創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價值影響因素的實證分析

謝尚俊　杭玥

摘要：本研究以2013年至2015年中國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，將管理層權(quán)力、企業(yè)價值、產(chǎn)品競爭程度納入分析框架。研究結(jié)果表明，管理層權(quán)力對于企業(yè)價值有正向的影響，且各個維度的管理層權(quán)力影響程度不一樣；作為重要的企業(yè)外部治理機制，產(chǎn)品市場競爭能顯著影響管理層權(quán)力與企業(yè)價值的相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價值；管理層權(quán)力；產(chǎn)品市場競爭程度

中圖分類號：F832 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）010-00-01

一、研究背景

管理層擁有剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，這些權(quán)力能夠保證決策的順利推進，并提高企業(yè)價值。然由于代理問題的存在，管理層可能會利用權(quán)力進行尋租，造成企業(yè)價值的波動。產(chǎn)品市場競爭作為外部治理機制能夠抑制管理層運用權(quán)力謀取私利的行為。因此本文研究管理層權(quán)利對企業(yè)價值的影響以及產(chǎn)品市場競爭的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

二、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

管理層持股能帶來利益趨同效應(yīng)，降低管理層的尋租行為和代理成本，從而提高企業(yè)價值。總經(jīng)理與董事長兩職兼任有利于改善信息溝通效率和決策速度，提升企業(yè)的價值。教育背景越好，其專業(yè)知識與管理技能越豐富，越有利于做出改善企業(yè)價值的正確決策。綜合來看，管理層權(quán)力越大，管理層的能力越能得到充分發(fā)揮，有利于提高企業(yè)價值。因此，提出假設(shè)H1：管理層權(quán)利與企業(yè)價值顯著正相關(guān)。

當市場競爭程度加強時，管理層考慮到經(jīng)理人市場優(yōu)勝劣汰的情況，表現(xiàn)不好可能被公司解雇，因此，此時管理層會努力幫助公司超越其競爭對手，提升企業(yè)的價值。因此，提出假設(shè)H2：當產(chǎn)品市場競爭程度加強時，管理層權(quán)利對企業(yè)價值的正向影響更顯著。

（二）數(shù)據(jù)來源

選取2013年-2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)作為研究對象，并且剔除一些存在缺失值的公司，總共得到1062個觀測值。數(shù)據(jù)來源于同花順數(shù)據(jù)庫，采用SPSS進行分析。

（三）模型建立

為了驗證H1，建立回歸模型（1）：

三、實證分析

（一）回歸結(jié)果分析

a. 因變量： 托賓Q值

由表1可知，兩職兼任、管理層持股、管理層教育背景的系數(shù)都顯著為正，驗證了假設(shè)H1。另一方面，管理層持股比例的系數(shù)為0.192，兩職兼任的系數(shù)為0.021，管理層教育背景的系數(shù)為0.018，說明管理層持股對企業(yè)價值的正向影響最大，管理層教育背景的正向影響最小。

（二）進一步研究

進一步考察產(chǎn)品競爭強度對于管理層權(quán)力影響企業(yè)價值的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

a. 因變量： 托賓Q值

由表2可知，三個交互項的系數(shù)在5%的置信水平下都顯著為正，而且三個維度的管理層權(quán)力的系數(shù)與表1的回歸結(jié)果相比都顯著變大了，說明產(chǎn)品市場競爭程度存在對于管理層權(quán)力影響企業(yè)價值的正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，所以驗證了假設(shè)H2。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

以2013年至2015年中國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，發(fā)現(xiàn)管理層權(quán)力對于企業(yè)價值有正向的影響，且各個維度的管理層權(quán)力影響程度不一樣；產(chǎn)品市場競爭能顯著影響管理層權(quán)力與企業(yè)價值的相關(guān)關(guān)系。

（二）建議

基于以上研究，提出以下建議：1.應(yīng)選擇適當?shù)墓芾韺蛹詈霞s，協(xié)調(diào)管理層與股東的利益。2.應(yīng)加快市場化進程建設(shè)，提高產(chǎn)品市場競爭程度，通過激烈的競爭進行優(yōu)勝劣汰，約束和激勵管理層。3.積極構(gòu)建外部治理機制，加快中國經(jīng)理人勞動力市場和控制權(quán)市場等的發(fā)展，通過有效的外部治理機制對管理層利用權(quán)力尋求私利的行為加以約束。