創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價(jià)值影響因素的實(shí)證分析

謝尚俊　杭玥

摘要：本研究以2013年至2015年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，將管理層權(quán)力、企業(yè)價(jià)值、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)程度納入分析框架。研究結(jié)果表明，管理層權(quán)力對(duì)于企業(yè)價(jià)值有正向的影響，且各個(gè)維度的管理層權(quán)力影響程度不一樣；作為重要的企業(yè)外部治理機(jī)制，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能顯著影響管理層權(quán)力與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值；管理層權(quán)力；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度

中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2017）010-00-01

一、研究背景

管理層擁有剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，這些權(quán)力能夠保證決策的順利推進(jìn)，并提高企業(yè)價(jià)值。然由于代理問題的存在，管理層可能會(huì)利用權(quán)力進(jìn)行尋租，造成企業(yè)價(jià)值的波動(dòng)。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為外部治理機(jī)制能夠抑制管理層運(yùn)用權(quán)力謀取私利的行為。因此本文研究管理層權(quán)利對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

管理層持股能帶來利益趨同效應(yīng)，降低管理層的尋租行為和代理成本，從而提高企業(yè)價(jià)值?？偨?jīng)理與董事長(zhǎng)兩職兼任有利于改善信息溝通效率和決策速度，提升企業(yè)的價(jià)值。教育背景越好，其專業(yè)知識(shí)與管理技能越豐富，越有利于做出改善企業(yè)價(jià)值的正確決策。綜合來看，管理層權(quán)力越大，管理層的能力越能得到充分發(fā)揮，有利于提高企業(yè)價(jià)值。因此，提出假設(shè)H1：管理層權(quán)利與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)。

當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度加強(qiáng)時(shí)，管理層考慮到經(jīng)理人市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的情況，表現(xiàn)不好可能被公司解雇，因此，此時(shí)管理層會(huì)努力幫助公司超越其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，提升企業(yè)的價(jià)值。因此，提出假設(shè)H2：當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度加強(qiáng)時(shí)，管理層權(quán)利對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向影響更顯著。

（二）數(shù)據(jù)來源

選取2013年-2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，并且剔除一些存在缺失值的公司，總共得到1062個(gè)觀測(cè)值。數(shù)據(jù)來源于同花順數(shù)據(jù)庫(kù)，采用SPSS進(jìn)行分析。

（三）模型建立

為了驗(yàn)證H1，建立回歸模型（1）：

三、實(shí)證分析

（一）回歸結(jié)果分析

a. 因變量： 托賓Q值

由表1可知，兩職兼任、管理層持股、管理層教育背景的系數(shù)都顯著為正，驗(yàn)證了假設(shè)H1。另一方面，管理層持股比例的系數(shù)為0.192，兩職兼任的系數(shù)為0.021，管理層教育背景的系數(shù)為0.018，說明管理層持股對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向影響最大，管理層教育背景的正向影響最小。

（二）進(jìn)一步研究

進(jìn)一步考察產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度對(duì)于管理層權(quán)力影響企業(yè)價(jià)值的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

a. 因變量： 托賓Q值

由表2可知，三個(gè)交互項(xiàng)的系數(shù)在5%的置信水平下都顯著為正，而且三個(gè)維度的管理層權(quán)力的系數(shù)與表1的回歸結(jié)果相比都顯著變大了，說明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度存在對(duì)于管理層權(quán)力影響企業(yè)價(jià)值的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，所以驗(yàn)證了假設(shè)H2。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

以2013年至2015年中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)管理層權(quán)力對(duì)于企業(yè)價(jià)值有正向的影響，且各個(gè)維度的管理層權(quán)力影響程度不一樣；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能顯著影響管理層權(quán)力與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)關(guān)系。

（二）建議

基于以上研究，提出以下建議：1.應(yīng)選擇適當(dāng)?shù)墓芾韺蛹?lì)合約，協(xié)調(diào)管理層與股東的利益。2.應(yīng)加快市場(chǎng)化進(jìn)程建設(shè)，提高產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度，通過激烈的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)行優(yōu)勝劣汰，約束和激勵(lì)管理層。3.積極構(gòu)建外部治理機(jī)制，加快中國(guó)經(jīng)理人勞動(dòng)力市場(chǎng)和控制權(quán)市場(chǎng)等的發(fā)展，通過有效的外部治理機(jī)制對(duì)管理層利用權(quán)力尋求私利的行為加以約束。