巨震已過，等待買點

童第軼

本刊特約專欄作家，曾任職于中國證券報社、中國人壽資產管理公司，現為龍贏富澤資產管理（北京）公司投資總監。

過去一個多月的時間，A股投資者遭遇了沉重的打擊，上證指數最低下探至3016點，深證成指破萬點大關，市場信心低迷，交投平淡。調整到位了嗎？消費白馬股的行情能否持續？這大概是現階段投資者最為關心的兩個問題。

關于第一個問題，首先我們要清楚調整的根源在哪？我們認為，最主要的原因是監管超預期。4月10日起，銀監會連續發布多個文件，要求銀行自查監管套利、空轉套利和關聯套利等問題。4月20日起，保監會又連發多項通知，主要涉及資金運用方面（整治非理性舉牌、頻繁炒作股票等違規投資行為）。可以說，金融強監管和金融去杠桿都是預期中的事情，但如此全面和以猛烈方式進行，還是超出了市場的預期，引發了市場對于銀行理財中委外和保險資金中萬能險等投資于股票市場資金潛在離場的擔憂。

當前來看，各方表述均顯示這一因素趨于緩和：在《2017年第一季度中國貨幣政策執行報告》中，央行稱，中國央行縮表并一定意味著收緊銀根，不宜將公開市場利率上行與加息劃上等號。下階段，會有機銜接監管政策出臺的時機和節奏，穩定市場預期，把握好去杠桿和維護流動性基本穩定的平衡。在近期監管重點工作通氣會上，銀監會審慎規制局局長肖遠企稱，很多政策合理地安排了過渡，在自查督查和規范整改工作之間，監管安排了4至6個月的緩沖期，切實防止發生“處置風險的風險”。新華社也發表主題文章《資本市場，不能發生處置風險的風險》，指出整治亂象、處置風險點不能過于急切，要從全局統籌考慮，不能在處置風險過程中發生新風險。

各方表述的主旨是一致的，去杠桿還會繼續，但是會注意政策出臺的時機和節奏，統籌全局，維護金融市場穩定。當前，從主要矛盾看，來自監管方面的壓力仍然存在，但是趨于平緩。從空間上看，最大調整接近300點，風險和擔憂已經大幅釋放。我們對市場不悲觀，但認為樂觀力量的修復也難以一蹴而就，還需要一段時間的震蕩來完成。在這種格局之下，如果短期出現二次探底，則休整將以空間換時間，形成絕佳的買點。

關于第二個問題，我們要清楚投資白馬股的核心邏輯是什么？投資白馬股的核心邏輯是持續而穩定的增長，如果以合理的估值入手，就能賺到業績增長的錢；如果以低估的估值入手，那么不僅能賺業績增長的錢，還能賺估值提升的錢；即便以略高估的估值入手，隨著時間的推移，增長的業績也能讓估值降下來，也不至于賠錢。當前，我們認為消費白馬股的行情整體會出現分化，但是那些業績有持續增長潛力的標的仍然值得重點關注。如何判斷持續增長的潛力？不僅需要看歷史業績，還需要建立在對公司當前以及未來的深入研究之上。