念，全面、客觀分析管理層收購，根據其特點、性質、優勢等，結合自身各方面發展情況，客觀評估應用管理層收購可行性。在應用管理層收購之后，上市公司要注重管理層收購的逐步實施以及管理層人選，通過多樣化形式提高自身償還債務能力，有效緩解還款付息方面的壓力。以此，在管理層收購作用下，上市公司的營運能力、盈利能力、成長能力等都能有所提高，不斷擴展自身發展規模，降低運營成本的基礎上，實現最大化的經濟效益，不斷提高自身績效的同時，不斷增強自身核心競爭力，走上健康穩定發展的道路，促進我國社會經濟持續發展。

主要參考文獻：

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