從源頭剎住“高送轉(zhuǎn)”歪風(fēng)

熊錦秋

證監(jiān)會(huì)將結(jié)合嚴(yán)格“高送轉(zhuǎn)”監(jiān)管開展專項(xiàng)檢查。筆者認(rèn)為應(yīng)從市場(chǎng)操縱等角度徹查，同時(shí)應(yīng)完善個(gè)稅等方面法律法規(guī)，從根源遏制高送轉(zhuǎn)歪風(fēng)。

分析上市公司高送轉(zhuǎn)目的，一是掩護(hù)大股東解禁減持。此前市場(chǎng)一直把高送轉(zhuǎn)作為利好，送轉(zhuǎn)股越多，被看做是利好成色越足，由此送轉(zhuǎn)股比例越來(lái)越?jīng)]有邊際，直到目前的10送轉(zhuǎn)30。

二是為大筆圈錢做準(zhǔn)備。按再融資新規(guī)，非公開發(fā)行數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%，且再融資發(fā)行價(jià)與市價(jià)已經(jīng)掛鉤，也即再融資上限與“上市公司市值的20%”基本成正比關(guān)系。送轉(zhuǎn)后股本增大，如果送轉(zhuǎn)后股價(jià)除權(quán)、股價(jià)相應(yīng)下跌，市值基本不變，那么雖然再融資發(fā)行股票數(shù)量可能增大，但所允許再融資的募資金額基本也不會(huì)變。只是，送轉(zhuǎn)股操作可能有利于做大市值，除權(quán)后填權(quán)效應(yīng)可推高市值，由此再融資圈錢金額也會(huì)放大。

三是為限售股股東避稅服務(wù)。按《關(guān)于個(gè)人轉(zhuǎn)讓上市公司限售股所得征收個(gè)人所得稅有關(guān)問(wèn)題的通知》以及補(bǔ)充通知，納入個(gè)人所得稅征稅范圍的限售股，包括個(gè)人大小非、大小限原始持股以及在解禁日之前由上述股份滋生的送、轉(zhuǎn)股，限售股解禁之后實(shí)施高送轉(zhuǎn)、由此增加的股票就不需為此繳納所得稅。假若一家上市公司在限售股解禁后，連續(xù)兩年實(shí)施10轉(zhuǎn)30方案，股本將放大到原來(lái)的16倍，1股變成16股、其中15股可以免個(gè)稅，也就是說(shuō)限售股個(gè)稅可以規(guī)避90%多，這明顯是個(gè)非常大的稅收漏洞。

此前，高送轉(zhuǎn)是市場(chǎng)熱門炒作題材，由此也夾帶內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱。關(guān)聯(lián)人士趁高送轉(zhuǎn)“利好”消息發(fā)布前低位潛伏，炒高后輕松內(nèi)幕套利。而且，高送轉(zhuǎn)也是信息型操縱的重要媒介，徐翔等人于2010-2015年先后與13家上市公司董事長(zhǎng)或?qū)嶋H控制人，合謀控制上市公司擇機(jī)發(fā)布“高送轉(zhuǎn)”方案等利好消息，這被一些市場(chǎng)人士認(rèn)為是國(guó)內(nèi)首例信息型操縱市場(chǎng)案例。顯然，市場(chǎng)中類似現(xiàn)象還有不少。

證監(jiān)會(huì)準(zhǔn)備對(duì)“高送轉(zhuǎn)”開展專項(xiàng)檢查，筆者認(rèn)為，主要應(yīng)從內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱的角度進(jìn)行檢查。上市公司推高送轉(zhuǎn)，大股東、二級(jí)市場(chǎng)主力就很有可能存在操縱市場(chǎng)的主觀意圖（這其中可能存在內(nèi)幕交易與操縱市場(chǎng)競(jìng)合）。稽查部門可圍繞高送轉(zhuǎn)前后，二級(jí)市場(chǎng)大額交易主體與上市公司大股東、董監(jiān)高之間是否存在關(guān)聯(lián)、是否存在信息溝通，以人為主線，查工商注冊(cè)資料、查電話號(hào)碼、查互聯(lián)網(wǎng)信息交流記錄。

信息型操縱中，可能使用的是虛假信息，也可能是真實(shí)的信息，上市公司利用信息披露渠道，控制信息披露的節(jié)奏，在主力、關(guān)聯(lián)人士建倉(cāng)期延遲披露，在股價(jià)拉升時(shí)披露高送轉(zhuǎn)等重大“利好”。但上市公司發(fā)布信息配合主力操縱，目前對(duì)其中董監(jiān)高的責(zé)任追究還缺乏明確法律條文。按《證券市場(chǎng)操縱行為認(rèn)定指引連續(xù)交易操縱認(rèn)定指引》，連續(xù)交易操縱是指單獨(dú)或者通過(guò)合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價(jià)格或者證券交易量；也即操縱主體應(yīng)該是買賣交易主體。筆者認(rèn)為，要完善相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)利用信息優(yōu)勢(shì)從事市場(chǎng)操縱的交易主力應(yīng)該予以懲處，對(duì)配合發(fā)布利好消息的董監(jiān)高，同樣要追究法律責(zé)任，這些操縱幫兇甚至也可以視為操縱主體的一部分。

要從根本上扭轉(zhuǎn)上市公司高送轉(zhuǎn)的俗套，靠一兩次專項(xiàng)檢查恐怕還不行，稽查風(fēng)頭過(guò)后可能一切如舊。為此，首先要對(duì)高送轉(zhuǎn)比例上限做出強(qiáng)制規(guī)定，沒(méi)有限制，理論上1股送轉(zhuǎn)100股也可以。

其次要引導(dǎo)甚至強(qiáng)制現(xiàn)金分紅。上市公司要再融資，應(yīng)看既往現(xiàn)金分紅回報(bào)公眾股東的歷史，只有上市公司向社會(huì)公眾現(xiàn)金分紅總額超過(guò)其募集資金總額才有資格再融資；上市公司連續(xù)五年不分紅，或者五年分紅總額低于期間上市公司平均市值的5%，可強(qiáng)制退市。

其三，要完善限售股個(gè)稅制度。對(duì)限售股減持征收個(gè)稅，只計(jì)算解禁日之前的限售股數(shù)量，卻把解禁日之后送轉(zhuǎn)的股票刨出去，這在征稅時(shí)明顯是個(gè)麻煩事，操作上帶來(lái)不便。從理論上來(lái)講也站不住腳，對(duì)限售股減持課以個(gè)稅，其中一個(gè)目的或是要調(diào)節(jié)一些富豪的過(guò)高收入，既如此，那么就沒(méi)有必要對(duì)解禁日之后的衍生股豁免稅收，過(guò)于偏袒富豪的稅收政策，引發(fā)高送轉(zhuǎn)等避稅妙招，使得該收的稅收收不上來(lái)，有違個(gè)稅促進(jìn)社會(huì)財(cái)富公平分配的本義。