供給側(cè)改革穩(wěn)步推進

袁海霞

在當前宏觀經(jīng)濟底部運行，金融風險集聚的大背景下，我國政府2017年宏觀經(jīng)濟政策的重心在于防風險、調(diào)結(jié)構(gòu)，調(diào)整經(jīng)濟增長目標，提高對于經(jīng)濟增長速度、通脹水平的容忍度。

2017年政府工作報告提出，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長6.5%左右，在實際工作中爭取更好結(jié)果，居民消費價格漲幅3%左右。與2016年預期目標相比，今年GDP增長目標有所調(diào)低（2016年目標為6.5%至7%），但CPI預期目標保持不變。

從經(jīng)濟基本面來看，2017年通脹大概率高于2016年。一方面，隨著原材料尤其是大宗商品價格上漲、勞動力成本和土地成本顯著增加，上下游產(chǎn)品的價格傳導機制有增強跡象，非食品項存在一定的通脹風險。另一方面，特朗普新政中的財政擴張、減稅和貿(mào)易保護主義等主張可能會進一步引導美元回流，引發(fā)輸入性通脹。

財政政策凸顯“積極有效”

2017年，我國將繼續(xù)實施積極的財政政策，與2016年政府工作報告強調(diào)“積極的財政政策要加大力度”相比，本次政府工作報告更強調(diào)財政政策的“積極有效”。

2017年，財政赤字安排2.38萬億元，比上年財政赤字安排增加2000億元，赤字率3%，低于上年實際赤字及赤字率。從增幅上來看，2016年赤字率目標比2015年上升了0.7個百分點，2017年保持不變，總體來看，財政刺激力度邊際減弱。

減稅降費，引導資金投向補短板和惠民生的關(guān)鍵領域，凸顯財政“積極有效”。從收入來看，減稅降費，減少企業(yè)稅負3500億元左右、涉企收費2000億元，降低企業(yè)運營成本；從財政支出來看，一方面壓縮政府一般性支出，另一方面，引導資金更多投向補短板、調(diào)結(jié)構(gòu)、促創(chuàng)新、惠民生等領域；在城鎮(zhèn)化方面，實現(xiàn)進城落戶1300萬人；再開工建設城市地下綜合管廊2000公里以上。在農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革和農(nóng)村基礎設施建設方面，調(diào)撥財政救災資金支持適度規(guī)模農(nóng)戶試點大災保險，糧改飼試點面積擴大到1000萬畝以上，新增高效節(jié)水灌溉面積2000萬畝，新建改建農(nóng)村公路20萬公里；完成3萬個行政村通光纖；加大農(nóng)村危房改造力度。在扶貧方面，今年再減少貧困人口1000萬以上，完成異地扶貧搬遷340萬人，中央財政專項扶貧資金增長30%以上。

在高基數(shù)和投資能力等因素制約下，預計基建投資將維持高位，但大幅超預期的可能性不大。在制造業(yè)產(chǎn)能過剩和房地產(chǎn)處于調(diào)整周期背景下，基礎設施建設投資仍然是2017年穩(wěn)定投資、穩(wěn)定經(jīng)濟增長的主力，但考慮到地方政府負債大幅增長和投資能力等方面制約，同時考慮到基數(shù)效應，2017年基建投資大幅上揚的可能性較低。根據(jù)政府工作報告，今年要完成鐵路建設投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元，再開工15項重大水利工程，繼續(xù)加強軌道交通、民用航空、電信基礎設施等重大項目建設，具體目標與2016年變化不大。在財政資金安排方面，中央預算內(nèi)投資安排5076億元，只比去年增加76億，預計基建投資仍將維持高位，但投資增速大幅提升的概率較小，預計2017年增長17.5%左右。

貨幣政策強調(diào)“穩(wěn)健中性”

今年我國貨幣政策穩(wěn)健中性，M2和社會融資規(guī)模余額預期增速同步下調(diào)，強調(diào)多種貨幣政策工具合理引導。

2008年金融危機后，我國持續(xù)實行寬松貨幣政策，社會融資規(guī)模連續(xù)多年維持高位，過量貨幣在房地產(chǎn)、股市、債市伺機而動，形成了不同表現(xiàn)的資產(chǎn)泡沫和金融風險。M2/GDP長期居高不下，商業(yè)銀行集中的大量存款沒有創(chuàng)造相應數(shù)量的GDP，貨幣資金的邊際效率不斷下降，同時M2/GDP的提高意味著M2的增長速度大大快于GDP的增長速度，存在著超額貨幣供應量，潛在通貨膨脹壓力很大。

與2016政府工作報告的“穩(wěn)健的貨幣政策”表述相比，在政府工作報告中，2017年明確提出“穩(wěn)健中性”的貨幣政策，突出了與2016年“穩(wěn)健偏寬松”的貨幣政策的區(qū)別。全年M2和社會融資規(guī)模預期增速均比2016年下調(diào)1個百分點至12%。

按照我們之前相對保守的測算，非金融部門所需要負擔的年利息支出為8.52%，約占GDP比重的13%左右。一旦加息，沉重的利息負擔將對目前羸弱的實體經(jīng)濟帶來巨大的壓力，拖累經(jīng)濟增長和轉(zhuǎn)型。因此，政府工作報告強調(diào)“要綜合運用貨幣政策工具，維護流動性基本穩(wěn)定，合理引導市場利率水平，疏通傳導機制，促進金融資源流入實體經(jīng)濟”。我們判斷，2017年央行將更多地運用公開市場操作、SLO、MLF等流動性調(diào)節(jié)工具，達到“穩(wěn)健中性”效果。

此外，今年將多方面措施力促資金“脫虛向?qū)崱薄３讼抡{(diào)M2和社會融資規(guī)模余額預期增速外，2017年政府工作報告提出了改善資金“脫實向虛”多項具體措施。一是通過推進資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股、股權(quán)融資等方式，降低非金融企業(yè)杠桿率，并特別提出“強化企業(yè)特別是國有企業(yè)的財務杠桿約束”；二是鼓勵大中型商業(yè)銀行設立普惠金融和事業(yè)部，實行差別化考核評價辦法和支持政策，緩解小微企業(yè)融資難問題；三是深化完善主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場等多層次資本市場；四是拓寬保險資金支持實體經(jīng)濟渠道。

“三去一降一補”思路調(diào)整

去產(chǎn)能加碼擴圍，涉及行業(yè)范圍有所擴大。2017年，在2016年鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能超過6500萬噸，煤炭產(chǎn)能超過2.9億噸，超額完成全年目標任務的基礎上，2017年政府工作報告提出繼續(xù)壓減鋼鐵產(chǎn)能5000萬噸，煤炭產(chǎn)能1.5億噸。值得注意的是，本次政府工作報告明確提出，將淘汰、停建、緩建煤電產(chǎn)能5000萬千瓦以上，以防范化解煤電產(chǎn)能過剩風險，提高煤電行業(yè)效率，為清潔能源發(fā)展騰空間，未來去產(chǎn)能所涉行業(yè)將有望進一步擴大。

房地產(chǎn)去庫存繼續(xù)強調(diào)“因城施策”，房地產(chǎn)稅并未列入本年度議程。在三四線城市房地產(chǎn)與一二線城市房地產(chǎn)走勢分化、宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)向好基礎并不牢固的背景下，2017年房地產(chǎn)宏觀調(diào)控依舊求“穩(wěn)”，避免房價大起大落影響實體經(jīng)濟長效發(fā)展。一方面，三四線城市加大去庫存，支持居民自住和進城購房需求；另一方面，對于供給相對短缺，房價上漲壓力較大的城市會合理增加土地供應，規(guī)范開發(fā)、銷售、中介等行為。

備受關(guān)注的房產(chǎn)稅立法并沒有提上議事日程。全國人大新聞發(fā)言人傅瑩表示：“加快房地產(chǎn)稅立法并適時推進改革，這是在黨的十八屆三中全會提出的改革任務中列出來的，所以本屆人大常委會把制定房地產(chǎn)稅法列入了五年立法規(guī)劃。”“今年沒有把房地產(chǎn)稅草案提請常委會審議的安排”。

去杠桿與國有企業(yè)改革相結(jié)合。金融危機以來，我國總體債務規(guī)模和債務水平持續(xù)攀升，債務風險主要集中于非金融企業(yè)部門中的國有及國有控股企業(yè)。自2015年末中央經(jīng)濟工作會議首次提出“去杠桿”以來，2016年“去杠桿”逐漸成為經(jīng)濟工作基調(diào)之一。但2016年以來，以資產(chǎn)負債率指標來看，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總體杠桿水平僅微幅下降，雖然私營部門去杠桿效果較為明顯，但國有企業(yè)杠桿率依舊居高不下。通過改革降低國有企業(yè)杠桿率，將成為2017年實體經(jīng)濟“去杠桿”的主要內(nèi)容。

2017年政府工作報告提出，“在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”，具體措施有“推進資產(chǎn)證券化”、“支持市場化法制化債轉(zhuǎn)股”、“加大股權(quán)融資力度”等等，強調(diào)“強化企業(yè)特別是國有企業(yè)財務杠桿約束”。

自2016年10月《國務院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》、《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》發(fā)布以來，市場反應積極，目前已有近30家企業(yè)開展了債轉(zhuǎn)股，且以國有企業(yè)為主，2017年債轉(zhuǎn)股規(guī)模有望繼續(xù)擴大。因此我們預計，2017年去杠桿將以國有企業(yè)降杠桿為主，與引進民營資本、混合所有制改革有機結(jié)合，助推國有企業(yè)改革深化。此外，雖然當前債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)以銀行資產(chǎn)管理子公司為主，但未來不排除國有資本投資運營公司參與。

降低企業(yè)成本，著力點在于減稅、通過行政改革降低企業(yè)非稅費用。2016年，工業(yè)企業(yè)利潤由上年下降2.3%轉(zhuǎn)為增長8.5%，但從當前情況看，2017年企業(yè)在降低成本、促進企業(yè)利潤增長方面仍舊存在以下方面不利因素：一是當前價格傳導機制不暢問題依舊存在，煤炭、鋼鐵、有色金屬等上游原材料價格上漲對企業(yè)利潤造成擠壓；另一方面，2017年前兩個月，央行調(diào)高OMO等政策利率，利率走廊下限有所上移，進一步抬升了企業(yè)融資成本。

相比2016年，2017年政府工作報告提出的降成本措施更為具體。一方面通過加大結(jié)構(gòu)性減稅力度和效應降低企業(yè)成本，擴大小微企業(yè)享受減半征收所得稅優(yōu)惠的范圍，年應納稅所得額上限由30萬元提高到50萬元；科技型中小企業(yè)研發(fā)費用加計扣除比例由50%提高到75%；另一方面，著力通過行政改革降低企業(yè)非稅負擔，清理政府性基金，取消城市公用事業(yè)附加基金，取消或停征中央涉企事業(yè)型收費35項，減少政府定價的涉企經(jīng)營性收費，適當降低“五險一金”比例，等等。

（作者單位：中誠信國際信用評級有限公司）